DeFi富了誰?36個DeFi協議年化營收約29億美元 平均市銷率21.8倍_EFI

流動性挖礦推動DeFi走向興盛。根據PAData對今年上半年DeFi領域的綜合分析，DeFi上半年總凈鎖倉量已飆升至568.62億美元，漲幅約為307.09%，AMMDEX上半年月均交易總量達到約803億美元，漲幅約為24.12%，16個主要DeFi協議的上半年總營收超過18.43億美元。可見，經過這一年多的發展，DeFi已經形成了相當的規模。?

DeFi的長足發展究竟為誰創造了利益？運營一個DeFi協議能賺多少錢？參與DeFi交易又能分得多少額外收益？PAData綜合分析了16個DeFi協議的營收與分配數據后發現：

1）單個DeFi協議的日均營收約為15.81萬美元，其中，營收最高的Uniswap和PancakeSwap已分別突破280萬美元和120萬美元，均已超過同期比特幣的日均手續費收入。

2）按近期日均營收預估，16個DeFi協議今年的總營收將超過26.45億美元，僅略低于三大公鏈2億美元左右。其中，Uniswap的預估年營收接近10億美元，約占DeFi總營收的37.42%。

3）從營收分配模式來看，在觀察樣本中，采用雙邊用戶主要收益或單邊用戶收益的協議居多。其中，在采用雙邊用戶主要收益分配模式的協議中，用戶收益占比都超過68%，多個協議的用戶收益占比甚至超過85%。總體而言，DeFi收益分配進一步向用戶傾斜。

4）Aave、Compound、MakerDAO、dYdX、Hegic的營收來源高度依賴單個流動性池/借貸資產(＞40%)。僅Uniswap和Balancer營收來源的分散度較高，其營收貢獻最大的三個交易對累計營收占比約為32%。

跨鏈DeFi平臺Wing Finance推出NFT首付功能:金色財經消息，跨鏈DeFi平臺Wing Finance宣布推出NFT首付功能，讓用戶以60%的首付購買藍籌NFT。運行原理為：用戶可以選擇自己想要購買的NFT，平臺提供NFT地板價40%的貸款給用戶，用戶支付剩余的60%，然后NFT將需在Wing NFT池中進行抵押。[2022/9/6 13:10:23]

5）14個協議當前的平均市銷率約為21.8倍，其中僅有4個協議的估值在近期有所下降，大部分協議的估值都在上升。總體上，僅Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的總營收與治理代幣之間表現出一定的正相關性，即營收增長時，治理代幣的幣價也上漲。這5個協議的市盈率與治理代幣之間的關系也類似，綜合而言，這或意味著，協議的營收分配方式與幣價表現無關。

多個DeFi協議單日營收超10萬美元，

Uniswap年化營收近10億居DeFi首位

用戶為使用公鏈/協議而實際支付的手續費可被視為公鏈/協議的營收，根據tokenterminal的統計，最近30天，16個DeFi協議的日均營收約為15.81萬美元。其中，Uniswap營收最多，達到了281.27萬美元，其次是PancakeSwap，達到了127.74萬美元。這兩個協議的日均營收水平已經超過同期比特幣和BSC的日均手續費總額，單從手續費收入來看，Uniswap的營收能力甚至已達比特幣的2倍多。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為3.80%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為3.80%。47個幣種中5個上漲，42個下跌，其中領漲幣種為：BAND(+2.45%)、ANT(+2.01%)、SUSHI(+1.24%)。領跌幣種為：WAVES(-8.92%)、SRM(-7.80%)、NAS(-7.43%)。[2021/4/29 21:09:27]

不過，受到近期加密貨幣市場整體下行的影響，DeFi協議的營收也有所下降。根據統計，16個DeFi協議最近30天的總營收平均下跌了32.72%。其中僅結構化衍生品協議RibbonFinance和合成資產協議Synthetix的營收有所增長，且增幅均超過了50%。剩余14個協議的營收均有所下降，且多個協議的降幅甚至高于50%，如SushiSwap、Curve、QuickSwap、Balancer、PerpetualProtocol等。?

如果按照最近30天的日均營收額來預估全年營收額的話，那么tokenterminal統計的36個DApp協議今年的總營收約為28.91億美元，其中，本次觀察范圍內的16個DeFi協議今年總營收額將達到26.45億美元，僅比以太坊、比特幣和BSC三條公鏈年營收額少了約2.10億美元。DeFi協議的營收規模已經與公鏈不相上下。

Beer杰瑞：未來DeFi領域還會有更多的生態延伸，更多服務于民生或社會、實體的功能:4月26日，在《佟掌柜的朋友們》·海外優質項目分享成都站活動上，杰瑞認為，通過鏈改加區塊鏈的方式，可以幫助實體企業有效解決一些瓶頸問題。DeFi的應用，包括金融資產的挖掘，包括借貸、證券、保險、NFT，區塊鏈的安全性、透明性，決定了DeFi比傳統中心化金融，可以給更多的人提供借貸服務，同時DeFi具備去中心化的交易，包括衍生品互換交易等都可以通過DeFi對應的資產池來進行交易。從錢包資產管理到支付網絡的應用，它涵蓋了以太坊錢包、數字資產理財、跨鏈支付等等功能。Beer是由Hunter?Foundation投資的一個是基于智能合約的一站式跨鏈DeFi平臺，滿足聚合挖礦、IDO、DEX與NFT交易平臺等多種需求。?Beer將計劃和四大公鏈幣安智能鏈、火幣鏈、OK鏈和以太坊進行跨鏈橋。[2021/4/27 21:03:35]

尤其值得注意的是，個別頭部DeFi協議的預估年營收額已經可以媲美頭部公鏈的手續費收入了。比如，Uniswap今年的預估營收額約為9.94億美元，雖然仍不及以太坊，但已經超過比特幣和BSC今年的預估手續費總額了，且已大約是后兩者的2倍多。另外，PancakeSwap今年的預估營收額也基本與比特幣和BSC持平。?

除此之外，Aave、SushiSwap、Compound和QuickSwap今年的預估營收額都超過了1億美元，其他主流協議今年的預估營收額也都在1000萬美元以上。相比之下，在公鏈領域，除了以太坊、比特幣和BSC以外，其他公鏈今年的營收能力都遠不及DeFi協議。

數據：DeFi平臺2020年共遭15次黑客攻擊 總金額達1.2億美元:The Block Research數據顯示，2020年DeFi平臺總共發生了15次黑客攻擊，總金額達1.2億美元。黑客獲得的賞金從13.5萬美元到2500萬美元不等，但只收回了4560萬美元。其中一種協議bZx在2月份被利用了兩次，原因是一個合同漏洞讓黑客執行了一閃電貸攻擊，共捕獲了大約1200枚ETH。[2021/1/2 16:14:17]

DeFi營收分配向用戶側傾斜，

多個協議的收入高度依賴單一資金池

DeFi協議產生的收入將會如何分配？一般而言，根據獲得收益的主體可以將收入分配模式分為單邊收益模式和雙邊收益模式，兩種模式根據主體收益占比又可進一步細分為單邊協議收益模式、單邊用戶收益模式，以及雙邊均等收益模式、雙邊協議主要收益模式、雙邊用戶主要收益模式。?

PAData觀察了15個協議的收入分配模式，其中，Aave、Bancor、Cream、MakerDAO在過去一年中改變了營收分配模式。Aave和Cream從單邊用戶收益模式轉為雙邊用戶主要收益模式、Bancor從單邊用戶收益模式轉為雙邊均等收益模式、MakerDAO從單邊協議收益模式轉為雙邊協議主要收益模式，這些模式的轉變基本發生于去年8月以后。?

按照各協議最新的收入模式來看，15個協議中有10個協議都采用了雙邊收益的模式，占總數的比例約為67%，其中8個協議都采用了雙邊用戶主要收益的模式，占多數。另外5個協議采用單邊收益，占總數的比例約為33%，其中3個協議采用單邊協議收益模式，占多數。營收方式的選擇跟DeFi的品類并無多大關系。

DeFi穩定幣協議LIEN將于9月7日上線FairSwap進行公募:DeFi穩定幣協議Lien（LIEN）表示將于北京時間9月7日21:00（可能延遲）在去中心化交易協議FairSwap上開放LIEN / iDOL交易以進行公募，初始價格約50美元， 初始流動資金為2000 LIEN / 1000000 iDOL 。[2020/9/3]

整體來看，采用雙邊用戶主要收益或單邊用戶收益的協議居多，共有10個，DeFi協議的營收分配模式正在進一步向用戶傾斜。如果從用戶收益占比來看，這種傾斜更明顯。在單邊用戶收益模式下，收入100%分配給用戶。而在雙邊用戶主要收益模式下，用戶收益占比都超過65%，最低的PancakeSwap約為68%。最高的Aave約為95%。

在有營收構成記錄的12個DeFi協議中，Aave、Compound、dYdX、Hegic和MakerDAO的收入來源高度依賴單個流動性池或借貸資產，其40%以上的營收都來自于某個流動性池或借貸資產，比如Aave高度依賴USDC的借貸、Compound高度依賴DAI的借貸、dYdX高度依賴ETH/DAI資金池的交易。僅Uniswap和Balancer營收來源的分散度較高，其貢獻營收最大的三個交易對累計營收占比約為32%。

從今年各協議營收構成的變化來看，Aave、Cream、dYdX、Hegic這四個協議的營收構成較不穩定。單一資金池或借貸資產貢獻的營收占比的最大變化幅度普遍大于20%，比如，Aave中USDC貢獻的營收占比今年增長了43%，而CRV則減少了20%。再比如dYdX中ETH/USDC貢獻的營收占比今年激增了72%，而ETH/DAI則減少了38%。

但Uniswap、QuickSwap、SushiSwap、Compound和MakerDAO的營收構成則相對比較穩定。單一資金池或借貸資產貢獻的營收占比的最大變化幅度普遍小于15%，比如，Uniswap中今年營收占比增長最多的三個資金池的漲幅在6%至14%之間，QuickSwap則在6%至16%之間。

不過，營收構成的穩定性與協議的營收構成格局，即與是否高度依賴單一資金池或借貸資產并沒有絕對關系，與協議的所屬品類也沒有絕對關系。DeFi協議在營收構成上的特殊性更為顯著。

多個協議的營收與幣價表現正循環

通過DeFi協議治理代幣稀釋后的市值與總營收額之比可以對協議進行估值，這就是市銷率。一般情況下，市銷率越底，估值越低，越有投資潛力，但這也受到代幣初始經濟模型的影響，所以，需要聲明的是，市銷率估值模型對DeFi協議只有適度參考性。

根據統計，14個DeFi協議最近30天的平均市銷率約為21.8倍。其中市銷率最高的是Curve，達到了69.75倍，其次，Balancer和Synthetix的市銷率也較高，都超過了40倍。另外，市銷率較低的有Cream、Hegic、PancakeSwap、QuickSwap和SushiSwap，都不足10倍。

從近期各協議的市銷率變化來看，僅Bancor、Hegic、QuickSwap和Synthetix的估值有所下降，降幅在9%至28%不等，其余10個協議的估值都有所上升，漲幅在4%至32%之間。14個協議的平均市銷率變化約為8.74%，可見，整體上近期DeFi協議的估值處于上升狀態。?

對投資者而言，估值是交易策略的一個影響因素。那么，在DeFi領域，市銷率，即協議營收是否映射到幣價的表現上了？

PAData對其中12個協議的市銷率和幣價進行了相關性分析，結果顯示，就整體而言，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的總營收與治理代幣之間的皮爾森系數都在0.5以上，這意味著，這些協議的總營收增長時，其治理代幣幣價上漲的可能越大。相反，Bancor的總營收與治理代幣之間的皮爾森系數約為-0.7，即其總營收增長時，治理代幣幣價反而可能下跌。其他協議這兩者之間的相關性并不明顯。

如果具體到更小的市場周期，DeFi協議總營收與治理代幣幣價之間的關系則要復雜的多，而且每個協議的表現都不同。比如，以MakerDAO為例，今年上半年，其總營收與幣價之間的皮爾森系數都在0.6以上，也即營收增長時幣價也可能上漲，反之亦然，但到了7月，這一系數迅速轉為-0.5，也即營收增長時幣價反而可能下跌，反之亦然。而Bancor則相反，上半年，其總營收與幣價之間的皮爾森系數大多為負，3月和6月都超過-0.5，也即營收和幣價反向運動，然而到了7月，市場震蕩向下時，這一系數轉為0.9，營收和幣價開始同向發展。

如果考慮市盈率，則可以發現，市盈率與治理代幣之間的關系也類似。同樣的，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的協議營收額與治理代幣之間表現出一定的正相關性，而Bancor則表現出一定的負相關性。在更小的市場周期中的相關性也十分接近。綜合而言，這或意味著，協議的營收分配方式與幣價表現之間的無關，也即，若協議方獲得更多收益，并不意味著持幣用戶也可受益于協議發展。

分析師|Carol?編輯|Tong?出品?

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