巴比特首發丨富達比特幣投資報告：比特幣是一種理想的價值存儲_比特幣

資產管理巨頭富達旗下富達數字資產今日發布了比特幣投資論文系列第一份報告之《比特幣是一種理想的價值儲存系統》。本文是該報告的中文譯文，由巴比特翻譯。

在富達數字資產部門，我們與正處于數字資產旅程的不同階段的投資者進行了對話——那些正在積極研究投資理論的投資者，那些正尋求理論驗證的投資者或尚未著手進行數字資產投資研究的投資者。為了幫助不同階段的投資者范圍，我們正在編寫一系列報告，以研究推動當今投資者對比特幣的興趣和投資以及未來的潛在發展并獲得吸引力的觀點。在此過程中，我們希望幫助投資者建立一個全面的基于證據的投資論點和理解，特別是隨著比特幣與傳統市場和投資組合的日益融合。

比特幣對很多人來說是一個涉及到很多事情的東西——人們為什么選擇擁有比特幣取決于他們的自身情況和對當今比特幣以及未來比特幣的看法。這些觀點一直是充滿誤解，困惑和爭論的主題。從歷史上看，這樣的爭論圍繞著比特幣是否是價值存儲，是否是交易媒介，是否是替代資產，或者以上都是或以上都不是。此外，尚不確定比特幣的底層區塊鏈技術是否最適合用于促進批發清算，結算，消費者付款或任意數據的錨定和時間戳。

事實是，隨著生態系統的成熟，比特幣可以同時在基礎層上或通過增量層同時發揮許多功能。比特幣的美麗之處之一是，其成功并非以服務于單一目的為前提。

在本文中，我們將重點關注比特幣是一種理想的價值存儲。我們將探討使比特幣在將來充當這一角色時所具有的內在特征，以及考慮今天是否以這種方式使用比特幣，并討論可能推動對這種實用性的更大需求的因素。

在進行本報告的研究時，我們采訪了業內的一些頂級投資者和思想家，并納入了他們的投資觀點。特別感謝BrianKelly，BrianEstes，JohnVincent，BensonDurham，RobertoPerli，DanMorehead，JohnPfeffer和NicCarter，他們分享了有關此主題的想法。

關鍵要點

許多投資者認為比特幣是一種理想的價值存儲，因為它具有價值存儲的屬性，但這種屬性至今仍未被廣泛接受。

至少在早期，比特幣波動性便是它的希望，是它吸引注意力，發展和創新的催化劑。

稀缺性是一種良好的價值存儲所的具備的關鍵特征，因為從長遠來看，稀缺性對于防止實際價值的貶值至關重要。比特幣最新穎的創新之一是其不可偽造的數字稀缺性。

Coinbase協議負責人：或不再以交易為中心，推出Base是為了投資“平臺”:金色財經報道，在以太坊丹佛大會ETH Denver上，Coinbase協議負責人Jesse Pollak表示，過去十年Coinbase一直以交易為中心，產品創新可能不是首要的，但現在該公司旨在改變這種狀況，推出Base其實是對“創建一個平臺”的投資，讓開發人員更好地構建有用產品。

此外，Jesse Pollak還透露Coinbase并沒有放棄NFT，過去一年一直在快速迭代其NFT平臺，未來會看到更多增長。（decrypt）[2023/3/5 12:42:57]

比特幣的稀缺性在創建時被編碼到協議中。貨幣政策的獨立性由分散的計算機網絡來支持，這些計算機支撐了網絡運行和實現工作量證明。

當前創紀錄的銀行低利率，前所未有的全球貨幣和財政刺激水平以及去全球化帶來的未知后果，都為比特幣認知和采用的提升提供了助力。

比特幣的長期驅動因素包括“緩慢而穩定”的通貨膨脹，以及大量財富轉移給對數字資產抱有好感的千禧一代人口。

比特幣：一種理想的價值存儲

比特幣可謂是一種理想的價值存儲，它可以隨著價值的成熟而創造價值。打個比方，今天對比特幣的投資類似于對Facebook的投資，當時Facebook擁有5000萬用戶并有可能發展到如今擁有超過20億用戶的潛力。這是由比特幣提供不對稱上行空間的想法驅動的。如果比特幣被零售和機構投資者廣泛地用作價值存儲，那么相對于最初的前期投資而言，其上漲空間可能很大。如今，與諸如黃金之類的全球財富儲備相比，比特幣還相對新生并且具有狹窄的基本需求。利益相關者對其價值和潛力的認識也在不斷發展。但是，投資者現在建立比特幣風險敞口的理由是，如果將來將其廣泛用作價值存儲，比特幣將是一個更大的市場。

如今，反對比特幣作為價值存儲的主要論據之一是其波動性。比特幣持有者反對這樣一種觀點，即從可忽略的認知和采用到全球價值存儲的新資產軌跡不太可能是線性的。不同的觀點是，由于比特幣的波動性，許多參與者最初了解比特幣。隨著新參與者進行進一步的研究，人們的觀念往往轉移到更少地關注短期表現，而更多地關注長期價值主張。

向上的動蕩也吸引了投資，發展和創新。行業周期始于比特幣等數字資產價格的上漲，通過新聞和社交媒體的討論引起了新的關注，導致大量人才涌入新產品，新項目和新基礎設施，以及與上一周期相比行業日趨成熟。

上海副市長：上海已有近100萬家商戶支持數字人民幣:金色財經報道，上海市委常委、常務副市長吳清在“第四屆上海金融科技國際論壇”上表示，上海數字經濟核心產業增加值已經超過5500億元，累計打造100多個重點應用場景，重大試點有序實施，創新場景更加豐富。上海有近100萬家商戶支持數字人民幣，在人民銀行金融科技創新監管工作啟動以來，上海推出了19個項目，示范效應突出。[2022/12/19 21:53:45]

相對于傳統資產，比特幣的波動性可能始終保持較高水平，因為波動性是比特幣完全缺乏彈性的供應以及無國界，相對無干預的市場的副作用。隨著時間的流逝，應用的擴展，基本需求的增加，機構平臺上的活動的擴大以及復雜的投資交易和投資產品的出現，波動性應相對于當前水平繼續下降。

可以通過將比特幣與投資者用來存儲價值的其他可投資資產進行比較來構筑比特幣作為價值存儲的潛力，如下表所示。為了獲得可觀的地位，更多的投資者需要對比特幣的固有特性有所了解，并確定在比特幣中存儲至少一些價值的好處要優于在不同媒介中存儲價值的機會成本。在以下各節中，我們討論了投資者進行比特幣投資時正在考慮的主要因素。

資料來源：Messari，雅虎財經，視覺資本家

是什么使比特幣成為潛在的價值存儲

比特幣的數字稀缺性

強大的有價資產存儲可以長期保持購買力。新興的價值存儲區會增加購買力，直到其穩定為止。提及良好的價值儲存所引用的關鍵特征是稀缺性，便攜性，耐用性和可分割性。這些屬性中最重要的屬性可以說是稀缺性，這對于長期防止實際價值貶值至關重要。稀缺意味資產數量有限，無法輕易創建更多資產，并且無法偽造。

比特幣最新穎的創新之一是其不可偽造的數字稀缺性。投資者認為，這種屬性是理解和欣賞比特幣的基礎。在比特幣出現之前，多位創新者為實現數字稀缺做出了重要貢獻，但未能成功實施。電腦數據一直只能短暫存儲和共享，至少可以追溯到1970年代初期LarryTesler發明的復制，剪切和粘貼功能。在更現代的時代，復制和共享文件已成為互聯網普遍存在且不可或缺的功能。

盡管已努力限制某些類型文件的共享技術以跟蹤文件并使它們難以復制），但直到2009年比特幣上線為止，創造無法偽造的數字稀缺性仍然遙不可及。在發明比特幣時，中本聰借鑒了先前的努力概念，但還使用計算，密碼學，博弈論和激勵機制的巧妙組合來解決以前未解決的問題，例如雙重支出問題，從而建立了一個強制執行固定發行時間表的去中心化協議。

Coinbase：合并后上賬確認所需要的區塊數將暫時增至85:9月15日消息，Coinbase發推稱，為了保證安全性，合并后上賬確認所需要的區塊數將暫時從14增加到85。[2022/9/15 6:57:18]

比特幣的供應完全沒有彈性，不易受到供應沖擊的影響。由于需求增加導致價格上漲，因此供應不響應產能變化。甚至幾千年來一直被用作價值存儲的黃金也無法幸免供應沖擊。盡管響應需求增長而增加產量的能力受到限制，但黃金并非完全沒有供應彈性。

不斷上漲的價格既激勵了現有的比特幣挖礦業務變得更高效，又吸引了新的挖礦業務，但是網絡算力的提高不會影響供應發生變化。比特幣通過網絡難度調整來實現這一目標。隨著礦工加入網絡或現有礦工將其挖礦硬件升級到更高效的版本，比特幣的算力將上升。同時，挖礦難度也上升，以確保平均每十分鐘生產一個區塊。該調整在數學上調節了比特幣的供應。

比特幣大約每十分鐘通過支付給礦工的區塊獎勵被釋放。該區塊獎勵每經過210,000區塊減半一次，直到流通的比特幣達到2100萬。此固定總供應量已硬編碼到協議中，無法更改。第三次減半發生在2020年5月，導致區塊獎勵從12.5個BTC下降到6.25個BTC，下降了50％，年發行率從3.5％以上降低到2％以下——在同期各國央行在全球范圍內進行前所未有的無限制的貨幣增發情況下，比特幣實在是一個有趣的特例，我們將在下面進行擴展討論。

資料來源：亞歷克斯·索恩，2020年5月

Stock-to-flow模型是通常用于量化商品稀缺性或硬度的度量。庫存是商品的現有供應量減去已消耗或銷毀的供應量的一部分。Flow是新設備的年度增量生產。總的來說，存貨流量比衡量達到現有存貨水平需要多少年的生產。

歷史上，由于產量相對于現有供應量較低而難以翻倍的庫存商品一直是高級的價值儲備。這些商品主要用于投資目的，偶爾用于工業用途。另一方面，易受供應量大幅增加影響的消費品在儲值方面不太有效。

在比特幣標準中，SaifedeanAmmous調整了stock-to-flow以比較比特幣與用于投資和消費的商品，此后，該度量標準的使用有所擴展，甚至出現了基于比率的模型。黃金是歷來最具彈性的價值存儲，其股票流通比率最高，其次是比特幣和白銀。在最近一次區塊減半之后，黃金和比特幣比率之間的差距縮小了。在下一次減半之后，比特幣的stock-to-flow將超過黃金。

英國數字銀行Revolut下調客戶加密交易費用:9月2日消息，英國數字銀行Revolut近期通過電子郵件向客戶宣布，從2022年10月3日起，該公司將把“買賣加密貨幣的費用從2.50%調整為1.99%或0.99歐元，以較高的金額為準”。

此前，Revolut宣布已經獲得監管機構的授權，可以為其在歐洲的1700萬客戶提供加密貨幣服務，并將擴大其在歐洲大陸的加密貨幣員工隊伍。另外，Revolut在8月份宣布，其加密學習平臺在推出后一個月就吸引了約150萬用戶。（finbold）[2022/9/2 13:05:28]

資料來源：PlanB，CoinMetrics

注意：高盛2015年的一份報告估計，已知儲量中的最后一點黃金將在2035年之前被開采，鉑金中的最后一點存量將在2055年之前被開采。最后一個比特幣將在2140左右被開采。

分析師PlanB也基于stock-to-flow開發了一種比特幣估值模型。支持這個估值模型的人認為，以這個模型衡量，比特幣的市場價值與稀缺性之間存在統計學上的顯著關系。而該模型的批評者認為，該模型不能捕獲需求，而需求是市場價值的更重要驅動力。盡管該模型的重要性不在本文討論范圍之內，但我們探索了為什么對稀缺數字資產的需求會上升。

去中心化制衡

比特幣的貨幣政策是在創建時已經建立的。它的信譽在一定程度上是通過去中心化和工作量證明挖礦來增強的。比特幣有一個分散的完整節點的無領導者網絡，其中每個節點都存儲交易分類帳并獨立執行交易驗證，以檢查交易是否遵守規則。由于存在這種冗余，因此沒有中心故障點。驗證交易的完整節點不同于那些花費精力來處理交易和鑄造比特幣的礦工。與采礦不同，交易驗證不需要大量的硬件或電力資源。因此，任何計算機都可以加入分布式網絡來存儲和驗證比特幣交易。今天，數以萬計的節點執行此功能。

交易的兩種主要類型包括根據供應時間表以編程方式發行新比特幣的coinbase交易以及網絡用戶之間的點對點支付或結算交易。

去中心化計算機網絡將拒絕不遵循共識規則的交易的交易）。

除了防止不遵循共識規則的交易外，比特幣網絡中存在的去中心化程度還通過保護虛擬財產幾乎無法改變來保護核心屬性。沒有中央機構能對比特幣的貨幣政策擁有唯一的自由裁量權。而是，這樣的改變將需要利益相關者之間的重要社會協調。大多數利益相關者認為，由于其數字稀缺性，比特幣具有價值，因此對這種更改的支持人數微不足道。

微軟針對加密錢包的“Cryware”信息竊取惡意軟件發出警告:金色財經消息，微軟警告稱，針對聯網加密貨幣錢包的新威脅正在出現。微軟將這種新威脅稱為“cryware”，這些攻擊通過向對手控制的錢包進行欺詐性轉移，導致虛擬貨幣不可逆轉地被盜。微軟365防御研究團隊的伯曼·恩科納多(Berman Enconado)和勞里·柯克(Laurie Kirk)在一份新報告中表示，Cryware是直接從非托管加密貨幣錢包(也被稱為熱錢包)收集和竊取數據的信息竊取者。與托管錢包不同，熱錢包是存儲在本地設備上的，可以更容易地獲取執行交易所需的加密密鑰，因此越來越多的威脅正針對它們。[2022/5/18 3:25:07]

工作量證明

工作量證明是重要的設計元素，可通過使交易不可逆轉來增強比特幣的固定供應。工作量證明提供了證據，表明已進行了大量計算工作，盡管相對于進行工作所花費的時間和精力，驗證工作的進行是容易和快捷的。為了創建交易區塊，礦工在猜測和檢查流程中，一遍又一遍地執行哈希操作，以找到計算密集型密碼問題的解決方案。該過程的計算量很大，因為它需要使用專用硬件和電力。這些真實的沉沒成本以及礦工因處理交易而獲得的區塊獎勵，激勵了礦工進行交易處理并誠實地進行交易。

此外，工作量證明使惡意行為者重寫或撤消交易變得異常困難且昂貴，實際上使交易變得不可更改。隨著確認數量的增加，換句話說，隨著后續交易數量的增加，交易區塊的不可變性也隨之增加。掩埋在一百個后續區塊之下的區塊比掩埋在十個區塊之下的區塊更不可變，因為要撤消它，將需要反轉一百個交易區塊的交易量，而后者只需要十個。礦工將交易分組在一起以創建區塊。交易類似于數據庫中的條目，而區塊類似于數據庫中的條目頁面。每個區塊都鏈接都前一個區塊，以使區塊鏈接在一起以形成鏈。因此，不可能在不重寫每個區塊的情況下重寫埋在一百個后續區塊下面的區塊。

比特幣的貨幣政策一開始就被確立。由于網絡是去中心化的，利益相關者對政策抱有信心。沒有任何一個中央集權者可以更改核心屬性并將這些更改強加給利益相關者。交易是不可變的，因此嘗試取消交易并重寫分類帳在計算和經濟上都是不切實際的。

需求驅動

投資者認為，下一波認知和普及浪潮可能會受到外部因素的推動，例如中央銀行和政府的干預水平達到空前水平，創紀錄的低利率，法定貨幣供應增加，全球化和可能導致通貨膨脹的因素，所有這些因素都被大流行和經濟停頓所加速。

可能會推動采用的長期動力包括在“緩慢而穩定”的通貨膨脹中使用比特幣來保護財富，以及即將到來的世代財富向千禧一代的轉移，他們認為比特幣比其他人口統計學更有利。

短期和中期催化劑

貨幣和財政刺激

為了抵消全球因應對新冠大流行而關閉造成的需求破壞，各國央行和政府已采取前所未有的貨幣和財政刺激措施，以應對經濟下滑的影響，刺激經濟并安撫市場。在八個月的時間內，已經宣布了多達285項刺激措施，包括零利率或接近零利率，通過空前的量化寬松和一系列貸款手段增加了貨幣供應。

甚至在世界進入當前的健康和經濟危機之前，投資者就已經預測，中央銀行和政府將使用更直接的流動性增長形式，以刺激由于各種原因而頑固地維持在較低水平的通貨膨脹。

中央銀行和政府已實施擴張性政策，以應對全球封鎖造成的通縮壓力。時間將證明全球經濟逐步重新開放是否以及將以多快的速度刺激消費者支出，央行和政府將如何做出反應，以及對消費者價格通脹的影響。

如果通貨膨脹或預期通貨膨脹下降，對固定供應資產需求的影響就不太明顯。但是，貨幣供應量的增加可能轉化為風險資產或稀缺資產價格的上升。

如果政策決定的組合成功地抵消了通縮壓力并造成了通貨膨脹，或者通貨膨脹繼續受到抑制，但名義收益率仍然處于低位或走低，則投資者可能會轉向“維持其真實價值的資產——無法打印的資產”——重新調整多元化的投資組合。傳統上，在這種情況下，投資者轉向固定供應資產，例如房地產，產生分紅的股票和貴金屬。這次，投資者可能會轉向一種新型的固定供應資產，以防范潛在的通貨膨脹或低利率，但同時具有巨大的增長潛力——比特幣。

去全球化

全球化是歷史上面對通貨膨脹壓力使商品和服務價格保持低位的結構性力量之一。盡管全球化在金融危機之后一直在放緩，但由大流行引起的限制和封鎖暴露了依賴全球供應鏈的風險，并至少為部分去全球化提供了動力。歐盟內部市場專員蒂埃里·布雷頓表示，“這場危機帶來的問題是，我們在全球化方面可能走得太遠了。”世界貿易組織預測，由于大流行，世界貿易將在2020年下降13％至32％。政府和政策制定者為限制貿易和減少對全球供應鏈的依賴而采取的蓄意行動可能會進一步加速去全球化，從而給商品和服務的成本和價格帶來上行壓力，減輕了全球化對通貨膨脹的一些下行壓力。

當前對比特幣價值存儲屬性的興趣

全球投資巨頭都鐸投資公司決定在TudorBVI基金中分配投資比特幣的決定，證明了前所未有的貨幣增長水平正在推動機構對比特幣的價值存儲屬性產生興趣。該公司創始人兼首席投資官、華爾街知名操盤手PaulTudorJones和全球研究負責人LorenzoGiorgianni在2020年5月的投資者來函《大貨幣通貨膨脹》中闡明了投資比特幣的理由。TudorInvestments團隊根據定義價值資產存儲的四個特征對金融資產，法定現金，黃金和比特幣進行了評分——購買力，可信賴性，流動性，可移植性。比特幣的得分是金融資產得分的60％，是金融資產市值的1/1200，它是黃金得分的66％，是黃金市值的1/60，結論是：“似乎這里面有些錯誤，我的猜測是比特幣的價格。”盡管許多人表達了相同的推理，但這被視為一個分水嶺，因為論據和投資均來自傳統的對沖基金經理/傳奇宏觀投資人和國際貨幣基金組織前策略，政策與審查部副主任。

長期催化劑

長期保值

僅在高通脹環境中，有價資產的存儲并不重要。在足夠長的時間內，即使是“低而穩定”的通貨膨脹也會侵蝕最穩定的法定貨幣的購買力。這驅使人們投資于金融資產，以在更長的時間內保存或增長他們的財富。支持比特幣是潛在價值存儲的說法的支持者認為，隨著越來越多的人意識到比特幣是一種長期的財富保存工具，比特幣的基本需求將會增長。

資料來源：圣路易斯聯儲，2020年4月

巨大的財富轉移

ColdwellBanker在2019年10月發布的一份報告分享了68萬億美元的財富正轉移給千禧一代的數據，據估計這是歷史上最重大的財富轉移之一。該研究還發現，美國有近62萬個千禧一代百萬富翁，約占美國百萬富翁的2％。千禧一代人口更傾向于新穎，數字化的本地替代品而不是傳統產品和服務，更傾向于更輕松地進行新型投資。

這種開放的態度部分是由于2008年金融危機所致。在如此不合時宜的時間進入勞動力市場，對傳統的銀行體系產生了一定程度的懷疑。根據WEF的2017年《全球塑造者調查》，在接受調查的30,000名千禧一代中，有45％表示不同意他們相信銀行公平和誠實的說法。xiiiEdelman在2018年10月對富裕的千禧一代發現，有77％的富裕千禧一代認為“整個金融體系旨在支持富人和有錢人”，而且“金融業的不良行為讓我們陷入另一場全球金融危機只是時間問題。”

還有證據表明，相對于黃金等傳統價值存儲，千禧一代持有比特幣的意愿很高。ETFStore投資顧問總裁NateGeraci有趣地說，大約90％的千禧一代客戶表示，他們更喜歡比特幣而不是黃金——“這是滑坡。”根據Edelman在2019年11月發布的《千禧一代和貨幣未來》報告，在動蕩的經濟中，有63％的“加密用戶”表示，加密貨幣是比黃金更好的投資。

結論

比特幣的固有屬性讓人們相信比特幣有可能成為價值的存儲，具有互補和相互依存的組成部分——這個去中心化結算網絡及其數字稀缺的本地資產。同樣重要的是，考慮對比特幣獨特功能的需求——如果對這些屬性沒有持續的需求，那么就沒有長期的價值創造或儲存。

加速對比特幣的興趣和投資的外部力量包括全球范圍內貨幣和財政刺激措施達到前所未有的水平以及奇特形式。這加劇了很多問題，并正在引導更多的投資者和用戶轉向比特幣，比特幣是一種“保險策略”，可以為未知后果提供保護。同時，隨著年輕人對比特幣的青睞，財富從老年人到年輕人口的大量轉移是一個漸進但重要的長期利好。隨著他們繼承和增長財富，這是比特幣采用的重要催化劑。

雖然不能保證比特幣能夠成功地作為價值存儲，但如果對用例的可持續長期需求無法實現，則上述不利因素將推動對具有獨特屬性的新型資產的增量需求。此外，正如我們將在比特幣投資論點系列的后續部分中探討的那樣，比特幣的優勢在于其具有使其能夠發揮多種功能的特性，從而進一步鞏固了通過價值增長衡量其成功的可能性。

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