SBF博文：Alameda 爆虧數百億美元的真實原因與全過程_FTX

摘要

在2022年11月中旬，FTXInternational實際上已經破產了。FTX的傳奇故事，說到底，是介于Voyager和Celsius之間的故事。

這三件事結合在一起，最終導致了內爆。

a)在2021年期間，Alameda的資產負債表增長到大約1000億美元的凈資產價值，其中80億美元的借款凈額，以及70億美元的流動資金在手。

b)Alameda未能充分對沖其市場風險。在2022年的過程中，一系列大型的市場崩潰，包括在股票和加密貨幣兩方面，導致其資產價值下降約80%。

c)2022年11月，由Binance首席執行官促成的一次極端的、快速的、有針對性的崩盤使Alameda資不抵債。

然后Alameda的情況蔓延到到了FTX和其他地方，類似于3AC等最終影響了Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi和Gemini等。?

盡管這樣，較為客觀的恢復資金仍有潛在的可能性。FTXUS仍然完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTXInternational擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

一些關鍵點

這篇文章是關于FTXInternational是否有償付能力的討論。

這與FTXUS無關，因為FTXUS完全有償付能力，而且一直都是。當我把FTX美國交給Ray和破產保護小組時，它在客戶余額之外還有大約3.5億美元的凈現金在手。其資金和客戶是與FTXInternational隔離的。

但荒謬的是，FTXUS的用戶還沒有得到補償，還沒有拿回他們的資金。

這是我移交FTXUS時的資產負債表記錄：

FTXInternational是一家非美國交易所，它在美國境外運營，在美國境外接受監管，在美國境外注冊成立，并接受非美國客戶。

Coinbase首席法務官：Coinbase業務自上市后一直未改變，美SEC要擴大監管必須立新法:4月28日消息，Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 在 Consensus 2023 上發表講話時表示：Coinbase 的業務自獲準在納斯達克證券交易所上市以來的兩年內沒有發生變化。美 SEC 的立場似乎是 SEC 缺乏法定權力來監管像 Coinbase 這樣的企業。[2023/4/28 14:32:43]

(事實上，其總部在巴哈馬，在巴哈馬注冊成立并在當地運營，名為FTXDigitalMarketsLTD）。

美國客戶都在FTXUS交易所。

參議員對Sullivan&Crowell(S&C)的潛在利益沖突表示擔憂。與S&C的聲明相反，他們“與FTX的關系有限且主要是交易關系”，S&C是FTXInternational在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是FTXUS的主要律師事務所。FTX美國的首席執行官來自S&C，他們與FTX?US在其最重要的監管申請中合作，他們與FTX?International在一些最重要的監管問題上合作，他們還與FTX?US在其最重要的交易中合作。當我到訪紐約時，我有時會在S&C的辦公室工作。

S&C和GC是主要的當事方，威脅我任命他們自己選擇的候選人擔任FTX的首席執行官，包括有償付能力的FTXUS，該候選人隨后申請第11章破產程序并選擇S&C作為債務人實體的顧問。

盡管已經破產，盡管在其運營的最后幾天里處理了大約50億美元的提款，但FTXInternational還是仍保留了大量資產，截至Ray接手時，大約80億美元的不同流動性資產。

除此之外，還有許多潛在的融資提議，包括在申請破產保護后簽署的意向書，總額超過40億美元。我相信，如果給FTX?International公司幾周的時間，它很可能會利用其非流動性資產和股權來籌集足夠的資金，使客戶基本得到補償。

沉寂10年的比特幣巨鯨將約279枚比特幣轉移至3個新地址:4月21日消息，據 Lookonchain 監測，沉寂 10 年的比特幣巨鯨剛剛將 278.89 枚比特幣（約合 780 萬美元）轉移至 3 個新地址。鏈上數據顯示，該巨鯨共持有 1128 枚比特幣（約合 3160 萬美元），其持有成本在 12-195 美元區間。[2023/4/21 14:19:03]

然而，自從S&C向FTX施壓申請破產保護以來，我擔心這些途徑可能已經被放棄了。?即使現在，我相信如果FTX?International公司重新啟動，客戶確實有可能得到實質性的補償。

雖然FTX的流動性從2019年開始主要依賴Alameda，但到2022年，FTX流動性就已經多樣化了，Alameda在FTX的交易量中下降到2%左右。

我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。無論過去和現在，我幾乎所有的資產都可以用來支持FTX客戶。例如，如果破產保護小組愿意履行我的D&O法律費用賠償保障，我提出將我在Robinhood的幾乎所有或100%的個人股份來貢獻給客戶。

FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且獨立盈利的企業，每家都賺了數十億美元。

而后，Alameda在2022年期間，由于一系列的市場崩潰，其資產價值損失了約80%，就像去年三箭資本和其他加密貨幣公司一樣。而在那之后，其資產在一次有針對性的攻擊中下降了更多。FTX受到了Alameda衰落的影響，正如Voyager和其他公司早先被3AC和其他公司影響一樣。

請注意，在文中許多地方，我仍然被迫做出近似的判斷。我的許多個人密碼仍然被第11章破產團隊持有，更不用說數據了。如果他們想把數據加入到對話中，我將表示歡迎。

另外，我在過去的幾年里沒有經營過Alameda。

深圳發改委：登記機構應當運用區塊鏈等相關技術，對數據產權登記信息進行上鏈保存:金色財經報道，2月20日，深圳市發展和改革委員會就《深圳市數據產權登記管理暫行辦法》(征求意見稿)公開征求意見。意見稿明確，登記機構應當運用區塊鏈等相關技術，對登記信息進行上鏈保存，并妥善保存登記的原始憑證及有關文件和資料。其保存期限不得少于三十年。登記機構及其工作人員依法對與數據產權登記業務有關的數據、文件和資料負有保密義務。[2023/2/20 12:17:49]

因此，很多東西都是事后拼湊出來的，來自于模型和近似值，一般是基于我在辭去首席執行官之前的數據，以及基于這些數據的模型和估計。

事件發生的概述

2021

在2021年期間，Alameda的資產凈值飆升，根據我的模型，到年底大約有1000億美元的市場價值。即使你忽略了像SRM這樣的資產，其完全稀釋后的資產比流通量大得多，我認為它仍然大約是500億美元。

而在2021年期間，Alameda的頭寸也在增長。

特別是，我認為它有大約80億美元的借款凈額，我認為這些錢花在了以下方面：

a)向貸款人支付約10億美元的利息

b)約30億美元從FTX原有投資列表里買斷幣安持有的FTX股份

c)約40億美元的風險投資

(我所說的'借款凈額'，基本上是指借款減去手上可用于歸還貸款的流動資產。2021年的這種借款凈額主要來自于第三方借貸平臺，如Genesis、Celsius、Voyager等，而不是來自FTX的保證金交易）。

因此，到2022年年初，我相信Alameda的資產負債表看起來大致如下。

a)約1000億美元的資產凈值

b)約120億美元的流動性來自第三方服務臺。

路透社：SBF欺詐指控回避了關于美國法律如何看待加密貨幣的爭論:1月9日消息，Sam Bankman-Fried可能會發現很難辯訴應該撤銷針對他的欺詐指控，因為美國法律如何對待加密貨幣存在不確定性，就像涉及數字資產的刑事案件中其他被告一樣完成了。法律專家表示，這是因為曼哈頓聯邦檢察官對現已破產的加密貨幣交易所 FTX 創始人的指控在很大程度上回避了正在進行的關于加密貨幣是否應作為證券或商品進行監管的辯論。但據專家稱，這種不確定性與針對SBF的大部分指控無關。雖然他面臨一項串謀證券欺詐的指控，但該指控稱他誤導了FTX的股票投資者，并未涉及交易所交易資產的性質。[2023/1/9 11:02:36]

c)~100億美元的流動性

d)~1.06倍的杠桿

在這種情況下，80億美元的非流動性頭寸似乎是合理的，而且風險不大。我認為，僅Alameda的SOL就足以支付借款凈額。而且，它來自于第三方借貸服務臺，我被告知，他們都收到了Alameda的準確資產負債表。

我認為它對FTX?International的持倉在當時是合理的，根據我的模型，大約是13億美元，用數百億美元的資產作抵押，而且FTX在當時就成功通過了GAAP審計。

那么，截至2021年底，要想把Alameda拖到水下，就必須要有94%的市場崩盤！而且不僅僅是SRM和類似的資產，如果你不考慮這些，Alameda仍然有大量的超額抵押。我認為光是其SOL頭寸就比其杠桿率大。

但Alameda未能充分對沖市場極端崩潰的風險：千億資產中只有幾十億美元的對沖。?它的凈杠桿大約為1.06倍；它當時是做多市場的。

因此，從理論上講，Alameda面臨著極端的市場崩潰，但這需要類似94%的崩盤才能使其破產。

2022年市場崩盤

以太坊網絡當前已銷毀241.8萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，以太坊網絡當前已銷毀2,418,365.28ETH。其中，OpenSea銷毀230,048.62枚ETH，ETHtransfers銷毀224,249.78枚ETH，UniswapV2銷毀133,382.92枚ETH。注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/6/8 4:11:00]

?那么，Alameda進入2022年時的大致情況是：

1.1000億美元的凈資產

2.80億美元的借款凈額

3.1.06倍杠桿

4.數以百億計的流動資金

然后，在這一年中，市場一次又一次崩潰。直到仲夏，Alameda一再未能充分地對沖其頭寸。

-BTC大跌了30%。

-BTC又大跌了30%。

-BTC再次大跌了30%。

-利率上升抑制了全球金融的流動性

-Luna歸0

-3AC爆倉

-Alameda的聯合首席執行官辭職

-Voyager爆倉

-BlockFi幾乎破產

-Celsius公司倒閉

-Genesis開始停業

-Alameda的借款/貸款流動性從2021年底的約200億美元降至2022年底的約20億美元

因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分并不特定于Alameda的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和Facebook今年的跌幅都超過了60%；Coinbase和Robinhood的股價從去年的高峰值下跌了約85%。

請記住，到2021年底，Alameda大約有80億美元的借款凈額：

a)向貸款人支付約10億美元的利息

b)約30億美元從FTX原有投資列表里買斷幣安持有的FTX股份

c)約40億美元的風險投資

這80億美元的借款凈額，減去幾十億美元的對沖，導致了大約60億美元的超額杠桿/凈頭寸，由大約1000億美元的資產支持。

隨著市場的崩盤，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產，包括山寨幣、加密公司、股票和風險投資的組合，在這一年里下跌了約80%，這一點一點地提高了其杠桿率。

與此同時，在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有領域，流動性都枯竭了。在過去的一年里，加密領域幾乎所有的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平臺——都崩潰了。

這意味著，到2022年秋季，Alameda的流動性從2021年底的數百億美元降至個位數的幾億美元。該領域的大多數其他平臺已經倒下或正在倒下的過程中，FTX成為最后一個幸存者。

在2022年夏天，Alameda最終對BTC、ETH和QQQ(納斯達克ETF)的一些組合進行了大量對沖。

但即使在2022年的所有市場崩潰之后，在11月前的不久，Alameda仍有大約100億美元的資產凈值；即使你排除SRM和類似的代幣，資產凈值也是正的，它最終被對沖了。

保證金交易

?在2022年期間，由于保證金頭寸的激增，許多加密平臺破產，包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini，以及最終的FTX。

這種情況在保證金交易平臺上相當常見；除此之外，它還發生在：

傳統金融：LME、MFGlobal、LTCM、Lehman

加密行業：OKEx、又是OKEx、CoinFlex、EMX、Voyager,Celsius,BlockFi,Genesis,Gemini等等。

發生在11月的崩潰

在針對FTX和崩盤進行了長達數月的極其有效的公關活動之后，CZ發布了決定性的推文。

直到11月的FTX崩潰，QQQ的波動幅度約為Alameda投資組合的一半，BTC/ETH的波動幅度約為80%，這意味著Alameda的對沖(QQQ/BTC/ETH)在一定程度上是有效的。在3AC崩盤之前，對沖還不夠大，但到2022年10月，不幸的是，它們終于足夠大了。

但去年11月的暴跌是針對Alameda持有資產的一次有針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在11月的幾天里，Alameda的資產下跌了大約50%;比特幣下跌了約15%，僅為Alameda資產的30%，而QQQ則完全沒有變化。結果，Alameda在夏天最終進行的更大的對沖并沒有起到作用。它對當年的每一次暴跌都有幫助，但對這一次卻沒有。

在11月7日和8日的過程中，事情從緊張但大部分在控制之下，最終變成了明顯的資不抵債還。

到2022年11月10日，Alameda的資產負債表上只剩下約80億美元(僅為半流動性)資產，而流動負債大致相同，約為80億美元：

銀行的擠兌需要立即的流動性，而Alameda已經沒有流動性了。

今年秋天，瑞士信貸銀行因受到銀行擠兌的威脅而下跌近50%。?擠兌銀行的威脅.?在一天結束時，它對銀行的擠兌沒有成功。而FTX則沒有。

因此，隨著Alameda變得缺乏流動性，FTX?International也是如此，因為Alameda在FTX上有一個保證金頭寸；而銀行的擠兌將這種缺乏流動性變成了無力償還。

這意味著FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流動性緊縮而遭受附帶損害的公司的行列。

所有這些都是為了說明：沒有資金被盜。由于沒有充分對沖市場，Alameda公司虧損了，就像今年的3AC和其他公司一樣。FTX受到了影響，就像Voyager和其他公司早先受到的影響一樣。

尾聲

即便如此，我認為，如果齊心協力籌集流動資金，FTX有可能使所有客戶都得到補償。

Ray接手時，公司收到了數十億美元的融資邀約，之后更是收到了超過40億美元的融資邀約。

如果給FTX幾周的時間來籌集必要的流動資金，我相信它本可以使客戶得到實質性的補償。我當時沒有意識到，Sullivan&Cromwell通過對Ray施加壓力，并根據破產法第11章(包括對FTXUS等有償付能力的公司)申請破產保護，有可能使這些努力付諸東流。我仍然認為，如果FTXInternational在今天重新啟動，就有可能讓客戶獲得實質性的補償。即使不這樣做，也有大量的資產可供客戶使用。

其中許多是我當時沒有經營的公司的數據。很遺憾，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間把我能做的東西拼湊起來，我沒有且無法訪問太多相關數據，其中很多是我在當時沒有運營的公司(Alameda)的數據。

我一直計劃在12月13日向美國眾議院金融服務委員會(HouseFinancialServicesCommittee)作證時，對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上采取行動逮捕了我，用一個完全不同的新聞周期搶占了我的證詞。不管怎樣，我準備提供的證詞草稿都泄露了。

我還有很多話要說，關于Alameda為何未能對沖，FTX?US發生了什么，是什么導致了破產保護程序，S&C等等。但至少這是一個開始。

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