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觀點 | 市場變化與比特幣持有者的決策_SOP

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感性是更為主導的力量

在加密領域,公鏈的數據都是透明的,這給市場分析帶來前所未有的透明度和準確度。不過,人們往往更愿意相信所謂的消息面,各種市場的噪音滿天飛,在這種情況下,人們容易搖擺不定,最后發現各種操作猛如虎,最后結果呢?

這也不奇怪,人們做決策大部分來自于感性,而不是理性。休謨說過,“我寧愿毀滅世界也不愿劃傷自己的手指。這與理性并不沖突。”純理性的判斷是不存在的,感性和經驗往往是決定人們行為的最重要因素。如果從市場的角度,這本身就是一種事實,也是值得尊重的現象。

但在真正的分析中,我們需要盡可能去除各種偏見,盡可能屏蔽各種噪音,盡可能從人們的行為層面去觀察市場的真正信號,而不是隨波逐流。這對于決策來說非常有幫助。

加密領域的數據是真正的寶藏

經過十多年的發展歷史,比特幣鏈上的數據越來越豐富。以太坊土壤上則開出DeFi之花,其數據增長更是迅猛。這些數據就是真正的寶藏。這里潛藏了大量的價值數據有待挖掘。

觀點:存放在交易所的比特幣占比有所下降,表明投資者短期內不打算出售:6月19日消息,CoinDesk發推稱,Global X ETFs數字資產主管Adam Sze近日表示,自2020年3月以來,在交易所持有的比特幣比例實際上有所下降。這表明投資者至少不打算在短期內出售比特幣。[2022/6/19 4:38:11]

下面我們參考了Glassnode的圖表數據,進行部分指標的簡單闡述。一是關于SOPR,二是長期持有者在不同市場情況下的頭寸變化的整體趨勢。

SOPR與持有人的頭寸變化

SOPR用來觀察btc持有者的整體獲利情況。SOPR是指BTC的花費支出利潤率。

比特幣采用的是UTXO模式,而不是賬戶模式,人們可以發現特定地址什么時候收到UTXO,因此可以發現每個未花費支出最初買入價格。由于比特幣的這一設計,人們可以利用它來發現市場上的參與者實現了多少利潤或虧損。

最常規的SOPR計算方式是將給定區塊所有輸入*當前價格/所有輸入*最初價格,最初價格是指每個UTXO的最初價格。如果大于1則平均來說處于盈利狀態,如果小于1則平均來說,處于虧損狀態,如果等于1則處于盈虧平衡狀態。大于1越多,其收益也越高,反之,小于1越多,則損失越大。其公式如下:

觀點:ETH代幣化抵押版本未來或將替代ETH本身:權益質押服務商Staked首席執行官TimOgilvie表示,以太坊從工作量證明機制(PoW)轉向權益證明機制(PoS)的最終結果是,ETH代幣化抵押版本未來將替代ETH本身。TimOgilvie進一步解釋稱,可以想象,投資者更想要持有抵押版本而不是原始的真實資產。ETH的代幣化抵押版本可以執行ETH的所有功能,也比ETH更有價值,因為抵押版本可以獲得可觀的獎勵并同時進行其他活動,例如,可以用作Compound的抵押品或提供給Uniswap流動資金池。這是很合理的,畢竟,DeFi是以太坊的殺手級應用。(Coindesk)[2020/10/15]

為了提升SOPR數據的參考質量,一些數據統計服務商也會將其一些生命周期不到1個小時的中繼交易過濾掉,也就形成了SOPR的變體aSOPR。

觀點:礦工拋售比特幣的壓力不能阻止牛市發展:據Cointelegraph 9月21日消息,歷史數據顯示,過去兩個月,比特幣礦工賣出了大量比特幣,使得加密貨幣市場拋售壓力增大。但CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju表示,盡管市場面臨礦工拋售壓力,但這些壓力也不能阻止牛市發展。[2020/9/21]

下圖來自于Glassnode,除了SOPR和aSOPR之外,它還通過人群提取,將短期持有人的SOPR拿出來比較,也就是持有時間小于155天之內的BTC持有人,正是下圖所說STH-SOPR。

從上圖中我們可以看到,一年來隨著BTC價格的變化,aSOPR和短期持有人SOPR曲線的變化趨勢。

可以看出:

1.就兩者的SOPR來看,其市場整體的平均盈利在這一年表現都不錯,只在2020年9月中下旬的較短時期和2021年5月19日之后,出現了虧損,剩余時間整體都處于獲利狀態。

觀點:從長遠看美聯儲2%通脹率將使比特幣和黃金受益:加密貨幣分析師Joseph Young剛剛發推稱,毫無疑問,從長遠來看,美聯儲平均2%的通脹率將使比特幣和黃金受益。在短期內,黃金和比特幣市場的當前反應表明,投資者看到美聯儲的行動后會相信美聯儲的話。[2020/8/27]

2.相對于平均水平的aSOPR,STH-SOPR的表現要差,且在一年時間內持續如此,僅就平均相對而言,短期持有者的策略并不是好的策略。

目前SOPR除了上述的區分之外,有些分析商還會根據人群進行細分。比如長期持有者的SOPR,大鯨魚的SOPR等等,只要你能想到的,都可以進行細分,甚至可以根據活躍時區,細分出東方用戶的SOPR,西方用戶的SOPR等等。

此外,這一指標可以結合相應人群頭寸的變化,可以看出這部分持有者的整體決策行為,從而制定更好的應對策略。

市場變化與長期持有者頭寸趨勢

BTC長期持有者的頭寸變化,可以看出其市場操作行為。根據Glassnode的定義,其長期持有者是指至少155天沒動過的地址。我們可以看看glassnode發布的圖:

觀點:比特幣主導地位跌破60%或表示牛市將來:加密分析師The Moon今日發推稱,比特幣在貨幣市值上的主導地位跌破60% ,這可能是一個信號,表明我們將會看到像2017/2018年那樣的牛市。你覺得怎么樣?你現在買的是什么山寨幣?[2020/8/13]

從上圖可以看出:

1.當價格處于較為明顯的加速上漲時,長期持有者們的頭寸整體趨于下降,這在2017年5月到2018年1月之間、2020年5月到9月之間、以及2021年初到2021年5月之間,都出現過類似現象。

這說明,一旦市場出現較大幅度的上漲,較長時間的持有者們中的一部分開始售出。這里需要考慮的一點是,Glassnode定義的長期持有者為155天未動的地址,從這個角度,其中的部分人作為整體不能完全算作為長期持有者。可以考慮將長期持有者的持有時間從155天,提升至365天甚至730天以上,可能呈現出來的結果又會不同。

即便如此,我們也可以看到部分較長時間持有者的操作習慣,就是市場上漲時逐步賣出,市場下跌時逐步買入。

2.從5月19日之后,隨著BTC的價格在下降,長期持有者從整體上來看,其頭寸在增長,也就是說,在他們的看法中,目前的價格處于低位,是積累更多代幣的階段。這種積累行為在2018年到2020年5月之前是主旋律。

3.雖然目前的積累跟2018年的積累看上去類似,不過,需要注意的是,往往積累階段的價格高于其售出階段的價格,并不是所有的售出最終會帶來更好的結果,這需要對售出和買入時期有極高的時機把握。事后看上去簡單,但其實操作起來并不容易。

4.在2018年和2019年市場最底部的時候,長期持有者的整體頭寸反而在下降,這說明,即便在長期持有者中也并不是所有人都足夠堅定。在市場最為動蕩的階段,被洗出去的不僅可能是短期操作者,也可能是不夠堅定的長期持有者。

5.從過去十年多的歷史看,雖然BTC的價格波動較大,但包括長期持有者在內的操作者會對市場形成一定的均衡作用。在上漲時減少持有,在下跌時增加持有。除非黑天鵝事件,這會對上漲或下跌都形成一定的牽制。

6.從整體看,售出期的價格并不一定比積累期的價格高多少,這意味著,即便是上漲時售出,下跌時買入,真正獲利的人群并不是多數人,很多人可能在這樣的操作中反而有損失。僅從歷史上來看,持有時間越長,其獲利的概率越大,收益率越高。這意味著,相對而言,除非是交易高手,對于普通用戶來說,持有可能是更好的策略。

從上面這張圖,我們可以看到長期持有者從2016年9月到2021年5月的持有BTC的總量變化,也可以看出一些事情:

1.2017年底和18年初,上個周期的歷史高點,長期持有者持有的BTC達到歷史最低點的860萬個,占總流通供應量的51%;此后進入了積累階段,BTC長期持有者作為整體持續處于積累階段。

2.2021年5月19日這一輪大跌中,長期持有者持有總量為1090萬個,占總流通供應量的58%,是近兩年來的最低點,即便如此,也高于上個周期低點時的數量,如今長期持有者再次進入積累階段。

3.雖然每次下跌幅度都很大,不過價格高點也將積累階段的價格大大提升。從歷史來看,即便是下跌,每個周期的底部價格也相應得到極大的提升。

4.從長期持有者的行為來看,長期持有者對BTC未來存在足夠信心。一是,部分長期持有者幾乎從來不動,以積累為主;二是,部分長期持有者雖然在市場高點時候逐步賣出獲利,但在市場低點時逐步買入,其目的在于積累更多,并不是直接離場。

在區塊鏈鏈上有很多豐富的數據,背后隱藏了很多人們的操作行為模式,不過還沒有得到充分挖掘,其中的數據可以給我們更多信號,而不是噪音。

最后需要注意的是,任何數據本身都只是反映特定情況下的某種現實,無法反映全貌,即便假設能反映全貌,短期內也會發生突變的可能性,所以,任何時候都不能刻舟求劍。在信息無法充分的情況下,所有信號都只是參考而已,只是概率,不能作為必然。

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