彭博「3月加密展望」：比特幣、債券和原油_比特幣

原油價格在時隔14后年再次突破每桶100美元大關，對于比特幣來說，這似乎是個后期看漲的利好。而對于原油市場來說，恐怕將會將復制2008年先漲后跌的走勢，并面臨著崩盤和衰退的命運。

上一次的全球金融危機促使了比特幣的誕生，以及北美從凈進口國向頭號能源出口國的轉變。而這次的烏克蘭沖突有可能標志著舊世界對于石油依賴的終結，新世界將會擁抱新技術，尤其是加密資產。與此同時，商品價格的飆升也向全球性的經濟衰退火上澆油。不僅如此，隨著加密貨幣的大量涌現，比特幣和以太坊的供應缺乏彈性，且沒有得到廣泛采用。

比特幣、債券、和原油

不出所料的話，比特幣可能會從債券與原油的對峙中受益。這次的烏克蘭沖突可能標志著比特幣朝著全球性數字抵押品的方向又邁近了一步。而能源價格的飆升使人們意識到了擁抱技術的好處，以及北美實現石油凈出口的好處。結合了供應、需求、采用和人類智慧等多方面來看，2022年比特幣在與石油的PK中將會重新占據上風。

比特幣與原油、債券之間展開較量，盡管原油價格大幅飆升，但美國國債長期債券收益率卻未能達到去年的高點，這意味著進一步的通縮可能會拉高比特幣。截至3月份，西德克薩斯輕質原油今年已經上漲了約80%，而長期債券收益率則保持在2.2%左右，我們認為這預示著收益率將會進一步下降。而這次的烏克蘭沖突還引發了安全投資轉移問題，同時也引發了債券與比特幣的較量。

能源價格飆升是經濟衰退前的一個典型標志，此外長期債券收益率的下降也是其中一個指標。如果股市繼續下跌，那么比特幣也將會面臨不小的阻力，不過加密貨幣的走向還是要更強勁些，在2022年的表現比大多數股指都要優秀。

上圖：比特幣從原油和債券價格上漲中受益。

原油價格的飆升、衰退和比特幣的表現。2022年原油很可能會雙輸，而這對比特幣來說則是個好機會。大約在14年前，每桶原油價格首次突破每桶100美元，由此帶來的影響與現在十分相似。

數據顯示，目前的標準普爾500指數與2008年初金融危機時的下跌模型非常類似。烏克蘭沖突再加上原油價格飆升，給了全球經濟當頭一棒。假如2008年的金融危機再次上演，那么比特幣將會首次面臨壓力。當標準普爾500指數快速下跌時，大多數風險資產的相關性都是完全對應的，但加密貨幣卻不一樣，其抗跌性優于其它所有資產。

彭博社：歐盟委員會今日將制定推出數字歐元的計劃:6月28日消息，歐盟委員會今日將制定推出數字歐元的計劃，并為歐元區建立主權數字貨幣。彭博社表示，根據相關規則草案，要求歐洲央行對其使用設定限制，但沒有提出交易或持有的具體門檻。[2023/6/28 22:05:28]

比特幣在2022年表現非常強勁。截至3月2日，標準普爾500指數跌幅為10%，盡管比特幣在260天內的波動率約為股指的5倍，但其跌幅與前者相比一半都不到。

比特幣價值vs原油負債和烏克蘭沖突。關于比特幣未來的一個非常重要的不確定點就是對它的“采用”。我們看到基準加密貨幣正在逐漸成為全球數字化抵押品。此外，人們對于原油和液體燃料的使用正在變少，而且成本也在變低、產量卻在增多，而且還極有可能被新技術和新能源所取代。圖表顯示了比特幣供應的下降趨勢以及北美原油、液體燃料產量供應過剩的趨勢，預計到2023年，過剩量將達到13%。美國從此前的凈進口國轉變成為了出口量越來越大的出口國——而這則是商品價格的頭號殺手。

上圖：石油能源價格vs.數字儲備資產價格

對于大多數商品來說，價格上漲會阻礙需求，同時也會推動供應量增加，但比特幣卻恰恰相反。在加密貨幣市場里，盡管競爭越來越大，但仍誕生出了17,000多種加密貨幣，但比特幣、以太坊和加密美元依然經久不衰。

烏克蘭沖突，會是比特幣的拐點嗎？

40,000美元的比特幣，14,000點的納斯達克，被稱為“數字黃金”的比特幣可以繼續上漲嗎？在2021年出現大幅上漲之后，比特幣現在遭遇到“通縮壓力”，但還是表現除了不俗的抗壓能力。比特幣可能正朝著全球數字抵押品的方向發展，隨著烏克蘭沖突爆發，比特幣價格來到了40,000美元，而納斯達克則觸及14,000點。

相比于納斯達克，比特幣已經表現出不同實力。2022年3月2日，納斯達克100指數下跌約13%，如果市場繼續下跌，那么可能會影響到其他風險資產，然而讓許多人沒有想到的是，比特幣僅下跌了5%。從歷史數據來看，股市表現通常不會好于加密貨幣，BloombergIntelligence分析，比特幣可能會穩固在40,000美元區間，而納斯達克100指數也許會進一步下跌。

彭博社：大型機構客戶是去年加密借貸平臺遭遇擠兌的主要因素:5月16日消息，芝加哥聯邦儲備銀行的一項研究發現，大型投資者是借貸平臺遭遇擠兌的主要因素。去年，諸如Celsius、BlockFi和Genesis Global Capital LLC 等加密借貸平臺，均遭遇了大型投資者及機構客戶的大額資金撤回，導致幾個平臺最終破產。

這項研究提出了當前許多加密貸款平臺在應對潛在大規模提款風險所存在的規劃不足問題，并強調了各平臺完善其相關提款政策的緊迫性。（彭博社）[2023/5/16 15:05:57]

上圖：比特幣在進入30,000美元區間后快速反彈，但股市呢？

如果證券市場復蘇，那么將會助推比特幣更快速地反彈。重要的是，比特幣在關鍵支撐位上“守住了底線”，而股市則在繼續下沉。

比特幣相對波動性正在下降，表現依然好于傳統證券市場。2022年，比特幣與傳統證券市場之間的相關性其實并不高，而且其表現也好于傳統證券市場。比特幣表現曾有過短暫地低迷，也落后于證券市場，但值得注意的是，比特幣波動性開始下降。BloombergIntelligence發現比特幣出現了兩個關鍵趨勢：一個是表現好于納斯達克100指數，另一個則是相對波動性出現下降。數據顯示，比特幣相對波動率目前大約是納斯達克100指數260天波動率的3倍，而在2017年12月比特幣期貨推出時，這一數字是9倍。

上圖：比特幣和美國證券市場的表現走勢

隨著比特幣逐漸成為主流，一些大型資產管理公司開始考慮將部分資金分配到比特幣上。BloombergIntelligence預計2022年，這一趨勢可能會面臨考驗，如果傳統證券市場走入難以捉摸的熊市，比特幣似乎有望占據上風。

所有資產都將受到通貨膨脹的影響。2022年，大多數資產價值都會縮水，因為美國通貨膨脹已經創下近40年以來的最高記錄。不過，在這種情況下，可能會推動比特幣價格實現新的里程碑。根據BloombergIntelligence的數據顯示，美國市場的生產者價格指數已經超過了2008年的水平，納斯達克100指數與60個月移動平均線的表現相似，均值回歸風險升高。如果風險資產不下跌并減輕部分價格壓力，那么美聯儲可能別無選擇，只能更積極地加息。

彭博高級策略師：BTC可能重訪30,000美元:金色財經報道，據彭博高級商品策略師Mike McGlone在社交媒體傷透了，美國東部時間周日上午8點比特幣價格相較于周五收盤價下跌了約2%，預示著該風險資產又將面臨艱難一周，比特幣可能重新測試30,000美元支撐位。[2022/3/7 13:41:13]

上圖：美國通貨膨脹問題可能無法在短期內得到解決。

自2009年市場從金融危機中復蘇過來之后，納斯達克100指數交易價格從未低于5年均值線，但現在市場似乎正處于崩潰邊緣。

美元贏得加密戰爭

烏克蘭沖突為加密貨幣的普及推廣鋪平了道路，尤其是以太坊的市場地位將得到進一步鞏固。在烏克蘭沖突期間，作為頭部數字貨幣的比特幣和以太坊價值、以及加密美元價值將得到進一步提升。作為市值排名第一和第二位的數字貨幣，雖然比特幣和以太坊的表現似乎好于傳統證券市場，也表現出了不同實力，但隨著能源價格不斷飆升，比特幣和以太坊可能面臨更大的衰退風險，在烏克蘭沖突下，最終美元的主導地位可能會通過加密貨幣得到進一步提升。

加密美元和以太坊將迎來新一波大牛市？在烏克蘭沖突期間，美元正在證明其持久價值，不僅如此，在加密貨幣中美元其實也大獲全勝。以太坊區塊鏈上出現了許多穩定幣，這些基于美元的穩定幣進一步鞏固了以太坊價格，同時越來越多其他加密貨幣也都使用美元進行交易。3月2日，Coinmarketcap上前六名加密貨幣的市值達到1760億美元，比2021年初增長了約5倍，BloombergIntelligence認為幾乎無法阻止頭部加密貨幣市值達到數萬億美元。

上圖：關注以太坊和加密美元趨勢

從上圖中我們可以看到，以太坊價格和加密貨幣市場整體表現之間存在緊密聯系。如果烏克蘭沖突不斷發展，可能會進一步突出去中心、固定發行量的數字資產價值。如果烏克蘭沖突很快得到解決，大多數風險資產也應該會獲得上升價值，以太坊同樣可以繼續上漲。

聲音 | 彭博社：ETH今年的漲幅由正轉負 XRP年初至今虧損超43%:彭博社發文稱，在連續三天持續下跌后，ETH年初至今的漲幅由正轉負，跌逾1%。量子經濟學創始人Mati Greenspan表示：“以太坊的代幣經濟學要比比特幣復雜得多。由于以太坊區塊鏈在技術方面遇到了可擴展性問題，這阻止了它進一步的增長。目前，他們正在解決這個問題。除此之外，以太坊總量無上限的特點給其價格帶來了進一步的壓力。”此外，XRP今年的虧損幅度更大，跌逾43%。而BTC、LTC的價格年初至今仍然取得了一定程度的上漲，分別上漲83%、32%。[2019/12/18]

與納斯達克相比，以太坊表現依然占據上風。在當前烏克蘭沖突背景下，相對于納斯達克100指數，以太坊的優勢表現可能會得到進一步擴大。在烏克蘭沖突之前，作為去中心化金融(DeFi)和?NFT?的基石，以太坊上漲的原因主要有兩個：一個是市場表現較為穩定，另一個是相對于股票指數的風險不斷下降。以太坊的260天波動率在2018年時創下峰值，當時是納斯達克100指數波動性的11倍左右，但之后，以太坊的這一風險衡量指標一直在下降，目前以太坊260天波動率只有不到納斯達克100指數波動率的3倍。當然，納斯達克100指數波動性的增長主要是因為地緣沖突增加了經濟衰退風險和股市波動。

上圖：相比于納斯達克，以太坊波動性其實正在下降

實際上，我們會發現，2022迄今的市場表現與2008年一季度非常相似，當時原油價格首次突破每桶100美元，但隨后進入金融危機和風險資產急劇逆轉的低迷時期。

以太坊主要風險？退潮。以太坊需求開始走高，比特幣動態需求出現下降，因此可以推斷后續價格會有一個上漲趨勢。一般來說，看漲基本面并沒有出現太大問題，但需要注意的是，當前可能依然處于一個持續牛市中盤調整時期，也就是說，市場依然可能出現走低的情況，如果股市不斷下跌，以太坊仍有可能重新回到低位。

聲音 | 彭博社：BTC處于超賣區域，GTI關鍵技術指標自2018年末以來首次發出買入信號:據彭博社報道，GTI全球強度指標顯示，BTC目前處于超賣區域。該指標自2018年12月末以來，首次發出買入（看漲）信號。并且，BTC若能穩在8000美元以上，這是另一個展示其價格強勢的跡象。彭博資訊分析師Mike McGlone表示，“比特幣的成熟過程將在年底加速，因為其處在一個更溫和的價格升值過程中，波動性將下降。”（dailyhodl）[2019/10/6]

上圖：如果股市下跌，以太坊依然可以重新回到2,000美元區間

如果股市快速下跌，以太坊甚至可能重蹈2021年夏天的覆轍并回到1,700美元左右。不過，倘若傳統證券市場表現不錯，那么以太坊則有可能在2022年11月來到4,800美元區間。

供應量下降vs.采用率上升。比特幣和以太坊仍處于早期采用階段，需求增加而供應減少會對價格走勢產生一定影響。除非市場出現大幅逆轉，否則很難抵御新興技術的擴散，也不會阻止價格上漲。

到2024年，每天應該只能開采900枚比特幣，然后日開采量就將減半。根據BloombergIntelligence的分析，預計到2025年，比特幣產量將下降到總產量的1%。

上圖：比特幣和以太坊供應量呈下降趨勢

以太坊供應量也出現下降趨勢，這是因為2021年執行了EIP-1559，因此以太坊每天都在銷毀ETH。實際上，以太坊已經成為NFT和DeFi協議等革命性技術的基礎，而比特幣正在成為全球數字抵押品的“基準數字貨幣”。

人才和穩定幣為DeFi提供支持

DeFi增長得益于穩定幣和開發人員，這部分內容由BloombergIntelligence特約分析師JamieDouglasCoutts提供。

在DeFi領域里，“Intellectual-Capital”能夠不受價格波動影響，他們也將繼續解決傳統金融業未解決的復雜問題。作為波動緩沖和收益工具，穩定幣正在吸引越來越多剛剛進入加密貨幣和數字資產市場的用戶關注。

熊市不太可能阻止“Intellectual-Capital”入場。盡管許多領先的DeFi協議代幣價格出現下滑，但“Intellectual-Capital”涌入DeFi市場的勢頭不太可能停止。2021年，從事DeFi工作的開發人員增加了76%，相當于從事DeFi項目的新開發人員數量每個月都會增加500個。盡管熊市延續可能會導致這種增長趨勢放緩，但開發人員數量增加的趨勢不太可能逆轉。在2018-19年的最后一次持續熊市中，從事DeFi工作的開發人員數量并沒有出現減少。然而，與前一個熊市周期不同的是，DeFi市場風險已經得到改善，算法穩定幣和鏈上衍生品現在基本上已經投產，而且獲得了數十億美元的鎖倉量。

上圖：DeFi開發增長和價格走勢趨勢基本吻合

加密美元正在扮演“DeFi黃金”的角色。隨著時間的推移，過去許多不相信DeFi的人發現，越來越多法定貨幣被“無情地”兌換成穩定幣。數據顯示，目前流通中由法定貨幣支持的穩定幣總額已經達到1410億美元，比2021年增長了四倍。這種增長的主要驅動力是人們希望在DeFi中尋求更高的收益回報，并在熊市中尋求風險對沖。

上圖：由法定貨幣支持的穩定幣規模在央行資產負債表規模中的占比

由美聯儲主導的貨幣量化寬松政策已經達到了空前水平，這導致穩定幣在全球流動性系統中所扮演的角色越來越重要。現階段，由法定貨幣支持的穩定幣規模占到央行資產負債表規模的0.53%，如果2022年穩定幣市場增長與2021年類似，那么預計到2023年，由法定貨幣支持的穩定幣規模將會占到央行資產負債表規模的2.3%。

穩定幣替代品正在降低監管風險。目前去中心化穩定幣還處于起步階段，但隨著這種穩定幣替代品的興起可以降低監管風險。由法定貨幣支持的穩定幣發行方需要受到監管，也應該逐步整合到銀行業監管范疇中，但這么做可能會影響DeFi免許可和開放的特性。

上圖：市場主流穩定幣的表現

算法穩定幣，比如Terra協議發行的UST在2021年得到了快速發展，市值飆升至107億美元，漲幅達到5,323%；還有基于加密抵押模式的穩定幣DAI漲幅達到791%，這些穩定幣的鎖倉量占到全部穩定幣市場的17%。在所有法定貨幣支持的穩定幣中，美元穩定幣是增長最快的，不過Tether的穩定幣市場份額開始出現下降。

加密稅收不確定性帶來的風險和優勢

全球許多國家可能開始對加密貨幣征稅，對跨國公司來說結果可能喜憂參半，這部分內容由BloombergIntelligence特約分析師?AndrewSilverman提供。

對于像特斯拉、以及WynnResorts這樣的跨國公司來說，隨著各國對加密貨幣的稅收政策不同，他們可能會面臨財務風險。以WynnResorts為例，他們會使用數字人民幣，但美國似乎還不承認這種數字形式的央行貨幣。此外，在新的全球稅收合規政策下，特斯拉有可能被雙重征稅。

數字人民幣可能會給美國公司帶來風險。WynnResorts、LasVegasSands、Qualcomm、TexasInstruments等公司在中國市場擁有龐大業務，他們可能面臨稅收問題。從美國的角度來看，使用數字人民幣而非傳統人民幣交易的中國客戶不屬于“現金支付”范疇。此外，數字人民幣在觸發日期之后允許滯期費，因此可能會引發貨幣貶值等其他問題，這意味著企業可能需要跟蹤他們擁有的每一筆數字人民幣，以確保他們的資產不會消失。

由于美國不將數字人民幣視為一種貨幣，正常的外匯稅收規則將不適用，美國公司可能必須單獨核算。因此美國可能會將數字人民幣視為一種財產，就像比特幣一樣。

跨國公司可能面臨更多合規、和雙重稅收問題。特斯拉、Square、以及Coinbase等公司在資產負債表上持有大量加密貨幣，他們可能會面臨不同國家的稅收合規監管并導致被雙重征稅。事實上，G20國家很難就加密貨幣稅收達成統一意見，不過目前一個潛在解決方案是將加密貨幣納入到通用報告標準中。如果監管機構可以獲得擁有加密所有權的企業信息，那么就會對其征稅。

另一方面，即便不會對加密貨幣征稅，通常企業也需要履行納稅申報的義務，即便在一些不對加密貨幣征稅的國家/地區也需要申報，不申報可能會導致處罰。

某些國家/地區可能允許加密避稅。由于加密貨幣是一個新興事物，因此許多國家需要深入理解它，這意味著在一定時期內某些稅收規則可能并不適用于加密貨幣，尤其是在一些沒有討論過對收入類別進行征稅的國家/地區，可能會成為加密貨幣避稅的安全港。不過在大多數國家中也有反避稅規則，但其中是否納入了加密貨幣尚不得而知，如果要將加密貨幣納入，可能需要重新協商以阻止企業通過加密貨幣避稅。

上圖：瑞士稅收協定網絡(荷蘭和盧森堡情況類似)

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