反彈又回落——跌宕起伏的比特幣_比特幣

比特幣價格從2.45萬美元的回升跌至1.85萬美元，創下熊市周期的第二個底部。這使超過11.8%的比特幣供應重新陷入未實現損失，于是我們對市場下行風險和熊市底部形成的可能性進行了深入探索。

最近比特幣市場經歷了一次強勁的反彈，從當前熊市的第二低點反彈至21758美元的峰值，但仍穩定在三個月前已經形成的整合范圍內。

自8月中旬以來，市場不斷從盤整的高位回落，當時的最高點約為2.45萬美元。隨著本周市場觸及區間低點，我們觀察到此過程中從未實現盈利轉為未實現虧損的比特幣數量。這些變動為我們提供了關于比特幣積累的寶貴見解，以及在既定盤整區間內基礎成本的集中度。

本文，我們將著重介紹鏈上基礎成本的概念，以及比特幣的盈利能力。我們還將分析一個非常罕見的事件，最近幾周發生了三筆約5000BTC鯨魚規模的交易，這些比特幣被持有的時間為7～10年，于2013年12月開始持有，實現了超過1.63億美元的利潤。

比特幣：第37周的價格

熊市的普遍下跌

自2021年11月ATH以來，比特幣已有10個月處于持續的下跌趨勢中。本周，比特幣現貨價格觸及18649美元，從周期頂部回落72.5%，創下局部第二低點。從回落百分比的角度來看，與之前的熊市周期底部相比，2022年的收縮并不明顯。2015年、2018年和2020年的低點從ATH回落百分比達到了77%以上。

然而，即使回撤幅度較小，這個熊市的損失也可以視為歷史上最大的虧損規模。

Router Protocol將推出L1區塊鏈Router Chain:2月22日消息，區塊鏈基礎設施公司Router Protocol將推出Layer 1區塊鏈Router Chain，旨在解決跨鏈通信問題。該區塊鏈基于Cosmos SDK開發，但仍將支持MetaMask。Router Protocol的聯合創始人Priyeshu Garg表示，DApp可以直接建立在Router Chain上，并相互之間擁有互操作性。（Blockworks）[2023/2/22 12:23:05]

比特幣：從ATH回落的價格

本文，我們將使用一個框架來評估當前的市場結構，將現貨價格與不同市場參與者群體的基礎成本進行權衡：

整體市場：衡量市場上所有投資者的鏈上基礎成本與現貨價格的比率。

長期持有者(LTH-MVRV，藍色)：?計算MVRV時僅考慮長期持有者，持有比特幣的平均時間超過155天，并且從統計結果上看最不可能進行拋售。

短期持有者(STH-MVRV，紅色)：計算MVRV時僅考慮短期持有者，持有比特幣的平均時間小于155天，并且從統計結果上看最有可能進行拋售。

從歷史上看，觸底時的現貨價格低于上述三種基礎成本。這表明在該時刻，所有群組以及整個市場都處于未實現損失狀態。

當前的熊市已經在這種情況下持續了56天，在此期間已實現價格和LTH-MVRV上發生了短暫反彈。與以往熊市中低于實際價格約190天相比，56天還算是一個相對較短的時間段。

美股三大指數收盤漲跌不一，標普500指數跌0.27%:金色財經報道，美股三大指數收盤漲跌不一，道指漲0.39%，本周累計下跌0.13%；納指跌0.58%，本周累計上漲0.59%；標普500指數跌0.27%，本周累計下跌0.28%。[2023/2/18 12:14:27]

本周期記錄的STH-MVRV最低值低于2018年12月的拋售期間的該指標，這表明STH經歷了強勁的財務沖擊。

比特幣：MVRV

接下來，我們可以比較STH的單位比特幣平均收購價格(紅色）與LTH的單位比特幣平均收購價格，來比較兩個群體的財務壓力水平。在整個熊市中，持續的價格貶值導致STH實現價格低于LTH實現價格。

此類事件僅發生在熊市后期，可以看做STH平均收購價格比LTH平均基礎成本更高。此時有可能發生拋售行為，在熊市周期頂部附近購買以低得多的價格出售并易手。

盡管下跌趨勢已經持續了10個月，但本次熊市還沒有達到這個交叉點。以往的熊市在這種交叉后通常需要145天到339天的時間來回正。通過觀察這兩個實際價格變動的軌跡，我們可以預期到9月中旬會出現交叉。

比特幣：基礎成本

最近比特幣從2.45萬美元的反彈價格下跌，同時我們觀察到從未實現盈利轉為未實現虧損的比特幣數量。

法國央行CBDC項目將改善DeFi流動性、清算代幣化資產:金色財經報道，法國中央銀行周二宣布了新項目，以實現銀行和金融市場在批發層面使用央行數字貨幣 (CBDC) 的好處。

行長Villeroy de Galhau在法國央行數字貨幣會議上表示，批發CBDC可以大大有助于改善跨境和跨貨幣支付。批發層面的CBDC比其零售層面的CBDC吸引的關注要少。

de Galhau補充稱，一個企業將尋求改善CBDC在DeFi中的流動性管理，比如通過自動做市商，這將發揮相當于投資銀行的作用，尋求維持特定證券的交易。[2022/9/27 22:34:30]

核心概念：價格從盤整區間的高點或低點的大幅波動十分具有分析價值。這些事件突出了在未實現盈利轉為未實現虧損的比特幣數量。因此，諸如利潤供應百分比之類的指標可用于衡量在該集中價格范圍內易手的比特幣數量。

自8月中旬以來，總損失供應百分比躍升11.8%，達到48.1%。如下圖所示，其中STH貢獻了9.3%，明顯高于LTH的2.5%。這一差異凸顯了自6月初現貨價格跌破實際價格以來，資本流入呈上升勢頭。

換句話說，STH的比特幣在2.4萬美元到1.85萬美元之間的高度集中表明最近有9.3%的比特幣供應進行了交易，說明在這個價格范圍內的拋售和等量的需求增加。它還凸顯了一個風險，即大量持有者的比特幣的基礎成本低于1.85萬美元，而11.8%的比特幣的基礎成本在1.85萬美元到2.45萬美元之間。

比特幣：LTH和STH盈利/虧損的供應

資深加密投資者：風險資本家正在回避代幣:金色財經報道，CoinShare的首席戰略官Meltem Demirors和Aglaé Ventures管理合伙人Vanessa Grellet 揭示了自去年牛市以來加密風險投資領域的變化，尤其是為什么風險資本家越來越不愿意投資早期的代幣。像Demirors解釋的那樣，精明的投資者意識到代幣模型并不總是獲取價值的最佳方式：現在考慮到代幣和特定治理代幣不一定是捕獲價值創造的最佳方式，愿意開出非常大的支票的投資者將會有一些關于貨幣化的基本問題，而不僅僅是依賴于數字上升的代幣經濟學。

根據Grellet的說法，監管方面的擔憂，特別是關于某些代幣模型與未注冊證券的相似性，是代幣如今對投資者不那么有吸引力的另一個原因。

盡管對種子階段代幣輪的猶豫正變得越來越普遍，但Grellet認為，如果代幣作為更大股權投資的一部分有意義，人們仍然會對代幣感興趣。[2022/9/21 7:11:06]

接下來，我們將探討已實現盈利/虧損率指標，該指標衡量盈利的與虧損的比特幣數量之間的比率。跟蹤該指標的月度平均值便于分析師衡量市場動力和情緒的變化，并描述流通中比特幣的主要特征。

利潤主導型>1在牛市的早期階段，新的需求強大到足以吸收拋壓，并大規模盈利。這一指標在早期牛市階段曾大幅超過1.0水平。

虧損主導型<1在熊市延長階段中，供應不能滿足需求，產生拋壓。該指標通常在熊市中期暴跌并保持在1.0以下，但在拋售之前，會提供早期預警信號。

跌破到恢復1.0水平之間這一段時期是看跌情緒達到頂峰的時候，這是需求流動性不足導致的。從流動性的角度來看，當前的低流動性始于約4個月前，可以與2018-2019年熊市經歷的6個月期間相比較。

“像素金剛”NFT項目CyberKongz交易額突破2億美元:金色財經報道，據最新數據顯示，“像素金剛”NFT項目CyberKongz交易額已突破2億美元，本文撰寫時為200,162,198美元，交易量為6,722筆。CyberKongz由1,000個獨特且隨機生成的“像素金剛”猩猩組成，其交易額在今年三月突破1億美元，這意味著該NFT項目近兩個月交易額翻了一番。[2022/5/22 3:33:13]

我們驚奇地發現從6月初開始的上升趨勢，在8月中旬達到頂峰，此后下降至0.58。這種情況再次證實了，在反彈期間，投資者獲利回吐有所增加。

提示：實現盈虧比(30DMA)突破1.0可能預示著投資者盈利能力的恢復，以及新需求的積極涌入。

比特幣：已實現利潤率/虧損率

熊市波動

上文的討論突出了STH行為在近期價格走勢中的重要作用。因此，作為值得關注的關鍵群體，對STH支出的評估對于確定彈性的底部模型至關重要。研究STH盈利能力的核心工具是STH-SOPR，表示比特幣支出的平均利潤倍數。

STH-SOPR結構為繪制不同的熊市階段提供了有力的支持：

A)達到ATH后：STH-SOPR突然跌破1.0的水平線，代表了ATH泡沫破裂后的嚴重虧損，通常隨后到來的是波動的市場機制。

B)熊市反彈：隨著熊市的發展，疲軟的需求以及持有者們退出流動性的新供應，形成了一個不穩定的平衡。這一階段將出現大量熊市反彈，盈利和虧損水平都達到峰值，但仍然無法突破。

C）拋售后：當熊市開始耗盡投資者的耐心，拋售的可能性就會相應上升。在這次洗牌之后，往往會出現一段恢復盈利的時期，并出現SOPR上升趨勢。

2022年6月的拋售與C階段相近，最近從2.45萬回落使STH-SOPR的1.0水平作為參考的可信度提升，表明投資者以基礎成本賣出。像這樣的回落是典型的熊市形成模式。

提示：STH-SOPR和/或aSOPR突破1.0可能預示著投資者盈利能力的恢復和潛在市場實力的改善。

比特幣：STH-SOPR

我們可以使用STH供應盈虧比指標來評估STH在從熊市過渡到牛市期間的行為。該指標衡量STH未拋售的比特幣的利潤與損失比，與SOPR指標類似，但是STH供應盈虧比指標基于未拋售的比特幣而不是已支出的比特幣。

我們可以確認STH盈虧的極端情況：

STH-供應盈虧比>1在牛市期間，超過一半的STH的比特幣供應保持盈利，導致該比率在1.0以上波動。比值越高，代表獲利的激勵越多。

STH-供應盈虧比<1在整個熊市中，這個比率在1.0以下，因為STH供應主要處于虧損狀態。較低的數值表明在強勁復蘇之前拋售的可能性較大。

將1.0水平作為參考點可以預測反趨勢事件的潛在支點，例如牛市修正或熊市反彈。最近從2.4萬美元回落是可能出現熊市反彈的轉折點，但該反彈未能實現。然而，請注意最近正在上升的低點，其結構與STH-SOPR相似，這表明市場可能正在進行緩慢但可觀察的復蘇。

提醒：STH供應損益比突破1.0可能意味著投資者盈利能力的恢復，以及潛在市場力量的增長。

比特幣：STH供應損益比

LTH-?SOPR的急劇攀升

即使是最堅定的投資者，也有可能在比特幣熊市離開。通過LTH-SOPR可以觀察到LTH的低盈利。從歷史上看，LTH-SOPR急劇突破1.0標志著市場開始向看漲勢頭轉變。

與2018-19熊市中持續了11個月的低利潤率相比，目前LTH-SOPR低于1.0的時間僅4個月。我們可以偶爾觀察到LTH-SOPR的突然飆升，這些突然的飆升通常歸因于大量長時間未使用的比特幣的轉移，從而實現了巨額利潤。

提醒：LTH-SOPR突破1.0可能意味著投資者盈利能力的恢復，以及潛在市場力量的改善。

比特幣：LTH-SOPR

通常，解析這些事件需要對詳細的區塊鏈數據進行詳細調查。在下一節中，我們將詳細分析與三個UTXO最近的支出相關的分析，其中每個UTXO包含超過5000BTC，均于2013年12月收購，當時比特幣價格為543美元。

首先，為了強調LTH-SOPR最近反彈的重要性，我們可以參考下圖，下圖顯示了持有時間為7-10年的比特幣的每日支出量。值得注意的是，歷史上只有11次7-10年的比特幣日交易量超過4000BTC/天，其中3次是在過去兩周內。

比特幣：7-10年的比特幣的每日支出量

其中較為突出的交易特征如下：

A-Block#751518，2022年8月28日，花費5,000BTC，原始購買日期：2013年12月19日。

B-Block#751723，2022年8月29日，花費5,000BTC，原始購買日期：2013年12月19日。

C-Block#752637，2022年9月4日，花費5,000BTC，原始購買日期：2013年12月19日。

因此，上述LTH-SOPR急劇升至高峰很可能歸因于這三個大錢包通過轉移2013年底獲得的資金實現了巨額利潤。下圖顯示了其中兩筆將資金存入Kraken的交易，在直接發送給Kraken的8500BTC中實現了總計1.6348億美元的利潤。

比特幣：將資金轉入Kraken的交易總價值

總結和結論

本周比特幣交易價格比2021年11月的ATH低72.5%，市場與2018-19年熊市后期有許多相似之處。最近的從反彈的2.45萬美元跌至1.85萬美元以下，大量STH的比特幣重新陷入未實現虧損。

總而言之，影響當前市場結構的主要因素似乎是這些STH，他們正在爭奪最佳入場時機，以及可以獲得的微薄利潤。在動蕩的宏觀經濟環境中，STH的敏感度和信念是近期市場走向的關鍵因素。LTH已經經歷了一次徹底的洗牌，通常他們會保存比特幣，不去使用它們。

最近的熊市反彈未能緩解大幅拋售，正如眾多SOPR和投資者利潤率的下跌所表明的那樣。迄今為止，需求流入已被證明不足以吸收這種拋壓。供需在2萬美元關口處不斷對抗，歷史上的熊市通常需要幾個月的時間才能最終確定熊市是否觸底。

文章來源：https://insights.glassnode.com

原文作者：CryptoVizArt,Glassnode

原文鏈接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-37-2022/

來源：金色財經

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