「FTX帝國崩塌」啟示錄：Crypto市場沒有「逃生通道」，脆弱性早已刻入基因_FTX

覆巢之下豈有完卵。

距Coindesk披露Alameda財務報表、FTX帝國走向崩塌，已過去半個月的時間，不僅SBF本人跌落神壇，由「加密領袖」淪為「行業惡棍」，VC、做市商、借貸、資管等各賽道參與方也被動「立于危墻之下」，市場加速進入共振下行階段。

Token走勢則更為直觀的反應此次事件的沖擊力。根據行情數據，在短短15天內，FTT跌超90%，目前價格不足2美元，BTC/ETH同期下跌17%，加密貨幣市場總市值再次縮水至1萬億美元下方。

原本SBF與CZ二人之間的「戰事」，最終演變為加密貨幣史上的第二次「雷曼事件」。市場輿論對二者的評價也隨事態發展而更迭，抨擊、質疑之聲不絕于耳。

然而，拋開情緒，冷靜回顧此次事件來龍去脈，我們可以從中吸取哪些教訓？本文試圖從投資者/創業者/VC三方視角復盤「FTX帝國崩塌」，希望可以對正在閱讀的你提供參考。

一、投資者

無論在傳統金融市場，還是Crypto領域，「控制風險」、「找準賣出時機」都是成熟投資者需要掌握兩項技能。

Ripple CTO：PayPal有法律義務將PYUSD兌換成美元:8月8日消息，加密智能合約審計師Pashov Krum提出PayPal美元穩定幣PYUSD存在“中心化攻擊向量”風險，包含用于凍結或暫停特定地址鏈上功能的操作，例如凍結某地址的轉賬功能并可提供對智能合約行為的更多控制。

對此，Ripple首席技術官David Schwartz指出，這種中心化穩定幣的價值其實是PayPal有法律義務將PYUSD兌換成美元，有助于防止無辜者收到PayPal沒有法律義務兌換的代幣，從而降低了風險。

Schwartz認為PYUSD目前存在另外三個風險：1. PayPal不履行法律義務的風險。2. 用戶誤認為自己擁有代表PayPal法律義務的代幣，但事實并非如此。3. 用戶和PayPal對于代幣是否代表PayPal的法律義務存在分歧。這個功能減輕了上述三種風險。David Schwartz還指出，PYUSD并不是真正的加密貨幣，而是傳統金融，就像銀行里的錢一樣，是“他人的法律義務”。[2023/8/8 21:32:11]

在控制風險方面，加密貨幣分析師milesdeutscher在其推文中表示，投資者在選擇CEX平臺時，不要盲目相信所謂的「光環」，學會秉持質疑精神。當然，最好開始嘗試在DEX進行交易。

某地址將超19萬枚BNB轉入幣安，價值約5900萬美元:5月11日消息，Whale Alert數據監測顯示，bnb1fn開頭的匿名地址剛剛將191,698枚BNB轉入幣安，價值約5947萬美元。[2023/5/11 14:57:04]

另外，雖然「不是你的私鑰，就不是你的代幣」這句話已成陳詞濫調，但永遠不會過時，為安全起見，投資者最好將加密貨幣存儲在Ledger/Trezor。

上述主要從工具角度規避潛在風險，而當「黑天鵝」真正到來時，投資者應如何應對？milesdeutscher的建議是盡快行動，不要以個人偏見或預感對市場趨勢下判斷，需盡早行動，絕不做「看客」。

當然，雖「黑天鵝」并非好兆頭，但投資者也不是完全處于被動狀態。市場異動初期，投資者可進行方向選擇，短線操作，不過風險難測，應謹慎思考收益風險比。

二、創業者

FTX崩塌暴露兩個問題：資本控制失衡、公司管理結構缺失。

1）?資本控制失衡

根據Alameda財務報表，在該機構持有146億美元等值資產中，僅1.34億美元為現金及等價物，40%為FTT相關資產。即，Alameda大部分凈資產為FTX憑空發行代幣。這意味著，其所涉及的各項金融業務建立在毫無儲備價值的資產之上，或換句話說，在「以紙換錢」。

9,494枚ETH從Peatio轉移到未知錢包:金色財經報道，據WhaleAlert監測數據顯示，9,494枚ETH（20,060,129 美元）從Peatio轉移到未知錢包。[2023/4/14 14:04:35]

在此次資產狀況曝光前，被華爾街捧為加密領袖的SBF似已在華盛頓政圈如魚得水，其創立的Alameda及FTX也被包裹在華服之下。然而，當經不起推敲的賬目公之于眾，熊市的冷風卷起擠兌潮，FTX/Alameda加速陷入「死亡螺旋」，SBF系Toekn應聲暴跌。而隨著FTT價格蒸發90%，SBF以自家「紙幣」堆積而成的商業帝國轟然倒塌，缺乏「真金」為根基的大廈，終究難以承載大量扣門而入的取款者。

而如果退一步，環顧全貌，你會發現，除地基偷工減料，SBF商業帝國的城墻或早已難抵任何風雨。

2019年至今，SBF用3年時間將FTX從一家籍籍無名交易平臺發展成為幣安頭號勁敵，這其中離不開激進擴張策略。據不完全統計，SBF在這3年中為FTX完成8輪融資，獲得紅杉等一眾頂級VC加持，該平臺及姐妹公司Alameda在加密市場名聲大噪。

Bitfinex為IOTA代幣持有者發放Shimmer Network空投，開放SMR現貨交易:10月9日消息，加密交易平臺Bitfinex宣布，將為平臺上IOTA代幣持有者分發Shimmer Network Tokens (SMR)，具體數額根據快照按比例分配。此外，Bitfinex現已開放SMR現貨交易，用戶可使用美元或者Tether進行交易，最大訂單規模為700k SMR。[2022/10/9 12:50:22]

不過，SBF或并未真正將資本所輸「血液」用于強健自身肌肉。根據華爾街日報援引知情人士消息，SBF曾在去年10月融資中套現3億美元，該筆資金去向與用處目前尚不清楚。

評論人士認為，SBF旗下其他分支業務或也在間接消耗FTX。相關數據顯示，FTX/FTXUS、風投業務FTXVentures，以及Alameda累計在加密貨幣市場進行逾200筆投資，其中包括被稱為「資本鏈」的Solana。

一面不斷融資，一面高頻「撒錢」，SBF一手搭建的商業帝國好似患上暴食癥的病人，瘋狂進食與催吐，外表健康，實則內虛。

USDD：以太坊合并后將僅支持PoS鏈:9月6日消息，波場去中心化穩定幣USDD宣布以太坊合并完成后，USDD將僅支持以太坊PoS。是否在以太坊PoW上發行USDD有待評估，如何支持也需要進一步討論。[2022/9/6 13:10:57]

更為重要的是，FTX與Alameda難以厘清的財務關系，加劇二者瘋狂擴張的危害，以導致擠兌潮來臨，SBF竟不知先從谷底拉回FTX還是Alameda。

缺乏健康、充足現金流，以及合理配置資金外，交易員出身的SBF過度追求高桿桿的策略，也近一步將FTX/Alameda推向深淵。

2）?公司管理結構缺失

如果說FTX帝國崩塌的A面是資金問題，那么B面則是管理問題。

隨著此次暴雷事件不斷發酵，更多細節流出，可以看到，FTX/Alameda運營幾乎處于SBF一人掌控之下。根據路透社披露消息，FTX高管對公司資不抵債竟毫不知情。而當FTX宣布破產，新任首席執行官JohnRayIII接手后則驚呼，「這家加密貨幣集團的破產是他40多年來見過的最嚴重的企業破產案例」，并直言「未見過如此失敗的企業管理」。

在JohnRayIII看來，FTX、Alameda「控制權集中在一小群經驗不足、不成熟、可能能力不足的個人手中」。

然而，問題并不僅僅在于管理中心化，還包括「無管理可言」。也正因「無管理可言」，Alameda/FTX之間不明確的資金才有可流動之機。

根據JohnRayIII透露，FTX并沒有會計部門，而是將“這一職能”外包出去。此外，該平臺使用軟件“隱瞞濫用客戶資金”，并對Alameda給予特殊對待。

這意味著，SBF一直以「左手倒右手」方式運營Alameda/FTX，二者在無章法、中心化的「管理模式」下成長為市場中的猛獸，互相供養。

三、VC

FTX崩潰導致資方利益受損，其中紅杉、淡馬錫及Paradigm三家機構損失最大。

根據福布斯透露數據，紅杉資本當前FTX的持股比例為1.1%，估算投資金額約為2億美元；淡馬錫持股比例1%，估算投資金額為2.05億美元；Paradigm持股比例1%，估算投資金額為2.15億美元。

站在VC角度，思考FTX崩潰帶來的教訓——「投資前做好盡調」，這似乎是一個合格的答案，但還不夠完美。

如果對方刻意隱瞞數據，無論如何事無巨細的盡調，VC可能都無法百分百保證自己沒有「踩入雷區」。

基于此，VC不妨嘗試走「保守」路線：

1）?警惕敘事

在加密貨幣市場，無論個人投資者，還是機構，似乎沉迷于追求敘事。的確，敘事可以為投資者提供方向選擇，但沒有經過推敲、沒有經過質疑的敘事，或開出「惡之花」。

資本灌溉敘事，敘事也有可能「反殺」資本。

2）?從追求商業模式，轉向關注生命周期

不確定性是加密貨幣市場最大的確定性。VC在篩選項目時，可以從專注衡量項目的商業模式、盈利空間，轉而思考在沒有注資情況下，項目自身生命周期為多久。走得遠比跑得快更重要。

四、后市發展

FTX崩潰造成的影響遠甚于LUNA事件，未來Crypto市場將如何發展？市場還需多長時間才能從此次事件中恢復？

加密貨幣分析師陽陽向MarsBit表示，無論個人或機構，都是沒有辦法改變市場整體趨勢的。此次FTX事件，無非是加速市場的下跌，因為本身市場就處于下跌過程中，FTX只是使市場大幅跌勢提前爆發。

「關于市場何時恢復過來，我認為還是要看美聯儲何時停止加息。目前，BTC與美股強聯動，所以要時刻關注美聯儲的動向。其次，我們要關注明年萊特幣減產能不能引發一波熱潮，從而帶動整個市場氣氛，因為只要有熱點，大家才愿意入場。」

他補充道，如果要給定一個確定具體的時間，我認為明年一季度是較為不錯的時機。

五、結語

FTX帝國崩塌，既不開其自身內部問題，也離不開外部環境催化。原本，LUNA事件對FTX造成一定內傷，致其「體力不支」，而近期一系列負面消息流出，無疑成為壓死駱駝的最后一根稻草。

從LUNA，至FTX，其創始人早期似乎均胸有成竹，認為以自身資金量與運作能力足以應對市場情緒與下行態勢，然而，接連發生的這兩次事件都在告訴所有人：Crypto市場沒有「逃生通道」。當黑天鵝來臨，市場不會根據眾所周知的金融游戲規則發展，也沒有人能夠以一己之力扭轉乾坤。Crypto市場要比傳統金融市場更需敬畏之心。

隨著未來市場走出深熊，再次迎來熱潮，高桿桿玩家被獵殺的劇本或繼續上演。這無關市場是否處于早期。「脆弱性」是Crypto基因。鏈上世界透明度既是市場參與者所追求的敘事，同樣也是市場下行期的放大鏡。

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