觀點 | 以DeFi為代表的新金融能為金融業哪些啟發？_EFI

原標題：《平臺經濟反壟斷，未來三年開放式金融創新機會在何處？》

算力說

馬云外灘峰會的講話與全球最大IPO停擺，刷新著國人對金融科技的理解與認知，無外乎創新的邊界在哪兒，監管又如何介入，數據是否可以作為真正有價值的資產？今年，以DeFi為代表的新金融席卷，金融與科技的碰撞火花四濺，又能夠為金融業帶來怎樣的啟發？

從“螞蟻金服”暫緩上市說起

過去的一兩個星期里面，金融行業發生了一件震天動地的大事：螞蟻集團實際控制人馬云在上海外灘金融峰會上面發表了一個講話，隨后螞蟻集團就被四部門聯合約談，本來是有史以來最大的科技股螞蟻集團的IPO也被上交所喊停。有傳言說螞蟻集團很多本來可以身家千萬的員工因此退車退房，杭州之江的房價一夜之間大跌15%，很多投機客虧損嚴重。從網絡媒體的報道來看，馬云在峰會上面主要講了一些與目前主旋律、主基調不一致的金融行業觀點，比如國家最高領導層面一直說了很多次，要對金融進行有效的監管，防范金融的系統性風險，但馬云卻認為就是中國金融沒有系統性風險，因為“沒有系統”。并且說按現在的方式走下去，監管部門沒有風險了，但是整個經濟有不發展的風險。

金融行業里的很多專家都有指出過螞蟻集團的花唄、借唄這樣的消費金融產品利用行業的一些規則漏洞，只用幾十億的資本金滾動的發ABS債券融資，形成了100倍的杠桿，幾千億的信貸規模。要形成這么大的資金規模，融資成本就必然很高，借唄、花唄要去放寬傳統的資金借款門檻，向傳統意義上不合格的借款人與消費者去發放貸款。但是當杠桿倍數擴大到這么大的時候，如果出現2%-3%的違約或者壞賬，即使是把借唄花唄的資本金全部拿出來賠都不夠，這就會導致整個ABS債券市場的恐慌，觸發金融系統性風險。

這個邏輯聽起來其實是沒有錯的，但是當我們去研究再去看一看傳統金融機構比如招商銀行的財報，其實也只有250億的注冊資本，但是有5萬億的貸款額，按照監管層管控花唄的邏輯，相當于資本金放大了200倍去放貸，很多人并不明白，憑啥借唄、花唄不能放杠桿，但招行就可以呢。

我們進一步分析，其實是他們的底層資產是不一樣的，按馬云在峰會上面的演講，傳統商業銀行是當鋪思想，企業拿15億的土地或者房產或者股票過來，銀行給企業抵押10個億出去，如果企業不還錢的話，大不了銀行就把企業的抵押物給拍賣掉來還錢，以這樣的商業邏輯去做，別說放大200倍，放大2000倍也沒有問題，因為銀行的貸款規模越大，手里所持有的抵押資產就越多，只要銀行有能力做好風控與不良資產處置，只要不是同一個抵押物去循環滾動的做抵押，根本都不需要擔心崩盤的問題。

觀點：通貨膨脹傷害了審慎的儲蓄者，而比特幣會給未來帶來希望:8月3日消息，儲蓄能力是自我調節和規劃未來的重要工具，但當通貨膨脹變得不可控制時，那些努力延遲滿足的人會為他們的選擇受到懲罰。另一方面，臨床心理學家Jordan Peterson認為，比特幣的作用恰恰相反。

根據Peterson的說法，惡性通貨膨脹傷害了那些耐心投入工作并為未來儲蓄的人。他將這些人描述為“我們社會的支柱”，Peterson認為，這些人對文明的安全和生存至關重要。

他強調，在通貨膨脹扭曲市場的情況下，比特幣卻沒有受到這種扭曲或干擾，這是他對比特幣感興趣的原因之一。這位心理學家表示，加密貨幣使自由市場成為可能。（Cointelegraph）[2022/8/3 2:56:42]

但是花唄、借唄里面沒有任何底層資產作為抵押物，只有數據，比如淘寶商業進貨、銷售的數據，支付寶用戶日常消費和支付的數據，他憑借這些數據來決定是否給用戶發放貸款，以及給用戶發貸款的額度是10萬還是1萬，但這樣的方式目前還不能被傳統金融圈所認可，這是最根本的原因。我們國家推進搞大數據、人工智能已經很多年，那么到今天，積累了這么多的用戶數據、消費數據、企業數據以后，大家也需要認真的思考一下，數據到底能不能成為一種真正的有價值的資產？能不能用來去衡量一家公司、一個消費者、一個用戶的資質與信譽，能不能用來決定要不要給企業或者個人借錢，借多少，借多久，借的利率是多少？

“數據即資產、代碼即法律”DeFi新金融的主要特征

基于區塊鏈技術所構建的新一代金融體系，DeFi，已經是完完全全基于數據的。比如很多人問會比特幣，他的底層資產是什么，比特幣并沒有任何一個國家以信用做為擔保，那么他的價值體現在哪些？究其本質，我們就會發現，比特幣的底層資產就是比特幣網絡的數據，包括礦工節點數量、難度系數、出塊獎勵、持幣地址數量、交易密度、交易量、交易費用等等，這些公開的網絡數據在所有的用戶中形成了一種共識，這種共識就會表現為比特幣的市場價格。

DeFi這個詞的英文全文叫做DecentralizedFinance，翻譯成中文是去中心化金融，也有人會翻譯為開放式金融，這個新的金融體系與傳統金融體系有本質的區別，他是基于我們的新一代價值互聯網——也就是區塊鏈技術來構建的，在這個體系里面，數據本身就是底層資產，代碼本身就是法律。例如用戶可以通過以太坊網絡去部署一個智能合約，挖礦產生出來一些Token，并且Token用于業務場景里面去作為燃料或者手續費，那個這個Token本身就是網絡數據化之后的一個商品，不需要任何實物資產去做擔保，就擁有自身價值，另外在DeFi里面的業務邏輯都是使用開源代碼編寫出的分布式賬本或者智能合約，一切的規則都是由智能合約的代碼來控制的，代碼高于任何個體的意志，我們稱之為代碼即法律。

觀點：禁止加密貨幣對黑客影響不大 阻止人們使用加密資產是不可能的:許多政府都試圖禁止加密貨幣，原因是加密貨幣的去中心化對傳統金融系統構成了威脅，即便如此，禁止加密貨幣也不會對黑客或詐騙者有多大影響。如果目標是防止非法活動，解決濫用傳統金融的問題才是重中之重。任何希望禁止加密貨幣的政府都不會成功。首先，阻止人們使用加密資產是不可能的，因為政府無法控制這些加密網絡。雖然監管機構可能會給加密服務提供商帶來困難，但這些公司對于維持加密貨幣而言，不一定是必不可少的。（Cointelegraph）[2021/6/24 0:03:30]

DeFi相比傳統金融體系，有三個很顯著的特征，

第一個特征稱之為免許可，也就是說我們通過DeFi技術，去開一家提供借貸服務的銀行，或者是做一個區塊鏈版本的基金，不需要像我們在傳統金融行業里面找監管部門拿個牌照，而用戶參與區塊鏈借貸、區塊鏈基金理財也不需要像在傳統金融行業里面去做KYC用戶身份的實名制認證，簽一堆風險承諾書之類的材料，企業不需要付出資本金，只需要在區塊鏈網絡里面部署一條智能合約，再搭建起一個前端網站或者APP，就可以成立一家區塊鏈銀行或者區塊鏈基金公司，用戶也只需要安裝一個區塊鏈的錢包，就可以連接到智能合約里面，把自己的資金打到區塊鏈銀行里面去收取得利息，或者是放到基金里面，讓基金經理幫我們去理財獲得收入，而且這個銀行借貸、基金財務的整個過程是完全公開透明的，在以前是不可想象的；

第二個特征是“去中介”，在傳統金融世界里面，用戶所有的資產都是需要有一個中介方進行托管的，比如大家把錢存在銀行里面，手機銀行APP里面看到的資金只是一個數字，真正的錢在銀行保險庫里面，在支付寶和微信支付的時代也同樣是這樣，如果用戶的某些行為被資金托管方被認為可能存在風險的時候，托管方就可能凍結用戶的賬戶資金，禁止用戶交易或者轉賬，在傳統金融行業是很難受的事情，明明是自己的合法資金，卻不能自由的去使用。但是如果是基于區塊鏈技術的DeFi開放式金融，這個問題實際上就不存在了，用戶的資金以一串數字代碼的方式存放在自己的區塊鏈賬戶里面，受密碼學技術的保護，誰也破解不了，除非用戶自己不小心泄露了私鑰或者助記詞，即使用戶去跟區塊鏈銀行或者區塊鏈基金打交道的時候，用戶的資金也只是轉移到了一個公開的智能合約里面，用戶可以通過閱讀開源代碼的方式了解智能合約的所有接口與功能，并通過區塊瀏覽器查到資金整個來來去去的整個過程；

第三個特征有一些業內學者與專家總結叫做“抗審查”或者“抗監管”，意思是說DeFi的整個交易環節與過程因為是匿名的，容易用來做一些非法的事情，因此天然可以用來對抗監管機構、審查機構。在這個方面，我有一些不同的見解，我把這個特征總結為自監管或者是自審查，我的理解是非法交易，比如黑客盜取了大量資產，想要通過DeFi進行轉移，或者一些大量非法資金，想要通過DeFi進行洗白，如果完全沒有暢通無阻的話，這樣的事情應該為整個行業所不容許，否則我們先進的區塊鏈技術就會被大量的用來處理非法事情，這與我們大家發展技術創新的初衷是不符的。

觀點：專票電子化將促使財務組織從區塊鏈等工具集選擇實施路徑優化業務流程:7月2日，增值稅專用發票電子化研究課題小組專家陳玉剛表示，專票電子化勢必會給企業帶來爆炸式增長的數據量、業務和財務高度融合、非結構化數據池、數字化流程閉環等需求和挑戰。他表示，這些數據資源和業務需求將倒逼財務組織，從云計算、流程機器人、可視化、商業分析、區塊鏈等工具集選擇一個適合公司發展的實施路徑，充分利用發票數據資源、優化業務流程，為企業數字化轉型帶來基礎優勢。（中國會計報）[2020/7/2]

那么相比傳統的監管方式，DeFi的監管或審查方式會有一些不一樣，在DeFi發展的早期，有可能會通過DAO自組織的方式形成一個由成員成主選舉的治理委員會，當發生重大安全事件的時候，比如黑客盜取大量資金想要利用DeFi技術出逃的時候，委員會可以緊急投票決定對這些資金轉移涉及到的賬戶進行凍結，來保障用戶的合法權益，或者將來行業進一步成熟的時候，會有一條由全球主要監管機構所組成的監管公鏈，來向DeFi協議層或者應用層發出需要緊急處理的信號，觸發對非法資產與非法用戶的緊急處理。所以在DeFi這個行業里面，我覺得并不是說不需要監管或者審查，而是監管與審查的方式會與以前有所不同。

DeFi的發展現狀與未來趨勢

通過一些數據來看一下DeFi行業的目前發展，如下的幾張圖表表統計的主要是以太坊網絡，因為其他的網絡DeFi體量相比以太坊還是太少太少了，應該來說，最近一年，尤其是上半年開始的流動性挖礦讓DeFi行業迅速的發展起來，

第一個指標是鎖倉資金總量，表示有多少用戶把自己的資金放到DeFi的區塊鏈智能合約里面，在一年前的時候，這個資金量不足6億美元，經過一年的發展，這個數字迅速增加到了120億美元，增長了20倍；

第二個指標是用戶規模，也就是有多少區塊鏈地址使用過DeFi協議，一年前這個數字大概是8萬，現在增長了10倍，但也才只有80萬個，Uniswap目前的用戶大概是50萬左右，Compound是15萬左右，Kyber是10萬左右，大家可以感慨一下，這些DeFi巨頭跟我們傳統金融的用戶比，真的是連零頭的零頭都不到；

第三個指標是基于以太坊發行的BTC，有些朋友可能不太清楚，比特幣是最早的區塊鏈網絡，但用戶更多的是把比特幣視為像黃金一樣的價值儲存，比特幣網絡使用起來既慢又貴，并不適合于頻次較高的交易，絕大部分用戶買了比特幣都是放著不動，但是DeFi帶來了一個新的技術，可以將以太坊上面發行的ERC20的比特幣與比特幣網絡的比特幣進行一比一的錨定和兌換，這就吸引了很多比特幣的持幣者，將比特幣轉移到了以太坊的網絡上，收取利息、進行投資、或者進行交易，一年前這個數量只有十幾個，在一年的時間里面增長到了接近16萬個比特幣，占到了比特幣總量的0.7%，可以說這個增長速度是非常嚇人的；

觀點：印度最終將成為加密貨幣的主要市場:印度最高法院此前撤銷印度儲備銀行（RBI）加密禁令。然而，似乎并非所有的銀行都在遵守新規定，仍有銀行拒絕為加密相關公司提供服務。Exiom首席執行官Dileep Seinberg稱，在全球范圍內，采用新技術并了解其（對金融科技尤其是銀行）影響一直是挑戰。西方世界花了一些時間來理解區塊鏈技術對銀行業的影響，以及新貨幣將如何發揮作用。他仍然樂觀，盡管印度在監管方面采取保守態度，印度將成為加密貨幣的主要市場，正如人們在支付錢包行業看到的那樣。加密貨幣的采用將會很快發生，“印度只是在等待正確的推動。”印度區塊鏈傳道者和新興技術顧問Sharat Chandra稱，印度銀行正在等待RBI就與加密相關交易發表官方消息。商品和服務稅（GST）委員會可能會將加密貨幣納入其范圍，作為增加收入的手段。加密公司應繼續采取法律手段，迫使銀行遵循最高法院的裁決。在短期內，加密支付將變得更容易接受。“在新冠肺炎之后，數字和加密相關支付將占據主導地位。越來越多銀行開始對CBDC感興趣。我堅信RBI將擺脫抑制，加入其他央行的行列，通過利用數字貨幣進一步推動金融包容的事業。”（Cointelegraph）[2020/5/8]

第四個指標是DeFi的月成交額，相比于中心化交易所的交易量而來，在一年前DeFi的成交量占比幾乎為零，但現在最高的月成交額已經超過了260億美元，達到中心化交易所的15%的占比，并且Uniswap的成交量很接近甚至一度超過了持牌的中心化交易所Coinbase；

第五個指標是穩定幣發行量，現在發行量已經超過200億美元，但是量最大的還是Usdt，Usdt充當了幣幣交易的基準定價工具，也是與法幣世界最好的連接工具；

第六個指標是交易費用在礦工收入里的的占比，以前雖然也有過一些像加密貓這樣火爆的區塊鏈小游戲，但是只是火了一陣子，沒有持久的火下去，所以交易費用在礦工收入的占比很少，只有百分之五不到的樣子，現在DeFi火了之后，很多用戶都逐步習慣把自己的各種操作在錢包里面來完成了，自然整個網絡的Gas的費用也會大幅提高，目前能看到gas收入大約占礦工收入的20%，在DeFi最為火熱的時候，一度超過50%。

從這幾張圖表的數據表明DeFi是目前增長最為迅速的細分金融領域，但總量體量仍然較小，未來至少還有幾十倍的增長空間，同時仍有一些問題亟待解決，比如有價值的鏈上資產不足的問題，比如以太態網絡的交易速度與性能的問題，比如很多DeFi協議或應用的用戶體驗依然很差，比如小額交易費用相比傳統金融而言還是過高。

聲音 | 專家觀點：伴隨新興的金融技術快速發展，區塊鏈法律地位的研究仍顯不足:5月25日，金融時報發文《國際創新企業法律研究亟待跟進》。文章指出，有專家表示，伴隨新興的金融技術快速發展，區塊鏈法律地位的研究仍顯不足。金融行業是法律規則和監管密集型行業，區塊鏈的任一應用方式都需要法律認可。但從區塊鏈的本質來看，去中心化的權威樹立過程又與傳統的法律權威有著極大的不同。區塊鏈技術則提供了另一種解決思路：使公示做到在技術上人人皆知，因而不再需要權威機構的認可。區塊鏈的倡導者們一般認為，正是因為區塊鏈具有自動公開的特性，交易的發生即向全網公開，屬于一種公示。但法律學者通常認為，使用區塊鏈進行交易，只是簡化了交割和交易記錄保存的步驟，并沒有真正的法律效力。在涉及動產的領域中，區塊鏈形成的同時，并不一定真正完成了現實資產的交付。而在涉及股份權利及不動產轉讓時，尤其是在我國，區塊鏈更不具備相應的法律效力及現實應用可能性。[2019/5/25]

2020年是DeFi的爆發元年，出現了很多有意思的DeFi項目，舉一些有代表性的項目來研究一下：

第一個是老牌的借貸項目Compound，Compound不是第一個做流動性挖礦的項目，第一個做的是合成資產Synthetix，但是Compound搞的流動性挖礦卻是真正意義上開啟了2020年DeFi的牛市，因為Compound宣布流動性挖礦之后，很多人發現到Compound上面借錢可以獲得COMP代幣，按當時的幣價算下來，借錢不但不花錢，好像還能賺錢，所以大家就都跑到Compound去借錢了，一方面為Compound的借貸市場提供了非常好的深度，另一方面也徹底的把流動性挖礦這個概念給帶起來了；

第二個是大神Andre的開山之作YFI，Andre在DeFi行業的形象與地位，差不多相當于中本聰，YFI首創了一個概念叫做公平啟動，所有的代幣都按照公平的方式挖出來分配給持有，零募資零預挖零保留，這樣完全沒有私心、完全是為了整個行業在做貢獻的人太高尚了，在區塊鏈行業非常少見，令人肅然起敬，YFI這個幣只用了43天的時間漲了1萬倍，在加密貨幣的歷史上，是前無古人而且后無來者，在YFI之后，公平啟動這個思想漸漸的深入人心了，很多項目也都以這樣的方式去運作；

第三個是Uniswap，Uniswap的用戶大約有50萬，Uniswap發行代幣的時候，給每個之前使用過的用戶都空投了至少400個UNI，按6-7美元一個幣的價格計算，1個用戶發了1萬5人民幣左右的紅包，關鍵是給幾十萬個用戶每個都發了這么多，算一下一共幾十個億人民幣的空投，真的可以說是幣圈第一大土豪了；

第四個是Curve，Curve的幣價表現并不好，但為什么說這個項目很重要，因為它解決了傳統中心化交易所一直沒能解決的一個問題，就是穩定幣之間的互換，如果大家有使用過除了usdt之外的其他穩定幣的話就會發現，穩定幣之間的互換在中心化交易所非常難，體驗非常之差，但是Curve把這個問題完美的解決了，Curve做了個一鍵互換穩定幣的應用，界面很復古，像Windows98年代的產品，但是卻相當好用，無論要換多少的DAI、PAX、USDC等等都能立即換出來，缺點是Curver智能合約代碼寫的略復雜，交易的gas比較高；

第五個是YFII，是中國的幾個極客程序員與社區知名人士發起的，源自YIP-8提案的分叉，從發幣當天30美金一個，到最高1萬美金一個，漲了300倍，這個項目第一個真正意義上，源自于中國本土的社區化區塊鏈項目，在中國的區塊鏈發展史上，具有標志性的意義；

第六個是MEME，MEME本來是個嘲諷DeFi垃圾項目的玩笑，DeFi火熱的時候一夜之間出來了幾百個幾千個以蔬菜水果命名的DeFi挖礦項目，除了換了個名字，其他什么都一樣，MEME項目的創始人是Consensys做了個一鍵發DeFi項目的網頁應用，誰只要用這個網頁發項目，就給他空投MEME代幣，沒想到后來這個項目大火，MEME也漲了幾百倍，當時空投的MEME價值幾十萬美元，比Uniswap空投的錢還要多，那些通過MEME網站發項目的人不一定賺了錢，但是拿到空投的MEME代幣卻是天上掉下來的財富，這個叫做被動致富；

第七個是ChainLink預言機項目，以前預言機出來了，但沒啥人用，現在DeFi火了之外，預言機的用途慢慢就明確和清晰了，因為DeFi智能合約需要從鏈外獲得可信的數據，所以ChainLink幣價一年漲了大約100倍；

最后一個是近期很火的項目叫Core，他也有Swap流動性資金池，但是他的資金池做只能打錢進去當LP，但是永遠不能把錢從資金里面撤出來，而且他每交易一筆都會額外收一筆手續費，用戶要在里面當流動性做市商就得永遠一直玩下去分手續費，這是強制所有的LP要富一起富，要死一起死，也是挺有意思的一個實驗。

參與DeFi項目可能會給大家帶三種收益，第一個是通過抵押挖礦、AMM做市商挖礦、借貸挖礦的方向獲得代幣激勵，這個一般是由合約算法設計好的，根據規則把代幣分發給所有的礦工，但大家一定要看清楚白皮書和規則，不要什么都不清楚一股腦子就扎進去；第二是可以獲得作為做市商，可以獲得手續費的分成，第三往往是不能事先預知的小驚喜和小意外，我們一般叫空投或者糖果，在DeFi的世界里面經常會發生這樣的事情，有時候用戶拿到的糖果賺的錢，可能比正經挖礦賺的錢還要多。

同時我們也要注意，玩DeFi會帶了一些風險，第一是合約代碼的安全風險，如果沒有審計就直接上線的智能合約，很有可能被黑客盯上進行攻擊，可能導致整個資金池里的資金全部被黑客盜走；第二是有的一些沒有節操、沒有底線的項目方就是為了卷一筆錢搞的，一開始就沒有想好好的做項目，利用合約的超級管理員權限，或者利用自己預挖預留的大量代幣，看到有錢直接弄一筆跑路；第三是如果用戶是為AMM自動化做市商提供流動性的，當幣價上漲或者下跌的時候，都會產生相應損失；第四，就是即使是說合約代碼本身沒有安全問題了，也依然有可能因為規則的漏洞被黑客套利，前段時間有一個拖拉機項目Harvest他們的合約代碼里面，參考Curve項目的穩定幣價格計算公式，這個就被黑客給利用了，黑客先閃電貸出了很多USDC和USDT，在Curve平臺把自己的USDT轉換為USDC，抬高USDC的市場價格，然后再將USDC存入Harvest的機槍池鑄造fUSDC，再將自己初始貸出的USDC在Curve平臺轉換為USDT降低USDC的價格，再從Harvest里面將fUSDC轉換為USDC，黑客只使用了20ETH的手續費的成本，就獲得了3000多萬元的套利收入，想想這個多可怕。

經常會有一些朋友問到DeFi協議套娃是什么意思，那么在DeFi里面，套娃指的是通過利用DeFi協議的可組合性，我們可以實現一次資金抵押，但同時在多個協議里面挖礦獲取收益，這個被稱作為一魚多吃，玩法比單一項目的玩法要好很多，收益一般也會更高一些，比如我們在Curve協議里面，將自己的穩定幣合成為sUSD，就可以同時去挖出CRV代幣與SNX代幣，如果我們把sUSD再拿到別的平臺去抵押，又可以同時再挖出新的代幣激勵，這也是DeFi技術帶來我們的全新體驗，在傳統金融里面，兩家金融公司想要合作，這個太難了，在DeFi里面就可以非常的簡單，因為大家的代碼都在開源的，資金本身也是透明的，可以通過不同的協議或者應用共享的方式實現用戶一次投入，在多家進行挖礦。

最后再來說一說DeFi未來的發展，實際目前的DeFi已經從原先的幣幣借貸、幣幣交易、流動性挖礦概念開始，與其他的相關領域技術相融合、組合，不斷產生出了一些的方向和應用，比如我們看到有DeFi與預言機行業相結合，將原先從AMM里面根據CPMM取價格的算法改為從預言機里面讀取市場上的公允價格，以此來減少交易滑點，這樣的新方向有人稱之為CoFi，叫做“可計算金融”；再比如也有一些開發者將DeFi與POS網絡Staking里節點質押挖礦這個技術結合起來，的StaFi；還有將游戲里面的道具、裝備、英雄、金幣等資產金融化，并且衍生出新的協議叫做GameFi，除此之外還有跟NFT應用相結合的NFTFi，與DAO應用相結合的DAOFi等等。

總體來說，DeFi雖然處于早期階段，但是金融行業發展的必然趨勢，相信隨著技術的不斷創新與生態的不斷擴展，DeFi應用將會越來越廣，未來將會在更多的方面影響我們的工作與生活。

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