比特幣再破6萬刀 看看GBTC折價是怎么回事？_比特幣

今天早上比特幣再度突破6萬美元，這是繼3月14日以來再次突破6萬美元。

如果周末能夠保持漲勢，下周美股的區塊鏈概念股又要瘋狂了。不僅如此，越來越多機構參與到數字貨幣的活動中，并且參與的方式各有不同。有些像特斯拉和MicroStrategy那樣直接買入比特幣，有些推出數字貨幣相關的基金，還有些公司的業務干脆就直接參與到區塊鏈的活動中，例如生產礦機的嘉楠科技，從事數字貨幣挖礦的RIOT和MARA。

但是最早的比特幣投資工具GBTC卻一直處于折價狀態，這究竟是怎么回事呢？我們一起來看看。

GrayscaleBitcoinTrust

GBTC是灰度推出的比特幣信托基金，也是第一個將數字貨幣包裝成金融產品并通過監管的產品。GBTC在2013年9月25日創立，在2015年5月5日OTC市場上市。GBTC本質是一個信托基金，但是兼具一級市場和二級市場公開投資的方式與ETF相似，所以很長的一段時間被認為是比特幣ETF，但其實并不是。

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灰度除了比特幣信托基金，還有其他數字貨幣的信托基金，包括比特幣現金、以太坊、萊特幣等等。

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來源：灰度產品介紹

當然，灰度也不一定根據一種數字貨幣就設立一個信托基金，有的信托基金持有多種數字貨幣，以下是灰度持有數字貨幣的情況。灰度一共持有13種數字貨幣，總共持倉市值約為456.62億美元。可以說，灰度是持有數字貨幣倉位最大的機構投資者，更是持有最多比特幣的機構投資者，一共持有比特幣65.46萬枚。

來源：bybt網站

仔細看上圖的話，可以發現灰度的比特幣信托基金GBTC處于折價狀態，但其實以前有很長的一段時間GBTC處于大幅溢價狀態，甚至在2017年的時候溢價率超過100%。

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來源：bybt網站

這是因為在很長的時間中，市場上只有GBTC可以作為投資比特幣的金融工具。大家想獲得比特幣的風險敞口，但是又不想直接買幣的話，就只能買GBTC。這就能解釋為什么2017年GBTC的溢價率可以超過100%，因為2017年是比特幣牛市，大家急于獲得比特幣的風險敞口。

不過現在情況變了，越來越多的機構進場，這些機構也發行了比特幣基金，雖然很多沒有上市，不過投資者同樣可以通過申購這些產品獲得比特幣的風險敞口。甚至，第一支比特幣ETFPurposeBitcoin在加拿大多倫多交易所上市了。

CME比特幣期貨10月合約收報11410美元:金色財經報道，成交量最高的CME比特幣期貨2020年10月合約今日收跌30美元，收報11410美元。2020年11月、12月和2021年1月合約分別收報11490美元、11590美元和11660美元。[2020/10/15]

GBTC不再是唯一的選擇，溢價自然就消失了，而出現折價則是因為GBTC不完善的投資機制導致的。

對于正常的ETF，有認購和贖回機制保證ETF股價很好地跟蹤ETF的凈資產價格。以標普500ETF為例，投資可以通過認購買入ETF的份額，這些份額代表了一籃子資產，標普500ETF的話就是500支成分股，也可以直接在二級市場上買入ETF的股份。賣出的時候可以通過二級市場直接賣出，也可以通過贖回份額，不過贖回的時候獲得的是一籃子資產，也就是那500支成分股。

這種機制會產生套利空間，投資者套利會使得ETF很好地跟蹤凈資產價值。

Deribit交易所3月份比特幣期權合約交易量造新紀錄:金色財經報道，在3月13日BTC大幅下跌后，Deribit交易所的每日期權的隱含比特幣波動性飆升了300％以上，這使該交易所付出了很多代價。為了應對這種情況，該交易所多次加強保險基金。從好的方面來看，隨著隱含波動率的上升，Deribit期權合約的交易量創造了紀錄。根據報告，以美元計算的總交易量估計超過161億美元，這一數字比2020年2月的表現高出10%。2020年3月的成交量也是自2018年5月以來以美元計算成交量第三高的月份。交易的比特幣期權合約數量也創下新高的319392份，在同一期間內還交易了613163份ETH期權。[2020/4/4]

例如投資者發現標普500ETF的二級市場價格高于凈資產價格，投資者可以通過認購ETF的份額，然后轉化成二級市場股份賣掉，這樣就可以賺取到二級市場的溢價。同時，因為投資者認購ETF的份額會拉高凈資產價格，賣出二級市場的股份會壓低股價，ETF的二級市場價格和凈資產價格就能重新對應起來。

反過來也一樣，如果投資發現二級市場價格低于凈資產價格。投資者可以買入二級市場股份，然后通過贖回操作獲得ETF的凈資產賣掉，這樣也同樣可以套利。

這兩個操作統稱為ETF套利，ETF的認購和贖回機制保證了投資者可以套利，投資者的套利活動又可以消除ETF二級市場價格和凈資產的價格誤差。

但是對于GBTC來說就不行了，因為GBTC只有認購機制沒有贖回機制。

美國SEC不允許投資者通過二級市場買入比特幣，如果GBTC具有贖回機制，投資者買入GBTC二級市場的股票后，通過贖回機制就可以獲得GBTC的凈資產，也就是比特幣，那不就相當于可以通過二級市場買入比特幣了嗎？所以GBTC是沒有贖回機制的。

沒有贖回機制的GBTC，當二級市場價格低于凈資產價格時，投資者就不能進行套利，折價就會一直存在。

最近，GBTC還把認購機制也停掉了。如果把ETF或者信托基金的凈資產看成一個池子里的水，那么認購和贖回就像這個池子里的進水口和出水口。認購和贖回都停止了，GBTC池子里的水也就靜止了。

來源：GBTC官網

正常來說，對于基金管理人來說，即使二級市場價格不能反映凈資產價格，管理人起碼不會停掉“進水口”，因為進來的水越多，基金規模越大，管理費可以收越多，因此我猜測有兩種可能。

第一種是GBTC可能將有重大變化，為了合規等監管問題，GBTC需要先停下手上的操作。往樂觀方向猜測的話，這可能和灰度真正的比特幣ETF有關系，因為他們最近發布了關于ETF的崗位信息。

第二種可能是認購GBTC份額的投資者少了，認購GBTC份額的投資者一般是機構投資者，機構投資者的選擇一般更加多元化。想要跟蹤比特幣價格的話，去買加拿大的比特幣ETFBTCC就好了。并且管理費更加便宜，只有0.4%，而GBTC的管理費是2%。

此外，過去GBTC存在很高溢價的時候，有不少機構通過GBTC做套利。即認購買入GBTC的份額，然后轉換成二級市場股票賣掉。現在溢價消失了，這種套利就做不了了，這部分做套利的機構自然就不會認購GBTC的份額了。

但如果你是一個普通投資者，依然想通過二級市場跟蹤比特幣也不是沒有辦法的。從下圖可以看到，從今年2月份開始因為GBTC出現折價，所以漲幅比比特幣要低。不過概念股嘉楠科技、RIOT和MARA的幅度明顯比比特幣和GBTC都要高的多。

行情來源：Tradingview

那么，可以通過同時買入GBTC和概念股跟蹤比特幣價格。不過要注意的是，概念股的占比一定要小。概念股波動很大，在比特幣下跌的時候會跌更多，這就對組合造成負面影響。

總的來說，雖然GBTC現在有折價，不過是美國二級市場上能買到最好跟蹤比特幣的金融工具了，除非你能買到BTCC。

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