暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？_比特幣

摘要

事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。

全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。2019年市場開始出現做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定虛假“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。

幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉；2、礦工低位持幣意愿較強，預期幣價回升。挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多存在維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，我們對挖礦市場格局變化做出了全面分析：1）如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機；2）如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高；3）如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。

弱市中，礦機能效比更為重要。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。

以太坊暴跌后，“賣出以太坊”英國谷歌搜索量激增972%:1月7日消息，Payback谷歌搜索分析數據顯示，隨著以太坊跌幅超過300英鎊（約為406.26美元），“賣出以太坊”在英國的在線搜索量激增了972%。（CITYA.M.）[2022/1/7 8:32:55]

目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。雖然比特幣與黃金有較多的相似屬性，但兩者價格相關系分析表明，比特幣與黃金相關性并不高；同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，但近年來受傳統資本市場關注較高，在流動性等方面與其他資產有一定互通性。

上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優。從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

風險提示：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期。

一、暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？

聲音 | B2C2創始人：加密貨幣交易價差已暴跌90％，加密市場風險成本降低:12月24日消息，根據場外交易公司B2C2的數據顯示，自2017年以來加密貨幣交易價差（買入價和要價之間的差價）已暴跌90％。B2C2的創始人Max Boonen表示，價差壓縮與加密交易者承擔更多風險的意愿有關。無論有多少風險，流動性提供者現在都愿意表現出較小的價差，換句話說，如今的加密市場風險成本更低。

他進一步解釋道：“這有兩個原因，一整個市場比2017年更具流動性（更多的參與者有不同的觀點和視野）；二更好的技術和自動化降低了風險成本，即使交易量和參與度停滯不前。”（Theblock）[2019/12/24]

事件：全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單周跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。

全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，杠桿推動的繁榮不再。在疫情全球蔓延、全球市場大幅下跌背景下，上周比特幣7日跌幅超40%，，據統計，3月12日18點30分至19點短短半小時，全網總計爆倉5.65億美元。2019年市場開始出現一些做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在杠桿推動下，呈現了一定“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去杠桿的過程。

幣價接近腰斬，但是算力并未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：

1、由于電能使用合同約束，礦場關不掉。由于挖礦是高耗能實體行業，許多礦場為了穩定電價或拿到比較低的電價跟供電商簽好了供電協議，比如付一個月左右電力押金，因此在此次幣價腰斬時短期內無法關機，因此算力未明顯波動；

分析 | OKEx投資分析總監K爺：BTC上攻乏力、BAKKT悲觀情緒釋放導致本輪暴跌:關于比特幣暴跌，有人認為OKEx與CME兩大合約交易平臺季度合約即將到期是引發暴跌的原因之一，對此金色財經采訪了OKEx投資分析總監K爺。K爺表示，首先，我們要明確，一切資產價格的暴跌都是市場行為。OKEx和CME作為BTC合約的主要交易所，的確擁有大量的投資用戶，當市場因為某周原因形成集中性買入或賣出時，OKEx和CME的成交量的確會出現巨增，形成引爆市場的現象。當然，交割日的臨近會讓一部分用戶形成集中性交易，但也有更多的投資者會主動選擇在更有利的時間、價格進行平倉或移倉。例如9月13日的行情。我認為本輪行情的下跌主要誘因是：

技術分析，BTC在經歷長3個月的盤整，多次上破阻力失敗，最終失守9880（OKEx季度合約報價），形成勢如破竹的下跌。

市場對BAKKT交易所的悲觀情緒釋放，尤其是大戶和機構投資人。BAKKT的合作伙伴以及其傳統金融的背景，讓市場產生非常高的預期，認為BAKKT會再次打開傳統投資機構的“資金保險箱”。但實際結果讓市場大跌眼鏡，截止9月25日，上線三天總成交215枚BTC（是OKEx季度合約24H成交量的16000分之一，是OKEx永續合約24H成交量的620分之一），明顯大量的傳統機構并未通過BAKKT入場BTC，沒有新增資金的加入，形成對未來行情的負面情緒，造成拋盤。[2019/9/25]

2、礦工低位持幣意愿較強。由于礦工挖礦獲得比特幣獎勵后，存在一定的持幣周期，并不是即挖即賣，因此存在一些礦工期待此次幣價下跌只是閃跌，還有回升的可能，因此暫不關機，算力并未明顯波動，若長時間幣價處于低位，則算力仍將下跌。

動態 | 加密貨幣市值在一個月內暴跌了50%:據bitcoinexchangeguide報道，在過去的一個月里，虛擬貨幣大幅貶值，貶值了大約50%。整個加密市場已經損失了1100億美元甚至更多。這標志著2018年的新低，一些虛擬貨幣損失超過其價值的95%。[2018/12/10]

挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定的收益。目前礦工群體可能存在幾種情形：

1、使用數字貨幣質押借貸加杠桿的群體大概率爆倉，肯定關機；

2、使用數字貨幣套期保值的礦工，杠桿較低，受到幣價影響較小，只要不去購買落后礦機就不會關機；

3、擁有落后礦機的礦工，由于幣價下跌礦場目前招商難，可以去跟礦場談電力價格，有可能也不會關機；

4、資金儲備充足的礦工，可以抄底一部分低價礦機備戰豐水低電價期。

比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多若維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，挖礦市場會有怎樣的格局變化分析。

??如果維持目前價格區間，所有使用落后機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續運行，且帶來一定收益。

??如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落后機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由于全網算力下降預計會大幅提高。

比特幣暴跌 金幣銷量暴漲400%:據彭博社消息，此番比特幣暴跌致黃金市場回血。歐洲最大網上黃金交易商之一的CoinInvest GmbH昨日金幣銷量翻了5倍，售出總共30公斤、總計價值120萬美元的金幣。公司總監Daniel Marburger表示，實體金幣對比特幣投資者有吸引力是因為這兩種資產頗有相似之處：兩者存量都有限，儲存可去中心化，不過金幣的好處在于不會因為忘了密碼就丟失，且市場波動相比很小，增長穩定，且具有實體。[2018/1/17]

??如果幣價上漲，那么礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。雖然2018年幣價上漲幅度較大，但算力增加的也多，單位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物聯網擠壓芯片產能等因素，礦機商產能有可能跟不上，這樣算力增加并不多。如果此時幣價上漲，單位算力的收益將很可觀。

礦機能效比為先。礦機有能效比的概念，單位是J/TH，是衡量單位算力需要消耗的電能。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇對象，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。

目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性并不明顯。市場一部分人認為比特幣與黃金有較多的相似屬性，因此將比特幣視為“數字黃金”。我們對比特幣與黃金價格之間相關性進行數據分析，結果表明，過去幾年，比特幣與黃金價格之間并無明顯相關性。所謂“數字黃金”，目前只是比特幣未來應用的一種較為現實的遠景。同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。因此，當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，有其自身的存在邏輯，而近年來隨著國內外傳統資本對比特幣更多介入，比特幣的持有者已從早期的極客、碼農變成了資本財團，在當前全球資產下跌的情況下，難以獨善其身。

二、各國政府相關新聞：中國首個省級區塊鏈平臺落地云南

中國：3月15日，全國首個區塊鏈商品碼「孔雀碼」正式上線，它依托于云南省區塊鏈平臺——云南省發改委、阿里云及螞蟻區塊鏈共同打造的國內首個省級區塊鏈平臺。利用區塊鏈技術不可篡改、可追溯、多方可信協同的特點，「孔雀碼」打通供貨商、銷售商、物流、政府、檢測機構等商品流轉鏈路，并將信息通過多種渠道展示，增強消費者購買信心。近日，中國央行區塊鏈技術試點的“貿易金融開發平臺關鍵技術研發與應用示范項目”獲批國家重點研發計劃重點專項立項，將在未來三年獲得項目總經費3235萬元。

韓國：韓國春川市江原信息文化振興院計劃五年斥資1930億韓元在江原道創建智能旅游生態系統，并將大數據、人工智能和區塊鏈等核心技術集成到系統中。今年1月21日，韓國軍事組織(MMA)基于EOSIO軟件啟動了其專屬區塊鏈，并上線了一個去中心化身份認證系統。MMA區塊鏈在短短的一個月時間內，用戶使用記錄已經達到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系統的用戶數據也一直在快速增長。

澳大利亞：澳大利亞稅務局將針對加密貨幣投資者發出審計提醒。在未來幾周內，幾十萬澳大利亞人將收到澳大利亞稅務局的警告信。加密貨幣被認為是一種財產形式，因此是用于資本利得稅的資產。這意味著，從購買和出售加密貨幣中獲得的任何財務收益通常都要繳納資本利得稅，并且必須向澳大利亞國稅局報告。這些信件將警告收件人在4月1日之前更正其納稅申報單，并確認其投資可能產生的任何未申報利潤或虧損，否則他們可能會被審計。

三、產業鏈相關動態：BTC挖礦收益環比下降36.4%

上周BTC新增交易210萬個，環比下降10.8%；ETH新增交易521萬個，環比上升10.8%。

上周BTC礦工的日均收益為1136萬美元，環比下降36.4%；ETH礦工的日均收益為171萬美元，環比下降31.6%。

上周BTC日均算力達到108.1EH/s，環比下降10.8%；ETH全網日均算力達到178.2TH/s，環比下降1.6%。

上周BTC全網挖礦難度為16.55T，環比上升6.4%；下次難度調整日在3月24日，預計難度值為16.65T(+0.60%)；?上周ETH全網平均挖礦難度為2.25T，環比下降1.2%。

四、上周行情回顧：ChainextCSI100下跌33.76%，細分板塊中交易支付表現最優

我們引入代幣市場的專業指數產品——ChainextCSI系列指數，其中CSI100指數代表市場整體走勢；CSI5指數代表市場超大盤幣種走勢；CSI21-100指數代表市場中小盤走勢。過去一周市場持續震蕩調整。截至上周日，ChainextCSI100指數為470.48，環比上周下跌33.76%，周日24小時總成交量為642.95億美元；這其中，BTC全球均價為5392.31美元，環比下降33.99%；ETH全球均價為125.21，環比下降39.70%。

從細分板塊來看，支付交易、AI優于ChainextCSI100平均水平，分別為-29.43%、-32.22%；物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、基礎鏈、存儲&計算、純幣類表現均遜于ChainextCSI100平均水平，分別為-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

風險提示

監管政策不確定性。目前區塊鏈處于發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。

區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中心化程度和安全都會對高性能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。

本文節選自國盛證券研究所已于2020年3月16日發布的報告《國盛區塊鏈|暴跌之下，如何看待比特幣資產屬性與挖礦產業？》，具體內容請詳見相關報告。

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