金色觀察 | 算法穩定幣風起：博弈 投機 套利_穩定幣

充分利用人們趨利的特性，與大量的博弈、投機、套利等行為共存，算法穩定幣正在攪動加密世界。

作為加密領域最重要的賽道之一，穩定幣的整體市值已經超過305億美元。成為繼比特幣、以太坊之后，加密領域最耀眼的明星。

穩定幣市值排名 來源coingecko

在市值蒸蒸日上的發展中，穩定幣已經出現了三種實現模式：法定貨幣抵押的穩定幣（USDT）、加密貨幣抵押的穩定幣（Dai）、以及無抵押/算法式（鑄幣權模式）的穩定幣（Basis）。

這三種模式也反映了穩定幣從“連接法幣世界”的緣起到不斷走向“加密原生鑄幣”的路徑。

法定貨幣抵押的穩定幣（USDT）

首先，穩定幣誕生的背景是加密貨幣的價格波動巨大，其作為一種交換媒介，來連接數字貨幣世界與法幣世界。

比特幣、以太坊等主流加密資產都是非穩定幣，其幣值會隨著市場波動不斷發生變化。為了更好的實現資產的交易和兌換，為了與現實世界的連接方便，加密從業者希望創造一種“穩定幣”，即擁有相對穩定的價值。

這時候出現了目前最常見、也可以說是最簡單的一種法定貨幣抵押的穩定幣，典型代表是USDT。2014 年 Bitfinex 組建的Tether Limited發行了 USDT，是一種具有穩定價值的加密貨幣，目前也是穩坐穩定幣市場的頭把交椅。Tether宣稱每發行一個USDT，便向銀行中存入1美元，以此錨定美元確保穩定。

這種法幣儲備抵押模式下，用戶持有穩定幣實際上是穩定幣發行公司的的借據，中心化的發行公司將自身的資產進行抵押以發行穩定幣，每個穩定幣都對應其存在與銀行的等值資產，確保用戶所持有的穩定幣可以按照比例兌換成法幣。

金色財經合約行情播報 | BTC放量重新站上7000美元，市場恐慌緩解:據火幣BTC永續合約行情顯示，截至今日16:00（GMT+8），BTC價格暫報7061美元（+1.74%），20:00（GMT+8）結算資金費率為0.010000%。

昨日晚上BTC在7000美元下窄幅盤整后，放量向上突破，最高觸達7200美元一帶。根據火幣交割合約數據，BTC季度合約成交量增加，持倉量在價格上升過程出現不小幅度的減少，精英多頭占比增加，季度合約貼水大幅收窄。此次價格上漲伴隨宏觀金融市場的反彈情緒的傳導，表現為空頭減倉的推動，市場恐慌情緒得到一定釋放。

USDT于火幣全球站OTC的報價為7.14元，溢價率為0.80%。[2020/4/23]

通過法定貨幣抵押的穩定幣，諸如USDT等，用戶實現了法幣—USDT（中心化公司發行）—加密資產的雙向互通。

這種模式的優點顯而易見，流程可觀，有資產作為抵押，技術實現簡單。當然缺點也顯而易見，穩定幣的發行公司是中心化私人公司，無法證明是否進行了足額抵押以及存在中心化公司倒閉、跑路等風險。一旦出現信任度缺失，會存在暴雷暴跌等情況。

數字資產抵押模式穩定幣（Dai）

如果說上述第一代法定貨幣抵押的穩定幣是法幣和加密貨幣的重要橋梁。那么第二代數字資產抵押模式穩定幣的出現則開啟了去中心化穩定幣的發展之路。

數字資產抵押模式穩定幣的模式是，在區塊鏈智能合約上抵押數字資產，從而發行錨定法幣價格的數字貨幣。這種模式下，抵押物本身是BTC、ETH等主流數字貨幣。因為抵押物本身是去中心化的，而且可以通過智能合約保證執行，因此消除了法幣抵押模式的信任風險。

金色財經挖礦數據播報 | ETH今日全網算力下降2.53%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

ETH全網算力173.760TH/s，挖礦難度2169.46T，目前區塊高度9782888，理論收益0.00802186/100MH/天。

BTC全網算力100.916EH/s，挖礦難度13.91T，目前區塊高度623845，理論收益0.00001807/T/天。

BSV全網算力2.514EH/s，挖礦難度0.34T，目前區塊高度628693，理論收益0.00071611/T/天。[2020/4/1]

主要優勢是體現了區塊鏈去中心化的思想，抵押物鎖在智能合約中，公開透明，無法被挪用和凍結，也沒有人和機構可以控制穩定幣的發行。

但是缺點也有，由于抵押物加密貨幣的價格波動性巨大，容易出現“資不抵債”的情況，即所謂的“爆倉”清算等。?而發生清算導致價格繼續下跌，而價格下跌進一步導致更多的清算，由此產生連鎖效應。比如2020年3.12黑天鵝事件之后，發生的一系列清算情況。后續為應對市場風險，MakerDAO引入了一些中心化資產作為抵押品，如USDC、wBTC等，為了穩定性，MakerDAO在去中心化方面做出了一定的權衡。

鑄幣權模式

隨著上述第一代和第二代穩定幣逐步獲得廣泛的采用，追求加密領域原生鑄幣的愿景不斷發展，無抵押/算法式（鑄幣權模式）的穩定幣出現。

鑄幣權模式的穩定幣，與前兩者的抵押模式不同，前兩者使用了中心化和去中心化的資產做抵押，而鑄幣權模式是算法央行的模式，中心思想是通過算法自動調節市場的代幣的供求關系，進而將代幣的價格穩定在和法幣的固定比例上。

BTC減半倒計時｜金色財經挖礦收益播報:金色財經報道，據OKEx礦池數據顯示，下一次BTC減半日期預計為2020年5月10日，今天距此還有61天。BTC當前塊高620872，下一次減半塊高630000。

今日全網算力約121.13 EH/s，全網難度約15.49T，預測下次難度16.56T(+6.94%)，距離調整還剩還有1天，今日BTC收益：0.00001624 BTC/T/天。[2020/3/9]

那么算法自動調節又是如何實現的呢？簡單來說：無抵押/算法式穩定幣可以稱鑄幣權模式穩定幣，這種模式，顧名思義，真正實現了加密領域原生代幣，與現實世界存在的是類比關系。功能上來講，它們的貨幣政策類似于中央銀行的貨幣管理方式。現實中，央行可以通過調整利率（存款準備金率、基礎利率等）、債券的回購與逆回購、調節外匯儲備等方式來保持購買力的相對穩定，而在算法穩定幣中，所謂的算法調節就是算法銀行也可以通過出售、回購股份、調節挖礦獎勵來保證穩定幣的價格相對穩定。

OKEx Research首席研究員William指出，算法穩定幣主要是想通過模擬中央銀行的貨幣政策職能，在穩定幣價格高于錨定價格時增加市場供給，在穩定幣價格低于錨定價格時后回收供給，以此維持穩定幣價格的均衡。算法穩定幣可以說是至今最具想象力和顛覆性的項目之一，它實現了在沒有中央銀行的情況下對貨幣流通量進行調節的這一中央銀行的職能，創造了“沒有中央銀行”的“中央銀行模式”。

算法穩定幣的鼻祖當屬AMPL（Ampleforth），也是第一代算法穩定幣。在AMPL爆火之后有大量的仿盤，在其基礎上修改了錨定對象，調整周期或者進行了其他微創新。諸如，RMPL、XMPL、TMPL、REBASE、xBTC、sBTC等。

金色相對論 | 蜂窩聯合創始人林念龍：幣價下跌和算力暴漲 會徹底傷害“追漲殺跌”的投資者:在本期金色相對論之“礦業危·機”中，針對金色財經內容合伙人佟揚“礦機迭代對現有礦圈帶來的影響是什么？”的提問，蜂窩COO&聯合創始人，糖果資本合伙人林念龍表示：“大算力機器的出現，讓礦工產生了恐慌，但是今年下半年和明年上半年的出貨量，對比現在的全網算力，不算大，有喘息的機會。從技術上來講，這次革新是非常難的，非常考驗廠家的研發功底。我認為未來廠商的核心競爭力排序：1.技術 2.資本 3.品牌運營。從投資角度來講，目前礦工比較觀望。這次幣價下跌和算力暴漲，會徹底傷害“追漲殺跌”的投資者，下個牛市多半也回不來了。能扛住的，基本都是已經回本的老礦工和一些有信仰且資金實力和風險承受能力強的礦工。”[2018/11/19]

之后，又出現了ESD、Basis Cash等二代算法穩定幣。它們參考了之前富有盛名的Basecoin的設計，并結合了流動性挖礦和彈性穩定幣的經驗，從而設計出新的穩定幣機制。

AMPL模式

作為初代算法穩定幣，AMPL模式是比較簡單粗暴的彈性穩定幣：通過增加或減少用戶持有代幣的數量，使目標價格維持在 1 美元左右。這種通過調整供應來保證代幣價格穩定的機制就是rebase。AMPL具體操作就是每日總量調整：

若 AMPL 交易價格高于目標價 5% 以上，則 Rebase 后錢包內 AMPL 持有量增加；（總量變多） 若 AMPL 交易價格介于目標價-5% 到+5% 之間，則當日不進行 Rebase； 若 AMPL 交易價格低于目標價-5% 以下，則 Rebase 后錢包內 AMPL 持有量減少。（總量變少）

金色財經現場報道 粵港澳大灣區新金融論壇開幕 諾貝爾獎得主芬恩基德蘭德博士致辭：發達的金融更有利于技術的轉移:金色財經現場報道，今日14時，香港諾貝爾英雄日暨粵港澳大灣區新金融論壇圍繞區塊鏈話題展開。2004 年諾貝爾經濟學獎獲得者, 挪威經濟學家芬恩.基德蘭德博士在會上致辭。芬恩博士指出，中國的企業家需要一個更加開放的環境，以實現其更好的商業理念，而這樣的改變正在發生。技術通常不能很好的從發展國家到欠發展國家地區，而更發展的金融體系可以使得技術的轉移更加暢通，香港在世界經濟發展中具有舉足輕重的地位，實現人均經濟增長的飛躍，其獨特的區位優勢和發展階段也更能促進金融科技的發展。[2018/4/7]

可以簡單理解：當穩定幣價格高于 1 美元，會給用戶地址空投更多穩定幣。而當穩定幣價格低于 1 美元，會自動蒸發部分穩定幣。假如目前穩定幣的價格跌到 0.5 美元，那么所有擁有該穩定幣的地址會減少一半，物以稀為貴，直到穩定幣的價格回到 1 美元。

但這種模式也有弊端，單一彈性機制調控難以完備。例如，當初你以100美元一個的價格買了10個算法穩定幣，然后目標價格是要穩定在10美元，但投資熱潮所帶來的的買入情緒會將價格推至更高，同時算法穩定幣的機制會增加總供應量來試圖穩定價格，這樣一來用戶手里的算法穩定幣就會比10個更多，而且價格是當前上漲完的價格，在供給調控完全生效前，你手里的錢是不止100美元的。

同樣的虧損的后果也可能會因此被放大。在AMPL的rebase機制中，當代幣價格低于錨定價格時，人們會產生較大的心理恐慌，即便是用戶知道其擁有代幣的比例是不變的，但是看到錢包里的代幣價格在下跌，同時數量也在減少時會導致一些用戶拋售，從而進一步導致價格下跌，錢包的代幣數量進一步減少。

ESD模式

ESD模式與AMPL的不同可以概括為兩點：通過加權平均價格(TWAP)算法使得預言機價格不易被操縱，較為平滑的調節市場。另外，增加了債務和優惠券的機制，相對來說更為復雜，本質是希望通過激勵的方式讓用戶主動進行調節。

首先，不同于AMPL每日的Rebase，Uniswap（去中心化交易所）上設置了一個USDC-ESD流動資金池被用作ESD的價格預言機。ESD供應量可以不斷擴大，確保流動資金池中 ESD 和 USDC 數量始終相等，這樣1 ESD 的價值就能與 1 USDC（或是1美元法定貨幣）保持一致。

ESD設定了一個8小時周期，即每八小時為一個紀元（epoch）。在紀元過渡時，ESD 智能合約會檢查 ESD 代幣價格。ESD采用了Uniswap的時間加權平均價格(TWAP)算法，它是過去8個小時的加權平均價格，因此要想操縱其預言機價格存在較大的難度。ESD價格也不會在紀元邊界瞬時切換時進行評估，避免其價格被操縱。

另外，ESD增加了債務和優惠券的機制，不直接進行增發和通縮。Rebase后，如果是增發代幣，ESD持有人需要質押或者提供流動性才能獲得新增發的 ESD。如果需要通縮，則不直接進行通縮，而是通過債券的方式吸引更多的資金。

比如，當ESD價格高于錨定價格（1USDC）時，用戶可以選擇將其ESD質押從而有機會獲得更多新增發的ESD獎勵，可以理解為通過參與流動性挖礦被動的獲得收益。這樣由于ESD流通量增多，從而可以降低ESD價格。

當ESD價格低于錨定價格（1USDC）時，ESD協議發行債務，代幣持有人可以購買。ESD會發行 Coupon（優惠券），ESD 持有人通過銷毀ESD獲得優惠券。購買優惠券有折扣，隨著債務增加，折扣增大，這會激勵代幣持有人銷毀更多的ESD，買入優惠券，從而減少代幣供應量，并提升代幣價格。當未來ESD價格高于目標價格（1USDC）時，用優惠券可以贖回更多的ESD。不過，需要注意的是，Coupon（優惠券）設置了一個有效期，優惠券會在 90 個紀元后到期，相當于 30 天。如果沒能在有效期內完成兌換，則會造成損失。

顯而易見，在這種機制下，ESD會激勵套利者進行套利。ESD高于瞄定價格時，用戶通過質押其ESD可以被動地獲得收益；ESD低于瞄定價格時，用戶可以折扣價購買優惠券，未來有機會獲得更多的ESD。當然購買優惠券也有較大風險，并不適合所有人。所以ESD模式更復雜一些，也更適合專業玩家進行套利。

Basis模式

跟ESD不同，Basis協議有三種代幣，穩定幣BAC （Basis Cash）、BAB （Basis Bond）、BAS （Basis Share），分別對應美元，債券，股票。

BAS和BAB的主要作用是將BAC的價格拉回到1美元。如果跟ESD協議對比，BAS相當于ESD協議中的“質押中的ESD”，可以獲得新增發的穩定幣獎勵；BAB則相當于ESD協議中的“Coupon”，有機會獲得溢價收益。

具體三種代幣如何實現穩定的呢？

Basis Cash的運作方式模擬的是中央銀行的公開市場操作（Open market operations）：當市場上流動性過多時（貨幣過多），通過賣出債券來回收貨幣；當市場上流動性不足時，通過買入債券來注入貨幣，以此調節貨幣供應量。

當BAC價格低于1美元時，這意味著市場上的貨幣供應量過多，因此通過算法向用戶出售BAB，以此減少市場流動性；

當BAC價格高于1美元時，這意味著市場上的貨幣供應量不足，因此通過算法向用戶回購BAB，以向市場注入流動性；當然，如果回購BAB依然無法解決貨幣供應量不足的問題，就會直接增發穩定幣，增發的部分會作為分紅分配給BAS的持有者。

OKEx Research首席研究員William對此分析指出，如果說基于Rebase的AMPL類穩定幣是簡單粗暴地通過增減貨幣發行量來實現穩定幣價格的均衡；那么Basis Cash這類穩定幣，則是先通過市場操作而來實現穩定幣價格均衡的方式，則顯得溫和地多，更有利于穩定幣市場的發展。這也是為什么現代中央銀行不直接增發貨幣，而通過公開市場操作來調節貨幣供應量的原因所在，因為前者簡單粗暴，對經濟的傷害大，后者對經濟的傷害較小。當然，現代中央銀行體系已經擁有多項貨幣工具，可不僅僅是“調節貨幣發行量”和“公開市場操作”就能涵蓋的，也絕非這兩個工具就能保證貨幣政策的順利實施。當前的算法穩定幣還是過于理想化和低級化了，肯定是不可持續的，至少無法保證算法穩定幣的價格真的穩定，波動依舊會比較大。

有意思的是，算法穩定幣在2018年就出現了，不過當時還沒有現在這么火。目前算法穩定幣的出圈正是以“不穩定的價格”吸引了行業的目光。2020年由 AMPL 帶領的 ESD、BASIS 、FRAX等暴漲行情讓算法穩定幣熱度居高不下。

OKEx Research首席研究員William對此分析，過去一年以來，人們發現可以基于算法穩定幣自身的算法特性進行投機，從而獲取高收益。雖然說算法穩定幣是至今最具想象力和顛覆性的項目之一，但理想很豐滿，實現很骨感。如今人們利用算法穩定幣這一特性，通過不斷拉高算法穩定幣的價格，在算法的作用下獲取更多被增發的穩定幣，以此獲取巨額收益。可以說近一年來算法穩定幣已經有淪為投機工具的趨勢。

總體來看，算法穩定幣可以說是至今最具想象力和顛覆性的創新之一，但全憑市場意愿和算法進行調控難以完備。想通過算法完全抵消中心化機構所帶來的價格控制，但自身又沒有足夠的市場認可度以保持自身的價格穩定性，通過給予套利空間的模式冷啟動，導致進入的大部分用戶是為了獲取早期“暴富螺旋”的超額收益，而非真正使用算法穩定幣作為支付工具或者價值儲藏工具。如果該穩定幣的需求萎縮或遭遇信任危機，那么算法銀行將不得不發行更多的股票和債券，這樣在未來又會轉換為更多貨幣的供給，進而陷入死亡螺旋。

加密市場崇尚創新，算法穩定幣試圖制定一個經濟體的貨幣政策，其創新性與困難同比，在達到初衷的路上，其出圈之路卻與大量的博弈、投機、套利等行為共存，也許算法穩定幣的社會實驗還需要更長的時間。

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