從貨幣、可消費商品、計息資產三個角度評估以太坊價值_ETH

原標題：以太坊價值評估

自2015年發布以來，以太坊作為第二大區塊鏈網絡備受關注。即使以太坊已經發展成為一個強大的結算層，在以太坊內進行點對點價值轉移的總額已達數十億美元，但是投資者仍很難鑒定該投資案例。

我們或許可以退后一步，思考一下比特幣的價值主張：旨在成為一個全球的、可驗證的結算系統。該結算系統由世界上最強大的計算網絡支持與提供安全維護，允許用戶高度信任地追蹤價值。

以太坊使用類似的方式實現驗證，但其邏輯和信息更為廣泛。換句話說，以太坊確保鏈上的應用按照已編碼的邏輯運行，不需要第三方或者不存在被干擾的可能性。以太坊創造了一個信任的環境，在歷史上，這是交易繁榮的先決條件。

這是否意味著以太坊比比特幣更好？不一定——他們專注于不同的領域，做出了相應的權衡。比特幣變得固化并相對不靈活，這讓人們相信其結算系統將不會任意改變。以太坊具有適應性和靈活性，培育了一個創新和不斷迭代的環境。以太坊和比特幣有著共生關系，都從外部世界中引入流動性、思想以及價值。比特幣是數字生態系統中的首選價值儲存，然而以太坊已成為領先的金融基礎設施，日交易量超過120億美元。

隨著以太坊上的交易獲得逐漸增加，投資者開始對以太坊這一投資案例感到好奇，并且想知道如評估其原生資產的價值。今年8月，我們發布了一份比特幣價值評估報告，以幫助投資者理解比特幣這一投資案例，以及他們該如何監控其中重要的基礎指標。 同樣，本文的目的是概述評估以太坊所需要考慮的因素。比特幣被普遍稱為數字黃金，但 ETH 的的名稱尚不明確。我們探索了三種方法，以及與每種方法相關的指標：ETH 作為貨幣、ETH 作為可消費商品、ETH 作為計息資產。

ETH 作為貨幣

ETH 是支撐迅速發展的去中心化金融體系的原生資產。它作為最小化信任的借貸抵押品，是建立在以太坊之上的應用程序的主要資金來源。在撰寫本文時，以太坊網絡上約有700萬 ETH 作為抵押品被鎖定在去中心化協議中，按當前價格計算價值超過90億美元。

受幣價上漲影響，以太坊L2 TVL重回90億美元:5月29日消息，據 L2BEAT 數據顯示，以太坊 Layer2 網絡總鎖倉量為 90.1 億美元，過去 7 日增幅為 4.09%。其中，Arbitrum One 上 TVL 約 59.4 億美元，過去 7 日增幅為 4.64%；Optimism 上 TVL 約 17.6 億美元，過去 7 日增幅為 1.7%。

此外，有空投預期的 zk 系 Layer2 網絡 TVL 增速較快，其中 zkSync Era 上 TVL 約為 3.38 億美元，過去 7 日增幅為 19.65%；Starknet 上 TVL 約為 6037 萬美元，過去 7 日增幅為 9.51%。[2023/5/29 9:48:19]

在許多方面，ETH 在以太坊網絡上扮演著新時代數字貨幣的角色。每當用戶在以太坊網絡上部署智能合約，為該應用提供流動性，或在去中心化交易所進行交易時，都需要支付 ETH 作為網絡費用。

雖然比特幣社區認為貨幣的供應量應不變，但以太坊旨在逐漸發行最低數量的 ETH，以充分保障網絡的安全。供應量是比特幣的主要焦點，然而以太坊網絡上應用程序的使用驅動著 ETH 作為貨幣來使用。

如果投資者確實認為 ETH 是一種貨幣，那么便值得探索它相對于其他貨幣的價值。見下文，它從競爭對手手中奪取市場份額的能力，ETH 的定價是否合理?

數據1: ETH市值與其他貨幣之間的占比

在去中心化金融系統中，越來越多用戶使用 ETH 作為抵押品。然而，穩定幣 (主要與美元掛鉤的數字貨幣) 和比特幣在以太坊中作為抵押品的用例逐漸增加，甚至比使用 ETH 要多。WBTC是以太坊上比特幣的合成版本——它使比特幣能夠在以太坊網絡上進行轉移。USDT和USDC是以太坊上供應量最多的錨定美元穩定幣。

VEGA完成200萬美元種?輪融資:金色財經報道，Web3娛樂科技平臺VEGA宣布完成200萬美元種?輪融資，本輪融資由Arcane Group領投，New Wheel Capital以及多位行業投資?等共同參投。本輪融資資?將?于擴?運營和開發團隊，拓展全球市場，推動技術創新，建?合作伙伴關系。[2023/4/23 14:22:03]

下圖顯示了WBTC、USDC和USDT的增長情況。盡管 ETH 作為抵押品的用例逐漸被其他一些貨幣超過，但以太坊作為結算網絡的使用將來會不斷增加。

數據2:?在以太坊網絡上的比特幣美元?

ETH 作為可消費的商品

ETH 是以太坊網絡不可或缺的一部分。網絡上的每一筆交易都會產生一定的成本，該成本以 ETH 為單位定價。這些交易費用會分配給礦工。費用隨著網絡需求的增加而增加——發起交易的用戶必須通過增加其相關費用來“競爭”給定塊中的空間。

一些分析指出，也許沒有必要用 ETH 支付交易費，而是可以選擇任何數字貨幣支付。這就是所謂的經濟抽象，這一概念已被用來挑戰 ETH 的價值。同時，一些人認為以太坊存在運營資本或無限速度的問題——作為交換資產的媒介，投資者可能僅會支付所需要的最小額度。也就是說，以太坊將被視為運營資本。 因為投資者可能會尋求將他們的運營資本最小化，而ETH 的速度會增加，根據交換方程M=PQ/V，它的價值會減少。換句話說，持續的出售會降低 ETH 的價格。

然而，以太坊計劃實施一項名為 EIP-1559 的提案， 提議銷毀用于支付交易的 ETH。這一點很重要，因為它將把 ETH 從一種交易媒介資產轉變為一種可消費的商品。ETH 將變得更像gas，而不是貨幣。如果實施了該提案，將可以確保 ETH 是以太坊上的原生經濟單位——提案將規定只有 ETH 可以被銷毀。這將減少經濟抽象的可能性——用 ETH 以外的資產支付交易費的能力。

FTX Future Fund已向大學研究項目捐贈1300多萬美元:4月6日消息，2022年11月，FTX交易所及其子公司倒閉，也導致其慈善機構FTX Future Fund關閉。這家慈善機構此前承諾在2022年向知名大學的研究學者捐贈10億美元。然而，在2022年11月11日FTX申請破產后，其項目團隊立即宣布集體辭職。

來自美國康奈爾大學、普林斯頓大學、布朗大學以及英國劍橋大學等知名大學的共計20名學者從FTX慈善機構獲得了總計超過10萬美元的資助。根據這些公告進一步計算，大學附屬的研究項目總共獲得了1300多萬美元。雖然FTX在一份公告中要求破產申請中債務人的款項收款人返還資金，但沒有特別提到FTX Future Fund。然而，一位駐美國律師表示，這將取決于FTX受托人以及他們是否愿意追回小額資金，包括慈善資金。（Cointelegraph）[2023/4/6 13:48:26]

如果 ETH 的銷毀量超過發行量，該提案也可以視為一種通縮機制。如果以太坊上的交易量增加并且 ETH 的供應量由于銷毀機制而減少，供需曲線將表明 ETH 單位價格的增加，因為每個單位將需要滿足更大比例的經濟活動。如果實施了 EIP-1559這一提案，它將建立一個消費機制，對 ETH 價格產生積極循環反饋。

作為一項商品，ETH的價格將根據市場里的供求關系而波動。幸運的是，以太坊區塊鏈是透明公開的，我們可以分析用戶活動以對ETH合理的潛在市場價格進行解讀。

我們可以將以太坊網絡上收取的每日交易費用總額作為衡量需求的標準，如下圖所示。由于ETH是用來支付這些費用的商品，高交易費推高對ETH的需求，好比旅游熱會推高對汽油的需求。值得注意的是，2021年一月的總交易費用差不多達到2018年一月高峰期交易費用的5倍。而ETH的價格也幾乎接近于2018年的峰值。

人行數研所公布2項共享交通數字人民幣專利:金色財經報道，中國人民銀行數字貨幣研究所兩項針對共享交通工具使用數字貨幣交易的專利公布，均申請于2022年3月11日。一是“資源轉移方法、裝置、系統、設備、存儲介質和相關產品”，二是“資源轉移方法、裝置、系統、設備、存儲介質和程序產品”，兩項發明旨在利用數幣硬件錢包或軟錢包進行使用共享交通工具時的交易結算。[2022/12/7 21:27:39]

數據3：每日交易費用總額

交易費是在以太坊網絡上用于支付交易的總額。另一個評價ETH價值的方法是把以太坊的歷史價格與網絡上的銷售 (費用)進行比較。下方的圖表用“價格與銷售額”比率來說明這種關系——比率越低，說明網絡產生的收入相對于ETH的歷史市值來說越高，因此可能是被低估了。

數據4：ETH的價格與銷售的比率

我們可以通過研究以太坊的持有模式來給方程式的供給方提供數據。在之前評估比特幣報告里，我們引入了持有者 vs 投機者指數，里面定義了持有者為1-3年內沒有移動資產的人，而投機者為在過去90天里有移動資產的人。這個模式的界定在以太坊上沒有那么清晰，因為這個網絡還非常新，但我們仍然看到持有者的資產在2020年ETH實現升值300%前達到的頂峰。除了傳統投資分析工具外，投資者還可以關注供給模式。

比特幣礦工在9 月份創造了 5.11 億美元的收入:金色財經報道，Watcher.Guru發推表示，比特幣礦工在 2022 年 9 月創造了 5.11 億美元的收入。[2022/10/1 22:44:06]

數據5：持有者 VS 投機者

ETH作為計息資產

以太坊已經開啟了協議開發的下一個階段，即以太坊2.0。 以太坊2.0旨在稱為一條可擴容的、以權益證明為共識的區塊鏈。這意味著持幣者可以通過在網絡里抵押他們持有的ETH代幣稱為驗證者，而無須礦工通過專門的計算機消耗能源。通過質押，驗證者會獲得部分交易費 (這部分的交易費在EIP-1559下可能會被銷毀）作為獎勵，以及他們在網絡里所持ETH的增值部分。

這是思考以太坊價值的另一個關鍵轉變。以太坊2.0將把ETH從一種商品轉變為一種生產性商品，即持有者可以通過質押ETH產生利息。這種資產結構不同于現實世界的任何一種：商品是用來消費的，股票是提供現金流憑證的。在以太坊2.0下，ETH既可以作為一種商品被消費，又可以作為現金流的占全進行質押，與股權相似。

它一開始的價值來自它的商品用途以及在市場里的供求動態。那些對ETH未來價格有信心的人會通過質押資產來賺取抵押品的收益。這樣的質押會進一步減少ETH浮動供給。如果大部分的ETH都用于質押，這會減少可供消費的供應量，這可能會形成以太坊價格的正反饋循環。參考下圖看價值是如何在以太坊2.0網絡里流動的。主要注意的是，功能完備的以太坊2.0的上線時間目前還未定。

數據 6：ETH 經濟學

其他相關數據

每日活躍地址是評價網絡增長的一個有用指標。梅特卡夫定律指出：網絡價值的增長等于用戶數量的平方，該定律被用于評估Facebook。現在，以太坊上有將近70萬個活躍地址。

數據7：以太坊活躍地址

同樣地，以太坊上的哈希率也達到了新高，它是用來衡量礦工用來驗證交易的算力的。因為礦工需要等上一段時間才能賺回早期的投資，這也表明了礦工對以太坊能持續產生高交易費很有信心。如果礦工感覺交易費會下降，他們就會不那么愿意投放資源到挖礦上了。

數據 8：以太坊哈希率

總結

以太坊比比特幣更年輕，而且協議仍在經歷重大變革。因此，目前所用來評估 ETH 的方法論都顯得不透明且充滿不確定性。將 ETH 作為貨幣、消費品或一種計息資產，投資者當擁有一筆這樣的資產時，會遇到更多的可能性。

對 ETH 資產結構的改善 (EIP-1559)，即通過銷毀代幣將其轉換為可消費的商品，可以作為 ETH 價值的催化劑。該提案還支持 ETH 作為協議的原生資產，降低了可將 ETH 從生態系統中移除這一分析的有效性。最后，如果可以成功向以太坊2.0過渡，投資者將有能力通過質押 ETH 來獲益。

在以太坊上的豐富活動、ETH在經濟學上的升級、以及以太坊2.0承諾的可擴展性，以太坊社區有太多值得興奮的事了。我們可以從數據觀察到，ETH的價格隨網絡上的活動而變化。如這份報告通篇提到的，以太坊的多個指標達到新高（包括活躍地址數、哈希率以及網絡費用），這些對投資者來說都是一個積極信號。

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2.“ValuingBitcoin”, August 2020, https://grayscale.co/insights/valuing-bitcoin/

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