被“低估的”雄心 解讀香港加密貨幣咨詢文件 三大挑戰尚存_加密貨幣

作者?：特約研究員?William

吳說授權發布

2023?年?2?月?20?日，香港證監會就加密貨幣交易發布了《咨詢文件》，標志著港府在放開加密貨幣交易領域邁出了重要一步。起初，筆者并未對《咨詢文件》抱有較大期待，主要原因在于眾人關注的“允許散戶交易加密貨幣”的政策利好在此之前早有傳聞，其次則是基于日韓等國的經驗，認為香港的加密貨幣政策大抵不過“允許?700?萬香港居民交易?BTC/ETH?等少數幣種”，并未有太大突破。直至幾天后，筆者完整閱讀了整份《咨詢文件》，才發現低估了港府的意志與雄心。為更好地解讀《咨詢文件》，本文從框架藍圖、機遇與挑戰三個方面進行解析。

一、香港加密貨幣市場的未來藍圖

根據港府的制度安排，公眾咨詢在于幫助市場人士了解各項監管建議的目標，及讓公眾提出意見，為建立及維持有效的監管制度做出貢獻。從另一個角度講，《咨詢文件》可以看成是實際落地法案的草擬本，在大的方向上不會輕易變動。因此，我們得以從《咨詢文件》中一窺香港未來的“Web3.0發展藍圖”。本次《咨詢文件》中蘊含著三個重要框架性制度設計：雙重牌照、準入安排和禁止事項。

1.雙重牌照

根據《咨詢文件》第Ⅳ部分的規定，未來港府實行雙重牌照制度，即加密貨幣交易平臺需要同時持有《證券及期貨條例》下的牌照以及《打擊洗錢條例》下的?VASP?牌照。

周杰倫加持的NFT項目“幻象熊”PhantaBear交易額被“丐版Punk”mfer超越:金色財經報道，據最新數據顯示，周杰倫加持的NFT項目“幻象熊” PhantaBear 交易額已被“丐版Punk”mfer超越。截止目前，PhantaBear 交易額為 104,032,446美元，交易總量為16,427筆；而mfer的交易額達到104,297,254美元，交易總量為24,020筆。自四月以來“幻象熊”PhantaBear交易額未出現較大增長，因此近期已被adidas Originals、“隱形人”Invisible Friends等新興項目超越。本文撰寫時，“幻象熊”PhantaBear NFT地板價已經降至0.78 ETH，過去7天跌幅達到5.91%。[2022/4/10 14:15:31]

對于《證券及期貨條例》下的牌照，根據香港證監會?2019?年發布的《立場書》之要求，平臺運營方如在香港經營虛擬資產交易平臺，并在其平臺上提供至少一種證券型代幣的交易，便會屬于香港證監會的管轄范圍內，須持有第?1?號牌及?7?號牌，例如，持牌平臺?OSLDigitalSecuritiesLimited?所實際持有的就是?1?號牌和?7?號牌。此外，如果加密貨幣平臺要向投資者提供一些虛擬資產投資咨詢服務，那么?4?號牌也是必備。

為了簡化程序，《咨詢文件》規定申請人在同時申請《證券及期貨條例》以及《打擊洗錢條例》下的牌照，只需在呈報一份綜合申請表格并注明同時申領兩份牌照即可。

聲音 | Ripple CEO：比特幣區塊鏈被“中國的四家礦機制造商”所控制:Ripple公司首席執行官Brad Garlinghouse最近在紐約證券交易所對記者表示，“中國控制著比特幣區塊鏈。”今天早些時候，Ripple CEO在CNN上批評了比特幣在礦工中的集中化。比特幣由“中國的四家礦商”控制，他們代表了60%以上的挖礦能力。[2020/2/19]

2.準入安排

在準入安排方面是本次筆者頗感意外的地方。按原有的預期，準入安排上預計是“允許香港居民買賣主流加密貨幣”，這句話包含兩層含義：一是排外原則，只允許本次居民參與交易，排除香港地區以外用戶；二是交易種類，只允許用戶交易少量主流加密貨幣，如BTC和以太坊，其他加密貨幣被排除在外。然而，現實《咨詢文件》中的準入安排設計更為開放。

首先是用戶方面，除了眾所周知的“允許零售投資者參與交易”外，《咨詢文件》在用戶所在地上并未設置過多限制。

《適用指引》的《Ⅸ.與客戶進行交易》9.3?部分規定：“平臺運營者應確保其遵守在其提供服務的司法管轄區內適用的法律及規例，應制定及實施各項措施”，并例舉了包括市場推廣限制、IP?封鎖等措施。這其實意味著在香港的加密貨幣交易平臺可面向全球用戶，只需遵守相關司法管轄區法律即可，那么諸如日本、新加坡、土耳其等對加密貨幣友好或暫無相關法律規范的國家和地區，平臺在原則上都可展業。

聲音 | 慢霧創始人：因相關細節被“不負責任”地公布，門羅幣緊急發布修復版本:區塊鏈安全公司慢霧創始人余弦在微博稱，由于Ledger硬件錢包門羅幣的一起“丟幣”事故，Ledger警告稱不要和門羅幣客戶端v0.14一起使用Monero Ledger HW應用程序（或Ledger Nano S），可能會引起“丟幣”事故，門羅幣官方轉發了這條消息。而這之前門羅幣官方緊急發布了最新的修復版本v0.14.0.1，解決了在Coinbase 交易中RingCT輸出的錯誤處理問題，正是這個導致了“丟幣”事故。之所以是緊急修復是因為漏洞相關細節已經被“不負責任”地公布了。余弦表示，有相關猜測稱，這是一個匿名貨幣小幣種嘲諷地披露了門羅幣“假充值”漏洞細節，解釋說是因為門羅幣對漏洞研究者一直很傲慢。這導致門羅幣提前發布了補丁。接入門羅幣的相關交易所和錢包盡快修復了漏洞。[2019/3/7]

其次是在資產端，《咨詢文件》根據用戶類型進行了區分：對于專業投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查+預先通知”，對于零售投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查+合資格的大型虛擬資產+書面批準”。

首先是“盡職審查”。《咨詢文件》中規定，“平臺運營者在納入任何虛擬資產以供買賣之前，應該先對該等虛擬資產進行所有合理的盡職審查”。除此之外，根據《指引》7.8，平臺還需要對虛擬資產的智能合約進行獨立審計。特別注意的是，如果是面向零售投資者，根據《指引》7.9，要求“虛擬資產不屬于《證券及期貨條例》所指的‘證券’的定義范圍”。

聲音 | 劍橋大學研究：對比特幣死亡的猜測被“極度夸大”:據bitcoinist報道，根據2018年前三季度加密用戶數量翻倍的消息，劍橋大學的這項研究也得出另一結論，比特幣因價格下降85％而死亡，被媒體過度“夸大”[2018/12/16]

其次是“預先通知”，根據《指引》16.4，僅供專業投資者買賣的虛擬資產，只需預先通知證監會即可，無需證監會批準。但是，對于售予零售投資者的資產，《指引》16.3要求“平臺就有關計劃預先征求證監會書面批準”。

最后是“合格的大型虛擬資產”，《咨詢文件》中指出，“在獲納入以供零售用戶買賣前。應已獲納入由至少兩個指數提供者所推出的至少兩個或接納的指數當中”，并且規定“兩個指數提供者應互不關聯及彼此獨立，此外，至少有一個指數應由在發布傳統證券市場的指數方方面具有經驗的指數提供者提出”。

從上可看出，對于專業投資者，在資產種類上的規定更為寬松，無論加密貨幣是否屬于“證券”范疇，均可進行交易，只需報備證監會即可；但在零售投資者方面，其要求是“合資格的大型虛擬資產”，這實際上是為除BTC、ETH以外的加密貨幣納入零售投資者交易產品序列提供了市場化的制度保障。僅從筆者的角度看，市值排名前五大甚至前十大的加密貨幣均有入選的可能。

然而，《咨詢文件》規定面向零售投資者，證監會具有審核權，“加密貨幣是否屬于證券”目前在業界尚有爭論，其中的尺度實際上由香港證監會決定。這是一把“雙刃劍”，好處是保護了零售投資者權益，壞處是限制了市場交易自由。其中的典型案例即日本，盡管日本早已將加密貨幣交易合法化，但加密資產的交易需要實現經過日本金融廳的審核，目前日本允許交易的加密貨幣大約有8種，這也是為什么日本市場未能發展起來的主要原因。

現場 | 魔力碼頭CEO任陽：區塊鏈游戲里也有大面積的人被“割”:金色財經現場報道，11月30日，魔力碼頭CEO任陽在由金色財經主辦的第四期金色沙龍現場發表主題演講時表示，他們研究了很多當前流行和爆款的游戲，比如加密貓、Fomo3D，發現他們有一個共同現象，都是在往里面喂食，把資金都吸進去，但是最終很多盤子沒有消耗。他說，灌錢以后這個里面的排泄物越來越多，沒有東西清理掉，最終的結果就是接近現在鏈圈的狀態，大面積的人被“割”掉，因為只有被“割”掉，排泄物才能清掉。[2018/11/30]

總體而言，在準入安排上，港府的開放力度已經超過了筆者的預期，但從部分細節設計上我們也能看出，在如何平衡市場繁榮與投資者保護的問題上，香港證監會面臨一定的挑戰。

3.禁止事項

《咨詢文件》明確規定：

平臺運營者不應登載有關特定虛擬資產的任何廣告；

平臺運營者不應就虛擬資產期貨合約或相關衍生工具進行任何銷售、交易或買賣活動；

除非是平臺運營者所訂立的平臺以外背對背交易及在證監會因應個別案而準許的少數情況下，否則平臺運營者不應參與自營交易。

目前，絕大多數加密交易所都有衍生品業務和自營業務，其中衍生品業務占據收入的大部分，因此可預見，目前大多數加密貨幣交易平臺很難整體搬遷至香港，可行的方式之一是在香港設立分站或獨立的子公司。

需要注意的是，香港證監會在本次咨詢中就衍生品業務對公眾展開了調研，預計未來會出臺涉及衍生品的具體政策法規。

二、香港加密貨幣市場的未來機遇

在《咨詢文件》出臺后，很多?Web3.0?從業者將其視為加密貨幣交易平臺的新發展機遇。事實上，加密貨幣交易平臺并不是最大的機遇---除了因為交易賽道的競爭已經十分激烈外，《咨詢文件》尚未觸及一些對交易平臺有重大影響的細節。從整體框架方向看，筆者認為機遇主要集中在以下幾個領域：

KYC/AML服務---誕生亞洲版的ChainAnalysis

本次《咨詢文件》將“認識你的客戶”以及“打擊洗錢/恐怖分子資金籌集”列為重點規定之一，其中的附錄?B?和附錄?C?均是關于?KYC/AML?的明確指引。在可預見的未來，KYC/AML?服務將成為香港地區合規交易平臺的剛需，屆時將出現可比肩?ChainAnalysis?的亞洲公司。

加密貨幣指數---市場戰略業務

本次《咨詢文件》最大的亮點之一在于，“納入加密貨幣指數”成為“資產是否可面向零售投資者”的必要條件。一方面，資產是否具備“高流動性”交由市場判斷，減少了權利尋租空間，提高了市場效率；另一方面，資產納入相關指數后將有更多資金涌入，增強其流動性。在未來，加密貨幣指數除了其具有是否可出售給零售客戶資格的“裁判權”，在其基礎上還將衍生出大量的資管產品，因此可將其作為一項戰略性的業務進行布局。

交易所配套服務---安全、監察、評估、保險

曾有行業人士形容亞洲的加密貨幣交易平臺是“亞細亞的孤兒”，一直在尋找可以“落地生根”的迦南之地。在香港出臺眾多利好政策后，盡管許多細節尚不明朗，但并不妨礙各大加密貨幣交易平臺排隊“落戶”香江。《咨詢文件》中對網絡安全、監察系統、監管評估、外部保險等均做了安排，這將對交易所相關配套服務帶來巨大的市場需求，從目前各大交易平臺在香港本地高薪聘請?RO可見一番。但需要注意的是，該領域過于細分，盡管存在機遇，但很難出現獨角獸巨頭。

三、香港加密貨幣市場的未來挑戰

盡管《咨詢文件》的出臺給了信心，但在一些重要的技術性細節上《咨詢文件》未做詳細說明，給未來發展帶來一絲不確定性，主要體現在以下幾個方面：

1.銀行賬戶

在?2017?年全球絕大多數國家或地區尚未對加密貨幣邁出實質監管一步時，日本率先出臺了相關法律，將加密貨幣交易合法化，成為全球第一個對加密貨幣友好的國家。然而近五年過后，日本并沒有成為?Web3.0?國際中心，其中一個重要原因在于持牌的日本交易所只允許客戶用實名日本銀行卡購買加密貨幣，這道門檻基本將外國客戶隔離在外。

根據市場調研，目前香港地區的大多數商業銀行不支持開設加密貨幣類業務的銀行賬戶；其次，海外銀行賬戶是否可接入香港地區的交易平臺，《咨詢文件》尚未做明確規定。應注意的是，該問題涉及商業銀行的監管，需要香港證監會和金管局兩個部門的協作配合。在一定程度上，銀行賬戶問題將決定未來香港是否會成為?Web3.0?國際中心的重要因素之一。

2.交易對問題

日本未能成為加密貨幣交易中心的另一個原因在于，持牌日本交易所只允許日元與數字貨幣交易，即只擁有法幣交易對，且這類交易對的總數稀少，嚴重限制了用戶的投資自由。從實際情況看，目前幣幣交易對已逐漸成為市場主流。更為重要的是，幣幣交易對可減少銀行賬戶的使用，用戶可以直接在平臺上充提幣以進行交易，與?DeFi，GameFi?等行業生態的聯系更為緊密。當然，這會給交易平臺的?KYC/AML?帶來一定的壓力。但如果香港想要成為?Web3.0?中心，至少要開放幣幣交易對，包括在計價貨幣的選擇上，可采用港元穩定幣，以爭取港元在行業中的話語權。目前《咨詢文件》中尚未對該細節做明確規定。

3.財務穩健性問題

根據《指引》6.3?的規定，“平臺運營者須時刻維持不少于該平臺運營者的規定速動資金的速動資金”，并且對速動資金的計算基準和警戒線均給出了詳細說明。然而現實情況是，大部分加密貨幣交易平臺并不是持有傳統意義上的速動資產，而是持有大量不同種類的加密貨幣類資產，且這些資產的流動性和風險有很大的差別。例如從?FTX?破產后流出的財務報表可看出，FTX?主要持有各類加密貨幣，而加密貨幣在特定條件下流動性的迅速枯竭，是導致?FTX?破產的主要原因之一。因此在財務穩健性方面，證監會可能需要對流動性監管另做特殊規定。

四、寫在文末

由于疫情和地緣的影響，香港的國際金融中心地位在過去幾年受到了挑戰，而本次《咨詢文件》的發布，不啻為港府對鞏固自己國際金融中心地位的強力宣言，其中所蘊含的機會，可以類比上世紀?70?年代布雷頓森林體系解體后興起的現代外匯市場。不僅僅值得?Web3.0?的從業者關注，更值得金融行業的全體從業者重視。

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