撰文:經緯中國Crypto投資人Zixi
來源:Zixi.eth
MEV最初是指礦工可提取價值,應用于工POW下,是衡量礦工通過在其生產的區塊內任意添加、排除或重新排序交易的能力所能獲得的利潤。MEV不僅限于基于工作量證明(PoW)的區塊鏈中的礦工,而且還適用于權益證明(PoS)網絡中的驗證者。最大可提取價值(MaximalextractablevalueMEV)是指在POS下,驗證者通過添加、刪除并更改區塊中的交易順序,在超過標準區塊獎勵和gas費用的區塊生產中所能提取的最大價值。現在MEV一般代指最大可提取價值。
現在以太坊過渡到POS后,任何用戶質押32ETH就能成為validator。在每個出塊的時間里面,會隨機選擇一個驗證者作為區塊proposer,來將交易打包執行成一個新狀態,隨后這個proposer將此區塊打包給其他validator進行驗證。從上述描述中,似乎應該是validator想辦法排列區塊的交易排序以此才能有利可圖。但實際上,大部分MEV是有Searcher來進行排列的。這是因為Searcher需要具備專門的算法技術,進行搜索計算排序。Searcher通過其算法在Mempool/私域頻道等提交給proposer,proposer隨后會將其打包至區塊鏈中。MEV表現之一就是三明治攻擊。
MEV有利有弊。優點在于:能夠提高DeFi高效率,依靠Searcher能夠迅速扳平價差。缺點在于有的MEV極度影響用戶體驗,例如被攻擊的用戶會面臨更高的滑點和極差的用戶體驗,且由于gaspriorityfee的存在,searcher會有時大幅拉升gas費用,導致網絡擁堵和很差的用戶體驗。
因Curve事件引發搶跑,今日產生以太坊史上最大MEV獎勵區塊:金色財經報道,以太坊核心開發者、EIP-1559聯合作者eric.eth在社交媒體上稱,今天產生了以太坊歷史上一些最大的MEV獎勵區塊。其中,Slot 6,992,273: 獲得584枚ETH獎勵;Slot 6,993,342: 獲得345枚ETH獎勵;Slot 6,992,050: 獲得247枚ETH獎勵;Slot 6,993,346: 獲得51ETH獎勵。
eric.eth稱, curve發生黑客攻擊/漏洞利用。一個機器人注意到內存池中有黑客入侵,復制了tx并在前面運行。為此,他們向區塊生產者支付大量ETH,以實現搶跑。[2023/7/31 16:08:28]
圖1:以太坊頭部10個DeFi歷年來來實現的MEV情況
下文先簡單描述一下在以太坊上MEV中各個角色的分工。
Searcher負責監聽公共交易池和Flashbots私有交易池,然后利用算法算出最有利可圖的區塊內交易順序,打包發給Builder。此時Searcher會給一個出價,表達愿意付出的最大成本,該成本僅對builder可見,而不是通過p2p網絡對所有人可見,從而減輕鏈上使用壓力。
圖2:Searcher監聽公共交易池和私有交易池來利用算法進行報價
任何下載MEV-Boost的用戶都可以成為BlockBuilder。Builder接受來自searcher的交易,并進一步從中選擇有利可圖的區塊,隨后將區塊通過MEV-Boost發送給relay。
MEV分配協議Rook發起解散DAO并將國庫資產分配給治理Token持有者的提案:3月27日消息,據相關頁面信息,MEV 分配協議 Rook 的社區發起解散 DAO 并將國庫資產分配給治理 Token 持有者的提案。提案指出,由于 Rook 協議存在產品開發滯后,使用率下降、團隊高額薪酬支出(每年約 610 萬美元)以及治理機制缺乏對 Token 持有者的保障等問題,提案提議解散 DAO 并將國庫資產按比例分配給治理 Token ROOK 持有者。
該提案若通過,按目前國庫資產 4400 萬美元計算,預計每枚 ROOK 可獲得約 54.9 美元收益。[2023/3/27 13:29:08]
圖3:builder收集不同searcher的報價
Relayer是實現PBS分離的組成部分,為Proposer托管Builder傳來的區塊。Relayer接受Builder傳輸的區塊,并將最有利可圖的區塊頭傳遞給Validator。當Validator驗證完區塊頭后,relayer再將整個區塊頭發給Validator,以加速Validator工作效率。
圖4:relayer收集不同builder的區塊
POS下任何用戶都能質押32ETH成為Validator。目前Lido是最大的Validator。Validator只要使用MEV-Boost就能從多個relayer的提議中選取最有利可圖的區塊,并收取priorityfee,隨后在眾多Validator中選取一名Proposer出塊。
安全團隊:某MEV機器人被利用,損失約187.75WETH:10月14日消息,BlockSec監測顯示,MEV機器人(0x00000.....be0d72)被利用,損失約為187.75WETH。其中攻擊者用Flashloan借了1WETH并發送給機器人,隨后機器人將WETH換成USDC并發送到攻擊者的合約,攻擊者將USDC換成WETH并提現。[2022/10/14 14:27:39]
圖5:Proposer(Validator)最終選擇最有利可圖的區塊進行構建
圖6:整個MEV產業鏈
大部分MEV包含幾種形式:1.Dex無風險套利。Searcher用鏈上數據進行分析,利用Dex中的價差+閃電貸進行無風險套利。2.借貸中的清算。searcher以最快的速度查詢鏈上數據,確定哪些借款人可以被清算,然后第一個提交清算交易并收取清算費3.三明治攻擊,例如我想花100萬美金在Uni上購買ETH,這會導致ETH在Uni上大額拉升。在Searcher支付最高的gaspriority的前提下,Searcher只需要監聽交易池內,把他購買ETH的交易順序提前至我購買ETH交易順序,然后在我購買后,他立刻賣出,即可完成三明治攻擊。雖然MEV存在失敗可能,即Gaspriorityfee不夠高,但是從圖中看得到,失敗的成本在總成本中微乎其微。
圖7:在MEV中,失敗的MEV成本占比很小
MEV機器人通過對穩定幣進行套利交易賺取47.6萬美元:3月25日消息,Flashbots產品負責人Robert Miller發推稱,兩個MEV機器人通過對穩定幣進行套利交易賺取476000美元。MEV代表最大可提取價值,通過重新排序和審查區塊來提取價值。
第一個機器人的目標是2400萬美元的穩定幣互換。它利用大量穩定幣交易帶來的套利機會,在以太坊和相關穩定幣之間進行交易。Etherscan數據顯示,該機器人通過將以太坊兌換為USDC,然后兌換為USDT,賺取275 ETH差價(832000美元),再將大部分套利所得支付給了區塊生產商Ethermine,最終獲得10 ETH(30000美元)的凈利潤。第二個機器人利用相似的套利過程獲利164 ETH(492000美元),向F2Pool支付16.44 ETH(49000美元),最終賺取大約147 ETH(446000美元)的利潤。(The Block)[2022/3/25 14:16:59]
Flashbots是一個研發公司,旨在減輕MEV導致的負外部性。Flashbots推出了幾個產品,例如FlashbotsAuction(withtheFlashbotsRelay),theFlashbotsProtectRPC,MEV-Inspect,MEV-ExploreandMEV-Boost等。在這里著重介紹一下Auction和MEV-Boost兩款產品。
在沒有FlashbotsAuction之前,例如在2020-2021年初的DeFiSummer中,以太坊使用量激增帶來了很大的負外部性,例如gas很高以及以太坊擁堵。這是由于在過去的常規交易池中,用戶將gas出價費用p2p廣播到所有節點,然后礦工來計算最有利可圖的區塊。這種公開競價方式會導致高gas,且所有普通散戶也要承擔高gas,導致用戶體驗很差。此外,由于拍賣失敗的交易也會在鏈上恢復,占據一定區塊空間,最終導致區塊空間浪費且礦工降低收益,雙輸。因此Flashbots創立了Auction以緩解上述問題。Auction提供了一個私人交易池+隱私的投標區塊拍賣機制,允許validator無需信任地外包最有利可圖的區塊構建工作。在這個隱私私人交易池中,searcher可以私下交流,并不需要為失敗而支付費用。
Crypto.comEVM兼容鏈Cronos公布第一批生態資助項目:1 月 26 日,Crypto.com的EVM兼容鏈Cronos公布其生態資助計劃的第一批受贈項目名單。資助計劃從70多個申請中選出6個項目作為資助對象,涵蓋NFT、DeFi和游戲等當前市場熱度較高的概念類別,分別為Agora、Chrtr、EntropyFi、LegendsofMitra(GemStudios)、SingleFinance、TheCronicle。[2022/1/26 9:14:22]
MEV-Boost是由Flashbots開發,依靠鏈上Validator運行的一個開源中間件,用來完成Blockbuilding業務,從而實現POS下Proposer和Builder分離。目前還沒有實現PBS,所以會導致規模效應和中心化,即越大的礦場越有能力開發算法提升自己Search的能力;但目前PBS已經寫入了以太坊發展歷程。MEV-Boost通過鏈接多個relay,從而選出最有利可圖的區塊交給Validator。MEV-Boost目前也有90%以上的采用率。但伴隨越來越多的用戶參加MEV,MEV的競爭開始激烈。Seacher的利潤開始被降低,Producer的利潤開始升高。從目前累計數據來看,64%的MEV總利潤還是被算法為主導的Searcher占據。此外MEV也存在在其他鏈上,例如BSC,Avalanche等,其他鏈的競爭不激烈,但天花板相對較低。
圖8:Searcher收入毛利在64%左右
目前的一個趨勢是builder中心化,CR5已經達到了84.29%。Builder會因為具備獨家訂單流且能跨鏈,因此builder逐漸集中。Builder中心化會導致以太坊POS去中心化的失效。因此為了解決如上問題,Flashbots研發了SUAVE。
圖9:Builder越來越中心化
SUAVE是一個獨立的區塊鏈,但可以理解成是一個可以插在任何其他鏈的插件,充當其他鏈的Mempool和builder。SUAVE把所有鏈的Mempool和builder與其他角色分開,實現專業化管理,以此提升全鏈效率。SUAVE實現了共贏,即區塊鏈本身更去中心化,validator收入最大化,searcher/builder能夠設置偏好且潛在收入變大,用戶也能用最便宜的價格進行私密交易。
圖10:SUAVE架構
圖11:SUAVE可以實現跨鏈MEV
根據Flashbots統計結果,MEV2022年在以太坊上10個頭部DeFi項目中累計獲得70KETH,即1.33億美金的收入,相對于2021年牛市累計收入188KETH,4.75億美金的收入大幅下降,原因如鏈上交易轉熊(全鏈dex交易量從2021年的$1575B下降到2022年的$1255B),鏈上杠桿率降低等;但整體毛利率提升,2021的61%提升到2022的65%,這是由于Flashbots的推廣提升了searcher毛利率。MEV高度依賴鏈上活躍度/交易量,而鏈上活躍度/交易量受行情影響較大,例如在2021年牛市,整體收入天花板有4.76億美金。
圖12:2020-2022MEV收入拆分
圖13:牛市鏈上充滿機會,MEV市場大,但是Gas費用很高,利潤率低
熊市交易量低,MEV市場小,但不再有高昂的GasWar,利潤率高
MEV是一個強現金流的賽道,且和周期高度正相關。我們拿2022年熊市數據對比,選取同樣是強現金流生意的DeFi進行對比。不拋去支付給礦工的成本,我們這里得到2022年所有Searcher在以太坊頭部10個defi項目上到手收益為1.337億美金,這筆真金白銀在整個區塊鏈行業中算很大的收入。雖然比不上opensea等頭部項目,但是比dydx,pancake,convex,maker,synthetix等項目收入要高得多。此外這1.33億美金僅包含以太坊上頭部的10個DeFi項目,還不包括以太坊上其他defi和Layer2+其他POSLayer1的收益。對比選出的其他幾家可比競爭對手中,加權PS算出12.43,最后拿加權PS來測算MEVSearcher對應的合理估值,這部分估值大約在16.62億美金左右。因此考慮到以太坊全鏈+Layer2+其他POSLayer1,天花板會遠大于16億美金。
圖14:2022年以太坊頭部10個DeFi中MEV收入和其他dapp對比
圖15:2022年MEVSearcher收入次于opensea,優于dydx,在所有區塊鏈項目中排名很高
總結來看,MEV是一個區塊鏈中少見的強現金流,強交易相關,高收入但相對低風險的底層賽道。MEV在某些策略上會類似于quant和做市商,但由于其不承擔任何counterpartyrisk,因此MEV比quant和做市商更為穩健。MEV的策略更死板,但風險也更低,最典型的表現就是在DEX中做夾子做套利。從2022年Searcher的表現來看,以太坊上前10個頭部dapp帶來的MEV收入有1.337億美金,減去約1/3的礦工gas費,到手收入約8700萬美金,加上其他的Layer1和Layer2,區塊鏈整體的MEV收入相當高。此外,以BSC為代表的其他L1們,BSC的MEV雖然整體規模會小于以太坊的MEV,但是受限于沒有大一統的競價系統,且競爭不激烈,因此Searcher整體凈利率會很高。此外,我們看到了類似于Flashbots,想在Cosmos上大一統市場的MEV項目。
從投資人角度來看,MEV是一個典型的股權架構項目,整體會類似于做市商的投資,但是不存在counterpartyrisk,因此整體風險更小。由于此類公司發幣可能性較小,退出的路徑可能只有并購,分紅等。評判MEV項目的核心還是在于1.search的算法是否可靠2.能否即時向節點報價3.對gas控制成本4.拓展其他鏈等,因此整體對團隊的技術要求比較高,典型不是BD導向性的行業,可能適合中國人做。因此投MEV類似的公司時,如果第一輪第二輪估值較低,團隊水平較高,可以考慮布局。
對于我們的一些portfolio來說,這也可能是額外的業務。例如Blocksec在監聽暗池,做黑客阻斷時,在搶跑上很有優勢。只需要改進算法,并利用搶跑優勢,理論上是可以切入MEV賽道。例如Chainbase也在做一些交易的API整合,當抽象出足夠多的算法后,理論上也能編寫出自己的MEV算法,基于自己的節點來切入MEV。
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