辣條減半只是開胃菜，比特幣的第三次減半會吸引無數人的關注_比特幣

萊特幣的第二次區塊獎勵減半已成功完成，而接下來，我們將在2020年5月迎來比特幣的第三次減半。

“歷史不會重演，但總是驚人地相似，”——馬克吐溫

世界杯和奧運會是每四年舉辦一次，而比特幣的挖礦區塊獎勵，也同樣是每四年一次發生減半。最初，比特幣的區塊獎勵為50BTC，其在2012年底降至25BTC，在2016年時降至12.5BTC，而它的第三次減半，將于2020年5月20日前后發生，屆時，比特幣區塊獎勵將進一步降低至6.25BTC。

或許是設計所致，又或者只是偶然，上兩次比特幣價格周期都與區塊獎勵減半有著緊密的聯系。通過回顧這兩次減半，并分析它們對比特幣供應、需求和價格的影響，我們期待對此前的強大價格周期作出解釋，并幫助投資者為第三個周期做好一些準備。

來源：YahooFinance

第一次減半以及散戶時代

我把這個時期稱為散戶時代，因為比特幣在當時只在技術人員和散戶投資者中獲得了早期采用。在這一周期的開始，整個比特幣的經濟規模還太小，機構們不會注意到它。

在第一次減半的價格周期開始之前，比特幣在2011年6月-11月期間經歷了一個周期，其價格從31美元下跌至2美元，跌幅超過了90%。

比特幣價格在2011年11月份開始上漲，然后在2012年11月，比特幣發生了第一次減半，此后，其價格繼續上漲，直到2013年11月創下1200美元的歷史新高。這一周期表現出明顯的對稱性，即減半前12個月和減半后12個月，總體呈現上漲的趨勢。

警惕推特上虛假的CyberKongz空投宣傳:金色財經報道，據CertiK官方推特發布消息稱，警惕推特上虛假的CyberKongz空投宣傳。請用戶切勿與相關鏈接互動，該網站會連接到一個已知的網絡釣魚地址。[2023/7/13 10:52:32]

來源：YahooFinance

在第一個周期當中，價格表現出瘋漲的情況是在減半發生之后。這一周期的整體價格上漲幅度是350-400倍。實際上，減半前比特幣只漲了4倍，而減半后接近上漲100倍。

而在達到1200美元的峰值之后，長達14個月的深度衰退期緊隨而來，比特幣價格下跌超過80%以上，最低達到200美元左右。而之后的10個月，比特幣價格維持在200-300美元之間。

第二次減半和風投時代

我們把這個周期稱為風投時代，因為在這個時期，已經有幾家風險投資公司和沖基金觀察到了比特幣的第一個周期，并進入了市場。這一周期內，還出現了幾家加密貨幣對沖基金，其中很多基金在風投時代結束后的大崩盤中未能幸免，但仍有大約150家幸存了下來。

比特幣價格在2015年11月開始大幅上漲，這開啟了第二個減半價格周期，這距離2016年7月的正式減半大概提前了8個月的時間。在減半正式發生后，比特幣繼續上漲，整個周期與前一次一樣大約持續了24個月，直到2017年12月達到了19000美元的歷史新高。

來源：YahooFinance

實際上，這次減半價格周期，比特幣的大部分升值也同樣是在減半后發生的。整個周期上漲幅度約為80-90倍，而減半前大約只上漲了3倍。

這次減半價格周期結束后，比特幣經歷了長達12個月的衰退期，其價格再次下跌80%以上，最低達到3000美元左右，而此后的4個月內，比特幣一直徘徊在3000-4000美元之間。

Polygon社區提議將Polygon POS鏈與零知識（ZK）技術兼容:金色財經報道，以太坊擴展解決方案Polygon周二發布了一份提案前（Pre-PIP）討論帖，探討將其Polygon POS鏈與零知識（ZK）技術兼容。升級將使主鏈成為zkEVM validium ，這意味著該鏈仍將與以太坊虛擬機兼容。validium與ZK rollup略有不同，因為它們使用鏈下數據可用性模型，Polygon目前還提供ZK rollup，該rollup于3月上線。

據Polygon聯合創始人Mihailo Bjelic撰寫的博客文章，如果該提案得到Polygon社區的批準，重大升級將帶來更高的安全性，并使區塊鏈的框架更加面向未來。此外，Bjelic認為，這種升級將允許更快的交易確認，并擴展區塊鏈。[2023/6/21 21:50:35]

第三次減半和機構時代

比特幣價格在2019年4月推高到5000美元以上，而此后其價格的繼續上升，標志著下一個周期的開始。

圖片來源：YahooFinance

而沒有參與先前周期的大型機構們，似乎正逐漸步入這個周期，因此我們把它稱為機構時代。例如，富達正在推出加密貨幣交易業務；摩根大通，其首席執行官杰米?戴蒙在上一個比特幣周期中將比特幣稱為一種欺詐，而其目前正在經營自己的摩根大通幣；Facebook，在上一個周期中，其禁止了加密貨幣廣告，而現在它正計劃與幾家大型機構合作推出Libra。

摩根大通幣和Libra顯然不會直接支持比特幣，但這些機構的舉措，引起了人們對加密貨幣和比特幣的關注。機構投資者和監管者們正在研究這些不同的項目，并問自己：

“我應該支持像比特幣這樣的去中心化算法貨幣，還是應該將印刷貨幣的控制權移交給大公司？”

數據：4月4日以來狗狗幣前5名巨鯨中的2名減持約14億枚DOGE:金色財經報道，鏈上分析師Lookonchain發推文稱，在馬斯克將推特LOGO從藍鳥改為狗狗（4月4日）再改為藍鳥（4月7日）期間，狗狗幣前5名持有者中的2名巨鯨減持了約14億枚DOGE（約合1.21億美元）。

“DDuX”開頭的巨鯨地址（第5位持有者）減持了11億枚DOGE（約合9520萬美元），“D8ZE”開頭的巨鯨地址（第3位持有者）減持了3億枚DOGE（約合2860萬美元）。[2023/4/7 13:50:05]

減半周期的發行

讓我們總結一下目前為止關于減半周期的主要發現：

上表中有一些有趣的數字和模式，但有一種模式最吸引我：

為何比特幣大部分的漲幅都是在減半后出現的，而不是在之前出現？

比特幣減半是一個眾所周知的事件，市場會明智地預測供應減少對價格的影響。那么，為什么在減半之前，價格的漲幅并沒有非常明顯呢？關于這個問題，之后我們再談。

邊際供應=礦工收入

資產在任何時間點的價格，都能使供求平衡。減半如何導致比特幣價格上漲的初步解釋，是一個以比特幣礦業公司活動為中心的供應方面的故事。比特幣礦工在確認比特幣網絡交易方面，起著至關重要的作用。他們每挖到一個區塊都會得到新的比特幣獎勵。礦工是出售新鮮開采的比特幣的邊際供應商，這也增加了比特幣的流通量。在其他條件不變的情況下，如果礦工出售的比特幣更少了，他們將要求更高的價格。類似的，如果可用的比特幣數量減少了，買家將支付更高的價格。

還有一個供應組件沒有得到足夠的討論，即比特幣礦工有兩個收入來源。事實上，當比特幣2100萬BTC近乎全部開采出來后，交易費用將是礦工唯一的收入來源。

比特幣礦企Core Scientific7000萬美元貸款將獲得批準:3月2日消息，美國德克薩斯州法官將批準B.Riley Commercial Capital為已破產的比特幣礦企Core Scientific提供7000萬美元貸款，同意成立一個官方委員會來代表股東在該破產案件中的利益，并等待該委員會的預算，對應聽證會將于周五舉行，討論股東委員會的任命，還必須就DIP融資的最終預算達成一致。

截至11月底破產之前，Core Scientific的債務包括5.525億美元優先擔保可轉換票據下的未償還本金、B.Riley的4180萬美元以及各種設備融資交易下的2.425億美元。[2023/3/2 12:38:05]

即：邊際供應=礦工收入=開采的比特幣+交易費用

讓我們分析一下這兩個組成部分的情況。

每日開采的比特幣

在第一次減半發生之前，比特幣每天會有7500-8000BTC的新幣供應。而在第一次減半完成后，其日新增供應下降到3700-4000BTC。而目前，比特幣每天的新增供應大約為1900-2000BTC。而在下次減半完成后，新增日供應會下降到1000BTC左右。

來源：coinmetrics.io

而從美元的角度來看，情況則是完全不同的。比特幣的價格在第一次減半當天是13美元，當時每日邊際供應量減少了約4000BTC。這相當于減少了價值52000美元的邊際供應。

13美元*=52000美元

比特幣價格在第二次減半當天約為650美元，邊際供應下降了2000BTC或130萬美元。

650美元*=130萬美元

比特幣全網未確認交易數量為8653筆:金色財經報道，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為8653筆，全網算力為317.26 EH/s，24小時交易速率為3.25 交易/s，目前全網難度為39.16 T，預測下次難度上調10.25%至43.17 T，距離調整還剩2天4小時。[2023/2/23 12:23:45]

假設比特幣的價格在下一次減半之前不會有太大的變化，并且保持在10000美元左右。那么按照這個價格，日供應量將減少1000BTC，邊際供應將下降1000萬美元。

10000美元*=10000000美元

在一個月的時間里，這會減少3億美元的邊際供應，在一年的時間，則會減少36.5億美元。

減半會顯著減少流動供應

邊際供應的下降，明顯減少了流動供應。那減少了多少，以及我們如何測量？使用比特幣通脹率是沒有意義的，因為大部分供應量不是流動的。

“邊際供應減少必須與總流動供應進行比較。”

量化的一種方法，是將因減半而減少的流動性與每日交易所的交易量進行比較。不幸的是，加密貨幣交易所報告的交易量并不可靠。根據提交給美國證券交易委員會的一項研究報告顯示，市場上高達95%的交易量是值得懷疑的。考慮到這一點，我在本節中使用了大量四舍五入的數字，因此可參考性并不高，使用它們僅僅是為了說明邏輯。

根據CoinMarketCap的數據，每天市場上大約有200萬BTC的交易量。按照目前的區塊獎勵率，每天流動供應會添加2000BTC，每月新增6萬BTC，每年則是73萬BTC。這意味著市場有能力吸收273萬的年流動供應量。當區塊獎勵減半，每天只開采1000BTC時，年供應量將減少到236.5萬，這大約是每年流動供應量減少13%。

另一方面，如果我們認為報告交易量的95%是可疑的，那么實際交易量將接近10萬BTC。下一次減半將年供應量從830000減少到465000。每年的流動供應量減少了44%。

交易費用增加邊際供應

現在讓我們討論一下礦工收入的第二個組成部分。自2015年以來，比特幣網絡每天處理超過10萬筆交易。2017年12月，比特幣交易量創下了50萬筆左右的歷史新高，在達到高點之后，交易量開始大幅下降，然后在2018年和2019年繼續上升。

來源：germany.com

除了2017-18年12個月期間的交易費用飛漲外，下表顯示，比特幣日常交易費用一般保持在200BTC以下。2019年，比特幣網了每日交易費用平均約為70BTC。顯然，交易費用也顯示出與比特幣價格的強相關性。

來源：coinmetrics.io

接下來，我們把區塊獎勵和交易費用放到一起，然后全面地了解礦工收入，以及他們可能引入的每日邊際供應。新開采的比特幣在歷史上一直是礦業收入的主要來源。即使在今天，每天平均70BTC的交易費用與每天2000BTC的新增供應量相比仍然是很少的。

然而，隨著交易量的上升和大宗回報的減半仍在繼續，交易費用成為收入的主要來源，僅僅還需幾年的時間。

來源：coinmetrics.io

價格是供求平衡的表現

我們花了很多時間來討論供應，而接下來，我們將目光轉向需求。

比特幣是第一個，也是最流行的實現直接貨幣化的網絡。與其他依賴間接收入來源的社交網絡不同，比特幣網絡會直接獎勵礦工的努力。

比特幣的blockchain錢包用戶數量以驚人的速度在增長，其目前超過了4000萬，僅在2019年便增加了800萬，可見，比特幣網絡正呈現出爆發式地增長。根據梅特卡夫定律，網絡的值與其節點的平方成正比，又鑒于比特幣的供應有限，比特幣價格顯然會隨網絡的增長而上漲。

來源：blockchain.info

我在前一篇文章中，討論了稀缺資產的價值是如何在有限的供應中體現出來的。比特幣是數字稀缺性的首個流行的實現方式，其引領了加密貨幣革命。自比特幣誕生以來，市場上出現了成千上萬種加密貨幣資產，但比特幣仍保持著領先位置。價格穩定的資產，顯然適合作為交換媒介，而比特幣作為稀缺資產，其價格的上漲增加了其作為價值存儲的吸引力，并加大了人們對它的需求。

“價格的上漲，會加大人們對比特幣的需求。”

下面的圖表，是谷歌趨勢所展示出的人們對比特幣的興趣變化。比特幣搜索量最大的時間點是在2017年12月，當時比特幣的價格創下了歷史新高。2013年12月的搜索興趣峰值也與此前的歷史高點一致。而最近，隨著比特幣價格的繼續上升，其搜索興趣又開始上升。

來源：GoogleTrends

還有很多證據能夠證明需求價格與區塊鏈活動的相關性。比特幣區塊鏈的交易活動會隨幣價的增長而增長，反之亦然。注意，我們關注的是交易數量，而不是交易的美元價值。

來源：coinmetrics.io

推論

?我們用上面提到的內容，來試圖解釋比特幣的價格周期：

數字黃金的故事已為比特幣聚集了大量關注，人們對比特幣的需求在繼續上升，從越來越多的錢包、交易所、搜索、媒體報道等情況來看，這一點是非常明顯的。

過去兩次的比特幣減半，呈現出以下價格周期特征：

減半前：比特幣價格開始上漲，人們預期即將到來的減半活動會是積極的。

減半后：隨著比特幣在風投、對沖基金和機構投資者中獲得認可，不斷上漲的價格吸引了越來越有錢的投資者和投機者的新需求。新需求超出預期，減半后價格繼續上漲。在過去的周期中，價格上漲導致的需求增長被嚴重低估。

泡沫：不斷上漲的價格會導致FOMO現象的發生，并吸引更多的投機活動。泡沫形成，價格創歷史新高。在這個階段，投機價格遠遠超過了可持續需求，而泡沫最終會破裂。

崩盤：崩潰的價格導致需求的減少，就像價格上漲導致需求的增加一樣。很多人會離開這個聚會。

建立新的基礎：比特幣最終在當前邊際供應率下找到價格和需求平衡，并形成一個明顯高于前一個周期基礎的新基礎。

從較高的基礎返回到步驟1。

這里需要澄清的是，上述邏輯取決于比特幣獨特的數字黃金“故事”所產生的需求，以及比特幣作為頭號加密貨幣的地位。相比之下，萊特幣減半可能會很有趣，但萊特幣缺乏強有力的故事和需求。

也因此，萊特幣的價格周期并不符合上面列出的情況。

市場是智能的，它會學習和適應，所以沒有兩個周期是相同的。讓我們看看比特幣的第三次減半，有多少會按過去的模式進行。歷史不會重演，但總是會驚人地相似。

注：原文作者VishalKarir,CFA是前貝萊德和萬事達卡高管，現Huddl聯合創始人和首席投資官。

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