灰度報告：從貨幣、消費品、計息資產三維度評估ETH價值_ETH

近日，灰度投資公司在其官網發布了一份最新的以太坊估值報告。該報告從貨幣、消費品、計息資產三個維度和相關指標探討和評估以太坊的價值，以幫助投資者了解比以太坊的投資案例，以及如何監控重要的基礎指標。

以下為報告正文：

自2015年推出以來，以太坊作為第二大區塊鏈網絡獲得了廣泛關注。但是，即使它已經成熟發展為可以進行數十億美元的點對點價值傳輸的強大結算層，投資者也常常很難去確認投資案例。

退后一步，考慮一下比特幣的價值主張是很有幫助的：它是一個全球性的、承諾可驗證的賬戶系統。這個由世界上最強大的計算網絡支持和保護的賬戶系統，允許用戶高度自信地跟蹤價值。

以太坊同樣提供驗證，但是具有更廣泛的邏輯和信息體系。換句話說，以太坊強大的網絡可確保應用程序按照編程的邏輯運行，不需要第三方，也不存在干擾的可能性。以太坊創造了一個信任的環境，從歷史上看，這是交易繁榮的前提。

這是否意味著以太坊比比特幣更好？不一定。它們沿著不同的邊界進行專業化，并相應地進行權衡。比特幣已經變“硬”且相對不靈活，人們相信它的賬戶系統不會隨意改變。以太坊具有適應性和靈活性，為創新和迭代創造了環境。以太坊和比特幣有著共生關系，吸引了外界的流動性，共識和價值。比特幣是數字生態系統中的首選價值存儲，而以太坊已成為領先的金融基礎設施，每日結算量超過120億美元。

隨著以太坊交易的增加，投資者對以太坊的投資案例以及如何評估以太坊網絡的本地資產ETH感到好奇。2020年8月，我們發布了一份有關評估比特幣價值的報告，以幫助投資者了解比特幣投資案例，以及如何監控重要的基礎指標。

數據：7月灰度GBTC和ETHE基金營收逾4000萬美元:8月2日消息，灰度比特幣和以太坊基金GBTC和ETHE 7月份的預計收入達到4192萬美元，第二季度預計收入達到1.262億美元。盡管其母公司Digital CurrencyGroup正面臨不確定的水域，但Grayscale Investments仍在持續盈利。[2023/8/2 16:14:16]

同樣，本文的目的是概述評估以太坊的重要考慮因素。不過，盡管比特幣被廣泛稱為數字黃金，但以太幣的名稱卻不那么明確。我們探討了三種方法和相關指標：ETH作為貨幣，ETH作為消費品，ETH作為計息資產。

ETH作為貨幣

ETH是新興的去中心化金融系統的基礎資產。

它被用作貸款和借款的最小化抵押品，并且是建立在以太坊之上的應用程序的主要資金來源。在撰寫本文時，以太坊網絡上大約有700萬個ETH被鎖定為去中心化協議的抵押品，按當前價格計算，價值超過90億美元。

在許多方面，ETH在以太坊網絡上扮演著新時代數字貨幣的角色。每當用戶在以太坊網絡上部署智能合約，為應用程序提供流動性或在去中心化交易所進行交易時，都必須用ETH支付網絡費用。

盡管比特幣社區主張貨幣應該有固定供應，但以太坊的目標是發行所需的最低金額，以足夠在一段時間內維護網絡的安全。雖然比特幣的供應是它的主要焦點，但以太坊網絡上應用程序的效用推動了ETH的貨幣使用。對于ETH而言，這些實用程序推動其在以太坊網絡上用作貨幣商品。

灰度GBTC負溢價率回落至38.02%:金色財經報道，據Coinglass數據顯示，當前灰度總持倉量達155.05億美元，主流幣種信托溢價率如下：BTC，-38.02%；ETH，-47.68%；ETC，-68.18%；LTC,-57.32%；BCH，-50.53%。[2023/1/11 11:06:07]

如果投資者真的認為ETH是貨幣，那么就值得探討它相對于其他貨幣競爭對手的相對價值。以目前的價格計算，它是否能夠以合理的價格從競爭對手那里獲得市場份額？

ETH市值占其他貨幣的比例

ETH在去中心化金融生態系統中作為抵押品的用途不斷擴大。然而，使用穩定幣和比特幣作為以太坊抵押品的使用率上升，可能會挑戰ETH作為生態系統首選抵押品的地位。

WBTC是以太坊上比特幣的一個合成版本，它使比特幣可以在以太坊網絡上傳輸。USDT和USDC是以太坊上最大的美元穩定幣。下圖顯示了WBTC，USDC和USDT的增長情況。盡管以太坊上替代資產的增長可能會挑戰ETH的抵押品使用，但ETH作為結算網絡的使用量的增加是一個積極的趨勢。

美國參議員Pat Toomey投資灰度比特幣及以太坊信托:金色財經報道，根據7月7日提交的財務披露，美國參議員Pat Toomey投資了灰度的兩種主要加密貨幣產品，即比特幣信托及以太坊信托。記錄顯示，Toomey在6月中旬連續幾天購買了這兩種產品各1,000至15,000美元。[2021/7/8 0:35:30]

WBTC、USDC和USDT的市值增長情況

ETH作為消費品

ETH是以太坊網絡不可或缺的一部分。網絡上的每筆交易都會產生一定的費用，該費用以ETH計價。然后，這些交易費用或網絡收入將分配給礦工。隨著對網絡需求的增加，費用也隨之增加——每筆交易必須通過增加相關費用來“競爭”給定區塊中的空間。

一些分析指出，可能沒有必要用ETH支付費用，而是可以用自己選擇的任何數字貨幣支付費用。這被稱為經濟抽象，并已被用來挑戰ETH的價值。同樣，一些人認為ETH也面臨著營運資本或無限速度問題——投資者認為，ETH只是一種交換資產的媒介，投資者可能希望將其持有的資產減至最少，只支付必要的服務費用，即ETH將被視為營運資金。

由于投資者可能希望將其營運資金減至最少，因此ETH的速率會增加，而根據交換方程M=PQ/V，ETH的價值會下降。換句話說，持續的拋售會壓低ETH的價格。

但是，以太坊計劃實施一個名為EIP-1559的方案。

Peter Schiff：灰度試圖通過GBTC操縱比特幣價格:黃金支持者、比特幣反對人士Peter Schiff在推特上表示，為什么GBTC要在負溢價高達-13%（最高達到了-19%）的情況下在市場上購買比特幣？因為比起最大化客戶利益，灰度對操縱比特幣價格更感興趣。因為這樣一來，通過迫使GBTC持有者支付1美元購買比特幣，灰度就可以用87美分購買比特幣。[2021/4/24 20:54:27]

除下其它事項外，這項提案將銷毀用于支付交易的ETH。這一點很重要，因為它將把ETH從交換資產的媒介轉變為消費品。ETH將變得更像可燃的gas而不是貨幣。如果這項提議得到實施，它還將確保以太坊的本地經濟單位是ETH——協議規則將規定只能燃燒ETH。這將降低經濟抽象的可能性。

如果作為燃燒消耗的ETH超過了發行計劃，這種燃燒方法也可以作為一種通縮機制。如果活動增加，并且由于燃燒導致ETH供應減少，那么供需曲線將表明ETH單價增加，因為每個單位需要滿足更大比例的經濟活動。如果實施EIP-1559，它將建立一個消費機制，作為ETH價格的正反饋循環。

ETH作為一種商品，其價格會因市場供求關系而波動。幸運的是，以太坊區塊鏈是透明的，我們可以分析用戶活動，對ETH公平的潛在市場價格做出解釋。

我們可以檢查在以太坊網絡上累計的每日總交易費用，作為對需求的衡量，如下所示。

由于ETH是支付這些費用的商品，因此高昂的費用推動了對ETH的需求，就像旅行的增加可能推動對汽油的需求一樣。值得注意的是，2021年1月的總交易費用幾乎是2018年1月峰值費用的5倍。然而，ETH的價格幾乎與2018年的峰值價格持平。

數據：11月灰度購買的比特幣是同時期開采數量的近2倍:Coin98 Analytics在推特上表示，據統計，2020年11月，灰度比特幣信托購買的比特幣數量是同時期開采比特幣數量的近2倍。[2020/12/3 22:58:40]

每日交易費用總額

交易費用是在以太坊網絡上為交易支付的總金額。考慮ETH價值的另一種方法是將ETH的歷史價格與網絡上的成交額進行比較。下表用“價格與成交額”比率說明了這種關系——比率越低表明該網絡相對于ETH的歷史市值而言正在產生的收入越高，因此可能被低估了。

ETH價格與價格/銷售額比率

為了和供應方對等，我們可以檢查以太坊上的持有模式。我們之前在《比特幣估值》報告中引入了持有人對投機者指數，該指數將屬于持有人的資產指定為1-3年內未移動的資產，將屬于投機者的資產指定為過去90天內移動的資產。在以太坊網絡上，這種模式還不太清楚，但我們仍然可以看到持有人的資產在2020年ETH達到300%的表現之前達到了峰值。除了傳統的投資分析工具外，研究供給模式對投資者來說可能也是一個有用的工具。

持有人vs投機者

ETH作為一種生息資產

以太坊已經開始進入協議開發的下一階段，即以太坊2.0。以太坊2.0旨在成為一個可擴展的權益證明區塊鏈。這意味著持有人可以將自己的ETH作為抵押物，成為網絡上的驗證者，而無需礦工通過專門的計算機消耗能量。作為回報，驗證者將獲得交易費用的一部分及其在網絡通貨膨脹中所占的比例。

這是ETH價值的另一個關鍵轉變。以太坊2.0將把ETH從一種商品轉變為一種我們可以稱之為生產性商品的東西——持有者將能夠通過抵押ETH來產生興趣。這種資產結構不同于物理世界中的任何其他資產結構。在以太坊2.0下，ETH可以作為一種商品消費，也可以作為現金流的債權進行抵押，類似于股權。

其初始價值來源于其商品用途和市場供求動態。那些對ETH未來價格前景充滿信心的投資者可以通過抵押資產以賺取得抵押品的收益來支持其配置。這種情況可能會進一步減少ETH的浮動供應。如果大量的ETH被抵押，這將減少可供消費的供應，有可能成為ETH價格的正反饋循環。請參閱下表，了解價值如何通過以太坊2.0網絡流動。請記住，功能齊全的以太坊2.0網絡的推出日期尚未確定。

ETH經濟

其他相關指標

每日活躍地址是網絡增長的有用指標。梅特卡夫定律指出，網絡的價值與用戶數量的平方成正比，這一定律曾被用來評估Facebook。目前，以太坊每天有近70萬個活躍地址。

ETH活躍地址數

同樣，以太坊上的哈希率也達到了一個新的高度。哈希率用于衡量礦工用來驗證交易的計算機能力。由于礦工需要很長時間才能回本，這表明礦工有信心ETH將繼續產生高額交易費。如果礦工們認為交易費會下降，他們將不愿意為挖礦分配資源。

ETH價格與以太坊網絡哈希率

結論

以太坊比比特幣更年輕，并且協議將經歷重大轉變。因此，評估基礎資產ETH的方法是不透明的，而且是不斷變化的。將ETH視為貨幣、消費品或計息資產，可以讓投資者在為資產分配公允價值時考慮一系列可能的結果。

對ETH資產結構的改進，即通過代幣燃燒將其轉化為消費品，可以作為ETH價值的催化劑。該提案還支持ETH作為協議的固有資產，從而降低了先前可以從生態系統中刪除ETH的分析的有效性。最后，如果以太坊協議成功地轉移到以太坊2.0，投資者將有能力通過質押將ETH作為一種產生收益的資產。

在以太坊上的大量活動，以太坊的經濟改進以及以太坊2.0帶來的增強可擴展性的承諾之間，有很多東西值得以太坊社區興奮。我們可以從數據中觀察到，ETH的價格往往會隨著網絡上潛在的活動而變化。正如本報告中所指出的，多個指標正在達到新高，包括活躍地址、哈希率和網絡費用——這對投資者來說是一個積極的信號。

注：本報告不構成建議，也不考慮投資者的特定投資目標、財務狀況或需求。投資者不得將本報告的內容解釋為法律、稅務或投資建議，并應就數字資產投資咨詢自己的顧問。本研究所指資產的價格和價值以及由此產生的收入可能會波動。過去的業績并不代表此處提及的任何資產的未來業績。匯率波動可能對某些投資的價值、價格或收益產生不利影響。

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