科普：什么是期現套利交易？_BTC

在本文中，我們將詳細介紹什么是期現套利交易，以及交易者如何使用該交易來捕捉比特幣現貨價格和期貨價格之間的差異。

期貨價格高于現貨價格（也稱為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過執行期現交易而在期貨合約中獲得溢價，這種交易通常稱為基差交易。

如果您曾經交易過期貨合約，您無疑會注意到它們的交易價格往往與現貨市場價格略有不同。期貨價格高于現貨價格（也稱為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過執行期現交易而在期貨合約中獲得溢價。盡管期貨價格有時也可能低于現貨價格（也稱為貼水backwardation），彼時就可以更換其它策略進行套利。

在期現交易中，交易者將在現貨市場上購買基礎資產（例如比特幣）。然后再賣出期貨合約做空同一資產，以獲取期現溢價。匹配的空頭頭寸意味著基礎資產不存在價格變動的風險。交易者接下來要做的就是等待現貨價格和期貨價格之間的差價減少。

交易者在執行期現交易時的最大優勢在于，期貨合約具有固定的到期日，屆時，期貨合約將使用現貨價格（或某些現貨價格的平均值）進行結算。因此最遲在到期日之前，期貨合約的溢價就會歸零。

沒有交易者可以確切地確定資產在未來任何給定日期的價格，但是他們確實知道，隨著到期時間趨近于零，現貨價格與期貨價格之間的差額將趨于零。實際上，溢價在到期日之前就達到零或接近零的情況并不少見，這使交易者可以提前平倉了結。

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下圖顯示了Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）相對于現貨價格的百分比溢價。該圖表顯示了截至2019年12月27日的6個月，即合同到期的時間。

如您所見，溢價在合約有效期內波動很大，但是隨著到期日的減少，溢價顯然趨向于零。這是一個非常典型的比特幣期貨溢價圖表，因此，如果您研究其他期貨日期，您將看到類似的情況。

現金套利交易的目的是在期貨合約上有較高升水（圖表上的峰值）時開倉交易，等到溢價降為零再將其平倉。這樣一來，交易者便會收獲這部分溢價，而永遠不會承受資產本身的價格變動。

在撰寫本文時，Coinbase上的BTC現貨價格交易在$ 8,800左右，而Deribit上的6月期貨合約交易在$ 9,190左右。

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正如圖表所示，這里存在大約390美元的溢價，換算為百分比大約是4.4％。

期現交易的執行相對簡單，涉及兩個單獨的交易。

1）購買標的資產。2）賣空同一資產的期貨合約。

在這里，交易者在即期交易所以$ 8,800的價格購買1比特幣。然后他們賣空Deribit的6月期貨合約，頭寸大小為1比特幣，6月期貨合約的價格為9,190美元。

剩下的就是等待這兩個價格之間的差異減小，然后可以平倉以獲取利潤。基礎資產價格整體上漲還是下跌都沒有關系，只要期貨價格和現貨價格之間的差價減小就有利潤。

假設交易者自開倉以來持有了幾周后，溢價就已降至零，即六月的期貨價格等于現貨價格，那么他就可以直接獲利了結。下圖顯示了交易結束時交易者資金的美元和BTC的總價值，當然這取決于平倉時比特幣的價格。

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交易者最初使用他們的$ 8,800購買1 BTC。然后，他們使用這1個BTC作為抵押品，開倉了Deribit 6月期貨的空頭倉位。正如您在圖表上所看到的，在平倉時交易者擁有的BTC數量會根據比特幣價格的變化而變化。幣本位看，如果價格下跌，空頭頭寸會獲利，如果價格上漲，空頭頭寸將會虧損。

但是請注意，無論價格如何變動，以美元計量的總價值始終為$ 9,190。

例如，如果到交易者平倉時，BTC價格為5,000美元，那么期貨空頭將獲得0.838 BTC的利潤，從而得到賬戶余額為1.838 BTC。由于BTC價格現在為5,000美元，交易者持有的1.838 BTC價值是9,190美元。計算公式為5000 * 1.838 = 9190。

如果情況相反，BTC價格在溢價回歸至零之前已經升至10,000美元，那么期貨空頭將虧損0.081 BTC，從而得到賬戶余額為0.919 BTC。由于BTC價格現在為10,000美元，交易者持有的0.919 BTC價值是9,190美元。計算公式為10000 * 0.919 = 9190。

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期貨空頭合約的BTC中的PNL可以計算為：

（開倉價/平倉價-1）x BTC頭寸大小

當我們說平倉頭寸時，我們到底是什么意思？?

為了進行套利交易，交易者使用美元購買了BTC，同時還做空了BTC期貨合約。然后平倉該頭寸需要先平倉期貨頭寸，然后將所有剩余的BTC賣回美元。

在此示例中，交易者以9,190美元的頭寸做空Deribit的期貨合約，因此他們通過購買9,190美元的同一期貨合約來平倉此頭寸，將其頭寸減少至零。

然后，他們在現貨交易所將所有剩余的BTC賣回美元。正如我們之前顯示的那樣，只要他們在期貨溢價為零時平倉期貨頭寸，BTC的價值就將恰好達到9,190美元。

交易者以$ 8,800開始，無論BTC在交易過程中的價格如何變動，交易結束時他們都持有$ 9,190。因此，他們成功地獲得了390美元的收益，而沒有承擔任何方向性風險。

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這種交易幾乎沒有風險。盡管您購買了資產，但您的空頭期貨頭寸完全可以對沖該現貨多頭頭寸，因此您不會承受價格波動的影響。但是，值得注意的是，您需要有一部分資金存儲在交易所中，用作期貨空頭的保證金，因此您確實存在隱含風險。

這就是杠桿派上用場的地方。通過利用低倍杠桿，您不需要將100％的BTC轉移到Deribit上用作期貨空頭的抵押品，只需要將一部分資金轉入交易所即可。但是，使用高倍杠桿來節約保證金絕對不是一個好主意，這樣會額外承擔清算風險。

您保留在交易所作為空頭頭寸保證金的資金百分比越高，清算價格就越高。在極端情況下，如果您將100％的資金投入交易所，您沒有任何爆倉風險。僅將33％的資金投入交易所，清算價格會比當前價格高50％，一般而言這種情況是相對安全的，你可以根據市場情況選擇是否補充保證金。

在我們的示例中，交易者一直等到溢價恰好達到零時才進行平倉。確實這是執行期現套利交易的最簡單，最常見的方法。無論如何，這種情況都會在合約到期時必然發生，但是很多交易者沒有必要將該頭寸持有到期。有時，期貨合約相對于現貨價格的溢價，會在到期日之前下降至零（或接近零），甚至有時變為負數，從而交易者可以平倉獲得額外的利潤。

當溢價在未到期就達到零時，交易者可以直接平倉買回期貨頭寸，并將所有BTC換為美元。

當期貨溢價變為負數時，這意味著期貨合約正在折價交易，即期貨價格低于現貨價格。如果交易者正持有期現交易頭寸，這會是平倉的最佳時機！

一個很好的例子發生在2019年9月24日。以下是Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）和Deribit BTC永續合約的價格走勢。

如您所見，當天早些時候，期貨合約還是升水。六點半后，兩種合約的價格開始迅速下降。重要的是，對于任何已經持有期現交易頭寸的交易者而言，期貨價格比永續價格甚至是現貨價格額外下跌了幾個百分點。這導致同一時期的溢價百分比變為：

期貨合約的這種折價持續了相當長的一段時間，因此，對于一直持有期現交易的交易者來說，這是絕佳的機會，可以在合約到期前三個月將其平倉，如果時機合適的話，可以多收幾個百分點的收益。

價格快速下跌時，通常會發生這種快速的升貼水變動。

我們在前面提到過，要平倉頭寸，您需要回購期貨空頭頭寸，然后將所有剩余的BTC賣回美元。值得一提的是，如果下一個期貨合約上已經有了期現交易的機會，您可以跳過將其賣回美元的步驟，而是開立新的期貨合約空頭頭寸。

由于衍生品交易所的交易費用往往低于現貨交易所的費用，并且您也將避免進行任何轉賬/提款，因此將頭寸轉到下個月通常會比徹底平倉提幣更好。

當然，是否進行展期取決于合約價格是否有吸引力，因為這要有幾個星期或幾個月來的資金占用。

此類交易需要大量資金，因為您沒有使用杠桿（為了最大程度地降低交易對手風險），而且您的預期收益遠小于您對價格方向做出正確預測的收益。因為期貨溢價最晚在到期時也一定會歸零失，所以這是一筆極低風險的交易，低風險也伴隨著低預期收益。

實際上您在交易期間內賺取百分之幾的利息，需要放棄其他機會。因此要考慮該交易對您是否有價值，您必須考慮將資本占用的機會成本。例如，如果您發現期現交易提供了2％的溢價，但到期時間為9個月，那么您很有可能可以通過其他投資途徑獲得更大的收益。

前面我們提到了，您沒有必要將100％的資金留在交易所。利用杠桿，您可以將部分資金保留在其他地方，例如保存在Trezor或Ledger之類的硬件錢包中。最好將資金存放在自己的錢包中，因為您可以保證對其進行完全控制，而且如果您需要轉賬到某個交易所時，不必等待另一家交易所的提款流程。

當使用杠桿時，Deribit是非常友好的選擇，因為Deribit使用了交易帶寬限制措施。簡而言之，交易帶寬限制會阻止執行任何超出標記價格一定百分比范圍的交易。這極大地降低了極端行情下價格尖峰幅度，也就是我們說的打針幅度小。

并非每個交易所都具有這種功能，當然這也不是建議用戶使用高倍杠桿。例如，如果您的清算價格比當前價格高出50％，并且您知道Deribit的當前未來交易帶寬限制為+/- 8％，那么即使Deribit上出現極端連鎖爆倉，您也可以放心，自己的頭寸是安全的。如前所述，這并不意味著使用絕對大杠桿是明智的，交易一定要給自己留出一些安全墊。

期現交易是非常低風險的套利交易，當然其帶來的預期收益也不會很高。但是對于大部分投資者來說，這是很難得的穩定收益渠道，而且非常節約精力。在自動化輔助軟件的幫助下，可能每個月只需要一次操作就可以完成這項交易，同時仍然可以獲得可觀的回報，從而使您有足夠的時間來研究其他更有意義的事情。

因此，如果您在任何時候想要獲得一份穩定收益，那么期現套利交易將會是您的首選。

附錄鏈接

1. 原文鏈接：

https://insights.deribit.com/education/cash-and-carry-trades/

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