曾經熱炒公鏈的VC們，今天為何對DeFi如此冷淡 ？_DEFI

寫在前面：

原文作者是SmartMoney創始人JonathanJoseph(JJ)，在這篇文章中，他解釋了一個非常有趣的現象，即為什么所有金融科技風險投資公司都不關注DeFi。他解釋說，2017年的ICO泡沫和2001年的互聯網泡沫有很多相似之處，而在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域，而今天DeFi正面臨著類似的情況。

(圖片來自：pxhere.com)

在DeFi世界探索的一個有趣方面在于，你感覺自己處在一個非常大的秘密當中。

彼得·泰爾一直在尋找隱藏在人們眼前的價值數十億美元的創新。好吧，DeFi是一個藏在眼前的價值萬億美元的想法。也許會是幾百萬億，這取決于你想怎么測量。

DeFi是可編程的金融技術平臺。以太坊的智能合約功能與代幣標準結合在一起，使得一套強大的開發工具能夠構建新的金融技術。

但DeFi并不是等同于“加密貨幣”，它可能涉及，或者根本不涉及加密貨幣，這是導致很多混亂的一部分。因此，對于傳統的金融科技行業，以及投資于這些公司的風險資本家來說，DeFi幾乎完全不受關注。

如果說DeFi是金融服務和金融科技的一個巨大范式轉變，那么它是如何被忽視掉的？對于風險資本資產類別來說，平臺轉移通常是一個棘手的問題，這也意味著早期資本會很缺乏。

PEPE市值突破12億美元 24小時交易量近8億美元:金色財經報道，行情數據顯示，Meme幣Pepe（PEPE）過去24小時漲幅為74.7%，現報價0.00000283美元，幣價創歷史新高。行情波動較大，請做好風險控制。此外，據CoinGecko數據顯示，PEPE總市值目前為1,264,145,312美元，24小時交易額為792,207,003美元。[2023/5/5 14:45:14]

如何去解釋這個悖論？

平臺轉移和風險投資(VC)的簡史

風險資產類別的出現，是因為沒有可靠現金流的風險早期企業，通常無法通過傳統銀行獲得資本。這創造了一種新的高度專業化的金融形式，很多人更多地把它視作是一門藝術，而不是一門科學。這種新的融資形式，基本上資助了新技術的研發，并希望能為其投資者帶來巨額的回報。

最早的風險投資公司，美國研究與開發公司(ARD)，實際上就是以其公司名稱進行研發。

理解追求超額回報的關鍵，在于了解早期技術市場以及技術平臺的時機和周期。卡洛塔·佩雷斯在周期方面的研究工作是典型的代表。

為了獲得巨大的回報，在S曲線的早期階段，將資本更多地分配給技術平臺是合理的。

但這就是我們在實踐中看到的嗎？

早期區塊鏈VC的誕生

那些了解早期技術的人知道，歷史不會簡單重演，但總是押著相同的韻腳。我們不難發現2001年的互聯網泡沫，和2017年ICO泡沫之間的相似之處。

數字商會創始人：SEC將Coinbase內幕交易案作為定義數字資產為證券的一種方式:金色財經報道，美國數字商會正試圖阻止美國證券交易委員會（SEC）對一名被指控從事內幕交易的前Coinbase（COIN）員工提起的訴訟。該組織的創始人Parianne Boring表示，如果SEC成功，許多數字資產可能被定義為證券。

去年，美國司法部（DOJ）指控前Coinbase經理Ishan Wahi犯有電信欺詐罪，因為他在上線前與他的兄弟Nikhil Wahi和朋友Sameer Ramani分享了關于哪些代幣將在該加密貨幣交易所平臺上市的信息。

Boring表示，SEC正在做的是通過執法進行監管的另一個例子，并沒有界定 \"它認為什么樣的數字資產交易是證券交易\"。如果法院作出有利于SEC的裁決，那么三人組購買和出售的所謂25種加密資產中的9種可能被定義為證券。她說，這可能會導致其他上市代幣的加密貨幣公司的進一步法律斗爭。[2023/2/25 12:28:22]

正如互聯網初創公司在互聯網泡沫后崩潰一樣，在ICO泡沫破裂后三年，加密貨幣初創公司普遍發現自己正處于幻滅低谷的陣痛之中——這是對眾所周知的技術周期的又一次重現。

其實在新冠疫情爆發之前，早期的區塊鏈風險投資交易量就已經跌入了谷底。根據JoelJohn最近的分析：

趙長鵬：不相信Circle會投訴幣安，專業的同行不會這樣做:2月15日消息，趙長鵬在幣安官方Twitter Space上發言批評彭博社關于 Circle 向紐約州金融服務部（NYDFS）投訴幣安的報道，“我真的不相信 Circle 會那樣做，我認為專業的行業同行不會想對另一個行業同行這樣做。”趙長鵬表示，“正如我們現在所看到的那樣，它只會傷害整個行業......我現在不會太認真地對待那篇文章。”

金色財經此前報道，Circle去年向紐約州金融服務部（NYDFS）投訴競爭對手幣安對其自有代幣的儲備管理不善，提醒監管機構注意幣安儲備金不足以支撐BUSD。[2023/2/15 12:07:25]

“簡單地說，如果你是處在B輪之前的融資，VC市場平均每個月能夠投資的金額只有5000萬美元左右。”

“事實上，如果支持種子輪公司的投資減少，18-24個月后，我們將不會有健康的增長階段公司。冪律法則要求我們在早期擁有足夠多的公司，以便在后期繼續優化。”

上述融資水平包括了所有的“區塊鏈”融資。而DeFi仍然是區塊鏈/加密中的一個子領域，也是一些區塊鏈風投機構積極押注的一個領域。

根據BrookePollack最近的估計，當前用于區塊鏈/加密貨幣的VC“子彈”資金，大約占到了全球VC“子彈”資金的0.5%。

從區塊鏈風險資本總額中分離出“早期階段”和“DeFi”，那么可用于DeFi初創公司的資本，就非常可憐了。

約6000萬枚DOGE從未知錢包轉移到Coinbase:金色財經報道，據WhaleAlert數據顯示，60,329,057枚DOGE(5,042,594美元)從未知錢包轉移到Coinbase。[2023/1/17 11:15:26]

SWIFT、Stripe和Plaid平臺構成現有的Fintech堆棧

更令人好奇的是，當前的加密貨幣VC資金低水位，是與金融科技融資熱潮是同時出現的。金融科技繁榮周期的最大驅動力之一，是使用開發者工具來實現類似平臺的動態性。

但是，今天關于金融科技的每一個設想，都假設了SWIFT繼續扮演著主導全球金融路由器的角色。它不僅是當前國際銀行消息傳遞的全球標準，而且是通過拒絕訪問SWIFT網絡來實施制裁的標準。

從技術上講，SWIFT是一種協議。鑒于SWIFT是在1973年創建的，它對現代社會來說并不是很有用。SWIFT將代碼分配給成員銀行，并使用這些代碼在成員銀行之間進行交易和路由消息傳遞。

SWIFT的一個關鍵缺陷，在于它只是一個消息傳遞標準，實際上它并不能促進價值的傳遞。由于這些基本的技術限制，在現有金融科技堆棧上構建的所有東西，都將受到這些設計限制的困擾，這從一開始就是有缺陷的。

這也有助于解釋Stripe和Plaid等公司的巨大成功。他們的開發者工具使金融科技產品的構建變得更加容易，證明了減少與在SWIFT架構上構建產品相關的技術債務的價值。

但是，從總體上看，這些技術是漸進式的改進，不可避免地會受到潛在技術債務的阻礙。

例如，批評者相當公正地指出，Plaid的一些銀行連接使用了屏幕抓取，這意味著大量的安全漏洞。根據Plaid自己的數據，這種費力的方法會導致大約2%-5%的銀行認證請求失敗，而這種失敗率通常是軟件無法接受的。

Faro首席執行官：Web3為新興市場的創作者提供了機會:金色財經報道，Faro Company的首席執行官Mehmet Ery?lmaz在接受采訪時表示，媒體和娛樂公司一直受到監管機構的困擾。他表示，這種排斥不僅反映了所講的是什么類型的故事，也禁止了完整的故事。而這就是Web3發揮作用的地方。Ery?lmaz說，Web3可以打開新的機會，讓那些來自新興市場的人通過電影和音樂適當地向世界展示他們的文化，并擁有平等的機會。他認為，去中心化網絡、智能合約和代幣技術可以徹底改變未來的媒體格局。這是因為Web3技術允許分散投資，允許任何人成為內容的共同所有者。（Cointelegraph）[2022/8/17 12:31:36]

僅僅從接受付款和訪問財務數據中消除大部分摩擦，就足以創造巨大的企業價值和持續的金融科技創新浪潮。但這一創新從根本上和結構上，仍局限于金融的應用層面。

DeFi是可編程的Fintech平臺

在本文中，我們說DeFi是一個開源的Fintech平臺，它沒有遺留技術債務的負擔，并且建立在透明、健全的經濟和貨幣政策的基礎上。在DeFi經濟中，以太坊區塊鏈是全球的結算層，而ETH是其基礎層貨幣，即“M0”。與現有的SWIFT架構不同，堆棧的每一層都是可編程的，包括基礎貨幣本身。

除了可編程性之外，DeFi的秘方是標準化和可組合性的結合，其影響將是深遠的。

正如DmitriyBerenzon在其最近的一篇關于恒定函數做市商的文章中所指出的，CFMM對于流動性協議而言是“從0到1”的創新。

這種流動性方面的實質性創新，消除了阻礙當前資本市場的摩擦，使現代全球金融市場所需的流動性得以無摩擦流動。

“收益并不會影響整個市場，真正影響市場的是美聯儲...關注中央銀行，關注流動性的流動...市場上的大多數人都在尋找收益和常規措施。是流動性在推動市場。”

--傳奇交易員StanleyDruckenmiller

在通過智能合約進行交易和做市的持續創新的基礎上，涌現出各種類型的金融工具協議、智能合約和代碼庫。由于DeFi既標準化又可組合，因此金融和金融服務的設計空間將成倍增長。世界上任何能夠訪問互聯網的人，都可以進行任何類型的交易或訪問金融工具。

一旦DeFi技術棧成熟，并且DeFi經濟已發展到足夠的規模，基于傳統fintech棧構建的每一個產品或公司，都將發現與DeFi產品競爭極其困難。這與發明中的汽車，和最好的馬車公司的對比類似。目前，DeFi技術還不夠成熟，不足以實現這一承諾，但它在實現這一目標方面的進展，比任何人意識到的都要快。

對此，傳統金融科技公司和為他們提供資金的風險投資人仍然沒有意識到。大致上，他們仍然認為現有的技術體系已根深蒂固，不認為DeFi是一個可行的威脅。

DeFi如何打破現有范式

BenThompson對Visa公司收購Plaid進行的分析，打破了這一傳統堆棧似乎根深蒂固的網絡效應。他解釋說，Visa位于銀行、商人和消費者之間強大的多面網絡中間。

“一旦完成一項工作，并且信用卡的工作就做得非常好，則需要10倍的改進才能使用戶進行切換，而在一個三面網絡中，10倍就意味著10^3。”

具有諷刺意味的是，在解釋根深蒂固的網絡效應的過程中，這最終凸顯了DeFi為何會如此具有破壞性。

在DeFi經濟中，以太坊地址取代了SWIFT代碼和銀行賬戶。DeFi堆棧將傳統上累積到Visa網絡和銀行的價值，重新路由回商家和消費者。

最好的部分？商家和消費者可以獲得更好的銀行和金融服務。銀行則成為了不必要的中間商。因此，這也是為什么我們要Bankless。

這僅僅是1000倍的改進，甚至可以打破看似根深蒂固的網絡效應。

DeFi基礎設施的采用正在發生

沒有哪個組織比世界上的中央銀行對SWIFT架構的局限性更能表達自己的看法，而它們通常都不是創新的擁護者。未來的某一天，各國央行將以數字形式發行貨幣，以與這種流動性競爭。

但市場并沒有在等待中央銀行。自3月份新冠疫情爆發，導致市場調整以來，以太坊平臺上的穩定幣發行量增長了100％以上，這是一個關鍵但早期的跡象，表明產品市場適合DeFi，這場危機主要歸因于流動性的缺乏。

很多人對DeFi感到困惑的是，他們認為DeFi的采用，意味著要采用加密貨幣或其它新型貨幣作為交換媒介，而實際上它意味著使用任何貨幣作為MoE。恰巧，今天DeFi經濟中最受歡迎的MoE貨幣是美元，這反映了美元在全球的主導地位。

類似的，去中心化交易基礎設施也呈現出這樣的增長模式。

穩定幣的發行和DEX基礎設施的采用，是DeFi采用面向用戶的重要先兆。美元計價資產的流動性與DeFi協議的可編程和可組合方面相結合，確保了所有其它在上面構建的可編程金融服務，將能夠獲得流動性，這是DeFi主流采用的關鍵促成因素。

當前，DeFi基礎設施的采用已經開始，但用戶的直接采用卻尚未開始，顯然DeFi平臺仍處于Perez曲線的孕育階段。你不需要在福布斯Midas列表上，就能夠知道接下來會發生什么。

DeFi和融資周期的成熟

那么，機構資本何時會注入DeFi？

這里再加上另一個宏觀周期觀點的背景，目前的低潮被A16Z稱為加密的“價格創新周期”。當ETH的市場價再次上漲時，機構資本是否會回到這個行業？

很多加密風投都這么認為。

在一個負收益率市場高達數萬億美元的時代，股市已經喝得酩酊大醉，以至于破產公司成為本周最熱門的話題，任何事情都有可能發生。

盡管上面提到了后互聯網崩潰和后ICO崩潰之間的無數相似之處，但值得注意的是，在風險投資史上，一些最好的年份，恰恰是互聯網泡沫破裂之后的幾年，當時大多數機構資本都以類似的方式離開了這個領域。

不管怎樣，DeFi的采用即將到來。但到了那個時候，借助于DeFi中的價值累積模型，很多賺錢的回報機會可能會不復存在。風險投資家將必須學會重新適應真正的早期投資所帶來的風險，以實現他們在職業生涯中尋求的罕見回報。

頗具諷刺意味的是，那些一直在嘲笑所有無知群眾的風投們，他們低估了ICO泡沫期間早期投資的難度，也錯過了新興平臺的機會。

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