研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款_MVT

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

火幣研究院高級研究員康律之：美國經濟的興衰，以及美元的走勢都會影響到數字貨幣市場:金色財經報道，在11月11日舉辦的《金色百家談 | “拜登時代”到來？加密市場能否因此受益》的直播節目中，火幣研究院高級研究員康律之表示，隨著數字資產逐步被認可，我們目前所處的數字貨幣市場，其實并不能獨立于金融體系，反倒是融入其中的。因此美國大選塵埃落定之后，其實經濟復蘇情況，才是市場更加需要關注的。美元作為世界的儲備貨幣，對于很多資產都有直接的定價權，數字貨幣也是如此。因此美國經濟的興衰，以及美元的走勢都會影響到數字貨幣市場。所以美國大選之后，一系列經濟復蘇政策，以及政府官員的任命對加密市場都會有一定的影響。美國總統拜登計劃邀請Gary Gensler擔任他的監管美國金融市場的顧問。值得關注的就是Gensler非常了解數字貨幣，估計他會積極推進美國加密數字金融的發展。

因此總結來看，拜登當選，他更嚴肅的對待疫情，美國近期疫苗又有利好，美國的疫情得到有效控制的可能性很大。這是經濟復蘇的基礎。之后拜登承諾了比特朗普更多的財政政策，政府在危機時刻更直接的干預市場拯救經濟，因此美國經濟復蘇良好的預期強烈，經濟復蘇自然會帶來金融市場的繁榮，從而加密數字貨幣市場也會進一步繁榮。最后拜登可能會任命對數字貨幣非常友好的專家來監管華爾街。這可能讓數字貨幣市場得到進一步的發展，更加完善吸引更多的機構投資者入場。[2020/11/11 12:19:53]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

山西省社科院研究員：建議運用區塊鏈技術構建私募股權公司境內投資網絡:8月17日，山西省社科院特約研究員，高級經濟師王大賢在第一財經上刊文稱，為進一步促進我國利用外資私募投資基金良性發展，筆者建議，探索運用區塊鏈技術，通過各銀行的分布式記賬，用于構建私募股權公司在境內的投資的網絡，深層挖掘關聯交易。[2020/8/17]

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

來源：skew

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

婁底市召開政府常務會議研究區塊鏈產業發展等工作:7月2日，婁底市委副書記、市長楊懿文主持召開市政府常務會議，傳達學習全國、全省相關會議精神，審議《婁底市2020年爭資金爭項目工作考核獎勵辦法》、婁底市“十四五”市級重點專項規劃目錄及有關事項、《婁底市加快推進區塊鏈產業發展若干措施》、《婁底市民間融資風險資產處置攻堅年（2020年）行動方案》，研究河長制工作。

會議充分肯定了近年來婁底區塊鏈產業發展取得的成績。會議強調，各部門要高度重視區塊鏈技術在推動高質量發展中的重要作用，把創品牌、創特色、創新經濟增長點作為區塊鏈產業園發展目標，主動研究謀劃，為高質量發展增添新動能。要對區塊鏈數據開放技術給予支持，進一步加強區塊鏈數據共享，切實發揮區塊鏈在優化業務流程、降低運營成本、提升協同效率、建設可信體系等方面的作用。（紅網）[2020/7/3]

來源：CryptoCompare

聲音 | 人大國際貨幣研究所楊望：比特幣大跌是由于區塊鏈泡沫、BCH分叉、政策趨嚴:據新浪財經消息，中國人民大學國際貨幣研究所楊望撰文指出，2018年比特幣大跌原因在于：區塊鏈項目泡沫不斷打擊市場信心，BCH硬分叉的算力之戰造成市場波動，加密貨幣政策趨嚴引發市場恐慌。[2019/1/4]

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

沒有金融術語，更貼近用戶

聲音 | 商務部研究院副院長曲維璽：區塊鏈技術可解決交易中信任和安全問題:據新華社消息，近日從商務部國際貿易經濟合作研究院獲悉，我國將加快區塊鏈技術在商務領域的應用，為發展數字商務帶來新動能。商務部研究院副院長曲維璽表示，區塊鏈技術特點決定了可以比較好地解決交易中的一些信任和安全問題，在商務領域也已經有一些應用案例，未來，需要進一步總結經驗，規范有序發展。[2018/8/21]

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

零息借款

BTC雙幣

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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