起起伏伏，是妖是仙？讀懂Ampleforth的貨幣實驗_AMPL

著名加密貨幣研究者Hasu說了，只有兩類人在玩Ampleforth這個項目，「IQ值140的，和IQ值60的」，不過，「這兩類人中只有一類人會長期陪跑」。

不斷有新項目在自己的協議中整合類似Ampleforth的彈性供應功能。是時候挑戰一下自己的智商，更充分的了解一下這個起起伏伏、亦妖亦仙的項目。

撰文：DerekSchloss與StephenMcKeon，均為科技風投CollaborativeFund合伙人編譯：LeoYoung

Ampleforth最近獲得市場極大關注度，不斷有新項目在自己的協議中整合類似功能。值得花些時間來讀懂Ampleforth，了解它的設計與價格機制，洞悉背后的心理與需求推動因素，并探討一下其未來演化的方向。

Ampleforth(AMPL)采用了「彈性供應量」的加密貨幣經濟政策，也就是說，AMPL總量隨單位價格而變。原理如下：

北京時間每天上午10:00，Ampleforth智能合約將增加或減少AMPL總量，每日總量調整稱為「Rebase」。

所有錢包余額按比例接受供應量調整。Rebase之后，持幣人的全網持有量比例與Rebase之前相同。Rebase并非稀釋，因為所有賬戶余額按比例調整，無論是正向還是負向調整。

錢包內余額變化沒有相關空投或交易，只是AMPL智能合約功能在起作用。

每日Rebase根據AMPL市場價格而定。若AMPL交易價格高于目標價5%以上，Rebase后錢包內AMPL持有量增加。若AMPL交易價格低于目標價5%以下，Rebase后錢包內AMPL持有量減少。

目標價是在2019年為1美元。2019年目標價是1美元，現在2020年，計入通脹目標價為1.011美元。那么平衡區間就是0.96美元至1.06美元(+/-5%)之間。市場價處于這個區間，不進行Rebase。

用類比來理解Rebase：股票分拆、牛群、黃金和美元

類比模型有助于投資者理解財富如何隨Rebase變化。下文將探討四種其他類型資產的供應量增加：股票、牛、黃金和美元。

我們先從股市的股票分拆開始談起。

為了控制每股價格，公司會拆分股票，降低單價。例如一個公司不想股價超過100美元，現在達到90美元，可以進行2:1拆分。假如我有100股，拆分后就變成200股。這種按比例分配就與AMPL類似。如果我有100個單位AMPL，10%Rebase，那我現在持有110個單位的AMPL。每個錢包內的余額也會按比例相應增加。

Horizen與Ankr合作，成為EON的首批RPC提供商之一:6月7日消息，區塊鏈領域的 Web3 基礎設施提供商 Ankr 宣布與 Horizen 建立戰略合作伙伴關系，成為 Horizen 的首批遠程過程調用（RPC）提供商之一。[2023/6/7 21:21:29]

那分拆后的價格會怎樣？

回答這個問題并不容易。股票2:1拆分，開盤每股交易價減半(45=90-45)，那我的股票總價值未變(100*90美元=200*45美元)。我在課堂上講股票拆分，總會用蛋糕做比喻。蛋糕切成小塊，并不會改變蛋糕總重量，就像拆分股票為更多股一樣，并不會改變公司基本面。改變總股數，對公司股票價值沒有影響。

但有一點很重要，那就是AMPL作為商品貨幣并非是股票，基礎協議也不是公司。企業股票價值是未來現金流折現價值，這種估值框架并不適用于商品貨幣，所以通過股票拆分來類比并不能對AMPL一窺全貌。商品價格對數量調整的評估框架，我們需要采用略有不同的方法。

例如我們有100頭母牛，生了25頭小牛，我們不會立即說母牛單價減少了20%。牛群數量增加會創造新價值，要是沒有新價值，那農民便會放棄喂養。要是農民的牛群增加20%，市場上的牛供應過量，那每頭牛市場價也會隨之降低。但價格變化要視市場對供應增量預期、以及增量進入市場的程度而定。要是商家預計到會有牛群涌入市場，那價格就會預先調整。而我們預計市場對供應量增加沒有反應。

在這個類比中，牛是消費商品，不是商品貨幣。盡管有數字消費商品，但AMPL不是。設想消費商品供應量調整，并非股票拆分那樣單純增加供應量。這就引入一個概念，增量造成現有總價值增加，但這個類比仍舊不是很完美。

我們再以世界上最古老的商品貨幣黃金為例。黃金供應量增加會怎樣？供應量增加會為增加供應量的一方增值。如果礦工增加供應量1%，那么增量不會讓個人金柜里的黃金增加。即便供應量增加，個人持有的黃金量未變。市場總體平衡，按特定需求量，增量進入市場，平衡后市價降低，要是個人沒有獲得同等份額供應增量，那財富價值也相應減少。供應量增加造成當前持有者的價值下降，投資者可用存量產出比(stock-to-flowratios)對商品貨幣估值。

最后再來看法幣。美聯儲印美元，那你的資金會增加嗎？或許會。例如增發的錢可能會作為援助匯款給你。你要是收款者，那你的持有現金會變多。但增發的錢不會按比例在所有持款人中均分。例如國外美元持款人就得不到匯款。你可以辯解，政府增發的錢會造成利息增加，銀行存款相應增加，但這就涉及到另一個概念：貨幣作為可投資資產持有。你放在家的紙幣沒有利息，有趣的是，不知道央行數字貨幣是否會改變這一現象。貨幣供應量增加會帶來價格通脹，意味著每單位購買力下降。法幣的增發效應主題太宏大，在此不做過多論述。但我們可在此做出結論，法幣增量并不會完全按比例分配給所有持款人，所以將法幣與AMPL比較不適合。

PancakeSwap與Binance Earn合作為WBETH提供流動性質押集成:4月29日消息，據官方公告，PancakeSwap已與Binance Earn合作為WBETH（Wrapped Beacon Ethereum）Token提供流動性質押集成。Pancake Swap用戶可以將ETH直接兌換成WBETH，從而獲得ETH質押獎勵，以及使用WBETH在其他平臺進行轉賬、交易和使用。Wrapped Beacon Ethereum(WBETH)是一種流動性質押衍生Token，代表質押的ETH及其獎勵。它是BETH的封裝版本，由Binance Earn創建，可在以太坊和BNB鏈上使用。[2023/4/29 14:34:33]

因此，Ampleforth供應量模式與股票拆分和牛群增加類似，但與黃金和美元完全不同。

價格機制

我們來看下Rebase的一些有關數字。

每日Rebase按/10計算。如果當日預言機價格為2美元，目標價為1.01美元，那當日Rebase后每個錢包內AMPL余額增加9.9%，即。

按規定，負調整上限10%，正調整無上限。

實際上，Rebase讓價格像在Uniswap上一樣，按「幾何平均數做市商」(geometricmeanmarketmakers)方向移動。系統控制儲備常量的加權幾何平均數。這就意味著以下公式的X為常數：

正調整會讓資金池內AMPL總量增加，那AMPL價格必須降低，X才會保持衡量，負調整相反。

例如，Uniswap上Rebase之前200AMPL兌1ETH，10%Rebase后，有220AMPL。可能有人會想在Rebase后萬分之一秒進入交易，利用系統獲利1.1ETH。不行，因為池內AMPL數量調整后，價格立刻從每ETH200AMPL變為每ETH220AMPL。換句話說，AMPL兌ETH價格降低。這就不需要套利交易，Rebase本身就是通過調整資金池讓價格向目標價靠近。

認識到Uniswap價格與AMPL預言機價格不同很重要，我們列出下表來解釋重要的原因。

SingularityNET將于下個月推出Cardano質押門戶網站beta測試版本:2月24日消息，SingularityNET在推特上宣布，該項目的Cardano質押門戶網站將于下個月推出beta測試版本，該團隊計劃在今年第一季度在主網上推出質押門戶網站。

該質押門戶將允許AGIX代幣持有者在Cardano網絡上押注代幣。據悉，該項目去年推出了ERC-20代幣轉換器，允許用戶將他們的AGIX從以太坊移動到Cardano。[2023/2/24 12:26:57]

假設Rebase后沒有買賣，我們就使用Uniswap價格來指導Rebase。若有人在2美元價格花1,000美元購買500AMPL，然后停止交易，等Rebase。二十二天后，AMPL價格回到1.06美元，總價未變，AMPL變為942。

接下來是心理學方面。Uniswap價格不是預言機價格。Uniswap的價格與商品貨幣增發不同，與股票拆分類似。

如果市場參與者認為增量有價值，并不會按比例降低Rebase前的資產持有價值，我們會看到中心化交易所的資產交易價格更高，而Uniswap立即調整價格。這就會出現套利行為，推高Uniswap價格，中心化交易所價格降低，直到兩者價格接近。

再回到股票拆分，需要注意的是，價格原理并非只是成本摩擦，也涉及心理因素。股價超過100美元，投資者就覺得貴。海量學術研究表明，投資者會按參照點做出操作。對二十世紀的股票投資者來說，每股100美元就是參照點。股票拆分部分原因就是，根據參照點調整，符合投資者心理。

Ampleforth的調整也有參照點：2019年為1美元。對參照點的回應可以視作行為偏見，但確實會對經濟結果產生影響。可編程加密貨幣帶來傳統資產無法實現的功能，因此每日Rebase的心理學效應未經研究，也未獲理解。這是如今加密資產領域最妙的實驗，因為這將驗證心理學和經濟學融合的貨幣設計空間。

理性人會辯論，貨幣網絡價值隨貨幣商品總量增加而增加是否合理？但最終貨幣價值還是得經過社會構建。貨幣之所以有價值是因為大家相信其有價值，反之亦然。網絡價值是市場信念聚合的結果。

由于AMPL的價格和供應量持續調整，投資角度就主要關注網絡價值。我們的觀點就是，相比供應，網絡價值更多取決于需求。對Ampleforth，供應依附于需求。

Evmos：v8.0.0 版本升級將被推遲，請用戶在版本更新提案中投反對票:8月26日消息，Evmos 在 Twitter 表示，v8.0.0 版本升級將被推遲，新版本仍需進行修改。Evmos 表示希望用戶在版本更新提案（Prop #50）中投反對票，未來將推出新的版本。[2022/8/26 12:49:59]

那么，問題是推動需求的是什么？

Ampleforth的心理學

https://www.ampleforth.org/dashboard/

7月份，Ampleforth網絡價值攀升，隨后從最高點回調65%。是什么推動需求增長？更重要的是，需求的長期推動力是什么？

大家應該考慮以下三點：

激勵作用

短期投機

AMPL經濟效用上升

激勵作用

最初AMPL需求上升說明了激勵的作用。我們過去觀察Ampleforth經常辯論的一個問題是，什么吸引更多人開始參與其中？AMPL要成為以太坊或其他生態的商品貨幣，那么Ampleforth系統需要更多參與者。

進入「收益耕作」時代。

2020年6月23日，Ampleforth團隊推出激勵項目Geyser，對在非托管去中心化交易平臺Uniswap提供AMPL-ETH交易對流動性的用戶進行分配獎勵。流動性帶來流動性，這是需求催化劑。

在Uniswap提供AMPL-ETH流動性的用戶，除了可獲得流動性提供者(LP)獎勵外，還可以將LP代幣在Geyser抵押。用戶在Uniswap提供更多流動性，在Geyser抵押，可通過項目獲得更多AMPL獎勵份額。

需要注意的是，區塊鏈不僅可追蹤資產余額，還追蹤資產持有時間，這可謂是殺手級應用。這對Ampleforth激勵項目有什么作用？Geyser除了會根據流動性數量獎勵，還可以根據用戶在Geyser抵押期進行獎勵，90天以上抵押可獲得高達三倍獎勵。

所以，可以說Geyser的成功不僅僅基于流動性激勵。增加時間成分，來獎勵未提取流動資產的用戶。這就帶來Geyser推出以來~70%的留存率，這讓人非常驚訝。

摩根士丹利新的PAVA指標將ETH用戶分為“信徒”和“投機者”:金色財經報道，摩根士丹利引入了一種新的投機指標——一種名為PAVA(每地址價格調整量)的工具，它利用交易員之間的投機活動來預測以太坊(ETH)的定價。

該指標的計算方法是將以美元計算的加密貨幣價格除以區塊鏈交易量與活躍錢包地址的比率(90天平均值)，這將允許投資者估計以太幣的價格趨勢，特別是在經歷極端市場低點時。

該指標區分了基于市場基本面的價格波動和基于網絡使用的價格波動，并將加密貨幣市場參與者分為兩類:信徒和投機者。（coindesk）[2022/8/10 12:14:15]

Geyser有三種激勵：1.Uniswap上LP獎勵；2.存款量獎勵；3.存款期獎勵。這為Ampleforth帶來巨大關注，還對Ampleforth系統產生一些二階效應(secondordereffect)。

Geyer的一個影響就是大幅提高AMPL持有者更加分散。2018年6月，Ampleforth只是私人項目，網絡只由團隊、顧問及一小部分投資者控制。2019年6月，Ampleforth在BitfinexIEO僅七秒就籌資500萬美元，因此登上頭條。2020年6月，約四千以太坊錢包持有AMPL，之后就出現了Geyser。

至本文完成，持有AMPL錢包的地址接近兩萬。Ampleforth上Geyser的另一個效應就是AMPL流動性大幅提高。AMPL-ETHUniswap資金池是Uniswap上過去三十天最大的資金池，總量達4,500萬美元，為交易對帶來很好的市場深度。一段時間內,AMPL-ETH資金池占當日交易量一半以上，占Uniswap總流動性三分之一。七月AMPL-ETH在Uniswap的交易量達五億美元。

Ampleforth正在優化商品貨幣使用案例，可靠的貨幣需要可靠的流動性。這就激發建立流動性激勵需求的深度資金池。Geyser獲成功后，Ampleforth基金會最近宣布網絡23.5%代幣未來十年用于開始支持Geyer或類似項目，將專注于去中心化、流動性、網絡健康和廣泛獎勵。

短期投機

第二個需求就是短期投資，也就是FOMO、熱點、趨勢交易等等。這一概念就是需求帶來需求。資產獲得上升動力，更多投機者涌入，以期掙快錢。需要說明的是，這肯定會推高AMPL網絡價值，但也不可持續。

不應該因為投機就拋棄某個項目。在BTC和ETH上也有同樣的投機需求。每次出現這些后，媒體就會說比特幣已死，我們也不喜歡對AMPL做同等結論。

漲跌循環是加密貨幣走向成熟過程的一大特質。比特幣2011年、2013年、2017年都有過需求暴增。每次之后都伴隨著大跌，然后再創新高。例如2013年第四季度，BTC網絡價值15億美元，當季隨后飆升至130億美元，2014年第一季度腰斬，2015年再次跌半。2015年市值一直在30至40億美元，再沒有回到15億美元。2017年初BTC市值150億美元，第四季度飆升至三千億美元，之后2018年末和2019年初維持在600至700億美元。又再沒有跌倒150億美元。評估AMPL的重要指標就是，需求增加和下降波動之后，AMPL網絡價值更高。

只有時間能證明Ampleforth的生命力。長期是成功還是失敗，仰賴于協議應用性和社區活力。投機只是市場了解應用性的窗口，但網絡價值短期波動也會分散注意力。

GauntletNetwork在2020年8月發布研究報告，分析Ampleforth在2020年1月3日至2020年6月22日期間的交易，同時在Ampleforth系統模擬不同短期交易策略，并評估效果。模擬套利交易者、平衡交易員、均值回歸交易員、趨勢交易員等不同市場參與者假設分配，結果發現Rebase套利交易策略是唯一有可觀獲利能力的交易模型。2020年下半年的數據模擬評估會很有意思。

AMPL經濟效用上升

如果資產沒有經濟效應，協議本身短期激勵或短期投機都不可持續。為獲得可持續性，Ampleforth協議必須成為有說服力的經濟產品，產品說服力在于社區用戶黏度。

比特幣誕生以來，網絡開放、不可篡改、賬本透明，再加上可驗證的稀缺性，重塑全球個人和機構對貨幣和數字價值的思考。

很多其他加密資產網絡也優化商品貨幣使用案例。利用比特幣的經濟設計功能，同時迭代其他功能，我們已看到很多不同實驗創造新型加密貨幣。供應量只是設計的另一個維度，并不是很多實驗的主題。這主要是因為供應量增加，若沒有按比例分配給持有者，對持有者資產不利。

資產供應量固定，資產持有需求波動完全體現在價格上。而AMPL等供應彈性資產，則通過供應增減來吸收正向或負向需求震蕩，讓價格保持相對穩定。重要的是，持有者「財富」仍舊會隨需求波動而變化，但波動性影響單位量而非價格。這就驗證了那個老格言，金融風險很少減少，更多是轉移到其他地方。

價格波動性從轉移到單位量是否有效？答案是或許會。但要考慮可靠貨幣的三種功能：

計價單位(UoA)。「一塊糖1AMPL」

交換媒介(MoE)。「好的。我很樂意接受AMPL購買糖」

價值儲存(SoV)。「我要在冷錢包存AMPL十年后再買糖」

我們注意到，1971年之前，美國

使用黃金調控基礎貨幣美元供應量，但黃金不便用于價值交換，計價單位是建立在黃金之上的美元而非黃金本身。加密貨幣錢包和交易所基礎設施持續演化、合并，資產兌換逐漸

變得無摩擦，兌換成本趨向于零，最終兌換成本對用戶來說可以忽略不記。

這就解綁了可靠貨幣的特性。相對于固定總量資產，彈性供應量資產作為計價單位更有用，而有深度流動池的資產則可能成為最佳的交換媒介。若AMPL可達到穩定目標狀態，那么可代表最優計價單位，因為目標價格會隨法幣通脹上漲。

可靠貨幣的這三種功能中，價值儲存特性對于早期實驗資產最難預知。由于波動性影響單位量而非價格，十年后糖果價格可能仍舊是1AMPL，但你打開錢包可能有0.01AMPL或500AMPL。所以值得考慮的做法是，不要將你的AMPL放在冷錢包，而可以購買AMPL遠期合約，將風險轉移給希望承擔市值波動的投資者。

為證明價值儲存的特性，AMPL需要達到穩定性，長期價格保持在平衡價格區間，只是真正使用需求變化偶爾造成偏離價格區間。例如，一個流行App添加AMPL作為可支付貨幣，推動AMPL需求。理論上價格會根據需求變化超出價格區間，增加供應量來滿足市場需求，之后再回到新的平衡。

穩定態不可能通過大量投機交易實現，而要通過整合AMPL非投機使用來實現。另外，也存在心理學因素，AMPL只會在市場相信它到了穩定狀態后，才會到達穩定態。穩定態的特點就是，在目標價以下有持續買盤支撐，在目標價以上有持續賣盤壓力，價格處于平衡區間。AMPL長期持有者相信穩定態最終會實現，且會達到高網絡價值。

AMPL盡管仍舊處于早期，但一直在按預計設想運行：

彈性供應。過去一年AMPL供應量持續伸縮。

低波動。除了2019年9月至10月極低需求和2020年7月極高需求，AMPL價格始終在0.5美元和1.5美元之間波動。雖然仍舊有點偏移平衡區間，但相對固定供應量資產價格相對穩定。

相關性脫離。Gauntlet在2020年8月報告中的結論認為，按市場資本，在不同時間段，AMPL歷史回報與BTC和ETH不相關。我們會緊密觀察與其他資產的相關性，及Ampleforth網絡價值增長。重要的是，AMPL達到穩定態作為基礎貨幣，必須伴隨Ampleforth達到可信中點。未來幾年，其去中心化會由市場在幾個特性方面體現，例如協議變更、預言機報價和項目持續開發。

有些項目努力實現漸進式去中心化，通過構建社區治理流程來解決這些挑戰。對其他項目來說，隨著時間，協議可靠性更依靠

消除人為調控。Ampleforth團隊最近宣布，協議「

緊急暫停」功能從協議智能合約中移除。隨著系統演化，團隊早期致力于

最小化人為治理。

正如大家所知道，貝殼、石頭、黃金、法幣等所有其他類型貨幣使用長久性基于市場信心。問題是，Ampleforth是否創造了可信的經濟產品，以及隨著時間推移，AMPL作為商品貨幣的可信度是否會被接受，并在經濟中發揮使用？

說得更復雜一些，未來貨幣最終形態可能不會是傳統可靠貨幣架構簡單映射在鏈上。如今我們探索的新世界中，資產可以經過數字「封裝」和編程，讓我們能以最小摩擦和交易成本兌換、定價和價值儲存。我們依賴的貨幣功能最終可能會經過解綁、再捆綁，未來以我們現在無法理解的形態呈現。

歡迎加入這場貨幣實驗。

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