點燃 Web3 世界的火藥桶：Three Arrows 的崛起與毀滅_HUS

2022年1月27日，在加密世界上演「雷曼危機」的整整100天前，互聯網VC們還在扎堆搬去新加坡追隨WEB3創投浪潮的路上，手機推送里就發來了一篇諾貝爾經濟學獎得主保羅?克魯格曼的最新文章：《加密貨幣如何成為新的次貸危機》。

在他看來，加密貨幣與15年前的次貸危機有著驚人的相似：2007年之前，許多原本邊緣的美國人得到了瘋狂加杠桿的機會。隨著房地產泡沫的到來，這些抱著僥幸心理的人成為了導火索。而如今，加密貨幣的風險同樣正不成比例地落在那些不知道自己在干嘛、無法應對風險的人身上。

只不過，比起「預言家」，投資的世界里總是更歡迎「共謀者」。

炒幣的年輕人們，一邊嘲笑掉書袋的保羅先生是老古董，一邊追隨在神秘拼音人ZhuSu所鼓吹的加密世界「超級周期」里。

這個出生在中國、6歲移居美國的35歲青年，創辦了對沖基金三箭資本，以一己之力成為壓在WEB3創投們面前的三座大山之一。另外兩者，一個是在領跑布局加密領域近10年，幾乎每個明星項目背后都有它的A16Z；另一個則是信奉大力出奇跡，在2022年上半年以平均每周一家公司的速度「撒幣」擴張的紅杉。

ZhuSu和他的三箭資本，就像每一個版本的投資游戲都必須有一個出身草莽的風云人物一樣，以殘暴的歡愉開始了自己的成名之路。

上一輪加密熊市末期，三箭資本自信地抄底押注比特幣和以太幣，隨著市場轉牛一戰成名。后來，三箭資本也參與了Solana、AxieInfinity等明星區塊鏈項目的早期投資。根據區塊鏈分析公司Nansen的測算，三箭資本所管理的資產中，僅加密資產就接近百億美元。

三箭資本的崛起路徑，是「幣圈一日，人間一年」的真實寫照。

6月中旬，三箭資本被曝出面臨著流動性危機，資不抵債；半個月后，法院收到了破產保護申請。曾經的幣圈旗幟，轉眼間成了「最強水鬼」：多家關聯企業也被拉下水，先后傳出經營困境。

Sui日活躍地址數量超過Ethereum與Solana:金色財經報道，據artemis數據顯示，Sui日活躍地址數量目前超過Ethereum與Solana，截至發稿時，Sui目前的日活躍地址數量為30.7萬，Ethereum為30.6萬，Solana為24.8萬。[2023/7/30 16:06:47]

轉眼之間，樓起樓塌。這家興起于2018的對沖基金，生生在千禧一代面前重新演繹了一遍2008。

榮光的序章

2018年12月21日，一個名叫ZhuSu的新加坡籍華人發布了一條極富爭議性的推文——「我們將很快沖出熊市，讓其他傳統投資者困在法定貨幣之中。」

這一天，比特幣的價格大約是3850美元，相較上一輪牛市已跌去超8成。三年之后，這個數字最高漲到了69020美元，翻了近18倍。

就像每一個喊對底部的賭徒一樣，只要喊對一次，就能讓ZhuSu聲名鵲起，即便他根本稱不上是什么虔誠的加密信徒。

2012年，ZhuSu和同學KyleDavies圍繞比特幣輸了一筆不小的賭資，轉頭就該干嘛干嘛去了。

彼時還在瑞士信貸工作的ZhuSu，上班時間還是更喜歡「零本萬利」的套利策略：他們發現了海外低效的NDF市場，通過不同銀行之間外匯報價的細微差異來賺取收益。到年底就完成了資本原始積累的ZhuSu瀟灑離職，和Kyle一同創辦了三箭資本，并在「中間商賺差價」的路上越走越遠。最巔峰那幾年，三箭資本一度占據了8%的全球新興市場外匯交易量。

可以說，「套利」一詞幾乎刻在了三箭資本的DNA里。

作為一名嗅覺靈敏的交易員，ZhuSu仍時刻盯著加密市場，終于在2018年熊市尾聲，聞到了油水的味道——他發現比起略顯老氣的外匯交易，加密行業的人才虹吸能力正在快速上升。或許深感傳統金融還是「贏得太保守」了，三箭資本的兩位創始人開始全面轉戰加密領域。

ApeCoin社區發起提案AIP-246，提議建立ApeCoin DAO營銷和通信工作組:7月16日消息，ApeCoin社區發起新提案AIP-246，提議建立ApeCoin DAO營銷和通信工作組。其任務是，為ApeCoin DAO提出一致且引人注目的品牌戰略和身份，提出并實施全面的營銷和通信策略，并通過有效的全球通信努力幫助建立強大的存在，以便將更多用戶納入DAO。該AIP是建立該工作組的初步框架，三名當選Steward將在上任后1-3周內提出預算。

目前該提案已開啟投票，投票將于7月20日結束，目前支持率為99.99%。[2023/7/16 10:58:30]

但相比其他加密冒險家，套利出身的ZhuSu還是更喜歡追求「穩穩的幸福」。

2020年，整個加密市場曾出現過數小時的閃崩，一款熱門區塊鏈項目發布的LINK代幣從14美元跌至12美元。趁著這一間隙，三箭資本在一小時內購買了價值一千萬美元的LINK代幣。當天晚上，整個加密市場就發生了回彈。

ZhuSu還曾親自下場做空市場。2021年11月，他發推聲稱以太坊創始人「已經忘記了他們最初的理想」，大力抨擊以太坊昂貴的手續費。半個月后，他們被發現早已偷偷趁人之危購入了約10萬枚以太幣。

說起來，ZhuSu雖出生在中國，卻并不走「悶聲發財」的道路。他顯然更享受當一個加密社區的網紅——曬腹肌、做播客、和名人直播連線，并深諳語不驚人死不休的流量密碼。

類似「黃金將被殘酷地非貨幣化，你的子孫會認為淘金是一個在垃圾箱里撿拾金屬碎片賣錢的人」的言論，恐怕趙長鵬看完都得搖頭，卻給ZhuSu帶來超50萬的推特訂閱。

在這個語文的世紀，ZhuSu不僅敢說，還要說得成體系成理論。

礦企Core Scientific與貸方NYDIG達成協議以清償3860萬美元債務:金色財經報道，加密礦企Core Scientific與貸方NYDIG達成協議，通過移交大約27403臺礦機用作抵押品，以償還其3860萬美元未償債務。該公司表示，“NYDIG債務的本金超過asic抵押品的價值。asic抵押品由舊型號礦機組成，與S19 XP礦機等新型號相比，哈希率更低”。大多數礦機的價值去年下降了80%以上。

Core Scientific公司還在“考慮出售其某些挖礦設施的機會”，這將限制機架空間。[2023/2/3 11:45:08]

近些年，他一直向外界宣揚自己獨創了「超級周期」理論。簡單來說，他認為只要有足夠多的機構資金入局，加密市場就不會再像過去一樣出現熊市。即便是短期波動，幅度也會比過去溫和許多。這種抬轎子的優雅說法，寧波敢死隊聽了都害怕。

他的另一個加密投資理念，是「減少投資多樣化」——因為大多數項目的投資回報率遠不如少數幾個主流加密貨幣。翻譯成A股語言就是，只買幣中白酒，酒中茅臺。

「網紅」ZhuSu

獨創理論也好，集中押注也好，一般敢這么做的人，都有極高的自信心。顯然，曾成功預測了比特幣和以太坊的潛力，以及新一輪加密牛市，給了ZhuSu極大的道路自信。

但在投資界，失敗乃成功之母這句話，通常都要反過來說——成功往往是失敗之母。過去賴以成功的方法論，如今正帶著三箭資本滑向深淵。

毀滅的連鎖

2021年年底，已經被加密信徒封神的ZhuSu在推特上自信滿滿地預測了兩個月后比特幣的價格——88888美元，幣圈馬仔們無不歡呼雀躍。ZhuSu本人也不忘在踩一腳以太坊的同時，Allin虛擬幣新陣營——Terra公鏈。

多鏈NFT市場NFTrade上線2.0版本:9月16日消息，多鏈NFT市場NFTrade宣布上線2.0版本，功能包括NFT市場聚合、NFT購物車、NFT分析統計、更多區塊鏈集成、NFT掃貨以及多鏈訂單簿和NFT限價訂單等。NFTrade是一個多鏈NFT市場、平臺和索引器，允許用戶跨鏈無縫創建、購買、出售、交換NFT。[2022/9/16 7:00:29]

但這一回他失算了。變幻無常的加密市場，反手就賞了一個探底俯沖。69020美元的高點之后，比特幣一瀉千里，市值至今已縮水超7成。

Terra誕生于2018年，憑借獨到的雙代幣式經濟系統而聞名：項目幣Luna價格隨市場波動，與穩定幣UST掛鉤，而UST則直接與美元掛鉤。2022年5月之前，單個UST價格始終維持在1美元上下，從未發生過嚴重脫錨。這讓UST常年保持在全球穩定幣市場前3位，并在整個加密市場排名前10。

UST的機制和市面上其他穩定幣項目不同：傳統發幣方ICO時，每增發一個穩定幣都會往賬戶中存入1美元作為資產錨定物；但Terra并沒有錨定物，而是依托于算法，通過銷毀代幣等手段人為地將UST的價值穩定在1美元上下。

這種讓二級市場那些傳統投資人聽完還云里霧里的玩法，卻長期受到加密KOL的追捧，ZhuSu更稱其為「下一個超級周期的必要組成部分」。三箭資本也在Terra下了重注：僅媒體曝光的就有5.6億美元。

三箭資本投資Terra的手段，帶有濃厚的ZhuSu個人色彩，即「穩定套利」。

Terra公鏈上有一個名為Anchor的加密貨幣借貸協議，因許諾19.5%的超高年收益率而迅速走紅。而當2022年加密貨幣市場由牛轉熊之時，這也被許多投資者看成幾乎是唯一能穩定獲得收益的途徑。

美國向數家日本公司發出信函要求對方停止在俄羅斯伊爾庫茨克州的加密貨幣挖礦業務:7月8日消息，英國《金融時報》援引消息人士的話報道，美國向數家日本公司發出信函，要求對方停止在俄羅斯伊爾庫茨克州的加密貨幣挖礦業務。[2022/7/8 2:00:39]

ZhuSu一看，這我熟啊。

他當即打著三箭資本的招牌到處借錢，只要其他機構的貸款利息低于19.5%，ZhuSu就將借來的錢全部轉換成UST代幣存到了「加密銀行」Anchor中。做完這道海淀區學前班水平的數學題，ZhuSu和三箭資本就可以直接躺著收割差價。

滿打滿算的ZhuSu，萬萬沒想到的是，Anchor后手留了一堆騷操作直接把自己搞破產了。三箭還沒做成賺差價的中間商，就先換來了紅碼。

就像ZhuSu一樣，嗅到了套利機會的幣圈鯊魚們，才不會傻傻地從Anchor借錢。所有人都在全市場到處比價，尋找更低的貸款利息。本以為能夠通過高收益來吸儲放貸的Anchor，反手又被自己較高的貸款利率卡了脖子，借款率常年不足30%。

就算是WEB3世界，銀行這個商業模式終究賺的還是息差。

Anchor不能光出血提供高收益，又放不出足量的貸款，于是他們想出了一個非常「WEB3」的解決方式——遇事不決先發幣。任何從Anchor借貸的用戶都會得到新推出的「贈品」代幣ANC。

此舉的妙處就在于，它直接吸引來了一票對存款不感興趣，但對炒ANC代幣興致勃勃的幣圈狠人——我借你錢就是奔著ANC來的，什么19.5%的存款收益，都不如「贈品」炒得香漲得快。

這個當代「買櫝還珠」的故事，把一切都維系在了「盒子的價格會漲上去」的信仰上。

所有人都想憑空賺錢：借款人賭ANC代幣大漲，Anchor賭貸款額暴增，ZhuSu賭Anchor能穩定發利息，而其他借款方則賭三箭資本能賺來更多錢。

可惜ANC代幣并沒能成為那個救命稻草，Anchor也一直處于虧損狀態。脆弱的生態只消出現第一個撤退的人，繁榮就結束了。

近三個月ANC代幣價格走勢，數據來源：幣安

5月，個別「存款大戶」開始套現離場。嗅到危機的投資者們先后跟風取款拋售。受到極端恐慌情緒的影響，穩定幣UST史無前例地出現了脫錨，開始暴跌。至于和UST掛鉤的LUNA，價格更從100美元上下跌到接近歸零。

Terra算法下的UST代幣看似穩定了，但實際沒完全穩定。過去UST代幣能保持數年不脫錨，最大功臣還是牛市給投資者帶來的信心。但靠賽博意念撐起來的信心，在比特幣都「跌媽不認」的2022年，UST代幣也沒道理成為一個例外。

LUNA崩盤之后，國外各大加密論壇上都置頂了免費心理咨詢的電話，「如有自殺沖動請撥打熱線」。而對ZhuSu和三箭資本來說，情況就變得有些尷尬了：之前借了5.6億美元投資的Terra資產，如今只值670美元，一夜之間少了6位數。

那一刻，不知道ZhuSu是否懷念在傳統金融領域掌控雷電的日子。

歷史的重演

話癆網紅ZhuSu的最后一條推特停留在6月15日：「我們正與有關方面進行溝通，并完全致力于解決這個問題。」之后便杳無音信。

這讓借錢給三箭資本的WEB3企業簡直欲哭無淚。

6月中旬，加密貨幣借貸平臺Celsius宣布暫停取款，資金池出現問題；7月8日，借給三箭資本約6.66億美元加密資產的VoyagerDigital也在美國申請了破產保護。除此之外，包括FTX、BitMEX、Binance等大量機構都有三箭資本的壞賬，就差去辦公室門口拉橫幅了。由此帶來的極端恐慌情緒，讓大批無關「加密銀行」都急忙出來「否認三連」撇清關系，安撫用戶。

全球最大的兩家交易所創始人甚至因此吵了一架

即使大多數企業都清算了三箭資本的抵押品，危機還沒有解除。

BitMEX交易所創始人在公開文章中提到，大量「加密銀行」急于擴張，同時對三箭資本龐大的資產池充滿信心，因此在貸款抵押上放開了口子：不僅允許三箭資本拿波動較大的山寨幣作為抵押品，個別機構甚至默認了重復抵押和零抵押等行為。

最終，當致命的子彈射向一個炸藥桶，余波隨著引線點燃了一個又一個雷管，一場盛大的「倒閉煙花秀」就此上演。

當然，如果有可能，三箭資本也不想當一個老賴。

除了「借雞生蛋」的Terra投資之外，三箭資本其余投資主要布局在比特幣和以太坊兩大領域。過去三箭資本將比特幣都用于購買了灰度信托推出的「類ETF基金」GBTC上。據相關媒體透露的信息，2020年時三箭資本曾靠此賺取了兩位數的資產增長。

不幸的是，由于后來出現的比特幣EFT的競爭，2021年GBTC開始腰斬。三箭資本沒有直接拋售，而是一直在等待僅剩的翻盤可能性：灰度信托打算向SEC申請將GBTC轉為正式的ETF，如果通過，大幅提升的流動性，甚至會讓價格有機會超越曾經的高點。

「等等黨」ZhuSu錯過了最佳止損時機

只是人倒霉喝涼水都塞牙，6月底SEC拒絕了這一提案，氣得灰度信托直接將對方告上法庭——這意味著三箭資本得再等至少一年的訴訟期。眼看討債人都快打上門了，ZhuSu決定拋售手頭的另一大資產——與以太坊直接掛鉤的stETH代幣。

結果同樣的劇本又上演了：大量拋售帶來的恐慌，把stETH也帶崩了。

三箭資本宛如深陷一個沼澤，越努力掙扎，卻發現下沉得越快。

7月，有人發現ZhuSu準備出售價值3500萬美元的新加坡豪宅。所有人都以為三箭資本準備努力還債的時候，負責破產案的代理律師卻發現已聯系不上兩位創始人，他們疑似從新加坡出逃。這下，本來以為等來句號的債主們，又空剩一個大大的問號。

當故事一路走到這里就會發現，這個WEB3世界的第一場崩盤大戲實際并不怎么「WEB3」，更像是歷史的又一個重復韻腳。

尾聲

2008年次貸危機的尾聲，一個名叫中本聰的神秘人對外發布了題為《比特幣：一種點對點的電子現金系統》的白皮書，并親自挖掘出全世界第一個加密貨幣。

這一跨時代的發明，讓全球一大批理想主義者深受感動。在他們看來，眼前這場災難性的次貸危機，根源正是自私自利的中心化機構和他們罄竹難書的罪狀。而一個去中心化的貨幣，將會從根源上解決次貸危機，帶來全新的經濟秩序。

但不知從何時開始，曾經大談去中心化的理想主義者，也把頭發梳成了大人模樣，穿上一身patagonia，張口就是「比特幣漲到第幾浪」。

這個一度被寄予希望的「勇者」，還沒來得及打倒魔王，已經成了新的惡龍。

原文標題：《清算之日：誰點燃了WEB3世界的火藥桶》

來源：遠川投資評論

作者：陳彬

原文編輯：張婕妤

轉自：foresightnews

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