錢軍：比特幣不是黃金 不是規避通脹風險的最好資產_比特幣

鳳凰網財經訊，大變局時代，如何把握趨勢，穿越周期？12月12-13日，由鳳凰網主辦，鳳凰網財經承辦的“2021鳳凰網財經峰會”在上海舉辦，本屆峰會以“趨勢與周期”為主題，一汽紅旗

為戰略合作伙伴。峰會凝聚近五十位國內政、商、學界嘉賓，展望國際國內形勢，把脈經濟發展動向，共話世界經濟復蘇方向與中國經濟發展新路徑。

復旦大學泛海國際金融學院執行院長、金融學教授錢軍在現場分享了當下金融的風險和機遇。談到虛擬貨幣時，他表示以比特幣為代表的虛擬幣不是黃金，不是主流資產，更不是規避通脹

風險的最好資產。

談到原因時，他表示虛擬幣價格波動性太大，極其不穩定，而且虛擬幣還有很多問題，比如耗能，這不符合當代環保主題。在技術上，錢軍表示虛擬幣并非滴水不漏，當前的技術已經出現

了被黑客攻擊的風險。

而為何虛擬幣屢受追捧？錢軍稱有兩個原因，一是很多人投資虛擬幣并非看重它的基本層面。二是虛擬幣交易完成以后，還起到匿名交易和轉移資產的作用。據了解目前有高達一半的交易

跟虛擬幣有關，機構用它來轉移資產，具有一定非法性。

即便如此，錢軍認為應該高度關注虛擬幣。他表示，一方面不管以后央行的數字貨幣怎么發達，機構和人匿名交易的需求是永遠存在的，而且可能會加強。只要有匿名交易，就會有對加密

資產的需求。另一方面，要么很多國際主流機構成立交易所，交易比特幣或虛擬幣，要么支付機構已經介入，整體看這個業態自身在轉移、轉型。

他總結到，以前說他們是黑匣子，現在他們搞交易所以后，很多信息在公開，所以總體來講虛擬幣肯定不是黃金，不是主流資產，但是比特幣以及衍生出來的加密貨幣和加密資產我們必須

美眾議院共和黨推出《21世紀金融創新和技術法案》，旨在為數字資產建立監管框架:金色財經報道，美國眾議院農業委員會主席Glenn Thompson、數字資產、金融技術和包容性小組委員會主席French Hill以及商品市場、數字資產和農村發展小組委員會主席Dusty Johnson宣布推出HR 4763，即《21世紀金融創新和技術法案》，其他共同發起人包括眾議員Tom Emmer和Warren Davidson。委員會表示，該法案建立了數字資產的監管框架，保護消費者，促進創新，并將美國定位為金融和技術領域的領導者。

根據這份長達 200 多頁的法案條款，市場監管機構應該在現有金融法中發布定義“區塊鏈”和“數字資產”的規則，SEC和美國商品期貨交易委員會將被要求為交易平臺和交易所制定特定于數字資產的規則。

眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry在新聞稿中表示，金融服務和農業委員會計劃于下周就將法案提交眾議院全體會議進行辯論和投票。[2023/7/21 11:08:19]

要關注。

以下為演講全文：

很高興有這個機會，在線下跟大家交流，因為我是最后一個，不能耽擱大家的午飯。但是我想來點兒輕松的，現在講金融有點像去動物園，這里跟大家分享金融的風險和機遇，我想用三種

動物來講我的三組觀點：

第一組：“牛”。今年是牛年，而且還是“金牛”年。講到金牛，連老師已經說了，我非常同意。如果看中國的A股市場沒有什么風險，估值也很合理，杠桿也不高，A股仍然還有一個月歡迎

牛的到來，來不來我們不知道。除了金牛，還有一種牛叫“瘋牛”，那個改變風險的前兆。剛才張宇燕老師說了美國的股市肯定有些板塊有泡沫，但是現在全球資產里面泡沫最大的是虛擬

Animoca Brands：2020年的遞延收入從690萬美元增加到2790萬美元:金色財經報道，Web3 投資公司 Animoca Brands在延遲數月后 發布了期待已久的 2020 年財務報告。該公司原定于2022年底發布 2020 年報告 ，但獲準延期至今年某個時候。Animoca Brands 將延遲歸咎于 2021 年和 2022 年的加密市場動蕩，并將責任歸咎于 2020 年的全球大流行。

Animoca聯合創始人兼董事長Siu在一封信中表示，“我們要感謝所有股東的耐心等待，由于許多因素，特別是 COVID-19 大流行，這份報告遭受了嚴重的延誤，這嚴重影響了我們將收購整合到我們的區塊鏈/NFT 戰略中的能力，并鎖定了我們在全球多個國家的許多員工。2020 年的遞延收入從 690 萬美元增加到 2790 萬美元。”[2023/6/9 21:25:37]

資產。最近很多人來問我投資的建議，我關注了一下35歲以下的年輕人問我問題最多的不是股市、債市，問比特幣還能投嗎？比特幣變化有點快，今年上了1倍，明天下了50%，這玩意兒

怎么弄？我們說虛擬的資產，包括加密的所謂的數字貨幣也好，最近還有更新的“元宇宙”，早上我看到一個消息說，元宇宙現在可以在里面炒房子了，再加上NFT、個性化的幣，作為一個

比較傳統的金融的教授，剛才說這是瘋牛，這里面有它存在的一定性，但是現在投機性是非常強的，這是我說的第一種動物。

“灰犀牛”指的是看得見的風險，如果你不管好，可能沖上來頂你一下，這就是風險的暴露。非常同意剛才連老師說的，我覺得現在中國金融體系里面最大的灰犀牛是企業債券到期可能引

發的風險，還有個板塊是地方政府，但是現在來講，尤其是房地產企業，如果一個大企業到期了以后，房地產、債券到期了，如果發生違約，違約以后很重要的我們要關注風險的傳遞，這

BUSD交易者已開始將資金轉移到USDT:2月13日消息，在美SEC對BUSD發行方Paxos采取監管行動后，BUSD錨定價格開始不穩定，數據顯示Binance平臺BUSD對USDT的幅度已降至0.9950，BUSD/USDT交易對下跌表明交易者已開始將資金轉移到Tether。

加密數據公司Kaiko研究主管Clara Medalie分析，BUSD停止鑄造后該穩定幣將無法增長，雖然BUSD交易對仍將得到幣安的支持，但交易者會逐漸開始遷移到其他穩定幣，繼而導致BUSD折價，目前BUSD占幣安交易總量的35%。（coindesk）[2023/2/13 12:04:17]

個是非常重要的。另外一方面我也認同在各級政府、機構和央行的幫助下，應該可以化解這些風險，所以不存在有系統性的風險說法。

最后一個動物“黑天鵝”，黑天鵝是不大看到的，在我們經濟金融里面，黑天鵝是指的那些事先沒有充分預估，沒有充分評估的風險。今年我們就不能再說疫情是黑天鵝了，去年可以說，

今年可以說變異很多。除此之外，現在談得很多的就是通脹，通脹以什么樣的形式，在不同的國家怎么展現？也是很關注的。這是我對我的演講的總結。

這是中國和美國GDP的比較，前三季度看一個數字平均下來以后9.8%的GDP增長是很好的，但是主要擔心趨勢，第三季度我們的增長跟美國是一樣的。通脹，今天早上美國公布了11月份

最新的數據，11月份6.2%，剛剛更新11月份是6.8%。當然，他們的預期是6.7%，好消息說基本上符合預期，但是非常高。我這兒跟大家說什么呢？前面兩位也提到過通脹本身是一個宏觀

經濟的問題，對資產價格的影響還是可能會很明顯，美聯儲哪怕以前說我就鐵了心要扶持我的資本市場，但是你的責任是你這個通脹來了，你要打壓通脹，所以可能生息不但來得更快，可

跨鏈互操作協議 Wormhole 已集成 Injective:12月16日消息，Cosmos 生態智能合約平臺 Injective 官方發文稱，跨鏈互操作協議 Wormhole 現已集成 Injective，標志著 Solana、Klaytn、Algorand 和 Aptos 等鏈上資產將能夠進入 Cosmos IBC 生態系統。[2022/12/16 21:48:43]

能生息的幅度比較大。用以前美國財長的話說，說現在通脹的管控已經過了最好的時間，接下來要管控一定會有痛苦，這個痛苦會在哪里顯現？比如說股市里面，利息增的很快，對股票的

價格肯定是負面影響。

如果講到中國的通脹，有一個特點，就是PPI今年是上的非常快。PPI到了13.5%，這個對不同的企業，上下游企業的影響是很不一樣的。大家如果做企業的話，感覺會很不一樣。這是三個

股市我們要關注：A股、港股、美股。美國的股市還在上，雖然有這么多的負面消息。如果看美國股市一個很重要的特點是行業，這根大紅線是信息技術股票，從16年一直到星期四。信息

技術里面最最關鍵的大概6-8個股票，美國人叫FAANG，是面對廣大消費者有科技成分，有大量的有價值的數據的科技公司。比如說現在全世界市值最大的公司是蘋果公司，市值是2.5萬

億美元。但是蘋果的市盈率是多少？不到40倍，一個40倍的股票放在中國A股市場里面絕對不能講是一個貴的股票，而且蘋果這個公司就是很賺錢。

剛才宇燕老師說有可能明年美國的股市會調整20%，看他怎么漲息，概率大于20%。我再加一條，蘋果這樣的公司只要股票價格開始下調了，你就加成。在不確定的時代，什么樣的資產

是最能保值增值的？就是像蘋果公司這樣的股票。為什么這么說？第一，它很賺錢，它的估值并不高；第二，蘋果公司賬上有3500億左右的現金，如果股價跌了以后，他可以用現金做股

MicroStrategy計劃出售5億美元股票，為買入更多比特幣提供資金:金色財經報道，根據周五提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，商業軟件開發商MicroStrategy (MSTR) 已與Cowen and Company, LLC和BTIG, LLC簽訂了銷售協議，計劃出售高達5億美元的股票，為購買更多加密貨幣提供資金。文件顯示，此次股票發行將用于“一般公司目的，包括收購比特幣”。

此前報道，MicroStrategy創始人Michael Saylor最近辭去首席執行官一職，成為執行主席并專注于其比特幣戰略。自2020年以來，MicroStrategy利用股票和債券發行籌集的資金購買了約13萬枚比特幣。[2022/9/10 13:20:29]

票回購，叫市值管理。你持有蘋果公司的股票，又給你發現金，股價跌了又回購，又賺錢。有泡沫，但是泡沫破滅以后也是機會。

港股也是一根紅線，最近有很大的調整，資訊科技在港股就是來自中國大陸的企業，騰訊、小米、美團等等都在里面。最近有一些調整，各種各樣的原因，包括國家也要規定，游戲不能不

打，每天不能打太多，也給行業指出了發展的方向。所以其實來講，港股里面的這些資訊科技大股現在的估值是非常合理的，前面有一些政策上的不確定性，但是如果政策上的不確定性沒

有以后，接下來這些股票是有上漲空間的，也是很好的資產。

第三個是A股，A股行業也是16年到現在，也是分化很明顯。我用了白線，因為代表著白酒，白酒就是中國的大龍頭股。估值高不高？挺高的，你還得喝，這是中國A股現在為止的核心資

產。

最近一年多，材料變得非常重要，跟缺芯有關。雙低，杠桿率有各種各樣的指標和估值，風險最大的都是在15年上半年，現在都比較平穩，我們現在就在等這個“牛”什么時候來。

一句話，大家關注幾個板塊，科創板、創業板和北交所，我們還是知道發生了什么事兒。科創板一句話，科創屬性，硬科技六大行業是第一個用注冊制的，尤其在科創板標準股有10家企

業，沒有盈利，全部是生物醫藥，所以注冊制是最好的體現。第二個是創業板，用注冊制以來已經有223家企業發行，創業板跟科創板最大的區別是創業板沒有明顯行業的限制或者特點，

最后是北交所，這是北交所開盤一個星期以后的數據，看不清楚沒關系，他們所謂公開上市有兩波企業，有71家是來自于新三板的精選層，他們的表現平平，當然他們不能叫完整的IPO，

因為他們在前面，在新三板有充分的價格發現。新股的十佳漲勢比較好，我們要關注北交所，但是關注北交所的時候我提醒大家，應該主要關注他接下來還有什么新股要上市，他要靠的是

新股。精選層那些公司應該不會是他們以后最重要的特點。

債務問題，灰犀牛。這張圖的藍線是GDP，在下。豎條是社融，中國所有經濟參與主體在一年當中參與的新增的融資，這個條基本上是每年在上，而且里面主要的融資形勢是“債”，是借

錢。股票、股權融資是很小的，為什么我們要關注債務問題？一個是增長速度放慢，第二個是每年新增的債務在上升，新增的債務里面最重要的還是銀行貸款，60%的社融是銀行貸款，

第二個是新發的債券，尤其有為期的情況下，08、09、19、20，由于我們要刺激，導致新增的債務更多。所以你有增長不怕債務，如果增長放緩，債務在上升，所以你要關注。

板塊，剛才也講了最要關注的是非金融的企業，就是實體經濟，里面房地產是首當其沖的。

前面幾年很多違約的企業是民企，但是從去年一年到今年上半年連央企也開始違約了，這是去年、今年違約的地方國企和央企的名單。有個什么特點呢？他們在違約前的一個月信用評級非

常高，有三個A的，什么意思？一個優等生，睡了一覺起來以后，還沒考試就已經不及格了，說明中國的信用體系評級很有問題的。

這張圖是某香港上市物業企業，房地產企業大家都知道，在國內關注，在國際也很關注。美聯儲的主席鮑威爾在最近的四個月當中由于太多的人問他問題，他曾經在記者招待會里面三次提

到一家中國公司的名字。人家問他這個企業如果違約了，會不會影響中國金融？會不會影響香港的市場？會不會影響全球美國的市場？這個企業的英文名字叫Evergrent，這個展示

的是他集團不上市，但是這個集團下面有一個在香港上市的主業是物業的股票，可以看到，最近股票的走勢不太好，已經跌得快沒了。新黃線是集團下面另外一個不上市的房地產的，就是

股票不上市的房地產的企業，在上交所發的四年的企業債，19年發的，應該到2023年到期。我們看一看債券價格的走勢，發行的一段時間里面，黃線的價格是100，就是它的面值是100，

100的價格說明市場認為這個債券到期的時候，債權人可以全額或者幾乎全額收回面值的。

最近發生什么？跳水。最后那根黃線已經沒有正常交易了的，最近的價格是多少？面值100的債券大概市場價格是29元，所以市場肯定是預期債券到期以后你債權人是不可能把全額的面值

拿回來的，這就是我們現在說的風險。風險應該怎么去判斷？其實我剛才說過，你要避免風險，除了看房企以外，要看給房企貸款的銀行。換句話說，其實只要一個企業真的違約一點，這

個問題也不太大，但是如果給他貸款很多的銀行開始出問題了，這個問題就比較大了。

所以這方面來講，可以慶幸的是什么？中國還是一個間接融資的市場，融資里面最重要的還是銀行。你看這樣的風險有兩個集中度很重要，一個是貸款的集中度，就是欠債的集中度，如果

房企有個別企業負債特別集中你要關注。第二個給房企貸款的銀行的集中度，這兩個集中度在全國來看不是太多，尤其我們的大宗銀行還是比較穩健的，由于銀行比較穩健，所以不會發生

企業的債務違約在金融體系里面傳播的風險。

作為企業來講，他要擔心什么？他其實最重要的，現階段最重要的任務，現在房地產市場也不是太好，要賣資產換現金，賣的價格很低，而且可能有負面影響，要再去融資也很難，所以這

樣的企業現在最好的辦法叫債券展期，做展期可能需要地方政府來協調。然后或者展期以后再來做中長期的債務和資產的重組。我們對管理，尤其現在，包括易行長在新聞發布會上已經說

過了，個別房企是個案的情況，我們應該相信在央行和地方政府的幫助下，這樣的風險會被化解。

最后一張圖就是比特幣的走勢，那根黃線。現在有的人還說比特幣成為新的黃金，此話怎講？不確定大的時候，通脹要來了，黃金歷史上是最好規避通脹風險的資產。我剛才說了，現在這

個情況下黃金不是規避通脹風險最好的資產，最好的資產是我剛才說的那些股票，估值不高、現金流很充沛、一天到晚分紅、而且會做市值管理的那些股票是最好的保值升值的資產。比特

幣為什么不能作為保值？你看它價格的波動性太大，極其的不穩定，而且比特幣還有很多問題，很耗能，我們都到環保的時代了，它很耗能不行。還有比特幣在技術上并不是滴水不漏的，

已經有黑客可以攻進去。這么一個發明有這么多的問題，為什么價格還那么高？有兩個原因：有很多人在里面投機，并不是看重他的基本層面；還有一個，學術上已經有一些文獻在說，比

特幣交易完了以后起到一個什么作用？有一個匿名交易和轉移資產的作用。現在的估計是什么？可能高達一半的交易，跟比特幣相關的交易和最后的交割是跟非法活動相關的。機構用這個

來轉移資產，所以它重要的基本層面是建立在非法活動上面的，你說這玩意兒怎么能作為主流的資產呢？

我們要看到除了比特幣以外，現在有很多穩定幣，所謂的加密資產，作為一類資產還是不能忽略。第一個，不管以后央行的數字貨幣怎么發達，機構和人匿名交易的需求是永遠存在的，而

且可能會加強。只要有匿名交易，就會有對加密資產的需求，這個我覺得是他們的基本面。第二個為什么要關注呢？因為現在很多國際主流的機構，要么成立交易所，交易比特幣，要么支

付機構已經介入，所以這個業態自身也在轉移，也在轉型。以前說他們是黑匣子，現在他們搞交易所以后，很多信息在公開，所以總體來講比特幣肯定不是黃金，比特幣不是一個主流的資

產，但是比特幣以及衍生出來的加密貨幣和加密資產我們必須要關注。

我就說到這兒，謝謝大家。

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