鏈金解析：美聯儲Taper對加密貨幣的影響_區塊鏈

自從今年3季度以來，美聯儲何時縮減資產購買、以何種次序、什么速度退出非常規貨幣政策引發了市場關注。

基于2021.9.22FOMC會議提出可能縮減國債購買的計劃，如果一切按預期發展，那么今年年底就會縮減資產購買。明年年中將會是結束Taper的合適時間。但即使資產負債表停止擴表，持有的長期債券仍然會支持寬松的金融環境。這里需要明白的是Taper和加息沒聯系。

市場大多關注美聯儲Taper以及加息動向，原由在于其作為“水”的總閥門作用，對全球資產價格以及資產配置都起到決定性作用。

然而，市場上大多在分析其傳統資產價格的影響，鮮有分析其對加密貨幣的影響。故而本文將從加密貨幣的角度出發，分析美聯儲Taper對加密行業的影響以及傳導路徑。

觀點：區塊鏈+供應鏈金融難紓企業融資之困:目前國內區塊鏈+供應鏈金融已經出現較多案例，但在解決中小企業融資難方面仍重重困難。比如很多產業分散扁平、各自為戰，鏈條很短（互聯網公司）；很多產業主要是用腦，訂單少，但金額大（咨詢公司）等。另一方面，將區塊鏈引入供應鏈金融都會標榜：降低融資成本，提高融資效率。從實踐來看，基于區塊鏈的可信數據確實使資金方提高了審核效率，但融資成本卻沒有下降多少。主要原因是，目前的區塊鏈+供應鏈金融系統，相關的業務方一個不能少，各方也都有自己的利潤追求。（互鏈脈搏）[2020/3/12]

美聯儲Taper節奏

從Taper1.0時代來看：

2013.5.1FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.6.18FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.7.31FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

聲音 | 雪松國際信托林偉龍：區塊鏈技術將重構供應鏈金融:央廣網深圳11月29日消息，28日，由新財富和雪松國際信托聯合主辦的“韌性與重構——全球變革中的‘少數派’金融方法論”高峰財富論壇在深圳召開，雪松國際信托董事長林偉龍在論壇上表示，區塊鏈技術將重構供應鏈金融，此外他還表示金融的核心是風控，區塊鏈技術具有去中心化、不可篡改、集體維護性等多種特性，能幫助供應鏈金融在交易場景中提升風控能力；而且，從區塊鏈技術的具體商用落地場景看，供應鏈金融也是最成熟的領域之一。[2019/11/29]

2013.9.18FOMC會議：可能縮減國債購買。

2013.10.30FOMC會議：可能會縮減國債購買。

2013.12.18FOMC會議：宣布Taper具體時間和計劃。

2014.1-2014.10FOMC會議：Taper。

從Taper2.0時代來看：

動態 | 13萬億供應鏈金融率先引入區塊鏈:近日，中國互聯網金融協會區塊鏈研究工作組在北京組織召開供應鏈金融領域區塊鏈應用實踐與標準化建設研討會。組長李禮輝表示，區塊鏈研究工作組將進一步加強對供應鏈金融領域區塊鏈應用與標準化需求的研究攻關。業內人士指出，供應鏈金融將迎來新一輪發展契機。根據前瞻產業研究院數據顯示，2017年中國供應鏈金融市場規模為13萬億元，預計2020年增長至15萬億元。（中國經營網）[2019/9/16]

2021.7.28FOMC會議：沒提到Taper。

2021.8.27杰克遜霍爾會議：年底可能縮減國債購買。

2021.9.22FOMC會議：可能縮減國債購買。

宏觀流動性

根據13年經驗，5月下旬釋放Taper信號后，利率均快速上升，全球主要資產1個月內普遍下跌。13年底正式Taper后，利率反而下行，全球股市普遍上漲。QE3于14年10月底正式結束，次年12月，美聯儲上調聯邦基金利率25BP，終結零利率時代。

聲音 | 保監會原副主席周延禮：運用區塊鏈等技術實現供應鏈金融參與各方信息共享:據中國證券網報道，國務院參事室特約研究員、原保監會副主席周延禮今日在2019中國供應鏈高峰論壇上，對做好供應鏈金融服務工作提出了建議。他建議，在信息共享方面，建立供應鏈金融公共服務平臺，實現參與各方信息共享。運用大數據、區塊鏈等技術，連接金融機構、核心企業、中小微企業、第三方物流等參與主體數據信息，實現信用信息在線共享、產品在線服務、非標資產在線交易、政策發布及非現場監管等公共服務功能。[2019/5/19]

今年以來，市場對于taper的預期正以較溫和的節奏反映在資產價格中，而未來隨著美聯儲對taper的更多溝通，市場可能依然會有間歇性波動，但重現13年“縮減恐慌”的可能性較低。相比13年，本次Taper美聯儲吸取歷史經驗和教訓，更注重與市場的溝通，反復強調Taper前會提前通知，并在21年7月的FOMC會議上新設了SRF、SFIMA兩項常備回購便利工具。

廈門大學金融研究所所長張亦春：擬在廈建區塊鏈金融研究院:廈門大學金融研究所所長張亦春表示，區塊鏈搞起來對廈門經濟做強做大具有極大的意義，它的產值是幾萬億元。因此，依托廈門大學金融研究所和計算機系，我計劃在廈門搞一個區塊鏈金融研究院，研究院下還要設一個區塊鏈人才培育學院。[2018/4/14]

根據21年7月紐約聯儲一級交易商調查結果，市場預期美聯儲或在21年4季度啟動Taper，疫情對Taper計劃的影響有限，參考歷史經驗，延遲或不超過一個季度。

疫情后主要發達經濟體均采取了超寬松貨幣政策，面臨就業復蘇和通脹抬頭的雙重壓力。二季度，美元流動性極為寬松，美聯儲隔夜逆回購用量激增，TGA余額下降，導致銀行間流動性過剩，美國國債需求量隨之激增，短端國債利率逼近零。

8月，鮑威爾在JacksonHole會議上，依然強調“通脹是暫時現象”，CPI同比在連續多月上漲之后小幅回落，美聯儲退出寬松壓力略有緩解。因此，中期來看，可以預見通脹壓力難以很快消退，下半年海外貨幣政策存在邊際收緊的可能。

美聯儲Taper對加密貨幣的影響

由于BinanceExchange無法獲取2013年開始的大餅價格數據，在此我們從2017年10月數據開始進行回溯討論。

我們將其中成交量與成交筆數進行比較，同時將成交量中的主動成交量進行剝離。主動成交量代表其中Taker成交單。我們可以認為，在進行成交時，大多機構交易者或者大戶交易者更可能采用主動吃單的方式成交，而這部分交易者可以被認為是市場的smarttrader，他們會更加分析宏觀市場經濟，也對市場有更大的確定性作用。因此，主動成交量數據更能反映大餅真實對宏觀經濟以及機構資產配置的動態變化。

提示：關注其中交易筆數出現異常值的部分，往往可以判斷市場一段時間的牛熊變化。成交量以及成交筆數之間的特殊背離可以判讀出機構及主力投資者的真實動向。

結構性貨幣政策對加密貨幣價格的傳導機制

貨幣政策對投資者情緒的影響

作為情緒化影響最為集中的加密資產行業，投資者情緒是分析其中資產價格最集中關鍵因素。同時，投資者情緒對貨幣政策的傳導也是重要因素。加密貨幣交易者都是散戶并且在股票市場上普遍存在信息不對稱的現象，因此大多數人在做出決策時，并不是理性的決策，而是受到了認知、心理偏差與情緒等方面的影響做出了非理性行為，如在投資時過度的相信自己的選擇即過度自信或者在投資時盲目地跟從別人的選擇即從眾效應，這些最終都會對幣價產生影響。

從傳導機制的分析中可以知道，貨幣供應量、利率、匯率的變動會影響幣價，并且傳導機制復雜多樣，傳導路徑也不單一，但是無論每一種影響在傳導過程中都會通過投資者的預期來進行傳導，也就是說投資者情緒在其中發揮著不可替代的作用。

提示：可以通過構建情緒指標，進行跟蹤投資研究。例如，友好指數，投資者智能指數，投資者信心指數。

宏觀經濟通過中介渠道到加密貨幣市場

從利率看，利率與加密市場收益之間具有顯著的溢出關系，實證可以發現大餅指數期貨與LIBOR之間存在明顯的非線性關聯。其主要中介渠道在于以資產組合風險最小化作為基礎的宏觀資產配置。以其中5年以及10年期美國國債收益為基礎分析，可以發現：美元國債的近期的提高會影響加密資產的流動性配置，而以LIBOR為基礎的全球利率正處于下行渠道。

普遍認為，利率對加密資產起到明顯的負效應影響。這主要從資產選擇理論的角度出發，利率從兩方面影響資產選擇的：一種是資產替代效應的影響，當利率下降時，人們將會購買更多的高風險高收益資產，進而使得價格上升。另一種是積累效應，當利率下降時，人們的總財產收益會下降，為了達到之前的回報率，會增加高風險高收益的資產，因此可以認為股票價格與利率呈負相關。

此外，貨幣供應量也是重要影響因素。

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