AMM的可擴展性權衡 探索Uniswap的新機會_AMM

自動化做市商（AMM）是一個相對新穎的概念，而這一概念主要是由Uniswap推動的。關于AMM權衡的大多數討論通常有兩種形式，第一種來自于經驗豐富的交易者，他們無法躍過AMM池交易造成的低效問題，而第二種來自于加密原生人群，他們勸說他人去采用去中心化金融應用，并宣揚懶惰的流動性將吞噬整個世界。作為一名前算法交易員，我當然很贊同第一種論點，并在這個話題上不斷地搖擺不定。不過，答案自然介于兩者之間，這是對核心策略可擴展性權衡的討論。

AMM VS 訂單簿

想象一下，你有一些交易方面的專業知識，你決定啟動一個做市機器人，做市商（market maker）的目標很簡單—— 低買高賣，然后賺取到差價。聽起來這是很簡單的，發布一個最佳買單，然后再發布一個最佳賣單，你的買單成交，價格出現波動，然后又有人成交了你的賣單，你就獲得了價差。而現實是更加慘淡的，首先，你需要考慮做市的費用，你肯定會以較小的交易量支付費用，此外，還以某種方式留下了應該購買和出售的資產的大量庫存，現在庫存的價值已經下跌了10%，這導致你損失了從價差中獲得的任何利潤。庫存是這里的關鍵，任何做市活動的中心都是庫存管理，你將庫存保留多久時間？要做到這一點，需要強大的建模及需要管理的先進技術的結合。所謂做市機器人，并不是“只需打開，然后放開而無需監控”的類型，這樣做會導致你的資金處于危險之中，尾隨事件會發生，而代價會是高昂的。做市的嚴格要求，體現在做市商交易量上，而該數量呈陡冪律分布。中心化加密貨幣交易和傳統金融領域的最大做市商相對較少，而他們在市場中占據了主導地位。

數據：Optimism上AMM協議Velodrome TVL突破1億美元:1月20日消息，據Defillama數據顯示，Optimism 上 AMM 協議 Velodrome TVL 達 1.01 億美元，創下自 2022 年 8 月份以來的新高。[2023/1/20 11:23:50]

成功的做市商有兩個獨特的特點，第一，它們具有很高的夏普（Sharpe）比率。諸如夏普（Sharpe）或索提諾（Sortino）比率之類的指標，通常不會在加密貨幣中被強調，主要是因為無論捕獲了多少個10倍標的，持有加密貨幣會消除任何夏普比率。但是，盡管存在潛在的模型假設，高夏普比率的策略是很好的，因為它們可以利用到幾乎任意的風險閾值。在傳統金融中，我們上篇文章所描述類型的風險基礎架構，為良好的做市商提供了難以置信的信用額度并獲得了杠桿作用，而這恰恰是由于其所執行策略的回報特征。

時尚元宇宙及數字藏品應用公司Seamm完成170萬美元融資:9月29日消息，時尚元宇宙應用公司Seamm宣布完成170萬美元融資，投資方信息暫未披露，該公司旨在利用其平臺幫助品牌商拓展到虛擬世界，同時還可以讓品牌商創建和出售獨家數字藏品。對于用戶而言，Seamm將把現實生活中的時尚傳送到元宇宙中并增加個性化游戲角色和化身，消費者也能探索不同品牌商和藝術家的數字藏品，并在應用內置市場進行購買。（fashionnetwork）[2022/9/30 6:03:25]

這些策略的第二個關鍵特征是它們是規模受限的。這些公司中的大多數，只管理自己的資金，因為籌集資金實際上并沒有獲得任何收益，而只會稀釋自己的投資回報率。很多人認為，量化金融學的一個基本定律是，一個策略的夏普（Sharpe）和規模是緊密、負相關的。值得注意的是，Numerai是一種試圖打破這一定律的激進嘗試，但迄今為止，這條定律在資本市場上基本上是正確的。簡而言之，城堡投資(Citadel)的夏普率是Uniswap的機會。

加密貨幣衍生品交易平臺Gamma X完成400萬美元融資:8月29日消息，加密貨幣衍生品交易平臺Gamma X完成400萬美元融資，StarkWare與Dexterity Capital領投，參投方包括Alphanonce、Cobo、GenesisTrading、Kyber、Ledger Prime、Matrixport、Profluent、Uncorrelated和01Node。

Gamma X是建立在StarkEx上的去中心化衍生品交易平臺，其已計劃在未來幾周內開放測試網，測試網支持BTC/USDT和ETH/USDT最高20倍杠桿的交易，主網將于今年秋天晚些時候推出。（Decrypt）[2022/8/29 12:55:31]

也就是說，AMM權衡是策略可擴展性的問題。AMM將永遠不會與做市機器人的活力和數據優勢相抗衡，但可擴展性的好處是不可否認的。通過將流動性提供者鎖定在完全相同的策略中，AMM為流動性提供者提供了一個更加平等的競爭環境。做市商面臨的最大風險是所謂的逆向選擇，即當taker知道你不知道的東西時，無論是對 coinbase的高出價還是協議入侵攻擊等。一個好的AMM都能有效地按比例稀釋所有LP的逆向選擇。

AMM協議Saddle公布Token經濟體系:3月12日消息，AMM 協議 Saddle 發布文章公布 Token 經濟體系。協議將通過四個方面，通過整合一系列激勵措施，來實現 Saddle 協議 Token SDL 質押者的價值最大化。[2022/3/12 13:52:05]

Uniswap在這方面做得很好，但是LP有幾種避免性的方法。考慮一個老練的uniswap LP，他正在模擬價格行為，同時他也是一個套利者。有了基礎設施，他們可以預測并發現可能導致實質性價格變化的流量（這意味著價格不會很快“恢復”）并為LP帶來一些損失。在這種情況下，老練的LP可以簡單地移除其流動性，執行arb，重新添加流動性。有研究者在審計中簡要討論了這種可能性，但這并不意味著uniswap在該維度上特別弱（實際上恰恰相反）。重點是，LP需要受到限制，因為如果某些LP比其他LP具有實質性優勢，那么大多數LP的回報將受到抑制，而且該策略的可擴展性也受到限制。

SushiSwap將在未來幾周推出AMM協議Trident:金色財經報道，據官方消息，DeFi項目SushiSwap宣布將在未來幾周推出下一代AMM協議Trident。新的AMM在推出時將具有4種池類型，但IPool接口不僅將標準化整個以太坊的池接口，而且還允許添加更多池類型。Sushi用戶將能夠選擇更適合其風險狀況的池。為了進一步協助這項工作，Sushi宣布他們將使用一個新的路由引擎，他們將其命名為Tines，通過考慮Gas成本和價格影響等因素來查詢各種池以發現最佳價格解決方案。此外，Trident內置于Sushi的代幣保險庫系統BentoBox中。[2021/7/20 1:05:41]

與其為maker提供選擇權，以使AMM變得越來越像訂單簿，不如依靠自己的優勢，嚴格約束maker。一種約束maker的方法，是按照Tarun和Monet Supply的建議對LP提款施加時間懲罰，這將過濾較高時間范圍的LP，并通過將0區塊存款的提款費設為100％，來消除LP三明治攻擊（ sandwich attack ）。限制maker的結果是，這種策略在字面意義上是可替換的。考慮一種新的AMM，它允許任意曲線相互映射，甚至可能是混合的離散限價委托。

在這種環境下，所有maker都在不同的條件下運作，因此他們的獨特策略不能被標記化，標記化和maker 約束幾乎是重復的，而帶有LP退出游戲的AMM將無法提供安全的標記化表示。LP代幣的早期研究很有希望，并且可通過民主化高盛的結構化產品服務臺，而成為真正獨特的DeFi原語。但在實踐中，回報率有點難以確定，而且總是將回報率與基準（無常損失）而非現金進行比較，這點已遭到了抨擊。理想的LP收益曲線具有較高的數額/流動比率和高夏普比率。在這種情況下，AMM不能限制資產管理規模，它將不得不接受新的LP，以使收益率趨平，達到流入與流出相匹配的程度，從而導致超流動性（hyperliquidity）。

YFI/ETH LP以ETH計價的回報

這種權衡經常會被確定性地討論，但實際上結果將是概率性且依賴于路徑的。毫無疑問，以太坊的gas成本和延遲語義，使得Uniswap相較于訂單簿交易所具有健康的優勢，這可能是將AMM具體化的引導機制。而新型的、高度可擴展的訂單簿解決方案（如Serum），有著傳統的市場結構，它們可分流Uniswap的交易流。毋庸置疑的是，AMM提供了普遍獲得（承擔風險的）交易費收入的機會，這是獨一無二的，而且只有在嚴格的策略限制下，在所有約束解放后才有可能實現。

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