釋放資本效率的途徑——NFT 抵押貸款和借款協議研究_NFT

如何以NFT為抵押物進行高效的融資？本文從定價機制和交易對手模式兩個不同層面介紹了各種不同方式的優缺點，為希望了解如何對NFT這種高波動性低流動性的資產定價的讀者提供了入門的科普。

在過去一年里，我們都見證了NFT領域波瀾壯闊的發展，但我們也意識到一個不可被忽視的事實：當我們的投資組合擁有更多的NFT時，流動性就越差。當快速發展的NFT技術帶來越來越多新奇的應用時，對NFT進行金融化來提高資本效率的需求也就越來越大。

NFT是一種很像房地產的低流動性資產。在傳統領域中，不動產通常都會被作為貸款的抵押品，用戶可以把資產抵押出去，來獲得借款。我們可以把以NFT作為抵押品支撐的貸款想象成房屋抵押貸款，用戶能夠通過使用這些低流動性的資產作為所做貸款的抵押物來借出或借入資金。促進這一過程的中間媒介被稱為NFT抵押貸款和借貸協議。在本報告中，我們將重點討論圍繞此類協議的研究，包括定價機制和基于交易方的不同類型的方法。

Solana生態借貸平臺Apricot Finance更新代幣釋放架構和實用性:1月18日，官方消息，Solana生態借貸平臺Apricot Finance更新代幣釋放架構和實用性。

整體流動性挖礦釋放量為每年1億APT（占總供應量的10%），并將獎勵申領時間延長一周，從1月24日開始實施。

希望獲得全部流動性挖礦獎勵的用戶需要持有其凈存款的0.1%作為APT，才能獲得100%的獎勵排放，否則獎勵排放減半50%，將于1月31日實施。[2022/1/18 8:55:38]

滿足抵押品要求的NFT需要圍繞其價值形成足夠的共識，達到主流認為其價值不會很快消退的程度。這需要高交易量和創造者的良好聲譽，兩者缺一不可。一些最受認可的NFT抵押品包括CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki和Doodles，這些也是所謂的“藍籌”NFT系列。如果我們把這些“藍籌”NFT比作房屋貸款中的房產，那它們無疑是一線城市，而具有最稀有特征的“藍籌”NFT則是一線城市中的豪華住宅區。

Algorand 早期投資者與中繼節點的約 31 億枚 ALGO 代幣已完成釋放:10月6日消息，Algorand 基金會宣布 EIP-11252019AF 計劃已圓滿結束，其中與 EIP-11252019AF 計劃相關的早期投資者與中繼節點的約 31 億枚 ALGO 代幣已完成釋放。同時該計劃的一小部分獎勵（約 2 億枚 ALGO 代幣）接收者在計劃運行期間存在一些接收問題，因此這部分 ALGO 代幣釋放處于暫時擱置階段，基金會正在積極與這部分接收者溝通，以確保他們能夠在 2021 年底前完成接收。[2021/10/6 20:08:25]

然而，NFT是高度波動的資產，即使是"藍籌"藏品的價值也可能會出現大幅波動。在Otherdeedmint之前，BAYC的地板價已經創下了以ETH計價的歷史新高，之后又出現了超過50%的跌幅。NFT抵押借貸協議在設計中面臨的一個長期挑戰是：如何無偏見地確定底層資產NFT抵押品的價值？現有的參與者已經采取了一些不同的解決方案：

SumSwap用戶認購SUM1%釋放合約已打開:據官方消息，SumSwap已打開每日釋放認購用戶1%SUM的合約功能，合約功能打開后，經過5400個以太坊區塊，認購的1%SUM將被釋放。之后節點及會員用戶可登錄相關頁面查詢自己的釋放數量。該功能打開后，每過5400個以太坊區塊鏈，即大約一整天時間，將再次釋放用戶認購SUM的1%，直至釋放完畢。[2021/7/6 0:31:46]

https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club

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時間加權平均價格法

像Chainlink這樣的預言機可以獲取并公布銷售價格和地板價的時間加權平均價格，從而創建這樣一個混合的價格來評估NFT的價值。這樣的模型可以通過在預定的時間段內取多個價格的平均值來減少異常事件對價格的影響，從而增加潛在的惡意操縱價格的難度。

江卓爾：比特幣或已經一次性將風險釋放:江卓爾今日發微博表示，最近（包括今晚）美股跌而比特幣不跌，說明可能比特幣在3月13日已經是超跌了，超跌原因大家都看到了：Bitmex特殊的爆倉單機制，導致的杠桿爆完爆套利的惡性循環。比特幣有可能已經一次性把風險完全釋放了。他還表示，資產配置一定要有反脆弱性，雖然投礦場的收益不如挖礦，更不如屯幣，但我一直持有和礦機負荷同等量級的自有礦場，一是為了電力供給的穩定性（防止大牛市時沒電可用），二是為了防止這種災難級別的黑天鵝事件。[2020/3/19]

然而，在NFT的估值中使用TWAPs有一些主要的缺點：TWAPs只能應用于市場活躍、交易量大的NFT產品，只有這樣的NFT比較不容易受到針對價格預言機的攻擊。TWAPs方法的資本利用率也較低，因為協議傾向于設置一個較小的資產抵押率，以避免極端市場情況的影響。

例子：BendDAO、JPEG’d、DropsDAO、PineProtocol、DeFrag

經濟日報：區塊鏈想要釋放潛力還需從底層技術上翻過“幾座山”:經濟日報4月18日發表了一篇名為《區塊鏈，能推開信任的大門嗎？》的文章。文章稱：去年以來，區塊鏈概念備受資本青睞，并被視為共享經濟和人工智能后的又一個“風口”。相關專家表示，區塊鏈要想真正釋放發展潛力，一方面，需要跨越規模化交易背景下可靠與安全、隱私保護及降低成本等底層技術上的“門檻”。另一方面，還需要積極推進技術標準體系建設。[2018/4/18]

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用戶估價法

在用戶估價法中，NFT的定價是基于用戶給出的價格預測得到的。這種讓用戶進行估價的方式可以適用于更廣泛的NFT收藏品，因為它不需要像TWAPs那樣對NFT的質量進行非常嚴格的限定。通過對個人或者策展委員會進行一定的激勵，可以實現對NFT進行比較公允的價格發現。然而，這種估價方法需要對估價者進行獎勵，其估值成本明顯高于其他方法，過程效率較低，結果可能不準確。

例子：TakerProtocol、UpshotV1

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流動性池估價法

用戶估價法最重要的問題之一就是其無法為NFT提供實時價格。而在流動性池估價法中就不存在這個問題了。在這個方法中，每一個投入協議的NFT都被池子中的有效貸款人積極交易，從而在NFT上產生恒定的現貨定價，等于池中的總ETH。一旦NFT被借款人鎖定在一個池子里，交易者就可以開始向池子里存入ETH，以使NFT達到他們認為的價值。如果NFT在公開拍賣的情況下被高估，交易者可能會失去其ETH；在NFT被低估，交易者將在池子中放入ETH來填滿池子，直到他們認為達到該NFT的真實市場價值，以努力在出售中獲得利潤。通過鼓勵交易者在NFT池子進行投機，NFT的估價會通過這樣動態的方式變成更準確。

例子：Abacus

雖然上面有些例子并不屬于NFT借貸協議的范圍，但這些定價機制在決定貸款金額上限和確定是否要對抵押品進行流動性清算方面發揮著至關重要的作用。一旦NFT的價值被確定，根據交易對手方的類型，這些協議可以分為兩種模式：

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點對點借貸

這種方法在理論上適用于所有的NFT，而且更容易就NFT的價值達成共識。把它想象成一個開放的市場，借貸協議作為一個促進交易形成的加速器。一邊是NFT持有人可以用他們想要的條款創建貸款，另一邊是資金提供者可以瀏覽平臺以決定他們想把錢借給誰。一旦資金出借者接受貸款提議，借貸協議將創建一個智能合約，用于抵押的NFT將被發送到一個由協議守護的托管賬戶。同時，協議將會把貸款和NFT兌換票據一起轉移給借款人。

當借貸雙方就貸款的期限，資產抵押率，年化收益率等條款細節達成一致時，系統性風險就可以得到緩解，因為違約只發生在單次訂單的借貸雙方之間。但是，伴隨這樣的可定制化能力的，是較差的流動性和可擴展性，因為借貸雙方需要等待匹配達到共同的協定。

例子：NFTFi、Arcade、MetaStreet

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點對池借貸

比起可能永遠不能達成的“報價-詢價”的貸款交易，這是一種更“市場化”的方式。在這種方式中，貸款人提供的流動性資金將被集中在一起形成資金池，共同分享借款人償還的利息，具體利息的計算方式取決于供需兩方的情況。如果出現借款人無法償還貸款，或者出現NFT因價格下跌引起的清算問題，那么協議會自動拍賣NFT，并將收入返還給貸款人。

通過點對池借貸的方法，可以顯著提高可以提供貸款的總金額。借款人可以立即通過抵押NFT獲得資金，而不需要等待貸款人確認協議條款。但是，這也意味著需要通過預言機生成一個可靠的價格反饋來自動化生成貸款協議條款。所以這種方法只能應用在主流的NFT產品中，而長尾的NFT資產很容易受到價格操控的影響。

例子：JPEG'd、DeFrag、BendDao、MetaLend、Pine、DropsDAO

為便于比較，我列出了下表，包括了評估NFT借貸協議時的一些重要指標。一些協議決定對資金抵押率設置上限，以限制違約的可能性。而對于流動性和需求更大的NFT來說，該比率通常更高。在覆蓋的NFT范圍方面，不同協議的差別非常大，但點對點協議要優于大多數點對點協議。請注意，大多數協議在調整定價機制和LTV比率的同時，也在不斷增加其支持的NFT范圍。

盡管圍繞著NFT抵押借貸協議有很多爭議，但我們期待更多的NFT借貸和金融化的產品可以進入這個領域，為NFT收藏者提供一個從數字收藏品中釋放更大價值的途徑。再往前走一步，如果有一天在借貸協議中鎖定了可持續的NFT數量，這些協議可能會變成對NFT擁有一定程度的定價權。有很多未開發的潛力在等著我們，我毫不懷疑金融化將會是今年NFT最有力的敘事之一。

作者：NicoleCheng?|

翻譯：sirs?|

校對：SueTang?|

排版：Anthony?|

來源：TheSeeDAO

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