公司和實控人雙收警示函！桐昆股份豪賭印尼市場，有幾分把握？_PTA

“二代”陳蕾接棒時，桐昆股份正面臨業績連續下滑的難題。如今行業競爭日趨激烈，擴產導致過剩危機，這位新的掌舵人卻選擇斥巨資押注印尼市場，計劃打通全產業鏈來降本增效，如此野心能實現嗎？

7月12日，因業績預告披露不準確、更正不及時，桐昆股份及相關責任人收到警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

證監會浙江監管局網站日前公示的文件顯示，2023年1月31日，桐昆集團股份有限公司披露《2022年年度業績預減公告》，預計2022年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元至4.2億元。然而2023年4月22日，公司披露《2022年年度報告》，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.3億元。業績預告相關信息披露不準確、更正不及時。

浙江證監局認為，上述行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》第三條規定。公司時任董事長陳士良、時任總裁許金祥、時任董事會秘書周軍、財務總監費妙奇違反了《上市公司信息披露管理辦法》第四條、第五十一條規定，對上述違規行為負有主要責任。浙江證監局決定對桐昆股份、陳士良、許金祥、周軍、費妙奇分別采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

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7月13日，桐昆股份收漲1.44%，最新市值約340億元。

MicroStrategy CEO：比特幣正在振興公司和投資組合:金色財經報道，MicroStrategy CEO Michael Saylor發推文稱，比特幣是80億人和地球上每家公司的希望。它正在振興公司和投資組合。[2021/5/28 22:51:28]

業績遭遇斷崖下滑

這次處罰緣起桐昆股份業績變臉導致的信息披露問題。

財報數據顯示，2019年至2022年，桐昆股份凈利潤出現大漲大落的情況，分別為28.96億、28.56億、73.52億和1.36億元。2022年，其凈利潤大幅下滑98.2%，營收也僅增長4.8%至619.9億元。

為什么業績下滑如此嚴重？桐昆股份表示，受原有價格高企、下游需求不振兩頭夾擊，導致業績普遍下滑。

公開資料顯示，桐昆股份主要從事各類民用滌綸長絲的生產、銷售以及滌綸長絲主要原料之一的PTA的生產，產品主要用于服裝面料、家紡產品的制造，以及小部分用于產業用，

a16z已投資至少32個加密初創公司和相關協議:2月2日，The Block發文更新硅谷頂級風投a16z的加密投資版圖。根據其披露，截至目前，a16z的活躍投資組合包括至少32個加密初創公司和協議，橫跨11個垂直領域。[2021/2/2 18:42:49]

桐昆股份生產的民用滌綸長絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復合絲、ITY、中強絲六大系列一千多個品種，覆蓋了滌綸長絲的全系列，在行業中素有“滌綸長絲界的沃爾瑪”之稱。

目前，桐昆控股集團總資產超1000億元，下轄80多家控股企業，員工超3.3萬人，滌綸長絲產量居全球之首。集團位列中國石油和化工企業500強第6位，浙商全國500強第29位。

雖然行業地位顯著，但是桐昆股份業績自2022年以來，一直難見好轉。財報顯示，2023年一季度，桐昆股份實現營業收入159.13億元，同比增長22.46%，實現歸屬于母公司的凈利潤虧損4.90億元，同比下降132.61%。

外媒：美國薪酬保護計劃最小類別包括加密采礦公司和交易平臺:美國政府薪酬保護計劃（PPP）數據顯示，尋求和獲得資金的公司中，有一半以上集中在發展或金融服務領域，最小的類別包括硬件、采礦和交易平臺。目前，已確定的加密行業公司包括加密衍生品平臺LedgerX和以太坊區塊鏈公司ConsenSys。（The Block ）[2020/7/12]

業績突然變臉后，機構對桐昆股份的態度也在變化。根據東方財富數據，2021年末，總計有347家基金持有該公司65.77億市值，持股3.1億股。但到今年一季度末，僅有50家基金公司持股桐昆股份，持股9024萬股，持股市值12.96億。

行業競爭日趨激烈

桐昆股份的發展壓力來自多方面。

從行業發展情況看，因受國家油價漲跌幅制約，桐昆股份業績確實呈現周期性特征。

聲音 | 區塊鏈初創公司創始人：30個區塊鏈公司和非營利組織計劃分叉天秤幣，創建OpenLibra:區塊鏈基礎設施初創公司Wireline聯合創始人Lucas Geiger在以太坊開發者大會Devcon上宣布，我們將分叉Libra代碼，分叉社區，并創建一種稱為OpenLibra的新加密貨幣。沒有代幣銷售。這個倡議沒有股權，也沒有公司。OpenLibra的核心團隊包括來自Cosmos，Chainlink，Web3，Democracy Earth等區塊鏈項目的代表，以及丹麥紅十字會等非營利組織的代表，目前達30個區塊鏈公司和非營利組織。（Coindesk）[2019/10/9]

因上游原料及所生產的產品均為石油煉化產品的衍生品，滌綸長絲行業及PTA行業均受國際原油價格波動的影響。疊加行業間企業之間競爭策略的不同，再加上下游需求受宏觀經濟、消費升級、出口政策等因素影響，業績常有波動。

此外，滌綸長絲及PTA行業作為紡織產業鏈的中游行業，在歐美發達國家產業轉移的過程中，中國、印度和東南亞國家憑借市場和勞動力成本優勢，承接了大部分的化纖產能。在國內，隨著產業鏈一體化優勢愈發明顯，滌綸長絲行業的區域分布向浙江省、江蘇省、福建省集中，呈現出產業梯度轉移的特征，也會影響業績。

同時，作為化纖民營巨頭，桐昆股份還面臨來自行業的激烈競爭。近年來，滌綸長絲行業和PTA行業龍頭企業紛紛擴產，并且向上游產業進行延伸，做大做強產業鏈，以抵抗行業波動的風險，這也會加劇產能過剩的局面。

桐昆股份自身的擴張步伐也很激進。到2022年底，公司完成嘉通項目三套30萬噸合計100萬噸聚酯滌綸長絲裝置順利試運行，具備800萬噸原油加工權益量、720萬噸PTA、910萬噸聚合、960萬噸滌綸長絲年生產加工能力。

二代接棒面臨難題

在業績下滑同時，桐昆股份迎來人事更迭的關鍵期。

今年6月21日，桐昆股份實控人陳士良在正式卸任，二代陳蕾接棒，年輕的“85后”掌門人剛上任就做出驚人之舉。

面對業績下滑，或許是效仿其父當年的創業經歷，陳蕾上任第三周就決定斥資623億元，進軍印尼市場。

7月12日，桐昆股份召開年內首次臨時股東大會，審議印尼北加的煉化項目議案。公司公告顯示，這項總投資86億美元的項目是為了延伸產業鏈，保障原料供應，防止油價波動吞噬盈利。

這項打通全產業鏈的巨額投資項目并不是桐昆單獨完成。6月27日，桐昆股份聯手同在桐鄉的新鳳鳴，以及上海青翃，共同啟動在印尼北加的煉化一體化項目。

該項目計劃年產成品油430萬噸、對二甲苯485萬噸，以及聚乙烯、EVA等其他產品，建設期為4年，投資建成后，原油年加工量將達到1600萬噸/年。按照預期，項目建成后預計年均營業收入104.4億美元，年均稅后利潤13.28億美元。

根據協議，印尼項目按照合資計劃，三家股東需出資26億美元，再借貸60億美元。按照股權占比，桐昆在項目實際持股45.9%，占比最高，作為主要出資人，其必須拿出資本金12億美元，對應承債27.5億美元，合計掏出約285億人民幣。

值得注意的是，桐昆股份的凈資產僅350億左右。這次出師印尼，陳蕾幾乎是押上了全部身家。如果完成一體化布局，其營收和資產規模將不可同日而語。

但自去年以來，桐昆股份總負債居高不下，由2021年的336億元漲至2022年的551.3億元，今年一季度總負債更是增至573億元，資產負債率高達62.4%。

此外，桐昆股份近年來經營性現金流凈流入金額持續減少。2019年至2022年，桐昆股份經營現金流凈額分別為51.16億元、33.47億元、27.94億元、10.73億元，2020年至2022年連續三年下降。

這種情況下，桐昆股份哪來的資金進軍印尼市場？萬一失利又將何去何從？

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