關于穩定幣的一點冷思考：市場最后的堡壘，真的安全嗎？_穩定幣

行情坐過山車，我們又一次見證了歷史。

在這次的黑天鵝事件中，幣市的聯動大跌，各媒體直呼“比特幣避險神話被打破了”。而當各類資產都顯得有些狼狽的時候，穩定幣，反倒成了萬紫千紅中的那一抹綠。

3月12日部分加密市場行情

根據Skew上的數據，在市場劇烈波動期間，穩定幣USDT占據了BTC交易的60%-75％，USDT的發行公司Tether市值一度飆升至48億美元，同一時間，USDC也經歷了同樣的市值上漲。對此，Circle首席執行官JeremyAllaire就表示，雖然幣價大跌，但也還是有好消息發生的——穩定幣市場的需求激增，這說明基于區塊鏈的貨幣基礎設施開始發揮作用了。

上海市《徐匯區關于支持元宇宙發展的若干意見》正在面向社會征求意見:8月2日消息，據上海市徐匯區政府官方文件通知，徐匯區已于近日發布《徐匯區關于支持元宇宙發展的若干意見（征求意見稿）》，現公開征求市民和有關單位的意見，征求意見截止日期為2022年8月20日。征求意見稿提到，將對聚焦虛擬現實、增強現實、數字孿生、人工智能、區塊鏈、物聯網等元宇宙底層支撐技術的企業進行扶持，助力企業等創新主體開展研發攻關，推動企業加快建設5G/6G、GPU、交互、云化、物聯網等元宇宙后端基礎設施，鼓勵企業研發生產虛擬主機、VR（虛擬現實）、AR（增強現實）、MR（混合現實）、腦機交互等元宇宙終端設備，支持企業在社交消費、教育醫療、文體娛樂、政務管理等領域開展符合法律規定的元宇宙場景內容搭建和生產。

其中，對開展元宇宙關鍵技術研發的企業，補助總額最高可至500萬元。特別重大的項目，可按“一事一議”原則依法給予支持。征求意見適用于工商注冊和稅務登記關系均在徐匯區，信用記錄良好的元宇宙相關領域企業及機構。[2022/8/2 2:54:04]

除此之外，在暴跌進入暫時的平穩時期后，USDT連續多天保持高溢價，場外溢價一度超6%，也成了坊間熱議話題。不少人開始猜測其中緣由，一說是法幣資金入場抄底，另一說是太多人拋售換USDT但卻沒變現，也有人認為是合約增加保證金，抵御突發風險所致。

美聯儲博斯蒂克：央行數字貨幣可能會引發一系列關于隱私的問題:美聯儲博斯蒂克：央行數字貨幣可能會引發一系列關于隱私的問題。這是一個非常復雜的問題，在央行數字貨幣實施之前需要解決很多問題。各國央行需要弄清楚如何創造一種安全且價值可預測的數字貨幣。（金十）[2021/10/14 20:29:55]

不管原因幾何，暴跌過后穩定幣需求量大增是確定了的。穩定幣成為了加密投資者應對市場突然暴跌的對沖工具。或者反過來說，在極高的正溢價驅動下，穩定幣成了主流幣拋售者們轉移財產的臨時居所。

一時之間，關于穩定幣避險屬性的言論充斥在各類媒體上。

穩定幣，似乎被當做了加密貨幣市場中最后的堡壘，發生戰爭了，大家都往堡壘里面躲。可話又說回來，你有沒有想過，這個堡壘真的就安全嗎？

波動中的穩定幣

山西省印發《關于加快推動區塊鏈創新發展的指導意見》:為加快推進山西省區塊鏈技術集成應用，山西省工業和信息化廳制定并印發了《關于加快推動區塊鏈創新發展的指導意見》。山西省將引進和培育一批區塊鏈創新企業和獨角獸企業，推動區塊鏈產業規模快速成長擴大，產業生態逐步規范成熟，構建形成區塊鏈與移動通信、物聯網、云計算、大數據和人工智能等新一代信息技術融合創新的數字經濟產業集群。（山西青年報）[2021/1/6 16:32:21]

首先要說明的是，不是所有的穩定幣都在暴跌中還能保持價格穩定。以加密貨幣作為擔保標的的穩定幣，如MakerDAO創建的DAI、以BTS為抵押品的BitCNY以及BitUSD、Havven創建的nUSD等，在其錨定的數字貨幣價格下跌時，這些穩定幣會因為爆倉回購銷毀被同步蒸發，只會造成市場資金的進一步短缺，加劇下跌風險。

贖回潮下，焉有完卵

日本金融廳第二屆“關于虛擬貨幣交換業者的研究會”正在進行:日本金融廳主辦的第二屆“關于虛擬貨幣交換業者的研究會”于今日14:00-16:00進行，其主題為“關于虛擬貨幣相關的消費生活與狀況探討”，加密貨幣監察團隊規模倍增至60人。會議中探討主要內容包括：1.關于交易所系統和安全問題2.討論交易所提出的問題3.討論消費者提出的問題。日本虛擬貨幣交易所協會會長奧山泰全、 “全國銀行協會企劃委員長 望月昭人、日本證券協會常務理事山內公明、金融期貨交易委員會”會長山崎哲夫等出席會議。[2018/4/27]

避險情緒下，資金在以USDT為首的與法幣掛鉤的穩定幣中瘋狂流動。但進場容易，出場難。贖回，開始變得困難。OKex首席戰略官徐坤在活動中就表示，要警惕USDT的擠兌潮風險。在這次大跌期間其實已經出現了個別平臺的OTC市場無法劃轉的情況，很多人都在通過ERCRO上進行USDT的劃轉，同一時段，以太坊也出現了擁堵的情況。

加拿大說唱新貴發布關于比特現金的說唱視頻:本周，加拿大說唱新貴Lil Windex上傳了一個關于比特現金的說唱視頻，這一舉動讓他廣泛的歌迷群體驚訝，也使得更多人開始關注加密貨幣。[2018/3/10]

相似的劇情之前就上演過不止一次：早在2018年初，黑客事件”的發生直接導致用戶無法從Tether和Bitfinex上贖回美元。Bitfinex則在恢復新用戶注冊后提高了交易門檻：存入1萬美元或等值加密貨幣才能交易，一些不達標的用戶無法提現法幣；2018年10月底，由于USDT托管銀行破產，導致USDT賬戶恐慌性拋售，USDT大跌。但Bitfinex鎖定了這些賬戶造成兌付困難，交易平臺KuCoin也當即暫停USDT的充值和提現功能......

2018年11月Reddit論壇網友提出的對bitfinex提現延遲的質疑

細思極恐的增發后果

更重要的是，關于“穩定幣不穩定”的話題早已是老生常談。Gemini曾意外關閉試圖贖回穩定幣GUSD的場外交易賬戶，PAX中發現可隨意凍結錢包及銷毀相關代幣的代碼，價值3095萬美元的USDT被攻擊者從Tether公司錢包中盜走.......自誕生以來，關于穩定幣的信用危機的報道比比皆是。

對于USDT為首的法定貨幣抵押型穩定幣而言，由于其發行方式和抵押方式，它們大多存在高度中心化管理且運營不透明的問題，也就是“打著去中心化的旗號，管理著中心化的平臺”。有1：1錨定美金的合規穩定幣在安全性問題或更具保障，但在目前，無擔保、無背書非合規穩定幣USDT卻牢牢占據近80%的市場。信用無法得到充分保證，虛假超發、價格操縱、能否實現美元1：1兌換等問題屢受質疑。

暫時拋開一直以來的虛假超發問題不提，增發可能導致的后果更值得討論。根據下圖DAppTotal.com的數據顯示，在這次市場大跌時，以USDT為首的穩定幣頻頻增發，以增加場內流動性，緩解市場進一步下跌。

數據來源：DAppTotal.com

這種類似“量化寬松”的手段看似和傳統金融市場的調控機制相同，實則不然。在傳統金融市場里，央行釋放流動性時需要考慮多重因素，通過多種貨幣工具來調控經濟，不一味印發貨幣。而在幣市，以USDT為首的這類穩定幣的增發就顯得有些隨意，早前一篇名為TheTetherReport的匿名報告就引發熱議，報告中直指Tether公司并不是依靠有機的商業發展，而是依據市場情況自行印發。德克薩斯大學奧斯汀分校的教授約翰·格里芬在SSRN上發表的論文也提到這一點，當比特幣價格下跌時，USDT被發行并用于購買比特幣，而當比特幣價格上漲時并沒有贖回數據。

基于這一點，加密分析媒體Ourea就寫過USDT暴雷的劇本。

圖片整理自：加密分析媒體Ourea文章

也就是說，這樣的增發可能在短期內會刺激幣價的回溫，但由于它釋放流動性并不需要考慮任何經濟問題，久而久之，這種肆意印鈔行為只會導致價格泡沫。美聯儲在去年11月的《金融穩定報告》就描述了一種最壞的結果：在這樣的情況下，一旦穩定幣發生擠兌現象，穩定幣的持有者會惶恐不安，他們將會要求穩定幣發行方退還抵押的法幣。又由于沒有透明可靠的美元儲備，以USDT為首的穩定幣成了手中隨時會爆的榴彈。

而最新數據顯示，USDT的市值已經達到46.93億，儼然已成為市值排名第四的加密貨幣資產。盡管受發行方Tether的信任危機及其與Bitfinex的糾紛影響，USDT仍保持穩定幣市場無法撼動的龍頭老大的位置。

數據來源：DAppTotal.com

冰冷數據背后是巨大的資金體量——一旦大廈傾頹，投資者真的有處可躲嗎？

細思極恐。

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