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DCG事件隱藏哪些問題_DCG

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詳細說一下DCG的問題。

首先毫無疑問的是,Genesis破產已經沒有了任何懸念,關鍵問題有2個:

1)DCG到底欠Genesis多少錢,Genesis破產DCG需要承擔什么責任?

2)DCG還有哪些資產可以用來償還債務或者用于潛在的清算?

關于DCG到底欠Genesis多少錢。首先明確的是DCG在過去幾年主要在兩個事件中消耗了自己的大量資金:

1)2021年-2022年期間回購GBTC

2)處理3AC的壞賬

回購GBTC方面,按照messari創始人Ryne的說法,DCG購買了價值8億美元的GBTC,同時通過Greyscale授權了12億美元的回購計劃。

同時,通過SEC披露信息,在2021年10月,DCG講回購GBTC的回購計劃額度在原有7.5億的基礎上追加至10億,截至2022年4月,回購額度還有3.013億美元的剩余,即使用了大約7億美元的額度;而據《金融時報》的報道,截至2022年11月,DCG回購GBTC的累計花費為7.72億美元。

DCG發布Genesis調解聲明:各方已簽訂 30 天調解期:5月9日消息,Digital Currency Group(DCG)發布 Genesis 調解聲明稱,根據各方于 5 月 1 日簽訂的 30 天調解期,DCG 繼續與 Genesis Capital 重組過程中的各利益相關方進行接觸。為了提供進一步的財務靈活性,DCG 正在與資本提供者討論發展資本(growth capital),并為其與 Genesis 的未償公司間債務再融資(refinance)。[2023/5/9 14:52:36]

三個不同來源的數據基本吻合,即DCG使用了大7-8億美元的資金購買GBTC,按照《金融時報》的分析,這部分回購的成本大約為$40/GBTC,按照$8.45的當前價格,DCG虧損了大約6.1億美元。

需要注意的是,DCG是,而非,這部分資產現值目前僅為1.6億美元。

DCG償還3.5億美元貸款,CFO辭職:金色財經報道,Digital Currency Group表示,該公司首席財務官Michael Kraines已于4月卸任。一封致股東信顯示,DCG已聘請人力中介Heidrick & Struggles尋找新的CFO。此外該公司還在第一季度全額償還了一筆3.5億美元的優先擔保貸款。

Digital Currency Group公布的數據顯示,該公司第一季度收入為1.8億美元,比第四季度增長63%。根據利息、稅項、折舊及攤銷前調整后收益(Ebitda)計算,該公司上季度錄得600萬美元虧損。[2023/5/3 14:39:15]

處理3AC的壞賬方面。此前已進行過相關分析,簡單來說就是Genesis因為3AC產生了12億美元的壞賬,DCG承擔了這部分壞賬。但根據Zhusu的說法,DCG在3AC暴雷時應該選擇重組,但卻用“左手倒右手”的方式解決了問題。

Gemini聯合創始人要求罷免DCG首席執行官Barry Silbert:1月10日消息,Gemini聯合創始人Cameron Winklevoss致信Digital Currency Group(DCG)董事會,要求罷免DCG首席執行官Barry Silbert,任命新CEO。1月初,Gemini聯合創始人Cameron Winklevoss代表其Earn產品超過34萬名用戶,向DCG創始人BarrySilbert發送一封公開信,要求他償還所欠的9億多美元,稱DCG一直在進行惡意的拖延戰術,要求DCG公開承諾在2023年1月8日之前共同解決這個問題。DCG創始人Barry Silbert針對Cameron Winklevoss的公開信回應稱:DCG沒有從Genesis借款16.75億美元,DCG從未錯過對Genesis的利息支付,并且所有未償貸款均已到期;下一筆貸款的到期日為2023年5月。[2023/1/10 11:04:48]

如果這個說法屬實,那一切將變得徹底明朗起來:DCG在2021-2022年期間和3AC一樣大量購買了GBTC,同時動用了杠桿。

報告:Gemini-DCG Fiasco可能會成為2023年的“市場底部事件”:金色財經報道,根據Arcane Research報告,盡管仍存在一些不確定性,但整個市場似乎正在趨于穩定。所有的目光都集中在DCG的下一步行動上,這可能會進一步加劇價格的下行走勢。

此外,數據表明,BTC的7天波動率跌至0.7%,達到兩年半以來的最低點。30天波動率也遵循類似趨勢,目前徘徊在1.4%附近,與11月初FTX崩盤前短暫觸及的水平相吻合。事實上,自2019年2月以來,該數字僅出現過七次下降。Arcane表示,這些低波動期很少會持續很長時間。因此,波動率壓縮期之后往往會出現劇烈波動,即使在市場低迷時也是如此。[2023/1/8 11:00:45]

長期負溢價導致了3AC的破產,理論上那個時候DCG在Genesis的倉位也應該被清算,但Genesis只清算了3AC。同時,DCG從Genesis進行了借款,并將借款再次提供給Genesis,避免Genesis破產,否則DCG也會遭到清算。

通過這種方式,DCG對Genesis的債務增加了12億美元,但問題是,DCG向Genesis提供的12億美元,是還是,這關乎到DCG是否也擁有Genesis的12億美元債權?

灰度創始人:DCG和我本人都持有LPT:灰度創始人、前首席執行官Barry Silbert剛剛發推文表示:“我認為現在是時候讓更多交易所上線LPT了。灰度母公司DCG和我本人都是LPT的持有者,且灰度剛剛推出了Livepeer基金。”[2021/3/20 19:03:44]

總結一下,DCG需要處理的問題是8億+12億,其中8億是確確實實花了出去,并產生了6.1億美元的虧損。而12億只是在6.1億虧損發生以后避免破產產生的復雜借貸關系,具體情況目前并不明朗。

第二個關鍵問題是DCG到底欠Genesis多少錢?按照Gemeni創始人的說法,DCG欠Genesis16.75億美元,這種說法大致上是把回購GBTC期間的借款加上了處理3AC的借款。

不過Gemeni創始人并未對16.75億美元的說法提供說明或者證據。

進一步追溯來源可以發現,16.75億美元的說法源自2022.11DCG的一封股東信,依據相關內容,DCG一共有三筆債務:1)債權人未Genesis的5.75億美元的債務,將于2023年5月到期。2)債權人為Genesis的1.1B美元的本票,將于2032年6月到期。3)Eldridge領導的一小群貸方提供的3.5億美元信貸

這部分內容正好與前面DCG虧損原因相吻合,兩筆借貸分別用于回購GBTC和處理3AC壞賬。另外需要注意,3AC向Genesis借貸抵押率不足80%的時候會進行清算,但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不會被清算,否則GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率,這也解釋了Barry拒絕披露向Genesis提供的抵押物信息。

按照該說法,Genesis的11億美元損失現在是DCG的負債,但DCG同時獲得了3AC破產清算的求償權。需要注意的是,這里是11億的,到期日是2032年,如果沒有特殊約定,DCG并不需要立即還款。

Gemini創始人也在Twitter質問Barry,盡管Barry沒有回應,但答案肯定是DCG和BarrySilbert沒有義務,沒有道德,更沒有現金。

即使是Genesis破產,隨之而來還有很多新問題,例如Genesis是否對DCG也負有債務?這張本票是否已某種方式進行了質押?DCG是否擁有本票的優先權利?即使是進行清算,大概率也是將債務關系轉移給新的主體,資金用來進行破產清算,DCG不需要立即償還,清算所得也會償還給所有債務人而非Gemini

事實上現在Gemini比DCG更著急,用戶的求償和訴訟是即時的,即使Genesis破產Gemini也不會從Genesis或者DCG那里拿到一分錢,如果Genesis馬上破產,下一個連帶破產的不會是DCG,而是Gemini。

DCG當前面臨的問題不是這張9年以后才到期的本票,而是幾個月后5.75億美元的債務,這部分債務是DCG自己在GBTC回購中虧損導致的,沒有任何其他的復雜關系,且會在幾個月后償還。按照公開信內容,DCG去年的營收是8億美元,結合DCG需要負債進行GBTC的投資來看,顯然DCG賬面上并沒有足額現金。

這里面還有一個新的問題。據英國《金融時報》報道,如果Genesis倒閉,由于Eldridge優先擔保貸款的優惠條款,全額將立即償還。這也就意味著DCG需要償還的貸款是5.75億+3.5億=9.25億美元。

至于剩下的11億美元,DCG擁有充足的時間去處理,而且由于復雜的借貸關系和清算流程,對DCG的償債要求不會那么直接,也不會那么快。DCG現在需要在未來幾個月內處理掉9.25億美元的問題。

潛在的解決問題途徑包括:

1)出售子公司和非流動性資產

Coindesk:年營收50M,預期估值3億

Greyscale:年營收2-3億,預期估值10-15億

Lono:虧損狀態,預期估值數百萬-千萬

Foundry:早期階段,預期估值數百萬-千萬

TradeBlock/HQ:預期估值0

母公司DCG股權:未知

2)對SEC的訴訟成功或者其他因素使得GBTC短期內負溢價消失:預期收入:數億美元

3)獲得進一步融資

總體來看DCG還是具有一定的償付能力,但是短期內想要籌集近10億的資金仍不容易,出售Greyscale/Coindesk雖然能夠解決問題,但這也意味著DCG的多年耕耘付之一炬,對DCG和BarrySilbert來說這不是一個容易的選擇。

另外一個不確定的因素是DCG的行為是否存在違法的情況,包括2022年4月的不清算DCG、關聯交易、11億本票的合法性等。如果出現問題,這將會是壓死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale,關于Greyscale和GBTC,其實情況并沒有發生太大變化。Greyscale本身運作情況很健康,而且也和Genesis沒有太多關聯。即使最壞情況下DCG破產,Greyscale大概率也會被出售或者轉為獨立運作。

而GBTC當前負溢價已經達到了45%。DCG持有的GBTC也不是大問題,一是資產的規模由于GBTC價格的縮水已經降低了很多,二是GBTC存在出售限制,DCG無法一次性在二級市場拋售,更可能的方式是拉長出售周期或者場外交易。

另外一個小概率事件是GBTC開放贖回,如果發生,GBTC在場內的價格也會迅速被拉平,套利空間消失,贖回拋售的影響也沒有想象中那么大。

最后的最后,盡管@cameron試圖將責任轉嫁并將DCG和Greyscale拖下水,但用戶如果想要拿回9億資金,就必須要明確GeminiEarn要么欠了你們的錢,要么向你們出售了未注冊的證券。DCG固然問題很大,但還是那句話:@BarrySilbert沒有義務,沒有道德,更沒有現金。

原文作者:Loki_Zeng

原文來源:Twitter

來源:比推

Tags:DCGGenesisGENEESIDCG幣Incooom GenesisgenesischainPRESIDENTDOGE

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