Glassnode：倒下的多米諾牌 礦工、HODLER、交易所全面投降_BTC

本周，比特幣市場受到大規模去杠桿事件的影響，跌破2017年2萬美元的歷史最高價。隨著交易所、貸方和對沖基金破產、缺乏流動性或清算，鏈上DeFi市場和鏈下實體都去杠桿化。

6月18日，比特幣在6月18日跌破2017年的歷史高點?2萬美元，達到引人注目的17,708美元的低點。但比特幣價格又在周日恢復到2萬美元的水平。

由于比特幣和數字資產是上周末唯一可交易工具，宏觀擔憂和對美元流動性的需求似乎已被排除在外。由于這一極端的去杠桿事件，我們已經開始看到一些實體的投降信號，包括礦工、長期持有者和總體市場

在本期中，我們將探索這些不同的領域，以評估是否已達到最痛點。

盈利最低點

隨著市場交易價格低于2017年歷史最高價2萬美元，投資者的信念和市場盈利受到了極大的考驗。

已實現虧損指標衡量以較高價格獲得的代幣與隨后在鏈上支出時價格之間的總價值增量。已實現虧損創下歷史新高，連續三天總體市場已實現虧損超過每天24億美元，總計73.25億美元。前面提到的盈利壓力似乎在投資者實現虧損時發揮作用。

之前三個群組都處于未實現虧損的情況僅與后期熊市投降相一致，這與前述盈利指標相吻合。

Glassnode：如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難:12月27日消息，區塊鏈分析公司Glassnode認為，如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難。在過去的兩年里，礦工的行為已經發生了轉變。一方面，較新的、更強大的芯片提高了礦工運營效率，另一方面，礦工向北美的擴張方便了許多礦工通過廉價的債務和公司股權獲得了運營資本，2021年的BTC礦工比過去幾代礦工更加堅韌。過去礦工錢包會定期賣出穩定的比特幣，這種情況自2019年以來已經發生了轉變，礦工現在比以前更多地將挖礦收入存入他們的錢包。作為一個自然有賣出激勵的群體，在短短不到13年的時間里，十分之九的比特幣總供應量已經發放給礦工，如果礦工長期堆積比特幣并演變成“囤幣黨”，那么人們在未來獲得新的比特幣可能會變得非常困難。[2021/12/27 8:06:45]

正如我們在之前文章中所說的那樣，跟蹤熊市延伸的一個有力工具是跨供應和基于錢包指標的利潤下降。我們所尋求的是投資者最終財務痛苦的閾值，它在之前的周期中讓賣家疲憊不堪。

這些供應中的最痛點閾值可以從不同維度進行調查：

?盈利的供應量下降到只有49.0％，因為市場交易下降到1.76萬美元，使超過一半的供應進入未實現虧損。歷史上的熊市最低價是在40%到45%的盈利的供應量之間到底。

?盈利的地址評估各個錢包之間的盈利狀況，并將相似的結果返回給盈利的供應量。該指標現在僅比2018-2019年熊市和COVID崩盤時的最低水平高出10%，表明與這兩次觸底時相比，現在的痛苦略小。

Glassnode分析師：比特幣礦工經濟正在發展:10月24日消息，Glassnode分析師TXMC發推表示，比特幣礦工經濟正在發展，礦工所節省的BTC的比率成為穩定銷售的來源。自2018年以來，礦工節省了約10%的“new corn”，宏觀趨勢向上企穩。HODLing在這個群體中變得越來越普遍，這與過去礦工在價格發現中向市場傾銷大量產品形成鮮明對比。[2021/10/24 6:10:47]

?盈利的UTXOs使我們能夠根據所有未花費的輸出來衡量市場盈利情況。該指標顯示，所有未花費的交易輸出(UTXO)中有26.7%處于虧損狀態。從歷史上看，在熊市的底部，所有UTXO中有50.2%-81.1%處于虧損狀態。

?盈利的LTH供應量監測長期持有者的盈利情況，以此衡量比特幣最強投資者的壓力嚴重程度。目前，35%的LTH供應量處于虧損狀態。這意味著與過去的熊市相比，這群人承受的痛苦仍然較小，因為在過去的熊市中，LTH的供應量中有42%至51%在虧損。

隨著時間的推移，代幣的損失和深度持有化，這些指標的底線有一個預期的自然漂移。因此，可以認為是周末的拋售使盈利和投資者陷入了歷史、意義的財務痛苦程度。

實時發生的礦工投降

Glassnode：閃電網絡的容量目前達到2738BTC:金色財經報道，據Glassnode數據，閃電網絡的容量在增長，目前達到2738BTC，價值1.16億美元。[2021/9/23 17:00:04]

有充分的理由認為比特幣是一種數字商品，像許多商品一樣，它往往與其生產成本有關。通過在難度和市值之間運行雙對數回歸模型，我們可以估計出開采BTC的全部維持成本。

該生產成本模型預測目前BTC應在17,600美元交易，有趣的是，這是上周末的最低價格。

我們在之前的調查中發現，由于收入下降和生產成本上升，礦工收入面臨壓力。現在礦工行為證實礦工投降階段已經開始。第一個證據是算力帶，它現在已經倒置，因為算力從歷史最高價下降了10%，這意味著礦機即將停機。

我們可以使用兩種工具進一步驗證礦工壓力是否在發揮作用：

?PuellMultiple是一個跟蹤礦工美元計價收入的振蕩器，目前顯示總收入比其年平均水平低61%。從礦工收入下降來看，我們可以認為礦工壓力很可能發揮了作用。

Glassnode：近幾月比特幣鯨魚數量持續上升:Glassnode發推表示：在過去的幾個月中比特幣鯨魚（持有1000BTC以上個體）數量始終呈現上升趨勢。這表明更多財富擁有者正在進入比特幣市場，這些投資者希望比特幣價格能夠提高。[2020/10/10]

?然后，難度壓縮帶提供了一個明確的礦工壓力模型，就像哈希帶一樣，它監測礦機是否真的要停機。鑒于我們看到最近的難度上升趨勢，我們還可以確定BTC的生產成本已經增加。

基于這兩個模型，持續的礦工收入減少比2021年5月至7月的大遷移時更糟糕。然而，礦工已經在2018-2019年和2014-2015年熊市中度過艱難的日子，當時?PuellMultiple達到0.31(與年度平均水平相比收入下降69%）。

為了評估礦工投降的可能性，我們可以結合這兩個指標，尋找PuellMultiple?<0.6和難度壓縮帶<0.06之間的合適值，作為礦工投降工具。

為進一步支持這一論點，我們還可以估計礦工的已實現價格作為其開采余額成本基礎的衡量標準，目前的已實現價格為26,170美元。

有趣的是，在多種情況下，突出顯示的投降區域與市場價格低于估計的礦工已實現價格的時間段重疊。在最近市場崩盤至1.76萬美元時，這種重疊結構自COVID崩盤以來首次被注意到。

曾經安永和雷曼兄弟的網絡安全高管Jason Glassberg：準備好迎接加密貨幣犯罪活動密集的2018年:Jason Glassberg曾經是安永和雷曼兄弟的網絡安全高管，也是很多金融及科技行業的顧問。他指出，加密貨幣投資沒有受到監管，也沒有相應的保險措施，因此任何損失受不到賠償和追回的保護。而這個市場顯然已經成為黑客攻擊的大型目標，因此投資者要做好損失資金的準備，并在理性預期的同時采取適合的安全措施，降低風險。[2017/12/25]

由于礦工面臨巨大的財務壓力，他們的流出量達到每月5k到8kBTC的速度，與2018-2019年的熊市投降事件相當。值得注意的是，在BTC未能保持其持續整合的低位之后，礦工停止支出，并且實際余額以每月2.2萬比特幣的速度增長。

長期持幣者：即將投降

當前熊市即將倒下的多米諾骨牌正在進入一個新階段。除了礦工，長期持有人現在開始感受到壓力，這迫使他們中的許多人加速出售。上周，長期持有人供應量減少了17.8萬?BTC，相當于其總持有量的1.31%。

過去一年多的供應量恢復證實了舊代幣正在支出，加速到每天2萬到3.6萬?BTC的速度。這反映了即使是比特幣的強勢群組中也出現了恐懼和驚慌。

我們可以使用LTH-MVRV來繪制長期持有人的激勵財務壓力。最近的市場暴跌至1.76萬美元，將該指標推至0.85，這意味著LTH平均持有15%的未實現虧損。這比COVID暴跌期間的LTH-MVRV更低，僅略高于2018-2019年熊市投降的底部。

作為長期持幣者，未實現虧損會放大，這種賣進損失的強度可以通過LTH-SOPR來監測。該指標是將市場價格與每天LTH支付代幣的成本基礎進行比較。

過去當該指標交易低于1時，LTH就出現過投降，這表明LTH在長期持有后正在虧損。在熊市低點，這個指標以前曾跌至0.4至0.6范圍內，表明損失了40%至60%。

因此，LTH當前的虧損支出行為與2020年3月相吻合，但沒有?2015年或2018年熊市低點那么嚴重。

我們還可以跟蹤30天內LTH的凈代幣分布，以評估相對賣方活動。在這里，我們通過總LTH供應量對價值進行標準化，以獲得這些投資者在以往熊市中的行為比較概況。

在最近的大幅下跌期間，LTH投資者每月的支出略高于其供應量的1%，這一比率與COVID崩盤和2021年12月歷史最高價之后的修正相吻合。這個水平幾乎是2018-2019年熊市最大流出量的2倍。

請注意，LTH最大流出實際上與牛市而不是熊市有關。

追蹤交易所遭受的痛苦

交易所仍然是BTC的主要交易場所，因此，以進來的代幣流為特征可以改進我們關于市場對波動性和回撤反應的觀察。下圖僅顯示每周流入或流出交易所的凈流量超過總交易所余額1%的情況。

回顧最近的重大事件：

?在2018-2019年的熊市中，每周流入量?>交易所總余額1%以上的情況持續了一個多月。

?LUNA崩盤，凈流入量達到了交易所總余額的4%以上。

?當前市場的這一指標返回了-2.8%的凈流出量，類似于COVID崩盤后的流出量。

因此，盡管價格走勢嚴重下行，但本周交易所余額的凈余額消耗率僅為?2.8%。

接下來，我們可以通過已實現的利潤和虧損程度來表現交易所流入量的盈利情況。過去一個月交易所流入量主要是已實現虧損，總規模超過市值的1.5%。

然而，這超過了2021年5月至7月的拋售量，其嚴重程度約為2018-2019年的熊市和COVID崩盤中的極低點的一半。

總結與結論

自2021年11月的歷史最高價以來，BTC市場現在經歷了兩個不同的投降階段。第一階段是由LunaFoundationGuard強制出售超過8萬?BTC觸發的，第二階段是在本周通過鏈上和鏈下大規模的全行業去杠桿化觸發的。

礦工現在面臨著巨大的財務壓力，BTC交易接近估計的生產成本，收入遠低于年平均水平，哈希率明顯低于歷史最高價。本周整體市場已經實現了超過70億美元的損失，作為額外賣方，長期持有者貢獻了約17.8萬比特幣。

正如我們在最近幾期的文章中所討論的那樣，BTC市場參與者全面處于或非常接近歷史財務痛苦閾值的最高點。由于被逼賣家似乎推動了近期的大部分賣方，市場可能會開始關注未來幾周和幾個月內是否會出現賣方疲憊的信號。

原文：CryptoVizArt,?Glassnode

譯者：金色財經0xOak

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