長推：談談與LSD杠桿挖礦相關的問題_ETH

最近在推上和Space上和很多朋友討論了LSD杠桿挖礦的問題，主要的問題在于：

杠桿Staking高收益的本質是什么？風險點在哪里？

杠桿Staking的高收益是否可持續？

關于杠桿Staking的合成方式可以參考CapitalismLab的文章。文章提到的循環貸在defisummer早期借貸負利率和Bendao借貸負利率的時候也普遍存在，本質上通過不同標的的存借利差進行套利。與傳統金融中的國債逆回購非常相似

一種更簡單的實現方式是：

1）Alice現在有10個ETH，AAVE以3%的利率借給Alice90個ETH。

NFT策略游戲Metroverse宣布終止開發并關閉游戲:2月24日消息，NFT 策略游戲 Metroverse 宣布終止開發并關閉游戲，社區將繼續有權使用 Metropverse NFT 建造任何產品。針對關閉的原因，Metroverse 稱過去 8 個月用戶參與度顯著下降，與去年同期相比網站訪問量下降了約 96%，由于人氣低迷因此開發無法繼續。[2023/2/24 12:26:40]

2）Alice拿著100個ETH質押到了Lido，獲得了100個stETH

3）Alice的100個stETH成為AAVE的抵押物，AAVE上stETH的LTV為93%。

Ki Young Ju：美國加密市場情緒正在復蘇:金色財經報道，鏈上分析公司CryptoQuant聯合創始人兼CEO Ki Young Ju在社交媒體上稱，美國加密市場情緒正在復蘇。自主要加密貨幣交易所 FTX 倒閉以來，BTC在Coinbase的每小時價格溢價指數首次攀升至綠色區域。\u2028據悉，由于交易所交易量增加，該指數正在上漲，表明購買力回歸以及這些大公司開始增持比特幣頭寸。

截止發稿，BTC暫報17098美元，24小時上漲1.37%。[2022/12/1 21:15:22]

4）加入當前stETH-ETH的匯率為0.98，那么可借貸價值=91.14ETH，借貸是安全的5）Alice每年可以獲得100*4.9%=4.9ETH的staking收益，同時需要支付90*3%=2.7ETH的利息，凈收入2.1，折合年化11%。

Meta將不設固定工位上班再預定：員工集體吐槽:9月18日消息，在Meta宣布了一項新的共享辦公桌政策后，員工公開表達了他們的不滿。Meta表示將測試“新的工作場所體驗”，大多數員工在辦公室里沒有自己的位置，他們需要提前預訂辦公桌。

有員工指責Meta領導層“與現實完全脫節”。有人說理解公司改變政策和降低成本的努力，但將其稱為新體驗顯然是不誠實的，似乎把員工當孩子。?[2022/9/19 7:04:44]

這種方式只是把繁瑣的循環貸過程封裝好，實際上第三方的收益聚合工具和AAVE都在這樣做。同時這種借貸方式的杠桿率也不是沒有上限的，我們可以得出最大杠桿率的公式。按照當前數據，最高杠桿率為13.6倍。

TRON DAO Reserve再次購買2000萬美元USDD和TRX作為儲備:金色財經報道，TRON DAO Reserve周五在Twitter上發布了新的更新，稱它已經購買了價值1000萬美元的USDD，并在其儲備中增加了價值1000萬美元的TRX，以保護整個區塊鏈行業和加密市場。（cryptobriefing）[2022/7/9 2:01:18]

同時我們可以得出杠桿挖礦的收益公式：

有了這兩個公式以后ETH杠桿挖礦會變得非常易于理解。杠桿Staking的收益來源是Staking和ETH借貸的利差，而之所以存在利差，是因為兩種類型的標的具備不同的風險特征和流動性特征：

可以看出，Staking和借貸的利差本質上就是流動性溢價和風險暴露溢價，選擇Staking需要犧牲資產的流動性并且承擔更大的損失。而之所以現在通過杠桿實現高達10%-20%的收益，主要是因為ETH上海升級的不確定性，不確定的時間越長，stETH的波動風險就越高。

如下表所示，如果stETH的匯率保持在0.9以上，6倍以下的杠桿都是安全的，最高可以獲得13.2%的利率。

理解了收入的來源，收益的可持續性也變得很好理解了。當前之所以能夠存在這么高的利率，主要是因為上海升級的不確定性。Staking具備明確的解質押預期時間，定價會更透明，風險管理更加可控，一個必然的結果是ETH的S質押量繼續上升，降低Staking收益，同時ETH的借貸需求上升，推高存款/借款利率。

所以ETH開放Staking贖回以后，一個高確定性的結果是利差縮小，最終形成平衡，杠桿Staking的收益回到一個合理區間。另一個高確定性的結果是借貸成為Staking的加杠桿方式之一，LSD的借貸市場變得更加繁榮，就像CapitalismLab文章中指出的一樣，借貸成為LSD的隱藏贏家。

除了ETH以外，另外兩個引起我們注意的市場是Cosmos和Cardano，它們都擁有超過40%的質押率和數十億美元的質押資產。Cardano上構建類似產品時非常困難的，一是技術層面的開發難度，而是Cardano只有進入等待期沒有解鎖等待期，潛在的利差空間非常小。

而Cosmos不一樣。Cosmos提供了20%+的質押利率，遠遠高于ETH。同時，Cosmos生態普遍擁有14-21天的解鎖期，雖然不像ETH那么長，但也提供了一定的空間。Osmosis的質押產品也讓我們看到了用戶的流動性敏感程度。提供一個8%的活期借貸收益并以12%的利率把ATOM借給杠桿挖礦者，在產品上似乎是可行的。

當然，實際落地還涉及很多復雜的問題。不過一個比較確定的事情是：POS公鏈都需要LSD來提高資產效率和質押率，國債化又勢必帶來利差，利差又會為借貸提供新的市場空間，這對借貸協議來說非常重要，因為這是為數不多存在剛性需求并且能夠帶來真正協議收入的業務。

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