SEC代幣安全港放水養魚——區塊鏈上市機制與法案研究（一）_SEC

Coinbase上市的巨大意義

區塊鏈交易所獨角獸Coinbase正式登陸納斯達克，引起傳統金融界和區塊鏈領域巨大反響。上市初期總市值超過650億美金，要知道Coinbase在2012年成立，2015年開始全力進軍交易所業務。而他在取得了美國第一塊數字貨幣交易所正規牌照的短短幾年里，獲得紐交所等頭部金融機構戰略投資，成長極為迅速。

Coinbase上市的意義巨大，因為交易所類企業的上市，必須面對其金融牌照體系復雜，法律框架嚴格繁瑣等問題，遠比一般區塊鏈組織復雜的多。Coinbase能這樣一步一步走過來，無疑給予現在眾多的區塊鏈項目以想象空間。在這一漫長而艱辛的過程中，自然少不了創始團隊，投資機構，監管部門等等的支持，我們會在未來以此為案例進行分析研究。但現在我們想討論的是在保駕護航當中，政府部門起到的決定性作用。

Web3風險投資平臺Intersection Crypto Ventures擬推出第二支加密基金ICV II:10月14日消息，Web3風險投資平臺Intersection Crypto Ventures宣布將推出旗下第二支加密基金ICV II，同時還宣布前Center Consortium首席執行官David Puth擔任聯合管理合伙人。截止目前Intersection Crypto Ventures已募集了1億美元，旗下投資組合包括Circle、Anchorage Digital、TRM Labs和Forte等開創性加密項目和協議。[2022/10/14 14:26:53]

Coinbase的此次上市無疑是通過了美國證券交易委員會SEC的層層審批，在其框架之內取得了所有牌照。美國證券交易委員會是直屬美國聯邦的獨立準司法機構，負責美國的證券監督和管理工作，是美國金融、證券行業的最高機構。美國證券交易委員會具有準立法權、準司法權、獨立執法權，相當于一個獨立于美國國會的金融司法機構的最高部門。而中國的證券監督委員會為中國國務院直屬正部級事業單位，依照法律、法規和國務院授權，負責統一監督管理，維護秩序，保障運行等工作。

加密友好的SEC專員Elad Roisman將于1月卸任:金色財經報道，加密友好的美國證券交易委員會專員Elad Roisman宣布，他將在下個月底離開該機構。此前在今年12月初，Roisman和“加密媽媽”Hester Peirce發表了一份聯合聲明，其中他批評了SEC主席Gary Gensler的監管議程，因為該機構沒有對數字資產進行明確說明。[2021/12/21 7:52:24]

代幣安全港提案2.0的必要性

SEC委員海絲特·皮爾斯，早在2020年就提議將合法的加密貨幣項目在不違反美國證券法的情況下能夠進入傳統金融市場公開融資。這位在美國證券交易委員會任職的官員，正式提議為代幣項目提供“代幣安全港”。2021年4月，她將提議法案進一步深化并提出“TokenSafeHarborProposal2.0?”。這一提案可謂是為未來區塊鏈項目赴美上市，在不驚擾監管層和原有法律框架下，開辟了一條道路。本期我們從幾個維度來深入分析該提案的必要性：

M3Sixty向美國SEC提交IDX風險管理比特幣基金申請:8月19日消息，金融服務公司M3Sixty最近向美國證券交易委員會（SEC）提交啟動IDX風險管理比特幣基金的申請。該基金將主要投資比特幣期貨合約和集合投資工具，以實現其資本增值目標。然而，根據申請文件，該基金不會尋求比特幣現貨價格敞口，因此不會直接投資BTC或場外投資工具，如灰度比特幣信托（GBTC）。相反，該基金將使用專有的定量統計模型參與比特幣期貨合約的高頻交易，從而在尋求以美元計價增加資本的同時，使投資組合周轉率超過100%。此外，M3Sixty預計該基金將持有大量現金、美國政府證券和其他投資級固定收益證券，以提供流動性并作為期貨合約的抵押品。但該文件稱，M3Sixty不打算持有到期日超過90天的合約。（Bitcoin Magazine）[2021/8/19 22:23:21]

一、數字資產定性

拜登任命Allison Herren Lee為美國SEC代理主席:據官方推特消息，拜登任命美國證券交易委員會（SEC）專員Allison Herren Lee為SEC新代理主席。[2021/1/22 16:44:40]

?數字資產，比如代幣在發行或出售的時候，能否作為證券來定性需要進行動態分析。也就是說代幣隨著在區塊鏈領域流通，其價值顯現決定了其是否能以證券來定性。這也是我們常常疑惑為何區塊鏈項目如此的重視：流動性。

舉幾個例子，A項目在最初階段發行的代幣TokenA，也許可以作為證券來發行和出售，因為它包含了合同交易。私募階段的合同交易包括發行量，發行價格等。雖然沒有進入公募階段，但這顯然已經將TokenA體現為一種證券形式。但A也有可能在投資合同之外進行發行和出售。例如，如果之前的投資者認為A項目極具炒作潛力，私下哄抬價格，直接出售手中的TokenA；反之，投資者認為A項目會出現重大變動，不足以支持項目運轉而集體拋售。在這一階段顯然數字資產無法被認定為證券。

動態 | SEC沃思堡辦公室主任：正在調查數起加密欺詐:據ambcrypto報道，美國證券交易委員會（SEC）沃思堡辦公室(Fort Worth Office)主任David Peavler在活動中表示，該辦公室正在調查數起加密欺詐，而不是通常的石油和天然氣欺詐。SEC主任說，從本質上講，加密貨幣欺詐只是一種老式的欺詐和龐氏騙局。這是一種欺詐行為，而且這種情況還將持續一段時間。[2019/10/20]

二、與美國證監制度沖突

對于一個成熟的，功能健全的去中心化網絡結構，它必然無須依賴于某一個人或某一個組織來進行必要的管理或企業運營。所以它所發行和出售的代幣必須分發給未來潛在用戶并進行自由交易。這其中包括但不限于項目的程序員，市場研究人員，運營管理人員等等參與者。

而美國聯邦證券法對代幣以證券形式在一級和次級交易的應用，顯然會遇到強烈的阻礙。依據美國聯邦證券法，作為證券出售和交易的資產，在非證券網絡上作為進行交易是被限制的。

在這里有些人可能會疑惑，美國證監會不是不限制場外交易(over-the-counterOTC)嗎？是的，NASDAQ就是場外交易，但是指非上市或上市的證券，不在交易所內進行交易，而在場外市場進行交易的活動。而區塊鏈項目的代幣是可以不通過交易所，或進行非證券交易。這顯然不會被美國證券交易法允許。

三、寬限期機制

海絲特·皮爾斯的TokenSafeHarborProposal2.0提案旨在為區塊鏈初始開發團隊提供三年的寬限期。在此期間，滿足某些條件的項目允許獲得批準上市，且可以繼續專心推進項目，開發其去中心化網絡，而不受聯邦證券法注冊規定的限制。“安全港”旨在保護代幣購買者，要求根據購買者的需要進行信息披露，并保留聯邦證券法相關的反欺詐條款，對“安全港”內的初始開發團隊的代幣分發的進行監督。

在三年的期限結束時，初始開發團隊必須確定代幣交易是否涉及證券的發行或銷售。如果到時項目結構和經濟模型已經成熟，我們稱之為“網絡成熟度”很高，代幣交易就可能不構成證券交易。網絡成熟度的定義旨在明確何時代幣交易不再被視為證券交易。但關于如何認定項目成熟度，實際上是一個如何以證監會視角評估區塊鏈項目課題。顯然，美國證監會需要針對每個不同的區塊鏈項目，在寬限期后逐一進行特定的調研和分析才能得出結論。

小結

本期我們主要介紹了Coinbase的部分上市背景以及文章的寫作動機，平鋪直敘了這一熱點事件背后政府部門的努力和相關提案的基本原則邏輯。我們在下一期將對海絲特·皮爾斯的TokenSafeHarborProposal2.0提案進行逐條分析。這些分析最終至少會變成一個指南，我們希望為初創和在孵化中的區塊鏈項目，想要最終通往傳統金融市場上市的道路上鋪一塊磚。

參考鏈接：

https://www.sec.gov/news/public-statement/peirce-statement-token-safe-harbor-proposal-2.0

https://news.yahoo.com/sec-peirce-updates-safe-harbor-230802431.html

https://www.coinbase.com/listingday

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