首發｜火幣DeFi Labs：去中心化永續合約 永續沒有終點？_DYDX

近期，去中心化永續合約交易協議受到區塊鏈行業廣泛關注，數個相關協議持續上線。Huobi DeFi Labs關注到這一市場動向并進行調研。本報告旨在討論以下三個問題：

1.?去中心化衍生品交易市場潛在發展空間；

2.?現有去中心化永續合約協議的區別；

3.?去中心化衍生品協議上線后交易數據。

為了對比得出去中心化永續合約交易的發展空間，本章對當前頭部中心化交易所Huobi Global、頭部去中心化現貨交易協議Uniswap和中心化永續合約交易協議dYdX（dYdX為上線最久的去中心化永續合約協議，無挖礦機制，交易量較為穩定）進行數據分析。如無特別標注，本文數據獲取周期為撰寫日前 90 天，即 2020年8月6號至 2021年2月1號。

2020年8月起，以Uniswap為代表的去中心化現貨交易所發展迅猛。其日交易量自 2020年8月6號的 8,241 ?BTC一路攀升至 30,062 BTC（21年2月1日），漲幅為 3.6 倍。同期，以 Huobi Global 為代表的中心化交易所在現貨交易量方面亦有 1.6 倍漲幅。

Huobi現貨、Huobi衍生品、Uniswap和dYdX交易量對比

DC漫畫推出DC Collectible Comics (DC3)收藏漫畫NFT，10月27日首發“Superman #1”:金色財經報道，DC漫畫宣布推出DC Collectible Comics (DC3)收藏漫畫NFT，該系列將推出該公司多年來的漫畫收藏封面bing 隨機分配五個稀有級別之一：普通、罕見、稀有、史詩或傳奇，用戶可在其粉絲市場dcuniverse上購買和出售。DC 收藏漫畫將從傳統和現代兩個類別發布，傳統漫畫包括可能已經絕版多年的經典漫畫發行，而現代漫畫將突出 DC 廣泛的漫畫陣容中近期發行的精選收藏。據悉，DC漫畫將于10月27日上線首個系列NFF “Superman #1”。 （nftculture）[2022/10/26 16:38:58]

來源：Huobi DeFi Labs

如上圖藍線所示，在Huobi Global等中心化交易所中，現貨交易量和永續合約交易量通常同步增減。而Uniswap（灰色實線）交易量的顯著增加，并沒有帶動dYdX（灰色虛線）交易量的上升。數據獲取期間，Huobi Global 現貨交易量約為衍生品交易量的 19% ；而Uniswap和dYdX表現則截然相反，Uniswap交易量為dYdX的 3.3倍。

Huobi Global和去中心化交易協議交易量占比對比

二代狗狗幣DOGV2攜手香草社區聯合挖礦，首發Codebank錢包:據官方消息，二代狗狗幣DOGV2社區將攜手香草社區，于2021年5月13日晚18時開啟聯合挖礦，頭礦首發Codebank。

DOGV2（二代狗狗幣）由DOGE社區早期投資者團體發起。合約已通過HECO白帽聯盟機構審核，發起方初始LP憑證已打入黑洞地址，全部1000萬億交給社區投票支配，地址全公開，實現社區自治。

本次聯合挖礦將開啟兩個礦池，包括用CHOCO-HUSD組LP 挖 DOGV2（共計3000億枚DOGV2），DOGV2-USDT 組LP 挖 CHOCO（共計 1500枚 CHOCO），礦期從5月13日至5月31日。[2021/5/12 21:55:07]

來源：Huobi DeFi Labs

為了獲得更準確的數字資產衍生品交易量和現貨交易量比例，我們對當前市場日成交量排名前五的中心化交易所數據進行分析。

主要中心化交易所現貨和衍生品日均交易量對比

來源：Huobi DeFi Labs

五家中心化交易所衍生品交易量平均為其現貨交易量的 4.82 倍。若去中心化衍生品交易協議達到這一水平，根據Uniswap近 30 日日均交易量（～$976M）推算，去中心化衍生品交易市場日均成交規模應達 $4.7B 左右。

Gate.io Startup首發項目LOCG已認購成功:據官方公告，Gate.io Startup首發項目Legends of Crypto (LOCG)認購成功。據悉，本次認購參與人數共有2,739人，下單總價值超過1,000萬美金，認購系數約為0.011 。Gate.io將根據每個人的下單情況和每個下單幣種的認購系數進行LOCG的分發。請務必注意：根據官方規則，上線交易后將解鎖代幣的33.33%，剩余每個月解鎖 33.33%。用戶預計于5月3日LOCG上線交易前會獲得代幣。[2021/5/2 21:17:29]

當前已上線交易的四個去中心化永續合約交易協議中，日均交易量最高者為Perpetual Protocol，達 $29M 。四個協議日均交易量總和為 $67.7M ，僅為上文估算規模的 1.4%。因此，我們認為去中心化衍生品交易協議存在 50 倍以上的發展空間。永續合約是數字資產衍生品交易的主力，其在去中心化市場的規模與現貨不匹配。

主要去中心化衍生品交易協議日均交易量

產品對比

根據CoinTelegraph調研*，對于中心化交易所用戶而言，支持杠桿倍數、可交易品種豐富度和交易性能至關重要，其中交易性能在去中心化協議中受價格發現機制和底層網絡性能限制。因此，我們對不同去中心化永續合約交易協議進行六項指標橫向對比。

AOFEX即將首發DEK:據官方消息，AOFEX交易所將于近期首發DEK，詳情以公告信息為準。

DEK（DekBox）是由全球DeFi社區開發者共同打造的首個聚合收益DeFi生態平臺，目前已完成BSC生態鏈和OKExChain生態鏈的鏈上部署，為DeFi生態上更加廣泛的資產提供具有技術優勢的流動性挖礦、SWAP、跨鏈借貸理財業務、NFT拍賣業務等一站式Defi金融服務。

AOFEX數字貨幣金融衍生品交易所，旨在為用戶提供優質服務和資產安全保障。[2021/4/11 20:08:09]

dYdX、Perpetual Protocol、FutureSwap、AlphaX和DerivaDEX是目前已上線或即將上線的去中心化永續合約交易協議。

現有去中心化衍生協議主要指標

*DerivaDEX和AlphaX 指標信息來自官方宣傳和社群，最終以正式產品上線后產品文檔為準。

根據設計，DerivaDEX杠桿率可達 25 倍，該數值距離中心化交易所的 125 倍最大杠桿仍有很大差距。目前，Perpetual Protocol支持BTC、ETH、YFI、DOT和SNX對USDC交易，可交易品種豐富度為四者之最。dYdX訂單簿撮合的模式更易于一般用戶理解，但其架設于以太坊主網，存取款步驟需要交納Gas費。dYdX和DerivaDEX使用訂單簿進行價格發現，其余三個協議的定價均基于恒定乘積AMM；其中Perpetual Protocol的vAMM將定價（恒定乘積計算式）與交易資金分離，AMM流動池內不存放交易資金。上表顯示，該四者各有所優，并未有某個協議方面俱全。

火幣將首發上線 PHA (Phala)，并開啟PHA“新幣挖礦”:據官方消息，火幣全球站將于9月11日20時 (GMT+8）首發上線波卡生態項目PHA (Phala)并開放幣幣交易。火幣將在開放PHA交易同時開啟“鎖倉HT參與新幣挖礦”二期活動，活動將提供500萬枚PHA 代幣用于獎勵參與新幣挖礦活動的鎖倉用戶。

本期“新幣挖礦”總鎖倉上限為400萬HT，用戶最低僅需鎖倉 100HT即可參與新幣挖礦活動。據悉，火幣“新幣挖礦”一期活動上線50.4秒即被搶完，共有2437人鎖倉800萬HT參與，首日年化獎勵率約為280%。

Phala旨在成為Web3.0隱私保護基礎設施，基于Substrate開發并通過TEE區塊鏈架構實現機密智能合約，可以為波卡生態提供隱私計算服務。[2020/9/9]

流動性對比

除產品本身外，流動性是數字資產永續合約交易者所需考慮的另一重要因素。本小節我們對各去中心化永續合約交易協議的流動性進行分析，并將其與中心化交易所進行對比。

dYdX和DerivaDEX采用了類似中心化交易所的鏈下訂單簿撮合機制，其中DerivaDEX暫未上線，無法獲取數據。dYdX的WETH-DAI交易對在 $0.05 - $2000 價格區間共有掛單 9,933ETH，遠端盤口（偏離最新價 5% 以上）掛單達 9830.7 ETH，占 98%。數字資產永續合約交易者市價下單比例高，且多為短線交易者市價下單*，故遠端盤口掛單對于實際交易體驗的提升十分有限。dYdX的盤口深度情況如下圖所示。

dYdX盤口深度（WETH-DAI交易對）

數據獲取時間：2021年2月3日

以Huobi Global 為代表的中心化交易所擁有天然的數據交互優勢，加之中心化交易所擁有強大的做市商體系，故中心化交易所在流動性方面具有去中心化永續合約交易協議無法比擬的優勢。如下圖所示，Huobi ETH-USDT永續合約在近端盤口（偏離最新價5%以內）掛單量為 601.55 ETH；而dYdX為 102.3 ETH。

Huobi Global 永續合約盤口深度（ETH-USDT交易對）

數據獲取時間：2021年2月2日

在流動性方面，訂單簿模式的去中心化永續合約交易協議可用性目前最強；而采用AMM機制的協議則需要足夠多的流動性提供者（LPs）方可實現可用性的大幅提升。Perpetual Protocol和FutureSwap分別采用了vAMMs和AMM進行訂單撮合，二者均在官方網站宣稱*低滑點特性；同時，流動性挖礦也能夠為Perpetual Protocol和FutureSwap帶來更多的LPs。我們對這些協議的滑點進行了測試，結果如下。目前去中心化永續合約交易協議中，dYdX和FutureSwap的滑點測試結果較優，但其距離中心化交易所表現（以Huobi Global為例）仍有極大差距。

滑點測試結果（ETH-USDT交易對）

交易數據

如下圖所示，四個協議中dYdX擁有最大的 30 日內單日峰值交易量，Perpetual Protocol則具有更高的日均交易筆數。而根據日均交易量和日均交易筆數推算，FutureSwap的單筆交易金額最高，而Perpetual Protocol則最小。這可能說明了Perpetual Portocol更適合散戶。Perpetual Protocol在xDAI上運行gas費低，提供的小眾幣的交易對多，對散戶更友好。dYdX和FutureSwap因為滑點較低，比較吸引專業交易者和有鏈上對沖需求的大戶。當然，因為FutureSwap上線至今僅 12 天，交易量浮動較大，該觀察是否正確可能需要更多的數據才能判斷。

盡管去中心化永續合約交易協議在近期發展迅速，但該組數據對比中心化交易所仍有很大差距。以Huobi Global為例，中心化交易所合約日均交易量為 $18.7B（Perpetual Protocol的 644倍），近 30 日最高成交量達 $33.5B（dYdX的 265 倍）。

主要去中心化衍生品交易協議交易數據統計

自 2020 年夏末起，去中心化金融（DeFi）蓬勃發展。數個去中心化永續合約交易協議逐步創新，dYdX使用鏈下撮合，Perpetual Protocol以側鏈的方式解決網絡擁堵問題，FutureSwap和Perpetual Protocol嘗試用類似Uniswap的AMM對做市商進行再定義。然而，由于永續合約交易對系統撮合性能和做市商（流動性池）有極高要求，目前去中心化永續合約交易協議易用性仍然較低，該版塊的發展也顯著落后于去中心化現貨交易。

本文涉及的五個協議擁有不同的用戶畫像：Perpetual Protocol和FutureSwap均在進行流動性挖礦計劃以刺激散戶交易量和流動性池鎖倉量的上升。不同的是，Perpetual Protocol建立于Gas費低廉的xDAI側鏈，從而獲得了更多交易筆數。dYdX的中心化訂單簿則完全避免了Gas消耗，或可吸引更多的大額交易者前來對沖其鏈上頭寸。

基于本文調研，目前去中心化永續合約交易受限于流動性、網絡性能，并不適用于大多數合約交易者。具體而言，流動性方面，訂單簿模式的交易協議需要大量做市商資源，而AMM機制的協議則需要把控流動性挖礦和項目發展的平衡（相對激進的流動性挖礦計劃可在短期內大幅提升流動性，但不利于項目長期發展）；從網絡性能角度出發，以太坊主網與日俱增的Gas費用會限制交易行為，而各類Layer 2解決方案又會降低協議間可組合性。對于賽道的發展，我們認為：

1.?Layer 2（包括側鏈、Roll-up）和鏈下訂單簿或AMM的結合或將為這一版塊帶來新的希望。

2.?相對激進的流動性挖礦計劃或可在短期使協議達到充足的流動性以滿足交易需求。

3.?更加精準的指數價格計算（或獲取方式）將大幅提升用戶體驗，避免不必要的爆倉給交易者帶來慘重損失。

4.?永續合約交易對時效和技術指標的要求較高，流暢的UI和豐富技術指標也將是本賽道項目所需著重加強之處。

https://cointelegraph.com/explained/derivatives-in-crypto-explained

https://docs.perp.fi/getting-started/how-it-works

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