觀點 | 吉林大學王倩：中央銀行未來一定會面臨激烈的私人貨幣和法定貨幣的競爭_數字貨幣

作者：王倩

來源：零壹智庫

編者注：原標題為《王倩：數字貨幣與中央銀行的金融治理》

為了深入解讀數字貨幣對國內乃至全球宏觀經濟體系的影響，并對數字貨幣未來發展趨勢進行合理展望、提出相應建議，3月27日，數字資產研究院、橫琴智慧金融研究院與零壹財經·零壹智庫聯合舉辦了《數字貨幣對宏觀經濟的影響與展望》線上閉門研討會。

吉林大學經濟學院副院長、教授王倩帶來題為《數字貨幣與中央銀行的金融治理》的分享。演講中王倩提到，數字化擴大了私人貨幣的影響，中央銀行未來一定會面臨非常激烈的私人貨幣和法定貨幣的競爭；私人數字貨幣使貨幣層次劃分與統計失效，加速貨幣政策從數量型向價格型轉向；數字貨幣的虛擬特性及其系統性風險的復雜性，亟需宏觀審慎監管與跨境金融治理的國際合作。

以下為發言實錄

大家好，很高興有這樣一個機會能和大家分享、匯報對于數字貨幣的一些思考。我主要是從數字貨幣對中央銀行的金融治理來切入，從貨幣歷史的角度來說明

數字貨幣必將會推動中央銀行金融治理的變革，這種變革主要表現為央行面臨的私人貨幣和法定貨幣的競爭會更為激烈，貨幣政策從數量型向價格型轉換的速度會更快。同時在數字貨幣環境下或者在數字經濟環境下，無論是宏觀審慎監管，還是跨境金融治理，都更要求國際合作。

觀點：歐洲維護法幣地位或為保護實行貨幣政策的能力:近日歐洲央行ECB主席拉加德在談話中表示，歐洲不是在尋找現金的替代品，而是試圖用電子歐元補充傳統貨幣。這可以保證主權貨幣仍在歐洲支付系統的核心地位。有人評論表示，歐洲貨幣當局害怕加密貨幣過度使用威脅到中央銀行的法幣，進一步威脅到實行貨幣政策的能力，甚至減少法幣使用。（Coindesk）[2020/9/22]

01

數字貨幣將推動中央銀行金融治理變革

第一個問題，從貨幣史的角度說明，為什么我們說數字貨幣一定會推動中央銀行金融治理的變革？研究國際金融的讀者應該都知道，人類的貨幣制度分成金本位制度、信用貨幣制度。金本位制度從時間段上說，它對應的是古典的經濟思想，這種古典的經濟思想在金融治理上就表現為一種無為而治的思想。

在貨幣是黃金的時候，之所以能夠有古典經濟思想，是因為在這樣一種貨幣形式下，它有自己獨特的運行機制。比方說物價黃金流動機制，例如黃金輸出的點和金平價。正是因為在這樣一種貨幣制度下，經濟運行的機制會讓經濟自動的實現國際收支平衡和匯率的平衡。因此，市場機制能夠發揮作用的時候，自然而然的就會有亞當斯密提出來的看不見的手。

觀點：BTC的價格必定震蕩上漲 ?:今日下午14:30，XBIT算力存證《神侃幣價》直播間迎來幣印礦池COO朱砝、神馬礦機銷售總監張文成、翼比特銷售總監汪紅勇及HiCoin聯合創始人王明遠4位大咖。4位嘉賓圍繞近期幣價走勢與投資方式進行討論。?

張文成表示，當前復雜的形勢從長遠來看對幣價是個利好。減半過后，長期來看BTC的價格走勢肯定是震蕩上漲，保守估計能到前高的一倍。

作為幣圈的投資老人朱砝建議大家分開管理法幣倉位和數字資產倉位，這樣界限比較清晰，兩個賬戶獨立操作，可以為彼此避險。

汪紅勇則認為，BTC價格漲跌會直接影響挖礦難度，但挖礦難度漲跌不會直接影響BTC價格。

此外，大多數人把行情好壞歸咎于“莊家”，這一點王明遠也表示，短期不排除有某些機構操縱市場，但長期還是跟著大趨勢走的。[2020/4/16]

在亞當斯密之后，我們在金融學說史上進入了一個新的階段，那就是凱恩斯有形的手。凱恩斯的思想，實際上是有一個制度前提的。凱恩斯在《就業、利息與貨幣通論》之前，也就是1923-1930年間的《貨幣改革論》和《貨幣論》就指出，英國恢復金本位制度，使黃金成為經濟發展的鐐銬，限制了經濟的發展。

因此，提倡信用貨幣制度，而紙幣本位制度下才能夠使國家可以通過信用貨幣的發行來實施逆周期的貨幣政策。換言之，現代意義上“看的見手”的中央銀行金融治理的逆周期的貨幣政策，它的制度前提從貨幣史要求紙幣的信用貨幣制度取代金屬貨幣制度。正如紙幣替代金幣，推動了金融治理的變革。數字貨幣也會推動中央銀行金融治理的變革。

聲音 | 觀點：大部分項目被高估，加密貨幣投資正經歷范式轉移:12月10日，在“2019區塊鏈創新應用與數字經濟論壇，暨新加坡杭州科技園國際區塊鏈中心發布會”的圓桌環節。Outlier Ventures 創始合伙人 Jamie Burke在回答為什么存在價值洼地時稱，上一階段，待幣的價值由投資決定。下一階段，代幣的價值將取決于開發者的需求，市場正在發生范式轉換。注意力資本合伙人程巍也認為，市場好時始終有人買單，項目都很貴。投機市場里公眾對技術缺乏了解，而類型、地區差異都會造成估值差異。而隨著范式轉移，為實體帶來服務并以此收費的項目逐步落地，估值體系就會更接近傳統的估值體系。幾乎所有嘉賓都認為，目前大部分項目被高估了。SNZ CEO池豪特別強調，此前有一批項目宣稱對標以太坊，而隨著項目落地，這些項目承諾的百萬TPS并沒有實現，以太坊的問題它們也沒有好的解決方案。[2019/12/10]

02

中央銀行面臨的私人與法定貨幣的競爭

在當前的數字貨幣發展過程中，我們可以看到的是中央銀行未來一定會面臨著非常激烈的私人貨幣和法定貨幣的競爭。何老師他提到了明朝時期的貨幣史，說明私人貨幣。其實，我們即使不從很久遠的歷史來看，凡是在1990年前讀大學的讀者，可能都體會過在學校餐廳的票券，實際上已經形成了一種內部貨幣。內部貨幣和外部貨幣的界定在金融學說史中，早就有了相關論述。

動態 | 印度國會議員與印度加密社區一些成員會面，以傾聽該行業觀點:印度國會議員Rajeev Chandrasekhar在Blockworks播客節目中向加密社區提出了一些建議，并就包括該國加密禁令在內話題進行了討論，該議員還計劃下周與印度加密社區的一些成員會面。 他鼓勵任何人與他聯系并討論他們的擔憂，包括與禁止印度加密貨幣的法案草案有關的問題。他的言論和建議給了加密社區希望。（Bitcoin.com）[2019/9/12]

所以，從這個含義上來說，私人的數字貨幣，也就是我們說的民間的數字貨幣，甚至包括第二個層次金融機構的數字貨幣，我們都可以稱之為社區貨幣或者叫做內部貨幣。當前私人數字貨幣成為一種突出的問題，是因為數字化使得內部的私人貨幣的影響已經不再局限于一個小的社區了。由于網絡的無限性，從而導致它的影響擴大。這種影響擴大就導致了銀行面臨著私人貨幣和法定貨幣在貨幣發行權上的爭奪。

雖然當前學術界對于私人數字貨幣的貨幣屬性存在著很多爭論。一些學者認為比特幣是貨幣，但是一些學者則認為比特幣不是貨幣，它是資產。當看到這個爭論的時候，我會想到金融學中的兩個等式。一個是交易方程式，一個是劍橋方程式。無論是哪種方程式，都是在研究貨幣的需求量，或者說研究的對象都是貨幣。兩者的思路是不同的，一個認為貨幣是交易的媒介，另外一種認為貨幣是資產。從這個角度來看，我們也就可以認為，當前人們對比特幣是否是貨幣的爭論，源于這兩種不同的思考方式。但是無論是哪一種思考方式，我認為都不能夠否認比特幣發揮了貨幣的一些功能，所以從這個含義上，我認為比特幣是某種程度上的貨幣。

動態 | 觀點：比特幣作為言論是否受到美國憲法第一修正案的保護取決于具體情況:針對“美國憲法第一修正案能否規范比特幣作為言論自由的合法性”，美國自由論壇研究所憲法第一修正案研究中心執行主任Lata Nott表示，雖然一些法院已經承認代碼是言論，但最高法院并沒有對此進行權衡，所以我不認為這是一個既定的法律領域。使用代碼創建視頻游戲可以被認為是受第一修正案保護的表達行為。使用代碼發起拒絕服務攻擊可能不會。利用區塊鏈向事業捐款可以受到第一修正案的保護，但利用它來實施一項智能合約可能不會受到保護。（Cointelegraph）[2019/8/26]

近期比特幣存在暴跌，人們提出比特幣作為貨幣的價值是否還存在意義。可以說，無論是近期美國的比特幣、黃金、國債暴跌以及前面何老師提到的美元指數的高漲。它的原因不是由于這個資產本身出現了問題，而是由于在疫情的沖擊之下，美國的股市面臨暴跌時產生了流動性問題。由于美國在金融危機后提出了沃克規則，限制了商業銀行向股市提供資金支持的，所以面臨著股市暴跌就導致了美國面臨著流動性的問題。股災下的流動性困境導致了投資者需要資金，就會拋售所有的風險資產并從全球調回資金，當投資者在全球調回資金的時候就會導致美元的上漲。

同理，比特幣作為一種風險資產，在美國面臨流動性困難的時候，自然而然也會遭受一種拋售。但是，這種拋售行為我認為是一個短期的，由于外部沖擊在沃克規則下導致的流動性問題。此后，美聯儲又出臺了一系列針對不同層級的流動性支持計劃，并使流動性的困難在某種程度上得到緩解。因此，不能用比特幣暴跌否認比特幣的貨幣屬性。

我們進一步來說，為什么我認為中央銀行會面臨激烈的私人貨幣和法定貨幣的競爭？因為貨幣發行有巨大的鑄幣稅收入，這種巨大的收入就會吸引私人部門加入到貨幣發行的競爭之中。如果內部的私人貨幣規模比較小，對中央銀行的沖擊不大，可能會沉默。但是當私人貨幣快速發展，例如中國已經進入到一種無現金社會的時候，私人貨幣對央行的鑄幣稅收入，甚至包括管理宏觀經濟造成巨大沖擊以后，各個國家自然而然就會推動發行法定數字貨幣。

所以正如何老師說的，私人貨幣與法定貨幣是自由與壟斷之間的博弈，當對于現有壟斷的管理體系沖擊不大的時候。私人數字貨幣可能會是存在的，甚至是鼓勵自由創新的。但是一旦大到影響了國家的宏觀經濟管理的時候，必然會被法定數字貨幣擠出。因為，一個國家的央行能夠管理本國的宏觀經濟，無論是作為銀行的銀行，還是政府的銀行，它的前提必須得是發行的銀行，所以也就意味著各國的法定數字貨幣與私人數字貨幣間的競爭會非常激烈。

此外，由于數字貨幣存在網絡效應，同時數字經濟存在著先手效應，也就是“不再是大魚吃小魚，而是快魚吃慢魚”的效應，也就導致了各國法定數字貨幣的競爭也會趨于激烈。因此，我們可能面臨著私人數字貨幣與法定數字貨微幅并存的局面，正如自由意志與壟斷并存。

03

貨幣政策從數量型向價格型轉化

私人數字貨幣的快速發展挑戰了中央銀行的貨幣政策。一些學者曾經提出數字貨幣出現之后，央行的貨幣政策就會失效了，至少傳統的貨幣政策會失效了。一些激進學者主張自由銀行業思想，直接提出中央銀行沒必要存在了，要追求貨幣的非國家化。但是，另外一些學者認為影響可能不大。一些學者認為有沖擊，還有一些學者認為給貨幣政策帶來新的機遇。比方說朱老師提到的，數字貨幣會突破流動性陷阱，因為法定數字貨幣給中央銀行提供了新的貨幣政策手段，它可以更有效地管理整個數字經濟的運行。

所以，從這個含義上來說，未來的貨幣政策我個人認為還會存在，只不過是由于私人數字貨幣使貨幣供應政策和口徑失效，貨幣政策會從數量型向價格型轉換，而且這個轉換的速度會隨著私人數字貨幣的快速發展而加快。

為什么我認為貨幣政策一定會存在呢？在疫情沖擊導致的這種混亂狀態下，我們可以看到各個國家開始采取更多的政策，在干預市場。這就類似于，當市場是有效時，或者說市場更有利于資源配置時，市場這個“看不見的手”會發揮更大的作用。但是一旦市場失靈的時候，政府的作用就會強化。在未來，政府作用強化的環境下，由央行體系加強宏觀金融治理的力度也會加強。央行一定會采取相應的辦法，加強貨幣政策。此外，數字貨幣發行會有一系列的經濟利益存在，那么當各個社區之間的競爭無序時，必然會讓人們去追求一種有序狀態，從這個意義上，中央銀行統一管理的貨幣政策可會存在。

04

宏觀審慎與跨境治理的國際合作突顯

在疫情的沖擊之下，國際合作的環境實際上是惡化的，但是從一個最優解的角度來說，各國很難獨善其身，現在的疫情沒有國界，因為病是看不到國界的，合作是必然選擇。同理，數字貨幣實際上是數字經濟中的一個基本媒介，而數字虛擬空間不像一個地理的國界那樣清楚。

此外，數字貨幣的系統性風險會更強。這種系統性風險甚至不僅僅是局限于某一個社區、某一個國家，會由于信息流的快速傳遞而導致人們的羊群效應和共振效應更大。從這一次的疫情沖擊下，各國股市的聯動性增加可以看出在危機下各國的金融市場聯動性增加。因此，數字貨幣的發展需要各國加強宏觀審慎監管的合作。

從這個含義上，也就意味著如果數字經濟發展的程度進一步加深，數字貨幣的發展會更加需要各國央行以合作的態度來治理全球金融問題。此外，我們前面強調了數字貨幣發行存在著鑄幣稅收入，涉及著一個國家管理宏觀經濟的能力，甚至涉及影響國際金融產品定價的權利。國與國之間的法定數字貨幣發行亦面臨非常激烈的競爭。無論是英國，還是澳大利亞、加拿大、美國、中國、日本，都提出了法定數字貨幣項目和規劃。當法定數字貨幣發行面臨群雄爭奪時，它會導致的混亂亦需要通過金融合作，來加強國際金融的治理。

我今天的分享就到這里，謝謝。

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