USDT持續負溢價背后的邏輯_USD

作者 | 哈希派 - Adeline

2020年以來，比特幣價格呈連續上漲趨勢。

有人說是減半行情，有人說是國際緊張局勢下，比特幣的避險屬性突顯所致，而目前局勢緩和，原油、黃金等避險資產的漲勢也已“啞火”，比特幣卻仍保持漲勢。數據顯示，從2020年1月1日到現在（2020年1月18日），比特幣累計上漲23.56%，根據環球財經報道，這已經創下了自2012年以來的最佳開年表現。

不少人直呼“春天來了”。

比特別價格變化趨勢 數據來源：BITSTAMP

Compound v2暫時禁用USDC存幣交易，用戶仍可正常借入、償還和提取USDC:3月11日消息，Compound Governance發推稱，由于USDC的波動性，Compound v2 Pause Guardian暫時已禁用Compound v2中的USDC 存幣交易（USDC supply transactions）。用戶仍可正常借入、償還和提取USDC。Compound v3具有升級后的風險引擎，目前運行沒有任何問題。[2023/3/11 12:56:18]

然而，在漲勢背后，我們觀察到，從去年11月中旬以來，穩定幣USDT場外價格（對人民幣）一直處于負溢價的狀態。這種負溢價用通俗的話來說，就是我們可以用低于美元對人民幣的匯率，去買到和美元1:1掛鉤的USDT。

而數據顯示，牛市中的USDT OTC大都為正溢價，例如，在17年的牛市之下，USDT OTC的溢價率一度高達+5.76%；而在熊市中，USDT一般為負溢價，根據OKEx法幣交易區的交易數據，2018年10月16日，從下午1點到下午2點半，USDT兌人民幣從6.70直接跌至6.20，溢價率達-8%。顯然，這次的負溢價和往常的邏輯并不一樣。

數據：1小時前一巨鯨用近2600萬USDC購買逾2.1萬枚ETH:12月23日消息，據Lookonchain監測，1小時前，一巨鯨在Uniswap上用近2600萬USDC購買21,086枚ETH，平均購買價格為1232.31美元。[2022/12/23 22:04:04]

值得一提的是，USDT對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。根據比特幣交易平臺KRAKEN的數據，2020年以來，USDTUSD的波動始終保持在0.1%以內。

數據來源：KRAKEN

穩定幣并不穩定，輕微負溢價是正常現象，但和USDT對美元的輕微溢價截然不同的是，目前USDT場外市場的價格為6.78人民幣，相比6.86的離岸人民幣匯率，USDT當前溢價指數為-1.18%，在1月11日前后溢價指數更是一度低至-3%，創逾半年新低，可見其負溢價程度之深。

穩定資產RAI開發團隊Reflexer已集成Chainlink ETH/USD喂價:3月30日消息，穩定資產RAI開發團隊Reflexer Labs宣布，作為RAI主網發布的一部分，Reflexer已集成Chainlink的ETH/USD喂價。

該去中心化預言機提供與當前ETH/USD價格保持一致的最新鏈上喂價，RAI智能合約可以在一次調用中獲取相關數據，為RAI完全按預期運行提供有力保證。[2021/3/30 19:30:20]

在一般情況下，有嚴重溢價就會有搬磚黨的存在，在負溢價過高的時候，搬磚黨就可以通過OTC平臺，用人民幣購買USDT，再換取美元，刨去交易成本仍能夠獲得利潤。按理說，USDT搬磚黨會通過國際銀行賬戶抹平溢價，使這種負溢價不會持續過長的時間。然而，這次的負溢價已經持續了近兩個月。

數據來源：ChaiNext ?"USDT折溢價指數由ChaiNext根據USDT的場外價格及離岸人民幣匯率進行計算，是USDT與USD的百分比比值，反映了資金出入通證市場的擁擠程度。指數為100時表示USDT平價，指數大于100表示USDT溢價，小于100則表示USDT折價。"

Aave新提案提議支持USDN成為抵押代幣資產:據官方消息，基于Waves平臺的去中心化金融應用Neutrino Protocol（USDN）聯合創始人兼開發者Aleksei Pupyshev向DeFi借貸協議Aave提交一個提案，提議Aave支持USDN作為抵押代幣資產。[2020/11/27 22:22:49]

并且最近美元對人民幣匯率大幅回落，人民幣升值明顯。有幣圈人士就曾對此進行調侃：就算空倉持有USDT都逃不脫被割的命運，真可謂“躺著也中槍”。

那么話說回來，明明目前的幣價在漲，而USDT對人民幣的溢價卻持續為負，這又是什么原因造成的？

要知道，在目前市場上，以美元結算的交易所主要是美國的Coinbase，它允許用戶直接使用法幣交易，用戶可以直接將美元充值到交易所購買加密貨幣。而其他的許多交易量大的交易所通常以USDT結算，如幣安、火幣、OKEX等，都是幣幣交易，需要在場外（OTC）將法幣兌換成USDT，再存入交易所。Chainalysis報告稱，由于大環境等因素的影響下，中國地區99%的比特幣現貨交易以USDT結算，USDT是人民幣入金的主要通道。

MakerDAO發起有關調整基本費率和PAXUSD債務上限的投票:金色財經報道，據官方博客消息，Maker Foundation臨時風險小組已將一系列治理投票納入投票系統，以對基本費率和PAXUSD債務上限進行調整。其中基本費率投票的支持范圍為-3.75％至4.25％，PAXUSD-A債務上限從當前值增加到1億Dai。[2020/9/29]

而USDT的溢價代表著幣圈的資金流：一段時間的負溢價代表資金流出，正溢價則代表流入。

因此，從國內市場的角度來考慮，人民幣對USDT的負溢價可以理解為人民幣資金的出逃。

有人認為這是對加密行情的悲觀情緒，但這個說法實難站住腳跟。一是目前市場行情向好，減半行情被多方炒作，Alternative.me數據顯示，目前的市場情緒已由恐慌轉為中性。其次是盡管USDT的發行方Tether公司一直深陷美元儲備造假等信任危機，但今年以來并沒有發生影響嚴重的負面事件，和近期的負溢價情況發生時間并不一致。

貪婪與恐懼指數 數據來源：Alternative.me從國際市場考慮，市場上除了USDT搬磚黨外，還有BTC搬磚黨。借鑒幣圈大佬趙東（微博@趙樂天）之前對USDT正負溢價的分析，因為以美元入金和以其他法幣換取USDT入金之間存在延遲，所以會出現BTCUSD和BTCUSDT價格出現價差的情況。當BTCUSD大于BTCUSDT時，此時存在套利空間，BTC搬磚黨賣出BTCUSD換USD，再用USD買入USDT，導致USDT增發，USDT的負溢價也因此產生。趙東微博截圖（@趙樂天）但根據上文中USDT對美元的溢價情況分析，USDT對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。在套利時，除了溢價外，還需要扣除交易成本（手續費等），同時還要考慮美金對人民幣匯率浮動過大的風險。根據比特幣交易平臺KRAKEN的數據，2020年以來，USDTUSD的波動始終保持在0.1%以內，此時的USDT對美元顯然并不構成可觀的套利空間，搬磚的也怕賺錢不成反砸了腳，因此，BTC搬磚一說的可信程度存疑。另外一個相對可靠的說法是，USDT場外負溢價是大量資金急于套現的結果。USDT場外價格的大幅回落，顯示外部資金流入的階段性“斷檔”，場外投資者對于進入市場產生“抵觸情緒”。幣圈微博大V@區塊鏈威廉 就曾發博，認為這是由于國內春節臨近，“賣幣過年”。@區塊鏈威廉? 微博截圖如果說這是一個“賣幣過年”的故事，倒值得深究。我們觀察到去年春節前后（2019年2月5前后），也出現了相同的負溢價情況。數據來源：ChaiNext威廉的這條微博下就有評論，對套現行為進行猜測，稱這有可能是年關將至借貸到期，抽出資金還貸的行為所致。網友微博評論同時，他也認為這次之所以沒有看到USDT搬磚黨搬平負溢價，是因為對美元走勢的悲觀預期。美元于12月開始持續走弱，荷蘭銀行此前曾預測稱，由于貿易局勢緩和，且全球經濟顯露改善跡象，避險需求受到抑制，這種情況下美元勢將擴大跌勢。近三個月以來的美元走勢 數據來源：新浪財經加上搬磚時間周期又不穩定，搬磚黨們擔憂將人民幣換成USDT后，美元價格下跌，無利可圖，這也解釋了為什么負溢價會一直持續。所以，深究USDT持續負溢價背后的原因，我們傾向于這是大資金出場，新進資金乏力，加上近期的美元走弱，搬磚黨信心不足缺乏動力，沒能及時扳平溢價。這告訴我們一件大事情，國內馬上將陷入西方媒體和悲觀經濟學家預測的那樣，工廠停工，商店關門，股市無法交易，街上充斥著爆炸物殘留的濃濃的火藥味，兒童成群結隊去討錢，各種債主也開始到處要債，我們急于將USDT兌換成人民幣再兌換成食物，人們把這種現象稱之為過年了。

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