撰文:0xLoki
最近在推上和Space上和很多朋友討論了LSD杠桿挖礦的問題,主要的問題在于:
杠桿Staking高收益的本質是什么?風險點在哪里?
杠桿Staking的高收益是否可持續?
關于杠桿Staking的合成方式可以參考CapitalismLab的文章。文章提到的循環貸在defisummer早期借貸負利率和Bendao借貸負利率的時候也普遍存在,本質上通過不同標的的存借利差進行套利。與傳統金融中的國債逆回購非常相似
一種更簡單的實現方式是:
Alice現在有10個ETH,AAVE以3%的利率借給Alice90個ETH。
Xclaim上9170萬美元FTX債權人索賠或以13美分的價格出售:1月11日消息,專注于提供交易加密索賠的平臺Xclaim公布的數據顯示,該平臺上列出的9170萬美元FTX債權人索賠很可能會以13美分左右的價格出售。這與Voyager、BlockFi和Celsius的索賠價格相比還要低一些,這三者的索賠交易價格分別為41美分、28.5美分和18.5美分。根據Xclaim的首席戰略官AndrewGlantz的說法,之所以會出現這種折扣,是因為有關這些索賠的公開信息較少。Xclaim表示,由于對FTX的興趣,該平臺的索賠買家數量翻了一番。[2023/1/11 11:06:31]
Alice拿著100個ETH質押到了Lido,獲得了100個stETH
全球玩具公司Mattel推出NFT市場:11月23日消息,全球玩具公司Mattel推出NFT市場。根據公司新聞稿,新的NFT市場是為主流消費者打造的,不會要求用戶擁有加密貨幣進行購買。該市場還計劃在2023年初整合一個P2P交易平臺,允許收藏家之間交易他們的數字收藏品。
Mattel生產包括玩偶、游戲和動作人物在內的商品,并擁有芭比、Hot Wheels、火柴盒、UNO和Fisher Price等品牌的知識產權。到目前為止,Mattel已經為其芭比娃娃和Hot Wheels系列發布了NFT系列。[2022/11/23 7:59:09]
Alice的100個stETH成為AAVE的抵押物,AAVE上stETH的LTV為93%
葡萄牙新預算草案提議對持有不到一年的加密貨幣征收28%的所得稅:金色財經報道,葡萄牙政府在周一發布的 2023 年預算草案中提議對持有不到一年的加密貨幣征收 28% 的所得稅,對持有時間超過一年的加密貨幣收益仍然免稅。免費的加密交易也將被征稅,中介機構收取的傭金將適用 4% 的稅率。據報道,在接下來的幾周內,該預算草案仍需在議會內部進行討論和批準。
此前報道,本月早些時候,葡萄牙財政部長Fernando Medina宣布承諾開始對加密貨幣征稅,并表示政府將致力于創建一個“促進加密經濟”的框架來提供“安全感和法律確定性”。[2022/10/11 10:30:38]
加入當前stETH-ETH的匯率為0.98,那么可借貸價值=91.14ETH,借貸是安全的
比特幣礦企Bitfarms在過去一周以6200萬美元出售3000枚比特幣:金色財經消息,比特幣礦企Bitfarms宣布調整HODL戰略來提高流動性并加強資產負債表,在過去的一周,Bitfarms以約6200萬美元的總價格共出售了3000枚比特幣,并完成了之前宣布的與NYDIG合作的3700萬美元的新設備融資,使公司流動性提高了約1億美元。
此外,Bitfarms已將部分收益用于重新平衡其債務,將其與Galaxy Digital的BTC支持的信貸額度從6600萬美元減少到3800萬美元。截至2022年6月20日,Bitfarms持有4200萬美元現金和3349枚BTC。(globenewswire)[2022/6/21 4:43:07]
Alice每年可以獲得100*4.9%=4.9ETH的staking收益,同時需要支付90*3%=2.7ETH的利息,凈收入2.1,折合年化11%。
這種方式只是把繁瑣的循環貸過程封裝好,實際上第三方的收益聚合工具和AAVE都在這樣做。同時這種借貸方式的杠桿率也不是沒有上限的,我們可以得出最大杠桿率的公式。按照當前數據,最高杠桿率為13.6倍。
同時我們可以得出杠桿挖礦的收益公式:
有了這兩個公式以后ETH杠桿挖礦會變得非常易于理解。杠桿Staking的收益來源是Staking和ETH借貸的利差,而之所以存在利差,是因為兩種類型的標的具備不同的風險特征和流動性特征:
可以看出,Staking和借貸的利差本質上就是流動性溢價和風險暴露溢價,選擇Staking需要犧牲資產的流動性并且承擔更大的損失。而之所以現在通過杠桿實現高達10%-20%的收益,主要是因為ETH上海升級的不確定性,不確定的時間越長,stETH的波動風險就越高。如下表所示,如果stETH的匯率保持在0.9以上,6倍以下的杠桿都是安全的,最高可以獲得13.2%的利率。
理解了收入的來源,收益的可持續性也變得很好理解了。當前之所以能夠存在這么高的利率,主要是因為上海升級的不確定性。Staking具備明確的解質押預期時間,定價會更透明,風險管理更加可控,一個必然的結果是ETH的S質押量繼續上升,降低Staking收益,同時ETH的借貸需求上升,推高存款/借款利率。
所以ETH開放Staking贖回以后,一個高確定性的結果是利差縮小,最終形成平衡,杠桿Staking的收益回到一個合理區間。另一個高確定性的結果是借貸成為Staking的加杠桿方式之一,LSD的借貸市場變得更加繁榮,就像CapitalismLab文章中指出的一樣,借貸成為LSD的隱藏贏家。
除了ETH以外,另外兩個引起我們注意的市場是Cosmos和Cardano,它們都擁有超過40%的質押率和數十億美元的質押資產。Cardano上構建類似產品時非常困難的,一是技術層面的開發難度,而是Cardano只有進入等待期沒有解鎖等待期,潛在的利差空間非常小。
而Cosmos不一樣。Cosmos提供了20%+的質押利率,遠遠高于ETH。同時,Cosmos生態普遍擁有14-21天的解鎖期,雖然不像ETH那么長,但也提供了一定的空間。Osmosis的質押產品也讓我們看到了用戶的流動性敏感程度。提供一個8%的活期借貸收益并以12%的利率把ATOM借給杠桿挖礦者,在產品上似乎是可行的。
當然,實際落地還涉及很多復雜的問題。不過一個比較確定的事情是:POS公鏈都需要LSD來提高資產效率和質押率,國債化又勢必帶來利差,利差又會為借貸提供新的市場空間,這對借貸協議來說非常重要,因為這是為數不多存在剛性需求并且能夠帶來真正協議收入的業務。
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