觀點：專業交易者需要全球加密市場的流動性，而非多個交易市場_加密貨幣

撰文：Haohan，ApifinyCEO編譯：Apifiny亞太市場

目前，加密貨幣交易市場正處于其早期階段，而在一個分散的市場中，監管扮演著關鍵的作用。

《財富》雜志認為，Coinbase的IPO計劃是「加密行業的里程碑事件」。與當年標志著互聯網合法性的Netscape的IPO計劃一樣，Coinbase也向廣大公眾傳遞了一則信號：在美國證券交易委員會看來，加密貨幣交易是合法、合規和安全的。投資者將有機會持有美國最大的加密交易平臺的股票。

許多人將對Coinbase的投資視為對加密貨幣交易行業未來的投資。Coinbase是美國交易量最大的加密貨幣交易所，其交易量是美國第二大交易所的三倍，甚至領先國際水平。但是，加密貨幣交易市場與傳統交易市場的體量仍相差甚遠。

為了更好的了解加密交易平臺市場之間的細微差別，我們最好先來觀察一些行業現狀。

表格上談及的都是影響市場成熟度的重要因素，也同時是加密貨幣交易機構目前面臨的問題。目前，沒有一個單一的交易所能夠讓交易者獲取全球流動性、發現跨境價格、并獲取全球最佳價格。

觀點：國會必須使加密貨幣市場結構的監管更加清晰:金色財經報道，今天在眾議院農業委員會和眾議院金融服務委員會的數字資產小組委員會的聯合聽證會上，小組委員會繼續討論國會議員French Hill所說的“不可能的情況，即相同的公司受到證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)的競爭執法行動，將企業家、開發商和就業創造者推向海外。”

CMFA的政策分析師Jack Solowev與CMFA金融監管研究主任Jennifer Schulp表示，“美國向那些致力于下一代全球金融基礎設施的人關閉大門顯然是不明智的。國會必須使加密貨幣市場結構的監管更加清晰，定義加密證券、加密商品和交易所（包括中心化和去中心化）的界限和適當的法律待遇。”

據此前消息，在2023年共識會議上，參議員Cynthia Lummis和國會議員Patrick McHenry表達了他們制定立法以闡明美國加密貨幣市場結構的目標，眾議院預計將在未來兩個月內提出提案。[2023/5/11 14:55:40]

如今，加密貨幣交易市場仍處于高度分散狀態，沒有主導者。

全球五大加密貨幣交易所的交易量占了全球總量的41%。而其中，美國最大的交易所Coinbase的交易量僅占全球交易量的2.1%，在全球范圍內僅排名第19位。在全球市場，并沒有我們所期望的成熟市場主導者出現。

觀點：對比特幣的普遍看跌情緒是一個底部指標:1月27日消息，加密策略師Smart Contracter表示，比特幣即將重新開啟牛市漲勢。隨著買家繼續維持3萬美元的支撐水平，比特幣將開始升溫。他還補充稱，對比特幣的普遍看跌情緒是一個底部指標。（The Daily Hodl）[2021/1/27 21:47:12]

根據上述數據，紐交所在全球股票交易量中的占比是Coinbase在全球數字貨幣交易量占比的12倍以上。美國前兩大股票交易所的日交易量占全球日交易量的50%以上，而美國前兩大加密交易所的交易量僅占全球交易量的3%。

與傳統股票相比，加密貨幣市場是高度分散的。全球最大的兩大股票交易所占全球股票日交易量的51%，而全球三大加密貨幣交易所僅占全球加密貨幣日交易量的27%。

缺乏統一的全球交易市場

加密貨幣交易市場仍處于起步階段。在與機構交易者和獨立的專業交易員的溝通中，我們了解到機構仍然在尋求符合機構級的交易能力的平臺，而這些要求在單一平臺上還無法實現。例如：

觀點：利用區塊鏈賬本技術創建高適應性的LEI系統可以解決一系列關鍵問題:金色財經報道，列支敦斯登加密資產交易平臺（LCX）在其官方網站發布了文章《全球法人識別編碼對區塊鏈行業的重要性》，文章指出，LEI與生俱有的功能和本質在于其本身是“數字化”的。但是，在當前的基礎設施中，LEI數據的存儲源不同，各個信息集的控制機構不同，由此可能產生沖突。此外，現有的LEI存儲和管理系統面臨著數據碎片化、欺詐漏洞、缺乏透明度和數據安全威脅等問題。利用區塊鏈賬本技術創建高適應性的LEI系統具有諸多關鍵優勢，可以解決一系列關鍵問題。將LEI集成到區塊鏈生態系統中，與區塊鏈和數字資產進行整合可謂相得益彰。一方面，在支持區塊鏈的平臺上管理LEI，能夠確保LEI在理想的基礎設施環境中有效運行，并為LEI數據庫帶來更大透明度和更高安全性。另一方面，使用LEI系統跟蹤數字資產類金融工具，使金融機構在監管合規方面更具優勢，為金融工具的參與者或使用者帶來更高的信任度和安全感。[2020/7/22]

全球價格發現——能夠獲知全球市場的本地貨幣標準化價格。

全球最佳交易報價——全球訂單簿，按匯率和當地貨幣的費用進行標準化處理。

全球流動性獲取——獲取全球交易市場的流動性，而不僅僅是一個交易所的流動性。

觀點：機構投資者對加密貨幣興趣增加 BTC交易現在更多受到機構推動:區塊鏈數據公司The TIE在6月18日報告稱，根據NVTweet比率(將比特幣價值與社交媒體中提到“比特幣”的次數聯系起來)，比特幣處于歷史最高水平。也就是說，相對于社交媒體的活動，比特幣的交易處于歷史最高水平。TIE認為這是機構投資者對加密貨幣興趣增加的一個跡象，至少相對于散戶投資者對加密貨幣領域的興趣而言是這樣的：“NVTweet比率的上升可能表明，比特幣交易現在更多地受到機構交易的推動，因為市值的增長速度快于社會交易量。”（Bitcoinis）[2020/6/19]

每個交易所如今都是自己的交易「內陸湖」，而它們之間卻沒有「運河」連通。在美國，交易者只能與全球2.1%的用戶進行交易，其訂單簿與美國其他交易市場完全不同。

目前，只有那些能夠在多個國家和地區管理多個交易所賬戶的用戶才能做到「全球交易量、流動性和價格發現」，這是一項既占用法律資源又占用技術資源的艱巨任務。

顯然，交易者將受益于以單一貨幣為標準的全球訂單簿，以及獲取全球最佳價格和執行大宗交易所需的流動性。該行業亟需相當于傳統證券的全國最佳交易報價的「加密貨幣版解決方案」。

中心化交易所只是交易版圖的一部分

觀點：與礦工有關的數個因素表明BTC將進一步下跌:總部位于西雅圖的加密對沖基金Strix Leviathan創始人Jesse Proudman最近考慮了幾個與礦工有關的簡單因素，這些因素可能意味著目前的拋售遠未結束：“比特幣礦工將面臨：收入將在大約62天內減半；獲得貸款或股權資本的能力變得受限；其他投資的資產負債表被掏空。你還要跟我說未來60天的看漲前景？反正S2F模型不能說服我，”與這一分析相反的觀點是，雖然比特幣的通脹率將從3.66%下降到大約1.8%，但需求將保持不變或增長，從而成為價格增長的催化劑。然而，這將需要相當長的一段時間才能看到效果，而在減半前后的幾周內，比特幣可能會進一步明顯下跌。（CryptoSlate）[2020/3/10]

Binance和Coinbase是中心化的交易所，它們將來自買家和賣家的訂單進行匹配，并執行交易和結算。用戶的加密貨幣資產由交易所保管，且用戶只能與同一交易所的其他用戶進行交易。即使從總量上看，中心化交易所也無法捕獲整個數字資產的總交易量。

這一切是因為去中心化交易所的興起，實現了點對點交易。去中心化交易所通常在無需了解客戶信息的情況下，便可實現資產在交易者之間直接交換。在2020年，Uniswap的交易量一度超過了Coinbase，去中心化交易所有可能與中心化交易所平起平坐，因此，如果不理解去中心化交易所，就無法全面了解加密交易市場的情況。

摸索出如何將去中心化交易所的價格發現和流動性納入中心化交易所將具有重要優勢。

去中心化交易所正在發展，但缺乏基礎設施助其擴展

去中心化交易所的交易量約占加密貨幣交易總量的15%。去中心化交易所的交易量一直在快速增長，Uniswap的交易量在甚至在2020年已經超過Coinbase，令人驚訝的是，Uniswap僅用20名員工就實現了這一壯舉。如今，Venus的交易量與Binance并駕齊驅，在撰寫本文時，Binance的24小時交易量處于市場領先地位。

專業交易者可能更看重去中心化交易所在于「錢包對錢包」或「點對點」交易的安全性。但有兩個問題依然存在。首先，如果不對交易對手進行KYC，機構交易者就無法在去中心化交易所上進行交易。其次，與中心化交易所交易相比，支持去中心化交易所的公鏈技術更慢、更貴。

機構投資者需要速度更快、費用更低、KYC程序健全的去中心化交易所。所以，去中心化交易所必須建立在更快、更便宜的區塊鏈上，才能吸引機構交易者。

沒有真正的中心化交易所——只有真正的經紀商

更讓人困惑的是，如今的加密交易所更像是區域性的經紀商，而不是真正的、全球性的交易所。以在E-Trade上交易蘋果和在Coinbase上交易比特幣為例。

在美國，想要交易BTC的專業交易者只能通過Coinbase參與全球交易市場的一小部分。價格發現和流動性只是通過Coinbase上的BTC/USD訂單簿獲取。換而言之，世界上超過97%的供應、需求、價格發現和流動性卻只能通過數百家交易所獲得。

綜上所述，相比在E-Trade出售AAPL和在Coinbase出售BTC：

E-Trade在Nasdaq下單,幾乎能捕獲到近100%的AAPL現貨交易。

Coinbase在自己的訂單簿上下單，只能獲取全球所有交易的2.1%。

現狀是，世界上目前沒有真正的「全球加密貨幣交易市場」，而只有數百個較小的當地市場。如果把全球加密貨幣市場的現狀類比到傳統交易市場，那就是在300多個不同的交易所銷售AAPL，每個交易所都有自己的買家和賣家。

這個問題有兩個方面。首先，在中心化交易所上進行交易剝奪了去中心化資產的許多優勢。其次，加密貨幣交易被割裂成數百個分散的交易「內陸湖」，每個湖泊都有自己當地的法幣和加密貨幣供需關系。

中心化交易管理著代幣上市權限、托管、訂單匹配和執行以及經紀服務，當用戶在的中心化交易所交易時，用戶會放棄大量控制權，這種中心化的權力帶來了安全和合規的隱患，從而引起了市場的詬病。事實上，亞太地區的交易者已經發起了多次退幣活動，以此來表示對CEX交易的抵制。年輕一代對中心化很反感，而且敢于挑戰，最近美國散戶的做空戰就是明證。而去中心化可確保沒有一個實體可以完全控制加密貨幣。

中心化交易所在進入全球市場方面受到了嚴重的限制。Coinbase和Gemini等交易所只接受有限地區法定貨幣交易對的用戶，而E-Trade則為其交易者打開了通向眾多交易所、股票、交易所交易基金等的大門。相比之下，中心化交易所對其他所有的交易所都關上了大門，嚴重限制了價格發現和流動性，這導致了較高的價差、較低的填充率、較高的滑點，即通常所說的市場效率低下。在加密世界中還不存在最佳買入和賣出的概念，因為Coinbase上的BBO與Gemini、Binance或Huobi的BBO并不相同。

為專業交易者提供的服務尚不完善

從專業交易者的角度來看，目前的市場還不具備足夠的成熟度和全球交易能力。加密貨幣交易市場的細分還處于起步階段，專業交易者的需求尚未得到滿足，主要原因有以下兩點：(1)無法高效地進入全球市場；(2)無法獲得全球市場的最佳價格，也無法獲得機構級的流動性。

此外，因為缺乏KYC流程，機構交易者參與去中心化交易所交易尚不可行。然而，Uniswap的普通交易者卻非常活躍。Uniswap的用戶完全是鏈上交易、公開透明，其30萬用戶的交易量比聲稱擁有3500萬用戶的Coinbase還要多。這表明，整個巨鯨市場的交易是在中心化交易所之外進行的，完全顛覆了市場「認為Uniswap和去中心化交易所用戶主要是散戶」的理解。

沒有一個交易市場能夠真正的覆蓋全球，散戶和機構交易者無法進入真正的全球市場，而且不存在提供機構級DEX交易的交易市場。

資產數字化將推動行業成長

業界一致認為，資產的持續數字化是不可避免的。比特幣和以太幣是區塊鏈原生代幣，目前加密貨幣交易市場的主要交易量來自于這兩個主流幣，然而加密貨幣的市值還不到蘋果的一半。

與尚未開發的數字化資產市場相比，股票市場幾乎可以忽略不計。雖然有很大的機會，但目前預測結果還為時尚早。

眾多交易所使交易者面臨合規風險

全球一些領先的交易所允許大量有爭議的代幣交易，且很多交易所的反洗錢法規不夠健全。盡管有些交易所宣稱在一些國家擁有牌照，但很難想象通過使用單一國家的交易所牌照向全球用戶提供衍生品交易的合法合規性。這些合規風險對一些交易所地位的穩定性帶來了嚴峻的挑戰，不久前，BitMEX被起訴后用戶流失、交易量下降，衍生品的市場格局迅速發生改變。

機構級交易技術的創新還沒有普及。當前的交易量排名只說明了現在的情況，未來的故事將由交易市場來講述，這些交易市場提供了真實的、全球性的最佳買入和賣出價格發現，機構對DEX定價和流動性的訪問，以及在單一平臺上執行全球交易策略的能力。

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