從市場與產品的邏輯出發 復盤過去兩年DeFi衍生品賽道_DEFI

作者:北辰

但尷尬的是，DeFi衍生品賽道直到半年前才開始真正繁榮，并且跑出來的項目都在我們的關注視野之外……尤其是我們認為它們就DeFi衍生品而言，要么不夠DeFi，要么不夠衍生品。

這個過程中，我們也在不斷反思，未來的DeFi衍生品黑馬會是什么？

除了作為DeFi衍生品交易所的外部觀察者，我們也與躬身入局的行動者對話，一起復盤過去兩年的經歷，你可以當作從市場和產品的邏輯出發的反思。

我相信這些由大量時間、精力、熱情和智力凝結而成的經驗與教訓，可以作為一種認知上的杠桿，來撬動你對DeFi衍生品的理解。

以市場邏輯為出發點

2021年2月份，DeFiSummer已經過去了大半年，借貸、交易這種最基本的金融業務已經飽和，頭礦趨冷，讓熱錢開始關注金融的深水區——衍生品。

Clearpool已完成其機構借貸平臺Clearpool Prime的開發:4月4日消息，據官方博客，去中心化借貸協議Clearpool宣布已完成其機構借貸平臺Clearpool Prime的開發，測試網版本已向用戶開放。此外，Securitize iD已被選為Clearpool Prime的官方KYB提供商，客戶入職流程已經開始，預計未來幾周將提供第一筆貸款。

此前2月7日消息，Clearpool發布2023年路線圖目標，計劃在今年第一季度推出非托管機構借貸平臺Clearpool Prime。2月13日消息，Clearpool選擇在Polygon網絡上部署其機構借貸平臺Clearpool Prime。[2023/4/4 13:43:45]

當時的市場邏輯是金融基礎模塊已經完全可以滿足投資者的需求了，所以飛速迭代進化的DeFi，一定會繼續生長，去觸碰衍生品這個「金融皇冠上的明珠」。

匯豐控股：以1英鎊收購硅谷銀行英國子公司:金色財經報道，根據一份聲明顯示，匯豐銀行以1英鎊收購硅谷銀行英國子公司。截至3月10日，硅谷銀行英國子公司擁有約55億歐元的貸款和約67億英鎊的存款，英國央行在一份單獨的聲明中表示，它促成了這筆交易，客戶存款將受到保護，交易中不涉及納稅人的錢。[2023/3/13 13:00:42]

鏈茶館沿著這個邏輯，認為衍生品比較復雜，它的DeFi解決方案一定是由更懂金融的團隊提供的，然后我們接觸了DeriProtocol團隊，從此經常就DeFi衍生品展開對話并持續至今。

可在之后的兩年里，市場并沒有按照我們當初推導的邏輯來發展，那么問題出在了哪里？

現在回過頭來看，基本邏輯沒問題，問題是我們忽視了命題成立所需要的復雜條件，或者我們反過來看也許更清晰——2021年2月份鏈上衍生品交易為什么沒有立即爆發？

美國聯邦受托人反對“傳喚SBF及其直系親屬以及FTX高級員工”的提議:2月3日消息，傳喚FTX創始人SBF、他的直系親屬以及FTX高級員工的提議遭到了美國司法部處理破產問題的分支機構聯邦受托人（U.S. Trustee）的反對。

聯邦受托人Andrew Vara在周四提交的一份法律文件中表示，該計劃將在下周三的聽證會上討論，將重復任何對FTX破產的獨立調查。目前還沒有任命一位獨立的審查員。審查員問題將在下周一的聽證會上討論，新任FTX首席執行官John Ray將出庭作證。

Vara稱：“如果法院指示任命一名審查員，那么他或她的職責可能是調查與擬議的信息請求相同的實體和交易網絡。破產法院有義務防止在公司資產管理中出現不必要的支出。”（CoinDesk）[2023/2/3 11:45:55]

首先是交易用戶的基數不夠。

Flashbots宣布將中繼代碼開源:8月17日消息，Flashbots宣布將中繼代碼開源，并表示合并時的多個中繼（而不是單個默認）是以太坊健康的關鍵，因此開源中繼代碼以鼓勵競爭并減少單點故障。[2022/8/18 12:32:22]

雖然YieldFarming給鏈上帶來了前所未有的新用戶，但他們主要是沖著APY而來的理財用戶，真實的交易用戶其實不多，更不用說在鏈上交易復雜的衍生品了。

其次是對流動性提供者而言吸引力不大。

當時以釋放平臺幣為核心的YieldFarming模式已經開始失效，但鏈上衍生品交易所才開始陸續上線，流動性提供者已經開始免疫，具有旁氏因子但APY超高的算法穩定幣此時顯然更有吸引力。

我們現在即使帶著后見之明，去重新回到當時受到以上兩方面夾擊的情境當中，也依然找不到鏈上衍生品交易所的突破點。

事實上后來鏈上衍生品交易所起飛，很大程度上是外部因素導致的。

中心化交易所的陸續暴雷，許多原本只在鏈上理財的用戶也開始把交易行為轉到鏈上。而以釋放真實收益為核心的RealYield模式這時候也逐漸跑出來，對流動性提供者而言非常有吸引力。

于是較早采用這一模式的GMX起飛也就在情理之中。可以說GMX的成功很大程度上不是DeFi衍生品的成功，就像德云社火了不意味著相聲火了。

而鏈上衍生品交易所在外部因素滿足之前，唯一需要做的就是「活下去」——產品上不斷迭代以嘗試新的方向，社區里不斷互動以維護好既有的用戶規模及活躍度，然后就是等待風口的到來。

至于在此期間產品迭代的邏輯，DeriProtocol團隊當初的思考也非常有參考價值。

以產品邏輯為出發點

2021年DeFi衍生品賽道的頭部還是dYdX、Perpetual等，但它們只能說是鏈上的期貨交易所，而不是像Uniswap那樣核心交易邏輯全部在智能合約里進行。

在當時的DeriProtocol團隊看來，DeFi衍生品交易所首先應該是DeFi，其次才是關于衍生品，而DeFi是金融在交易范式和資產轉化效率上的進化，Uniswap就是最典型的案例。

基于AMM的交易范式

在古典金融的交易所里，流動性提供者是指定做市商，他們相比普通交易者擁有費用優勢、信息優勢以及技術優勢。

而Uniswap則直接拋棄了基于訂單簿的交易范式，采用基于流動性池的AMM交易范式，做市商變成了LP，沒有任何門檻。而且AMM模式還聚集了碎片化的流動性，極大提升了資本效率。

以token實現資產轉換

在DeFi誕生之前，不同資產之間轉換幾乎全部以現金類資產作為中介。比如把房產轉換成股票，就需要先將房產出售換成現金，再用現金買股票，這個過程中的轉換摩擦非常大，然后為了提高資本效率去加杠桿，又很容易招致流動性金融危機。

但是進入了DeFi時代，鏈上的資產之間可以直接在swap轉換，無需中介的存在。

所以DeriProtocol的產品邏輯可以說是Uniswap風格的BitMEX。

后來他們的版本迭代要么是沿著DeFi的基本邏輯推出共享流動性池、外部流動性池等機制，要么是沿著衍生品的邏輯推出永續合約、永續期權、Power、Gamma等不同的永續衍生品類型，尤其是永續期權及之后的衍生品類型都是第一個在金融世界里實現的。

然而現實是在過去DeFi衍生品賽道狂飆突進的半年里，沿著DeFi和衍生品邏輯不斷迭代的DeriProtocol并沒有占據多少市場份額或者市值排名靠前……

很大程度上是因為現有的鏈上衍生品市場的功能還比較單一，主要是賭漲跌的投機需求，還沒有催生出多少對沖的需求。

而基于衍生品去服務更多場景則需要提供一系列專業工具，否則只有非常專業的用戶才能直接通過衍生品交易來做對沖，所以未來的衍生品交易所應該會推出一系列衍生品工具包。

總結

經過兩年的發展，鏈上衍生品交易已經培育了不少交易者，并且由于衍生品交易的手續費高于現貨，對流動性提供者而言也非常有吸引力，相信鏈上衍生品交易2023年會繼續發展。

至于DeFi衍生品，會從單一的交易需求進化到更加多元的對沖、理財等需求，就像傳統金融的衍生品市場是由龐大的實體行業的對沖需求支撐起來的那樣。

所以在兩年后的今天，我們依舊看好DeFi衍生品賽道，尤其是基于基本的衍生品交易建構相對復雜的理財需求的衍生品交易所。

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