CBDC將會帶來金融體系的巨變 （上）: 《新型數字貨幣》背景和介紹

?1.??前言

央行數字貨幣最近一直是金融學者關心的問題。2021年6月7日英國央行發布一篇研究報告《新型數字貨幣》。6月14日，英國倫敦大學學院經濟學家喬希·瑞安-科林斯博士發布一篇文章《整個英國經濟體系會因為CBDC而改變》，在文章中他對《新型數字貨幣》極力贊賞和推崇，認為是英國200年來最大的一次貨幣改革。。

筆者在6月15日人大重陽金融研究院演講《美國銀行改革》討論到這篇報告，有興趣的讀者可以去看演講視頻回放。

倫敦大學學院教授認為這次CBDC改革解決以前許許多多的問題，他一一舉例以前CBDC研究遇到的問題現在都可以解決，而且估計CBDC會大力促進經濟成長。

這篇文章討論英國央行6月7日報告的重要觀點。第一節討論CBDC背景；第2節討論報告重點；第3節是我們的觀察。本文將基于這篇英國央行的報告，討論銀行在數字貨幣沖擊下將何去何從。由于文章長，本文只有第2節和第3節。我們的討論放在下文。

2.??歷史背景

2019年7月12日，國際貨幣基金組織發布了一份名為《數字貨幣崛起》的報告，分析了科技公司與大型銀行和信用卡公司在貨幣上競爭。由于在使用上的便利性，越來越多的人愿意放棄現在支付系統，改用數字貨幣。在這樣的環境下，沒有央行的擔保、沒有銀行的背書的支付系統以及沒有銀行的客戶都可以使用數字貨幣。如此，銀行的地位會受到極大的挑戰，市場上流通的貨幣將逐漸被數字貨幣取代。2020年6月美聯儲發表研究報告，再一次用博弈論驗證這理論，表示世界以后只有數字貨幣，回到以前的時代。

IMF認為數字貨幣商與銀行之間的競爭將以3部曲完成：

1)???共存：銀行在國內支付和數字貨幣商對抗，但在跨境支付中缺少優勢；

2)???互補：由于數字貨幣商可能比銀行還要大，銀行只能配合合作；

3)???取代：數字貨幣商取代銀行，支付完全由數字貨幣商提供央行提供服務給數字貨幣商。

對于數字貨幣對市場的強烈沖擊，美國的態度不斷變化。最初美國民間先行流行數字貨幣例如比特幣。2018年美國國會態度不明，一面開放，一面打擊數字代幣。2020年雖然政府還沒有批準，但美國10大銀行都參與數字貨幣業務，2019年摩根大通銀行早已經宣布發行穩定幣，跑在政府的前面。對此，美國業界長期要求政府立法，先是州政府制定州法，而政府一直到2019年12月才開始立法。

尼日利亞為推動CBDC的普及將現金提取限制在每天45美元:金色財經報道，尼日利亞中央銀行限制了現金提現，以推動消費者使用包括其其中央銀行數字貨幣(CBDC)eNaira在內的替代貨幣。尼日利亞中央銀行(CBN)在周二發布的致銀行和其他金融機構的信中，對個人場外提款實行了新的限制，每周僅為10萬奈拉(225美元)，企業為50萬奈拉(1123美元)。每天從ATM機取出現金的上限為2萬奈拉(45美元)，ATM機只能提供200奈拉(0.45美元)及更小面額的紙幣。在某些情況下，客戶仍可以提取更多金額，但必須支付5%至10%的手續費。

據悉，eNaira于去年10月推出，但只有不到0.5%的尼日利亞人在使用它。[2022/12/7 21:28:43]

由于國際監管單位金融工作特別行動組于2020年6月30日放寬數字代幣交易所的限制，比特幣開始大漲。2020年10月左右，漲勢驚人，美國合規金融界大批進入數字代幣，反而成為比特幣最大的支持者。

2020年在美國前財政部領導下，提出銀行3大功能應該拆分。2021年1月，美國財政部緊接著又推出了一系列的新政策：?

1)???允許銀行成為數字貨幣的托管機構；

2)???允許穩定幣發行公司成為全國性新型銀行，可以在每一州運營；

3)???允許銀行提供穩定幣儲備金服務；

4)???允許銀行發行穩定幣，而穩定幣沒有國界；

5)???提出美國需要監管個人錢包，不只是監管機構；

6)???提出以后美聯儲支付網絡使用區塊鏈技術。

當時美國選舉已經結束，正在換政府，拜登上臺后放慢腳步后，全面從新審核前任財政部發布的政策，但是已經有3家數字貨幣公司成為美國銀行。2021年5月美聯儲宣布漢密爾頓計劃的一些細節。該計劃在2020年開啟，但對外很少放出信息，2021年5月演講時提到已經做了一些項目，例如14%比特幣代碼由這計劃開發，卻沒有提供細節。

2021年2月英方認為英國在數字貨幣上發展需要加快，4月英國成立CBDC特別工作組，加速發展CBDC，6月7號英國央行發布報告《新型數字貨幣》，討論了銀行怎樣變革以應對數字貨幣的沖擊。這份報告就是本文討論的重點。

3.??英國央行的報告

JMMB Group正在探索牙買加CBDC項目:6月8日消息，JMMB Group表示，目前公司正處于該國央行數字貨幣（CBDC）項目的探索階段，該項目目前正在全國推廣。JMMB數字服務總經理Gifford Rankine稱，目前，公司正在尋找合適的技術合作伙伴，為我們的客戶提供最大的價值。

牙買加央行推出的數字貨幣Jam-Dex項目現在正由國家商業銀行（NCB）通過其Lynk錢包推動。隨著該項目的提速，預計其他金融機構也將加入，尤其是在該國試圖加快數字經濟發展的背景下。

JMMB表示，公司在執行數字轉型機制方面非常先進，其還在準備推出一系列新產品，以此尋求實現其增長目標。（Jamaica Observer）[2022/6/8 4:10:46]

銀行不斷創新和發展支付方式，包括非銀行機構在內的新機構已經發布了新的商業模式，，改變了人們使用貨幣進行交易的方式，諸如“電子貨幣”的出現。

新型數字貨幣將是這個大環境下的最新發展。但是，新型數字貨幣的供應商不會使用現有的銀行貨幣作為交易的媒介，而是發行和使用他們自己的貨幣。他們還可以獨立于現有支付平臺和網絡，是用自己的交易平臺。這些新型貨幣可以由大規模且高速發展的公司發行，同時借助新技術和龐大的客戶群體實現流通。

英國央行認為穩定幣必須可靠且一致地承諾與現有貨幣形式完全互換。換句話說，它們必須被錨定。對于與銀行貨幣一起使用的穩定幣，銀行必須確信它們是安全的。這并不一定意味著穩定幣的供應商應該受到與銀行完全相同的監管。但這確實意味著他們的商業模式的可行性不能依賴于對相同風險水平的寬松監管——一種“監管套利”形式。并且他們不能依賴做出他們無法保證在一段時間內遵守的承諾。

為了在支付中被廣泛使用，穩定幣必須承諾與現有的貨幣形式完全互換。而且這個承諾必須是可信的，而且隨著時間的推移保持一致。這意味著必須對穩定幣進行監管，以確保其擁有適當的保護措施來覆蓋其支持資產所承擔的風險。用戶必須有權贖回穩定幣，且可兌換為其他形式的貨幣，這對于確保用戶對穩定幣具有與銀行資金相同的信心至關重要。

新型數字貨幣可能會導致金融體系發生變化，從而影響信貸的成本和可用性。它們可能會降低中介服務的效率，并可能使貨幣政策更難以緩解金融狀況。此外，對于那些無法獲得其他融資來源的借款人來說，貸款利率總體上可能會更加波動。然而，如果新型數字貨幣導致銀行系統中的存款被長期債務所取代，它們還可以降低信貸狀況急劇惡化的可能性，這通常與銀行存款擠兌有關。根據非銀行金融體系的適應方式，它們還可以開啟在整個經濟中更有效地分配信貸的可能性。

英國監管機構：與其他機構合作，制定關于加密資產、穩定幣和CBDC的指導方針和法規:金色財經報道，英國支付系統監管機構 (PSR) 對信用卡計劃采取行動，它正在調查他們的費用以及如何幫助商家獲得更好的交易，包括推廣賬戶對賬戶支付的替代方案。在制定 2022/23 年計劃時，PSR 再次對商家向 Visa 和 Mastercard 支付的“高額卡費”表示擔憂，并指出近年來它們“顯著”上漲。監管機構表示，它已發送有關這些費用水平和結構的信息請求，并將根據收集到的信息進行處理。在其他方面，監管機構表示，它將與其他機構合作，以確保人們能夠獲得現金，并制定關于加密資產、穩定幣和CBDC的指導方針和法規。它還在努力應對不斷上升的APP欺詐威脅。[2022/4/1 14:30:42]

在適當監管下，新型數字貨幣有可能通過更強大的功能為更快、更便宜和更高效的支付做出貢獻。支付的彈性可能會隨著支付方式的增加而增加。

英國央行從以下5個角度探討新型數字貨幣發行的可能。

3.1.新型數字貨幣在經濟中的作用

在英國有兩種最常用的貨幣形式。央行的貨幣是央行的負債。它以現金形式向公眾提供。它也可以以央行儲備金的形式提供給銀行。目前，流通中的紙幣總額約為870?億英鎊，而儲備余額約為8270?億英鎊。私人貨幣主要表現為銀行存款，即公眾持有的對銀行的債權。這種“銀行貨幣”是在銀行發放貸款時產生的。

貨幣是經濟活動的核心。它有三個主要目的：1）充當一個記賬單位，允許人們評估商品和服務的價值，并衡量他們擁有或欠他人多少等事物。2）是一種支付手段，人們用來支付商品和服務的費用。3）提供了一種價值存儲，允許人們儲蓄，直到他們想要將其用作支付手段。

貨幣作為記賬單位的作用是由央行貨幣建立和維持的，特別是以央行儲備金的形式。這些儲備作為經濟中的最終結算資產。通過改變儲備金利率，貨幣政策力求確保商品和服務價格上漲的速度穩定且較低。通過提供錨點，這增強了人們對貨幣價值的信心。

銀行為其存款提供一系列利率。它們的交易余額利率通常低于儲蓄賬戶。這種較低的費率反映了他們在付款時向用戶提供的服務。按照同樣的邏輯，純粹基于它們提供的服務，新型的數字貨幣可能比某些銀行交易存款更受歡迎。

銀行資金的大規模置換可能對貨幣和信貸的創造方式產生直接影響。目前，銀行在客戶存款賬戶中保留了他們創造的很大一部分資金。失去這些余額迫使銀行轉向更昂貴的批發資金來源。這可能會增加新貸款的融資成本，在此過程中減少銀行信貸。

肯尼亞央行行長：正探索使用CBDC來結算跨境支付:金色財經報道，肯尼亞中央銀行(CBK)行長Patrick Njoroge表示，央行目前正在探索使用中央銀行數字貨幣(CBDC)來結算跨境支付。然而，Njoroge堅持認為該銀行的首要任務是把事情做好，而不是成為第一個。[2021/11/23 7:05:29]

銀行是實體經濟的最大貸款人。由于貸款是非流動性資產，不能輕易變現，銀行也需要持有容易變現的資產。這意味著他們可以兌現按要求贖回人們存款的承諾。這些優質流動資產(HQLA)?占存款的一小部分，其余存款由貸款支持。下圖顯示了從銀行轉向新型數字貨幣可能意味著更多的存款由流動資產支持。這對實體經濟不好，由于更少的資金可以成為貸款流向實體經濟。。

圖1?銀行轉向新型數字貨幣

3.2.公共政策目標

英國央行認為數字穩定幣必須和傳統貨幣一樣監管，但是數字穩定幣需要得到同等待遇。央行認為新型數字貨幣相關政策的目標如下：

????最重要的目的是經濟和貨幣穩定；

????獲取能力以及現金使用降低；

????支持支付創新；

????普惠金融和保護數據；

????數字貨幣在市場上的競爭；

????客戶可以選擇不同服務。

其中央行支持創新和改進支付功能，包括：

新型數字貨幣可以通過鼓勵技術創新和增加競爭來實現更便宜的支付，降低零售商在接受支付時面臨的成本。

通過提供實時結算，新型的數字貨幣可以避免目前經常發生的多日結算時間框架所產生的流動性成本。交換的款項將立即屬于收款人，并且付款不可撤銷。

作為一種獨立的支付方式，新型數字貨幣可以作為其他機制中斷時的應急措施。例如，它們可以幫助緩解卡支付網絡的臨時問題。

新型數字貨幣可以幫助滿足未來的支付需求。例如，它們可以允許用戶根據一些定義的標準自動執行支付，所謂的“可編程貨幣”。如果它們允許以比現在更低的成本進行小額交易，它們也可能支持非常小額的支付——或“小額支付”。

瑞典央行正在研究DLT以用于CBDC概念驗證:1月21日消息，瑞典央行Sveriges Riksbank副行長Cecilia Skingsley今日證實，該銀行正在研究去中心化賬本技術（DLT），用于其CBDC概念驗證。Skingsley還指出，該銀行已經在其電子克朗概念證明上投入了超過12個月的工作時間。（Cointelegraph）[2021/1/21 16:39:46]

新型數字貨幣可以進一步成為改善跨境支付。例如，這意味著家庭和非金融企業可以更快、更便宜地進行跨境支付。

3.3.說明性場景

由于非金融屬性，人民會選擇數字貨幣，因此數字貨幣便利性、信任、安全十分重要。

圖2?貨幣向新型數字貨幣轉移

就家庭而言，假設那些有未投保余額但仍表示熱衷于保護其儲蓄的人會遷移到新型數字貨幣。與此同時，就非金融企業而言，所有未投保的余額，通常是其現金流管理的核心，都可能被轉移為新型數字貨幣。總體而言，出于安全考慮，假設家庭和企業存款總額的21%?會轉移。如果新型數字貨幣提供的利率優于銀行存款，它們也可以吸引存款。同樣，穩定幣可以提供其他貨幣激勵措施，例如轉換獎金或購買現金返還。

在實踐中，數字貨幣的非銀行提供商可能更專注于支付，而不是吸引主要作為價值儲存儲的存款。在這種情況下，他們可能根本不需要提供金錢激勵。穩定幣也將受到他們用于支持這些存款的資產回報的限制，他們可以為存款提供利率。這些資產至少需要高質量和高流動性。此類資產產生的回報可能低于銀行所能獲得的回報，后者可以用貸款等收益率較高的資產來支持部分存款。同時保險制度可以防止銀行沒有存款。

為了應對存款向新型數字貨幣遷移，銀行會爭奪存款。他們將提供更高的利率。然而，假設存款需求對利率不敏感，這只會產生有限的影響。因此，銀行調整其資產負債表。他們通過抵押貸款、公司貸款和信貸便利等手段廣泛尋求維持貸款水平。此外，假設銀行保持其流動性頭寸。反過來，這些頭寸既取決于銀行的短期負債，也取決于為償還這些負債而持有的高質量流動資產，例如金邊債券和央行儲備金。那么丟失的存款以何種形式返回銀行系統，有以下三種形式：

如果新型數字貨幣得到央行儲備的支持：這些儲備將從銀行流向新型的數字貨幣，在其他條件相同的情況下，銀行的HQLA?將出現赤字。在這種情況下，假設銀行通過從非銀行機構購買金邊債券來補充其流動資產。然后，他們通過發行長期批發債務來“終止”由此產生的批發存款流入。

?如果他們得到HQLA?的支持：數字貨幣發行者將需要購買所需的HQLA。由于銀行需要管理自己的流動性頭寸，因此假設這是從非銀行部門購買的。這意味著損失的存款將以批發存款的形式返回銀行系統。銀行再次被假定通過“終止”來管理這些。

如果它們得到銀行存款的支持：銀行的零售存款將被代表數字貨幣發行人以信托方式持有的存款所取代。與批發存款類似，這將要求銀行持有更多的HQLA。假設他們像第一種情況一樣購買金邊債券，并以同樣的方式“終止”由此產生的批發存款。

下圖顯示了當數字貨幣基金由HQLA?支持時，如何通過金融系統回收資金的程式化視圖。這表示以前商業銀行擔心的大量流失存款問題可能不存在。

圖3?資金從銀行出發但回流銀行的示意圖

3.4.新型數字貨幣對宏觀經濟穩定的影響

英國央行羅列了新型數字貨幣相關的宏觀經濟穩定性的五個問題，這意味著新型數字貨幣有潛力擴大規模并迅速增長，并被廣泛用作一種可信賴的以英鎊計價的零售支付形式。5個問題如下：

1.???社會對貨幣和支付功能的整體信心

2.???銀行流動性問題：金融危機時銀行存款會轉到CBDC，但英國央行認為不會，由于有許多機制可以防止；

3.???信用情況；

4.???貨幣市場的功能：不認為會有長期影響；

5.???貨幣政策的實施和傳遞：CBDC應該提供利息

3.5.新型數字貨幣的監管環境

英國央行認為穩定幣有可能提供一種新的支付方式和一種新的財富儲存方式。監管框架的設計需要支持這兩種功能。對穩定幣進行適當監管有很多方面：

如果穩定幣用于促進零售支付，則需要對支付服務和關鍵支付系統基礎設施進行監管，以確保消費者保護和相關系統網絡的整體彈性——稱為支付“生態系統”或“鏈”。

穩定幣還可以提供一種新的財富儲存方式。這意味著客戶需要像對待其他形式的貨幣一樣對穩定幣有類似信心。鑒于銀行貨幣是私人貨幣的主要形式，設計監管的自然出發點是當前的銀行制度及其主要特征。這包括審慎監管，以確保可以吸收損失，并有足夠的流動性來應對資金外流。它包括在需要時從央行獲得流動性支持。它還包括確保關鍵服務可以繼續進行的安排，或者如果銀行確實倒閉，客戶可以拿回他們的錢。

雖然銀行制度提供了一個起點，但鑒于穩定幣的不同商業模式，它可能無法提供完整的模板。因此，在將其應用于穩定幣時，可以調整或重新平衡其主要功能。這將取決于穩定幣的商業模式及其承擔的風險，特別是用于支持其負債的資產——被稱為“支持模式”。

報告中考慮了四個說明性示例。這些模型主要在用于支持穩定幣負債的資產方面有所不同。因此，不同模型在如何反映上述銀行制度的主要特征方面存在差異。具體四個說明性事例如下：

以上每個模型都對央行資產負債表的使用產生影響。在銀行和HQLA?模型下，如果允許，穩定幣發行人可能會尋求利用央行的貸款便利，以便在市場嚴重中斷時獲得應急流動性。在DB?模型下，穩定幣發行人本身不需要訪問任何央行設施。然而，托管銀行向穩定幣發行人提供的服務可能會影響托管人的流動性狀況，從而影響其對銀行流動性便利的需求。在穩定幣發行人的唯一資產是央行負債的模型下，它不會擁有或有獲得央行流動性便利所需的抵押品，也不應該要求這種訪問。央行流動性便利無法增加其現有資產的流動性。

如果穩定幣完全由中央持負債支持，或者銀行引入了CBDC，則銀行需要在未來資產負債表的管理中考慮這些負債和儲備金余額的相互作用。

當客戶將資金從銀行存款中轉移到央行負債支持的穩定幣或CBDC?中時，銀行會將儲備金支付到穩定幣發行人在銀行的存款賬戶或客戶的CBDC?賬戶中。這將減少可在銀行之間自由分配的儲備金數量。

為了管理新數字貨幣形式影響的不確定性，銀行正在考慮在任何貨幣向新型數字貨幣的過渡期內進行限額。也可以通過以下方式進行限制：

?總持有量：個人可以持有的新型數字貨幣的總量。這將減少離開銀行系統的存款總量。

交易：對新型數字貨幣的個人/每日交易金額的限制。這將減少突然流出并確保使用仍然以零售為重點。

訪問資格：限制能夠以新型的數字貨幣進行交易的用戶類型。同樣，這將確保使用仍然以零售為重點。

報酬：新型的數字貨幣與銀行存款的報酬率不同。例如，這可以分層，以便對高于閾值(臨界值)的數字貨幣余額支付的利息會減少。它將被用作減少離開銀行系統的存款總量的激勵措施。

3.6.新型CBDC設計原則

本次，英國央行在各方分析的基礎上再進一步，加入了儲備金的考量，擴大了CBDC模型的維度。他們認為，CBDC應有5大原則：

1.???接納各方使用；

2.???央行和企業合作，央行提供基礎設施，而企業提供增值服務；

3.???CBDC支付和私人企業支付需要有差別

4.???在反洗錢環境下，保護隱私；

5.???在“不傷害各方”前提下，央行使用CBDC進行貨幣和經濟政策。

參考文獻

.https://www.imf.org/en/Publications/fintech-notes/Issues/2019/07/12/The-Rise-of-Digital-Money-47097

.蔡維德，摩根大通銀行這次帶來什么信息？https://mp.weixin.qq.com/s/ZWZo7hzS1Q3MEqmx2pq_HQ

.https://www.bankofengland.co.uk/paper/2021/new-forms-of-digital-money

.蔡維德等，美國合規穩定幣管理模型：新型貨幣戰爭進入第二階段http://m.xinhua08.com/share.php?url=http://fintech.xinhua08.com/a/20210222/1976264.shtml

.https://www.hamiltonproject.org

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