期權市場周報：以太坊與比特幣分道揚鑣_比特幣

要點總結：

顯而易見，以太坊是上周市場中最重要的亮點。在2021年4月份的第1周，以太坊單周漲幅超過20%，現貨價格創造歷史新高。在如此低波動的市場環境中，以太坊的“ATH”讓所有人大吃一驚。

TokenInsight

比特幣現貨價格在上周沒有發生明顯波動，仍然在57,000美元區間震蕩。受制于機構資金流入乏力，比特幣現貨市難以出現上揚。上周以太坊的表現讓人眼前一亮，實現了2,100美元的突破，歷史新高也點燃了交易員的投資熱情，以太坊期權的波動率與偏度水平出現明顯回升。

總結上周期權市場的數據，我們發現：

·比特幣期權成交量仍然不斷降低；

·短期窗口的比特幣現實波動率已經回落至歷史均值水平以下；

·以太坊突破歷史新高，期權成交量明顯放大；

·以太坊期限結構呈現“Contango”結構，9月份期權出現一定溢價；

·以太坊看漲期權溢價明顯。

比特幣表現平平

在以太坊再創歷史新高的背景下，比特幣期權成交量進一步下跌。按照以往的經驗，超預期的現貨價格變化會使得期權成交量出現提升，而在4月份的第1周，這樣的情況并沒有出現。結合波動率定價的變化，做市商只是相應調高了報價，交易員對市場做出了應對性的期權配置，投資者對數字資產市場的參與并不積極。

芝商所以太坊期權市場未平倉合約創歷史新高:金色財經報道，根據The Block匯編的數據，6月份，芝商所(CME)以太坊期權市場的未平倉合約為2.54億美元，處于歷史最高水平。未平倉合約是指未平倉合約的數量。[2023/7/3 22:14:13]

比特幣期權權利金成交量與比特幣期權合約成交量，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從中短期的隱含波動率曲面來看，盡管比特幣現貨價格沒有受到以太坊“ATH”的明顯影響，比特幣期權隱含波動率曲面仍然表現出一定正向形態，其隱含波動率曲面中樞也得到了抬升。

短期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從中長期的隱含波動率曲面來看，比特幣遠期曲面一度出現正向傾斜。隨著市場逐漸冷卻，目前比特幣遠期曲線已經呈現出中性的態勢，遠期看跌期權甚至出現一定溢價。可以說，以太坊的短期價格變化對比特幣影響甚微。

Bitfinex Alpha：美國經濟令政策制定者困惑，加密期權市場價格波動加劇:5月30日消息，根據Bitfinex Alpha最新報告，美國發現自己處于一個特殊的經濟環境中，經濟衰退指標繼續亮紅燈，利率處于16年來的最高點，通貨膨脹仍然是一個持續的問題，但經濟的服務部門和就業市場繼續表現出驚人的彈性。

在加密期權市場方面，盡管5月份有價值23億美元的比特幣期權到期，占到Deribit所有未平倉合約的26%，但底層資產市場基本未受影響，近期波動性被視為溫和。然而，這種情況預計不會持續下去，明年比特幣減半或2024年美國總統大選等事件預計將給市場帶來新的波動。

交易員正密切關注6月到期的期權，預計市場可能出現動蕩。即使臨近到期日，期權市場似乎已經影響了市場情緒，看跌/看漲比率和偏度（skew）的變化就證明了這一點。比特幣期權的凈看跌/看漲比率已上升至近0.5，表明越來越多的期權交易者開始看空。[2023/5/30 11:47:38]

Deribit ETH期權市場未平倉頭寸達4.33億美元:9月1日，加密貨幣期權交易所Deribit發推稱，經過周五（8月28日）期權結算后，ETH期權市場未平倉頭寸已經回溯至4.33億美元。[2020/9/1]

遠期比特幣期權期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

比特幣的期限結構形態與上周相似，短期的隱含波動率下跌至63，投資者預計市場振幅不會出現超過3%。波動率曲線形態依然維持“Contango”升水形態，投資者對本次短期波動還沒有形成可以外推的預期。更直白地說，想要改變目前低波動的市場形態，現貨可能需要呈現出更劇烈的市場變化。

比特幣期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

比特幣期權的高階數據對本次市場變化做出了一定的反映。比特幣平值期權的隱含波動率停止下降，走出了企穩震蕩的趨勢，結合比特幣期權成交量的下行，這次企穩或許是由于做市商面對市場調增提高了波動率報價。從偏度水平來看，期權的偏度從最低點跳升7%左右，一度突破10%。結合整周的情況，比特幣期權偏度中樞上升3%-5%。

半數期權市場預計比特幣今年將超過1萬美元:金色財經報道，區塊鏈研究平臺Skew的數據顯示，根據6月、9月和12月到期的比特幣期權，大約一半的交易者認為比特幣的交易價格將超過1萬美元。特別是12月的期權市場表明，BTC今年年底交易價格超過2萬美元的可能性為9％。[2020/5/20]

比特幣期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

從波動率的歷史分位圖來看，多窗口的比特幣現實波動率逐漸回落至歷史中位數區間，在1D、7D、14D的窗口下，比特幣的現實波動率已經跌落至均值以下，比特幣波動已經低于歷史平均水平。

歷史波動率與現實波動率對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

無論是現實波動率還是隱含波動率都仍然在底部震蕩。結合市場反饋的信息，低迷的成交量、看漲期權溢價的提升、長窗口隱含波動率的回落，比特幣似乎沒有受到本次以太坊新高的影響，期權波動率仍然處于回落趨勢。

現場 | 張弘：數字貨幣期權市場可以參考股票期權:金色財經現場報道，3月21日，臻云科技聯合創始人張弘在由金色財經和Deribit主辦的金色私享會S1暨金色沙龍北京站第八期現場以“國內股票期權市場發展的歷史與啟示”為主題進行了演講。他在演講中介紹了股票期權對數字貨幣期權市場的啟示。首先是波動率要在合理的范圍，波動率越高，期權越貴，期權定價的邏輯是波動率不能太高，不然一個期權一個月賣到30%，你要給100萬的比特幣，交期權費都要30萬，也沒有人買。其次，現貨交易深度要夠。以股票的例子來說，如果要買一個100萬的期權，對沖團隊要拿50萬的現金對沖。如果在現貨市場買不到50萬的對沖，那就無法完成。[2019/3/21]

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

以太坊再創新高

相比于過去低迷的市場，以太坊過去一周的期權成交大幅提升，從合約的口徑來看，以太坊成交放大的情況更加明顯。值得注意的是，無論從權利金還是從合約口徑，以太坊期權市場上周出現了不小的大額成交。

以太坊期權成交量，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

過去一周，以太坊突破2,100美元，再創歷史新高。從隱含波動率的曲面形態來看，以太坊中短期的隱含波動率曲面變得更加正向，交易員更愿意持有看漲期權，我們已經很長時間沒有看到如此明顯的看漲期權溢價。

以太坊期權短期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

突破新高后，以太坊的現貨價格穩定在2,000美元區間，以太坊遠期的期權隱含波動率曲面同樣表現出一定的正向形態。

以太坊期權遠期隱含波動率曲面變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

與比特幣類似，以太坊隱含波動率期限結構仍然保持升水形態。我們注意到波動率的溢價區間已經轉移到今年的9月24日，我們推測這樣的凸起結構是由于三季度的衍生品交割。如果這樣的波動率溢價可以穩定存在，投資者或許可以嘗試買入短期期權，賣出中長期期權，享受波動率回歸的收益。

以太坊期權隱含波動率期限結構，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

以太坊的偏度出現了大幅反彈，投資者愿意持有以太坊的正向敞口，市場反映出明顯的看漲情緒，投資者樂于持有看漲期權的情況表現的非常明顯。以太坊的平值期權隱含波動率短期內突破100%，目前其隱含波動率維持在80%，高出比特幣20%。

以太坊期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

參照波動率的歷史分位圖進行觀測，由于基數效應，以太坊一年以內所有窗口的現實波動率均接近歷史波動率均值。

歷史波動率與現實波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

觀測波動率的歷史變化，以太坊現貨價格的上升對波動率的影響有限，現實波動率和隱含波動率處于震蕩形態，兩者之間沒有出現明顯的分化走勢。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至4月5日18:00，數據來源：gvol.io

結論

以太坊的新高點燃了投資者對于以太坊期權市場的熱情，看漲期權被溢價交易地非常明顯，以太坊隱含波動率期限結構在9月出現明顯凸起，這或許是受三季度期權交割的影響。以太坊的上漲并沒有對比特幣交易產生明顯的催化效應，比特幣期權成交量與隱含波動率進一步回落，毫無疑問，以太坊和比特幣在上周走出了分化行情。

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