解讀Curve穩定幣：可提高協議收入，減少借貸清算帶來的負面影響_CRV

去中心化穩定幣賽道市場廣闊，但大都“創業未半，而中道崩阻”，曾經數百億美元市值的LUNA和UST也在短時間內歸零。如今，坐擁37億美金TVL的Curve也開始加入競爭。

近期，Curve發布了穩定幣的白皮書和代碼，從GitHub看，該白皮書完成于10月份，并非最終版本。雖然白皮書中并沒有明確Curve穩定幣的名稱，但從代碼來看，該穩定幣的全稱為“Curve.FiUSDStablecoin”，縮寫為“crvUSD”。CRV的通脹讓人詬病，通過穩定幣的穩定費和PegKeeper的收入，或者可以改善Curve收入不足的問題。

本次白皮書中主要介紹了crvUSD的幾個創新之處：借貸-清算自動做市商算法、PegKeeper和貨幣政策。

瑞銀CEO：認為未來將朝著區塊鏈的方向發展:金色財經報道，瑞銀CEO Ermotti：認為未來將朝著區塊鏈的方向發展。瑞銀集團正在利用人工智能提升客戶服務質量。[2023/6/27 22:02:58]

更加平滑的清算算法LLAMMA

在此前的CRV多空大戰中，巨鯨抵押USDC，從Aave借入CRV做空。當CRV債務的價值升值至USDC抵押品的89%時，這筆借貸開始被清算。盡管各個借貸協議在參數設計上有所不同，但整體思路相差并不大，在預留一定的清算罰金比例和市場波動空間后，盡可能大的增加資金的使用率。當市場上流動性不足時，就會像這次Aave一樣產生壞賬。相關閱讀：《巨鯨做空CRV，Aave耗費百萬買單？鏈上借貸協議為什么會產生壞賬》。

短期集中的巨額清算也會給市場帶來劇烈的影響，如下圖所示，在6月份市場下跌的過程中，MakerDAO中的一筆清算/止損操作，直接讓Uniswap上ETH的市場價格從1300美元下跌到1000美元以下。

美眾議院金融服務委員會民主黨主要成員提倡SEC作為加密貨幣的主要監管機構:5月15日消息，在美國眾議院加密貨幣聽證會休會后，一份泄漏的內部備忘錄在眾議院金融服務委員會民主黨人中流傳，該備忘錄顯示民主黨立法者提倡美國證券交易委員會（SEC）作為監管加密貨幣的主要監管機構。區塊鏈協會政府關系主管 Ron Hammond 表示這不是整個民主黨的立場，只是民主黨在委員會的主要成員。大多數共和黨人與一些民主黨人支持允許 CFTC 暫時監管加密商品現貨市場，包括比特幣與 ETH。共和黨人還支持讓國會加入，為加密證券與商品制定定義，大多數民主黨人則支持大多數代幣都是證券的立場。目前，委員會共和黨人尚未正式提交穩定幣法案提案。[2023/5/15 15:03:17]

Shiba Inu首席開發者：將不再Follow任何Shibarium相關項目:3月6日消息，Shiba Inu首席開發者Shytoshi Kusama在推特上宣布，他將不再關注任何與Shibarium相關的項目，因為該Layer 2解決方案越來越多地被錯誤地用于推廣這些項目。Kusama說他篤信“DYOR”（做自己的研究）。因此，他強調，如果他碰巧提到一個項目，他希望SHIB社區能研究一二，而不是直接盲從他。

此外，Kusama已經證實，他通過最近發布的Shibarium接收表格看到了數千個項目提交信息。他們都希望與SHIB合作。Kusama上周日在推特上表示，“很多很棒的項目”將加入即將發布的Shibarium測試版本。Shytoshi承諾在周末發送電子郵件回復這些提交的信息。（U.Today）[2023/3/6 12:45:21]

為了減少清算過程帶來的影響，crvUSD采用了這種更為平滑的清算算法LLAMMA，這也是crvUSD最主要的創新。

數據：本周有13個的加密貨幣上漲超過了10%:金色財經報道，在CoinMarketCup上列出的 21863 種加密資產中，本周有13個的加密貨幣上漲超過了10%。本周下跌最大幣種包括 chiliz (CHZ) 下跌 24.16%，chain (XCN) 下跌 16%，algorand (ALGO) 下跌 12.67%。

目前，加密貨幣的全球交易量為 368.4 億美元，而USDT占據了其中的 267.8 億美元。BTC的全球交易量約為193億美元，ETH交易量約為 43.8 億美元。[2022/11/28 21:06:03]

首先，crvUSD仍然是通過超額抵押的方式發行的，但采用了一個特殊用途的AMM來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時，清算并不是一次性發生的，而是一個持續的清算/去清算的過程。

國際貨幣基金組織呼吁加強對非洲加密市場監管:11月28日消息，國際貨幣基金組織（IMF）呼吁加強對非洲加密貨幣市場的監管，據悉，非洲加密貨幣市場目前是世界上增長最快的市場之一。由于FTX的崩潰及其對加密貨幣價格的連鎖反應，國際貨幣基金組織表示，這促使人們再次呼吁加強消費者保護和對加密行業進行監管。

根據國際貨幣基金組織的數據，撒哈拉以南非洲地區25%的國家已對加密貨幣進行正式監管，而三分之二的國家實施了一些限制措施。另一方面，喀麥隆、埃塞俄比亞、萊索托、塞拉利昂、坦桑尼亞和剛果共和國已經禁止加密貨幣，占撒哈拉以南非洲國家的 20%。肯尼亞、尼日利亞和南非擁有該地區最多的加密用戶。[2022/11/28 21:05:27]

例如，以ETH為抵押品，借入crvUSD。當ETH的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品并不會發生改變。當ETH價格下跌，進入清算區間后，ETH開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間后，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。但是，在中間的清算區間，若ETH出現上漲，則Curve會用穩定幣幫助用戶重新買入ETH。若在中間的清算區間內波動，那么就會不斷的重復清算和去清算的過程，不斷賣出和買入ETH。

這個過程類似于在AMM中提供流動性后的無常損失對沖，如在Uniswap上提供ETH/USDC的流動性。當ETH上漲時，ETH被動賣出，要使自己在提供流動性過程中幣本位的資金不發展劇烈變化，只能在市場上買入ETH；同樣，ETH下跌時，再賣出ETH進行對沖。

相比MakerDAO等一次性清算的借貸協議，若發生清算后市場反彈，在MakerDAO中，用戶手里只剩下清算后的一點殘值，而在Curve中則會在上漲過程重新買入ETH。

在Curve團隊做的測試中，當市場價格跌至清算閾值以下10%，并重新上漲后，在3天的時間窗口內，用戶抵押品的損失僅1%。

雖然這種算法確實能夠降低用戶在極端行情下遭到清算的損失，甚至在價格回升后將損失控制在很低的范圍內。但也并非完全沒有缺點，可能會更容易進入清算。例如，以相同的條件在Aave和Curve上抵押ETH借入穩定幣，當價格波動較小時，Aave上的頭寸可能不會被清算，但Curve上可能遭到了清算和去清算的過程，用戶存在少量損失。

自動穩定器和貨幣政策

由于有足夠的抵押品，crvUSD的價格可以錨定為1美元。但二級市場中價格是波動的，crvUSD的價格會在1美元附近小幅波動。

當crvUSD的價格由于需求增加而處于錨定價格以上，也就是高于1美元時，PegKeeper可以無抵押地鑄造crvUSD，并將其單邊存入穩定幣兌換池，使crvUSD的價格下跌。即使鑄幣過程沒有抵押，但可以由流動性池中的流動性提供隱性抵押支持。

當crvUSD的價格低于1美元時，PegKeeper可以撤回部分crvUSD的流動性，讓價格恢復至1美元。

PegKeeper在這個過程中等于是在高于1美元時賣出了crvUSD，在低于1美元時買入了crvUSD，會有利可圖，并維持了crvUSD的價格穩定。

類似的錨定機制在Frax的AMO中也有采用，可以避免MakerDAOPSM機制中心化穩定幣的影響。

貨幣政策則控制著穩定器的債務與crvUSD供應量之間的關系。例如，當債務/供應量大于5%時，可以改變參數，激勵借款人借入并拋售穩定幣，并迫使系統燃燒dst。當債務/供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。

思考與總結

雖然白皮書中抵押品的例子是ETH，但Curve上更重要的是穩定幣池中的資產。若能將3pool等池的LP代幣用于抵押品，將可以提高資金利用率。

Curve團隊本身控制著大量的veCRV作為投票權，能夠引導crvUSD與3pool等池間的流動性，方便crvUSD的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。

Curve并沒有打算為穩定幣發行新的治理代幣。當前Curve作為DEX，其中主要交易對的交易手續費僅為0.05%或0.01%，收入有限。穩定費和PegKeeper的引入可能改善Curve的收入情況。

大多數借貸協議都是采用的Chainlink的預言機，而Curve采用了自己DEX中的價格預言機，所以可能只有Curve上已有的資產才能作為抵押品，也節省了在預言機上的花費。白皮書例子中的ETH已經包含在tricrypto池中。

由于Curve是在交易的基礎上做的借貸，如果根據流動性控制每種代幣能夠借入的上限和清算閾值，那么理論上可以完全杜絕清算不及時產生的壞賬。

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