巴比特專欄 | DeFi價值發現的四要素_EFI

近幾個月以來，大家都有種感覺，DeFi即去中心化金融突然紅火。圍繞著DeFi有各種議論，比如有人說Bitshare、MakeDao是DeFi的先驅；有人說DeFi會和P2P金融一樣，迅速火爆又迅速退出舞臺；也有人說DeFi是新金融的急先鋒，必將徹底改變傳統金融模式。這些議論共同的焦點是，如何看待DeFi，它到底是一股什么樣的力量，是曇花一現，還是新勢力的代表？

要回答這個比較深刻的問題，有必要去考察決定DeFi發展的基本力量，可稱為DeFi價值發現“四要素”。筆者一直以來堅持區塊鏈“四要素”分析框架，即看待區塊鏈項目必須以技術為基礎、以金融為核心、以法律為保障、以應用為關鍵。

從這個角度出發，DeFi發展的基本力量，也即DeFi價值發的四要素包括可靠穩定的技術裝置、科學合理的激勵機制、透明適當的監管邏輯和真實存在的應用需求。通過這些四要素的分析，我們可能可以從中找出DeFi的發展邏輯、發展方向，以及辨別真假DeFi、發現DeFi的投融資邏輯。

幣安將支持BNB Beacon Chain（BEP2）網絡升級及硬分叉:6月14日消息，據官方公告，幣安將支持BNB Beacon Chain（BEP2）網絡升級及硬分叉，具體安排如下：幣安預計將于6月15日13:30暫停BNB Beacon Chain（BEP2）網絡的充值、提現業務，以支持BNB Beacon Chain（BEP2）將于 BNB Beacon Chain網絡區塊高度321,213,000（預計6月15日14:00）進行的網絡升級及硬分叉。期間基于BNB Beacon Chain （BEP2）網絡可用的代幣交易將不受影響。[2023/6/14 21:35:25]

一、可靠穩定的技術裝置

從技術基礎角度看，DeFi與其他區塊鏈項目并沒有什么不同，由于區塊鏈技術是集密碼學、智能合約、共識機制、社區治理等于一體，任何一個環節或者相互之間的配合銜接出問題都可能會導致比較嚴重的后果，如我們經常看到某某幣被分叉了、合約有漏洞了、被某實力機構控盤等，這些不時傳來的“重磅”讓DeFi的發展可謂步步驚心。

Injective已通過Stride上線INJ流動性質押功能:4月3日消息，跨鏈交易協議 Injective 宣布已通過 Cosmos 生態流動性質押協議 Stride 上線 INJ 流動性質押功能，用戶可以通過 stINJ 獲得質押獎勵，同時還可以獲得跨 DeFi（借貸、交易等）的收益，從而增加 INJ 整體的效用。[2023/4/3 13:42:25]

但客觀地看，這不僅僅是DeFi，而是任何區塊鏈項目都面臨的問題。反而由于DeFi聚合了大量的技術、用戶、資金等，對這些問題有比較多的關注，會讓整個行業的技術創新不斷開拓、技術經驗不斷累積，對整個區塊鏈行業乃至于構建整個數字經濟的基礎設施都是非常有幫助的。我們尤其要關注那些去中心化特點強的項目，一旦成熟，將可能前途無量。

STEPN將在香港數碼港設立首個實體辦事處:9月5日消息，M2E應用STEPN宣布將在香港創業加速器數碼港（Cyberport）設立首個實體辦事處，并將該辦事處作為區域總部。STEPN聯合創始人Jerry Huang表示，香港辦事處是該公司在澳大利亞以外的第一個區域總部，感謝前數碼港主席George Lam此前造訪悉尼并邀請STEPN入駐，并希望幫助香港創造一個更好的Web3創業環境。（《南華早報》）[2022/9/5 13:09:07]

二、科學合理的激勵機制

我們經常說區塊鏈構建的是價值互聯網，價值互聯網的意義就在于可以通過區塊鏈構成的網絡實施價值的發現、交易、轉移等，也就是說項目的投資、融資、交易、都可以通過網絡直接實現。投融資要成為一個合理的閉環，其核心是需要有一個內在合理的激勵邏輯。

法國央行行長：加密市場相關事件促使人們更加信任銀行，或加速CBDC的發展:6月26日消息，法國央行行長Fran?ois Villeroy de Galhau表示，加密貨幣市場最近發生的大規模拋售等事件促使人們更加信任銀行，而不是數字貨幣。

在6月26日世界經濟論壇的一次會議上，Villeroy指出，這種轉變可能是由于私人加密貨幣的性質，這種加密貨幣無法促進信任。因此，他指出，公民可能會尋求能夠促進信任的產品，比如CBDC。

根據其說法，加密貨幣是不可靠的，因為它們缺乏一個對其價值負責的實體。Villeroy指出，信任問題可能會加速CBDC的發展。（Finbold）[2022/6/27 1:32:59]

因此我們可以認為，價值互聯網實質是有一個科學合理的激勵機制，即任何一個DeFi項目的Token模型設計，需要妥善處理項目所涉及的所有主體的激勵問題，具體而言包括創始團隊內部的關系，即創始團隊內部其他人為什么要跟創始人干；創始團隊與早期參與者的關系，即早期參與者投入和產出，相互之間的信息共享等；早期參與者與后續參與者的關系，即后期參與者為什么會來參與項目；整個項目生態參與者與系統外用戶的關系，即他人為什么要用你這個系統。如果發現激勵機制不太合理，可以通過社區治理不斷優化，其目標就是讓各種關系處理得更科學更合理。

以美元計算BAYC NFT地板價本月下跌超50%:金色財經消息，根據The Block提供的數據，以美元計算，Bored Ape Yacht Club（BAYC）NFT的地板價自5月初以來已經下跌了50%以上。[2022/5/21 3:32:13]

三、透明適當的監管邏輯

很多人會認為DeFi與監管其實意義不大。但是我們首先要從社會性角度來理解法律的本質，其實是對所有參與者的一個折中目的是維護一個相對穩定的秩序的利益安排。其初衷是為了讓全流程、全生態的參與者，有科學合理的權利、義務和責任。我們的目標，就是要讓區塊鏈生態的合理的利益和責任、激勵關系，通過法律安排得到保障。當然這個制度安排需要從業者和監管部門的實踐以及相互作用逐漸形成。

目前的實踐角度我們需要關注兩個方面。一是美國大選可能會給加密貨幣包括DeFi的監管產生影響。有人認為以特朗普的共和黨其實是主張對加密貨幣不加干預，而如果拜登贏的話可能會加強監管。比如最近看到有的SEC委員認為治理代幣應當屬于證券，而空投也被認為是證券發行；另外對中心化交易所、對穩定幣的監管也會影響到DeFi行業。

二是我國央行數字貨幣的發行，由此帶來我們政府并帶動社會整體對數字貨幣的看法在慢慢轉變。從筆者最近的接觸的有關案例來看，以往、法院等司法機關對數字貨幣基本視為旁門左道不能、不想、不愿接觸，只有在導致群體性事件時才被動介入，且往往簡單處理；到積極認真對待，愿意接觸學習和交流，我想這也些會慢慢反映到行業發展中，未來項目的合規以及權益法律支持需求可能會有增加。

四、真實存在的應用需求

應用需求的具體表現是有價值輸入，但以能夠為參與者創造實實在在的價值為前提。DeFi有沒有應用需求？未來的創新的空間在哪里？我認為從兩個方面考察。

其一，整個的金融體系都可能被去中心化。

就傳統金融體系而言，本身是與實體經濟是相對分開的，實體資產是通過金融活動、金融操作與投資者連接起來，那么金融資產本質上就是一種記賬符號，與實體資產的聯系并非是直接一一對應的。

基于傳統金融的各種工具、各種環節，包括銀行、證券、保險、基金、交易所等，邏輯上可以去中心化，形成包括去中心化借貸、去中心化銀行、去中心化證券、去中心化保險、去中心化基金，去中心化資產證券化，去中心化交易所，去中心化穩定幣，去中心化衍生品等創新業態，即所有的金融工具都可以被去中心化。因此這個領域是非常廣闊的。

其二，DeFi可能是整個經濟活動去中心化的開始。

一方面，DeFi是金融數字化的試驗場。由于區塊鏈領域有兩大資產比特幣、以太坊已經取得了比較公認的價值，以他們為主由此產生了很多的數字貨幣資產，DeFi可以比較方便地實現資產發行、交易的全流程數字化。因此我們可以認為，DeFi是去中心化金融、去中心化經濟活動的演習，有可能向傳統金融體系一點點滲透。

另一方面，DeFi也可能成為其他貿易經濟活動的試驗場。因為其他非金融場景下的區塊鏈應用，一個很大的問題就是要解決資產數字化問題，比如房產登記、基金登記、證券登記還有實物數字化等，這些短期要實現都不容易，但DeFi可以把發行、交易、預言機等機制都理順走通，再隨著物聯網、網絡安全技術等發展，會慢慢把線下實物資產數字化問題解決，之后一切都將順理成章。

我們要明確的是，DeFi最重要的價值在于其去中心化特點，因此越是具有去中心化特點的DeFi項目，從長遠來看將越有價值，無論是去中心化借貸、去中心化銀行等具體業務，還是去中心化交易所、預言機還是穩定幣等基礎設施。中心化越強的DeFi項目，甚至可以稱為偽DeFi項目，技術風險、激勵風險、監管風險都很大，離真正的應用場景就越遠；中心化越強的DeFi項目，就越可能曇花一現，迅速火爆也可能迅速消失，更不可能成為新金融新勢力的代表。

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