探究加密貨幣借貸與證券回購市場異同_加密貨幣

來源：WOOTRADE，作者：MaxHinchman，ResearchAnalystofWOOTRADE

注：本文是<AComparisonBetweentheCollateralizedCryptoLendingandtheRepoMarket>的中文導讀版，點擊閱讀完整報告

2018年以來，金融化逐漸成為加密貨幣市場發展的主流趨勢，市場中出現了許多創新的金融產品和服務。事實上，這些產品和服務都可以在傳統金融市場中找到相應的原型，其中最引人注目的應該是抵押借貸。這項業務興起于2018年，在短短一年的時間里貸款發起量增長到80億美金。本文就將詳細介紹加密貨幣借貸服務，以及它所對應的傳統金融業務——回購市場。我們將分析這兩個市場的基礎結構，重要的相似點和差異點，以及發生過的暴跌事件。

數字貨幣金融管理局公布其國際CBDC白皮書:金色財經報道，在國際貨幣基金組織 (IMF) 2023 年春季會議上，數字貨幣金融管理局 (DCMA) 宣布正式推出通用貨幣單位 (UMU)，Unicoin，一種國際貨幣中央銀行數字貨幣 (CBDC) 可以通過數字貨幣軌道進行類似 SWIFT 的跨境支付，完全繞過代理銀行系統，以最優惠的批發匯率和即時實時結算。[2023/4/20 14:16:33]

2018

2019

Growth

LoansOriginated(value)

$1B

$8B

700%

CollateralDeposited

$1.5B

Aleph Zero贏得第38輪波卡平行鏈插槽拍賣:1月30日，據官方消息，Aleph Zero贏得第38輪波卡平行鏈插槽拍賣。Aleph Zero是一個基于AlephBFT共識的Layer1隱私增強區塊鏈，具有可擴展性、低交易費用、開發人員友好性等特點。AlephBFT共識利用有向無環圖架構作為中間數據結構，從而迅速達到最終性。[2023/1/30 11:37:04]

$13.5B

800%

ActiveDebt

$273MM

$1,568MM

474%

ActiveCollateral

$690MM

$2,919MM

323%

數據：Arbitrum生態DEX日活用戶量已增長至接近1.5萬:金色財經報道，據鏈上分析師@DeFi_Mochi分析數據顯示，盡管當前加密市場仍未復蘇，但Arbitrum生態中的DEX市場預計仍會保持增長趨勢，雖然DEX用戶總量出現下降，但是活躍用戶數量卻仍在增長。之所以會有這種現象出現，其中一個原因是流動性挖礦代幣空投。Arbitrum生態中的平均日活用戶量約為20萬個，其中DEX平均日活用戶量為1.4萬個，這意味著DEX滲透率占比大概在7%左右。[2023/1/10 11:03:13]

InterestGenerated

$9.8MM

$64MM

541%

2018、2019年抵押借貸總規模

回購市場是一個進行短期資金融通交易的市場，借款人在該市場中出售低風險證券，并承諾以后會回購相同的證券。還有一種逆回購，指的是資金融出方將資金融給資金融入方，收取有價證券作為質押，并在未來收回本息，并解除有價證券質押的交易行為。

機構數字資產管理平臺FalconX：不再使用Silvergate交易網絡SEN:11月18日消息，據加密市場研究員 Edwin Dorsey 在社交媒體披露，機構數字資產管理平臺 FalconX 已經向其客戶發送了一封電子郵件，其中表示：FalconX 的目標是成為最安全的交易對手方，目前正在密切監控市場條件，出于對客戶的謹慎關注，FalconX 將不再使用 Silvergate 的交易網絡 SEN，該決定已立即生效，直到另行通知。FalconX 是基于已披露的 Silvergate 公開信息做出這一決定，通過 SEN 網絡、或是通過電匯發送到 Silvergate 的任何資產都會被視為無效清算交易，FalconX 將接受使用 USDC 的清算交易，FalconX 的運營不受影響。

此前報道，今年 2 月份，MicroStrategy 子公司 MacroStrategy 與 Silvergate Bank 達成 2.05 億美元的比特幣抵押貸款協議，以用購買更多比特幣。[2022/11/18 13:20:28]

印尼證交所與新加坡金融科技公司MVGX合作開發基于區塊鏈的碳交易系統:11月1日消息，印度尼西亞證券交易所（IDX）與新加坡金融科技公司 MetaVerse Green Exchange（MVGX）簽署了一份諒解備忘錄，以在印度尼西亞開發碳交易系統。

MVGX 成立于 2018 年，可提供由其基于區塊鏈的數字資產交易平臺支持的碳即服務解決方案，目前已獲得新加坡金融管理局的多個許可證，包括場運營商許可證和資本市場服務許可證。(Techinasia)[2022/11/1 12:04:33]

回購交易有以下四個特點：

1.貸方以略低于市場價值的價格購買證券；

2.利息會在交易期間增加；3.只有高質量的資產才能作為抵押物；4.如果發生借款人違約，放貸人有權清算抵押品，從而最大程度地降低了放貸人的風險。

回購交易最初在1915年被銀行用來在不繳稅的情況下向美聯儲借款。從1970年代開始，回購市場被更多地用作短期資金/投資渠道，并且隨著美國債務的增加，計算機化的發展，以及利率的波動，其市場繼續增長。隨著回購市場規模的擴大，其發揮的關鍵經濟功能已成為金融市場整體流動中不可替代的一部分：

1.提供低風險的現金投資選擇

2.抵押品轉換

3.支持現金市場流動性

4.風險對沖

5.使用流動性資產獲得現金流

除了上面列出的五個功能外，回購市場也是美聯儲和其他中央銀行實施貨幣政策變化的直接渠道，它控制了經濟中的短期利率和基礎貨幣的供應。

顯然，回購市場為整個金融體系提供了至關重要的價值。但是，這是以犧牲整個金融系統的穩定性為代價的，這很容易受到短期債務不穩定的影響。2008年金融危機就是這種確切風險的例證，當時市場的主要問題是抵押品的質量，而現在的主要問題是對現金的需求遠遠超過供給。2019年9月17日，回購市場的流動性凍結時，市場驗證了這個問題。盤中隔夜回購利率在幾個小時內升至10％以上，但仍然沒有現金持有人愿意放貸。美聯儲不久后宣布，他們將提供每日750億美元的短期資金支持回購市場，并在較長時期內每周兩次提供350億美元的額外支持。

2017-2020間美聯儲介入回購市場行為

加密貨幣抵押貸款的基本結構與回購市場類似，借款方將加密資產以折扣價抵押給貸方，并在未來贖回。最初的借貸需求來自比特幣的大額持有者，他們不想出售其持有的比特幣，但有現金流的需求。加密貨幣的總貸款量中約有80％來自于中心化借貸方，其余20％來自Defi借貸平臺。加密貨幣的借貸市場與回購市場的主要在抵押物、抵押率和技術安全性上有明顯差別。而借貸對于加密貨幣市場的經濟功能，與回購市場基本類似：低風險的投資選擇，獲取現金流，套利交易。

過去的暴跌危機往往是由單一的下跌事件引發的一系列大量拋售。而新型加密金融生態系統中，由于不同產品和服務之間相互關聯，增加了引發系統性風險的可能性。由單個事件引起的價格下降可能會成倍地惡化，因為它會觸發多個不同渠道的大規模拋售。

2020年3月12日可能是加密貨幣領域發生過的最大的去杠桿事件。盡管許多人指出是傳統金融市場下跌導致的加密貨幣的突然拋售，但如此嚴重的下跌很大程度上歸因于衍生品交易平臺的大量清算。隨著抵押品價格暴跌，衍生品平臺在價格下跌中的清算導致了更多的貸款清算。

通過比較發現，這兩個系統都存在固有缺陷，并且容易受到系統性風險的影響。現實情況是，如果任何系統中的杠桿過高，則資產價格就有可能崩潰。但是，傳統金融市場與加密市場的區別在于，中央銀行是其最終的支持者，他們會在必要的時候介入市場，以防止所有資產大規模崩潰，而加密貨幣沒有相應的支持。

美聯儲分別于2019年和2020年介入回購市場，并有效地保護了投資于“低風險”回購市場的現金貸方免受任何重大損失。然而，3月12日的加密貨幣的危機摧毀了DeFi協議的貸方，即使這些貸方本來是想投資風險相對較低的固定收益產品。

對于加密貨幣借貸市場面臨的問題，沒有簡單的解決方案，但可以確定的是，市場的持續增長至關重要。梅特卡夫定律被用來評估比特幣的基本價值，它指出網絡的價值與用戶數量的平方成正比。換句話說，網絡的價值隨著用戶數量的增長而增長。在過去的兩年中，金融化對于發展加密網絡至關重要，并且在未來仍將是至關重要的部分。任何試圖縮減金融化的嘗試都可能導致網絡價值的破壞。

加密貨幣需要持續關注傳統金融市場，其中的經驗教訓可以為加密金融生態系統的發展提供巨大價值。畢竟，在其悠久的歷史中，傳統金融已經經歷過多次相同的問題。

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