暴跌2000億，迪士尼只剩一張底牌_Disney

新一線城市在等一座迪士尼，至少從最近的傳言來看是這樣。成都、天津、青島、武漢都開始爭奪尚不存在的“中國第三座迪士尼”，隨后被迪士尼一一否認。

新一線們爭著搶著要蹭迪士尼，原因在于一座迪士尼就能重塑整座城市的想象力，首先就體現在房價。

2009年11月4日，距迪士尼3km的一塊住宅用地A08-03因“迪士尼概念”，在經歷16輪報價之后，以高出起始價264%的溢價幅度完成出讓。一個半小時前，上海迪士尼才剛拿到國務院正式批復。

開業三年，迪士尼固定投資對上海GDP年均拉動0.13%，年均間接提供崗位6萬人次。開業七年，成千上萬的游客從全國各地趕來，為上海貢獻旅游收入615億，這些錢足足夠造74個東方明珠。

這也難怪新一線們對迪士尼投懷送抱。

但熱情的中國城市，拯救不了迪士尼當下的窘境：躺在地上的電影票房、越努力越心酸的流媒體業績、飽受爭議的文化立場……反映到股價上，過去十年，迪士尼一直跑贏大盤的存在，到了2022年，迪士尼股價腰斬，且罕見的被大盤甩在身后，市值相比最高點已經跌去了2000億美元。

《財富》雜志如此評價：“沒有哪家像迪士尼一樣快速地王子變青蛙”。

漫威英雄的瓶頸期

在迪士尼的商業模式里，動畫、電影或者說創意內容，是形成一個完整商業閉環的基礎。

迪士尼的業務通常可以被分為四部分：影視娛樂、有線電視、流媒體、樂園及消費品。影視娛樂是IP供應商，而有線電視、流媒體是擴大IP影響力的分發渠道，樂園和消費品則是IP變現的載體。

交易員Peter Brandt：比特幣價格可能很快暴跌至13000美元:金色財經報道，資深衍生品交易員Peter Brandt認為，比特幣的價格可能會繼續暴跌至13000美元。他提出了一個預測，即基于雙頂模式，BTC的價格一旦跌破20000美元，下一個目標很可能在13,000美元左右。Peter Brandt是一位擁有近50年經驗的知名衍生品交易員，也是一位知名的加密貨幣評論員。（cryptopotato）[2022/6/16 4:31:17]

每個動畫人物從大銀幕走向迪士尼樂園的貨架，才算完成一次商業閉環。

但從迪士尼最近的電影票房來看，迪士尼的魔法似乎正在失靈。華爾街的分析師總結說：“迪士尼比任何公司都更依賴于其創意產出，而創意產出卻沒有發揮作用。”

受疫情影響，全球電影業哀鴻遍野，迪士尼也不能幸免。從2020-2023年，迪士尼的票房收入在20億美元徘徊，而這只是2019年百億票房的1/5，曾經被寄予厚望的漫威系列，也啞火了。

從2012年開始，每年1-2部的漫威系列成為迪士尼穩定的現金流，貢獻了迪士尼30%左右的票房。2020年，迪士尼沒有上映任何一部漫威電影，而2021年的《黑寡婦》《尚氣》《永恒族》，票房加起來都沒有2018年一部《黑豹》的票房多。

值得注意的是，2019年之后，七部漫威電影都未能在中國院線上映，直到2023年開春，中國觀眾給《黑豹2》貢獻了1.06億人民幣的票房以及5.4的豆瓣評分。

只是拋開疫情和中國市場影響，迪士尼也很難再造百億票房奇跡。復仇者聯盟、星球大戰兩大IP紛紛完結于2019年，短期內很難制造出如《復仇者聯盟4》一般刷新影史的增長引擎，青黃不接的迪士尼只能靠漫威英雄續集續命。

糟糕的票房宣示了觀眾對漫威英雄續集的審美疲勞。觀眾在影院枯坐兩小時，發現只是看了下一部的超長預告片。眼看《蟻人3》票房進賬4.2億美元，不僅低于兩部前作，更是達不到漫威英雄10億票房的及格線，迪士尼CEO艾格也坐不住了：漫威是否需要為超級英雄拍攝這么多續集？

摩根大通：美聯儲加息或引發加密貨幣暴跌:金色財經報道，摩根大通資產管理部門首席全球策略師David Kelly周三表示，隨著美聯儲加息，并終結“瘋狂的”投機時代，加密貨幣可能會進一步大跌。他表示：“在某個階段，我預計加密貨幣將遭受重大損失，因為那里什么都沒有。”

鑒于美聯儲準備在2022年多次加息以遏制通脹，投資者已從風險較高的投資中撤離。Kelly認為，最近的市場動蕩還沒有結束，而數字資產特別危險，因為它們毫無用處。這些都是虛幻的東西，很容易受到利率上升的影響。

這位資深策略師表示，美聯儲在大流行時期的刺激措施迫使債券收益率降至超低水平，這促使投資者轉向高度投機性的投資，如加密貨幣和無利可圖的科技股。[2022/2/17 9:57:20]

倚仗著漫威這臺印鈔機，迪士尼工作室在自創IP這件事似乎不太努力，上一個被全球少年兒童捧上神壇的公主還是2013年《冰雪奇緣》里的艾莎。

收購來的皮克斯工作室，票房也在走下坡路，2023年新片《元素總動員》上映當日票房收入僅2950萬美元，這個曾經獲得過19次奧斯卡金像獎的工作室遇到了30年歷史上最糟糕的首映。

影視娛樂和主題樂園撐起了迪士尼一半的業績，以疫情前的經營情況為參考，2019財年影視娛樂和主題樂園貢獻了迪士尼54%的營收。

2020財年，迪士尼凈虧損28.6億美元，出現近20年來首次虧損：一邊是院線全面停擺，漫威英雄指望無門；另一邊全球六大樂園普遍只營業了幾個月，最嚴重的加州迪士尼閉園超過400天。

對于此時的迪士尼來說，加注流媒體并不是一道選擇題。

集體崩壞的流媒體

迪士尼認為流媒體業務決定迪士尼未來幾十年的生死存亡，“要么重塑迪士尼，要么毀滅迪士尼”。2020年，重組之后的迪士尼，將流媒體置于中心地位。

迪士尼把過去幾十年如數家珍的漫威、星球大戰等獨家IP搬到Disney+，每月訂閱費只要6.99美元，比奈飛還便宜一半。

天橋資本創始人評論近期市場暴跌：保持冷靜，堅持長期投資:金色財經報道，SkyBridge Capital 的創始人安東尼·斯卡拉穆奇 (Anthony Scaramucci) 建議投資者冷靜對待最近加密貨幣市場暴跌的擔憂。他認為比特幣以及其他數字資產是長期的正確投資工具，人們不應該因為目前的價格下跌而放棄它們。

在最近接受CNBC 采訪時，這位 58 歲的美國人表示，這種價格波動應該被視為長期投資者策略的一部分，“每個人都是長期投資者，直到你有短期損失，然后你開始嚇壞了。”

與許多認為價格暴跌標志著“加密貨幣冬天”開始的分析師不同，斯卡拉穆奇重申了他對該行業的樂觀看法。他甚至建議投資者應該“吃點鎮靜藥”，不要賣掉自己的頭寸：“保持冷靜，做多比特幣，Algorand 和 Ethereum 等其他加密貨幣，我認為你會在這些投資中長期得到很好的回報。”（cryptopotato）[2022/1/27 9:17:23]

到2021年底，已經有1億人訂閱Disney+，奈飛花了十多年才實現的壯舉，迪士尼不到一年半就做到了。迪士尼的市值也水漲船高，突破3500億美元，“Disney+創造的市值超過了通用汽車或福特的總市值。”

流媒體的商業模式通常是“制造爆款——會員數增長——營收增長——再制造爆款”，奈飛也是這么做的。

從2012年到2021年，奈飛推出了779部原創劇集，憑借鈔能力和大數據，讓爆款率達到20.67%。極高的命中率讓奈飛一度成為全球最大的媒體公司，十年間股價漲幅超過6000%。

投資者們信奉“奈飛花越多錢在內容制作上，全球訂閱用戶就會越多”，而全球有8億這樣的潛在用戶。在流媒體高增長階段，股東愿意給予奈飛足夠多的耐心、足夠高的估值，為了制造爆款有點小虧損、小負債不是問題，只要會員數在增長，日子就有盼頭。

sBTC團隊宣布解散，幣價暴跌97.2%:9月22日，sBTC官方通過Discord發布最終解散公告，公告稱，團隊將于9月22日正式解散，希望用戶在9月21日之前，將sBTC放回自己的ETH錢包或相應交易所。據Coingecko平臺數據，DeFi項目sBTC當日幣價從上午11點的0.7美元，不到3個小時，跌落至最低0.002美元，跌幅高達97.2%。據悉，sBTC是一種基于以太坊網絡發行的與比特幣價格掛鉤的ERC-20代幣。(深鏈財經)[2020/9/22]

2010-2019年，奈飛融資規模從5000萬美元躍升到45億美元，導致資產負債率始終保持在70%以上高位水平，到2020年，奈飛的現金流才轉正。

2019年之前，流媒體市場是奈飛一家獨大，但迪士尼的高速增長直接改變了行業格局。美國最大的電信供應商AT&T、最大的有線電視供應商Comcast也緊隨其后加申請參戰，幾大巨頭的加入瞬間拉高了流媒體的內卷程度。

華納兄弟砸180億美元制作內容，奈飛就砸220億美元，迪士尼更是豪擲330億美元，掀起一場內容制作的軍備競賽。整個2022年，流媒體服務商在原創節目上投入的巨額資金將超過2300億美元。

但是流媒體的回報卻沒有隨著投入的增加而增長。2019-2022年，奈飛的制作成本水漲船高，卻再也沒能制造一個季度新增1600萬用戶的奇跡；亞馬遜花5年、10億美元拍攝了兩季《指環王》，最終卻換來口碑崩壞的結局，成了“電視劇史上最昂貴的代價”；到2022財年，迪士尼流媒體已經虧損近90億美元。

分析師們紛紛總結，流媒體是“不適合膽小的人做的生意”。

更糟糕的是，2022年Q1-Q2，奈飛連續兩個季度用戶流失，累計120萬，單看數量微不足道，但卻是十年來奈飛用戶數的首次下滑。同樣的劇情也在2023年的迪士尼上演。

聲音 | Blocktown Capital聯創：5年前BTC暴跌近80%我都沒賣，現在也不會賣:數字資產管理公司Blocktown Capital聯合創始人兼管理合伙人(Joseph Todaro今日在推特上表示，自己似乎真切體會到了加密市場當前崩潰期間許多比特幣持有者的感受：“5年前，比特幣的價格是270美元，較2013年高點下跌近80%。我那時沒有賣，現在也不會賣。”（CryptoGlobe）[2020/2/27]

華爾街突然意識到，就算每個人都在談論《魷魚游戲》和《黑暗榮耀》，愿意為視頻付費的也就是2億多，流媒體的高增長時代已經一去不復返了。

當內容供給的競爭加劇，用戶增長到頂，隨之而來的是內容公司“降本增效三件套”——會員漲價、公司裁員、削減內容成本。從奈飛到迪士尼，再到大洋彼岸的奈飛學徒“愛優騰”，幾乎無一例外。

失望情緒反映在奈飛暴跌的股價——如今，奈飛的股價已經熨平了疫情期間的所有漲幅，迪士尼也從2021年的高點跌掉了2000億美元。

有人曾問過迪士尼流媒體前負責人KevinMayer，如何看待奈飛只在乎訂閱用戶數量而忽視其他財務數據？

KevinMaye回答道：“我們致力于讓流媒體業務賺錢……但與此同時，我們還有傳統的迪士尼業務，主題公園、電影、工作室、電視業務，這些都還在。”

樂園成了最后一張牌

根據《紐約郵報》報道，過去50年，迪士尼門票價格上漲了近40倍，遠超工資、租金和汽油的漲幅。但迪士尼還嫌門票不夠貴，在娛樂影視、流媒體業務一片灰暗之下，迪士尼只能寄希望于主題樂園。

上海迪士尼門票由原來的兩年一漲變成了半年一漲，現在高峰日票漲到799元，幾乎是七年前普通票的兩倍。面對飽受爭議的漲價，CEO艾格也不好意思的承認：“我們在熱衷于追求利潤的過程中，定價過于激進。”

在消費復蘇的大潮里，門票漲價似乎毫不影響人們對迪士尼的熱情。迪士尼2023財年Q2季度，一邊是流媒體用戶流失400萬、虧損6.59億，另一邊有線電視利潤同比下降35%。樂園成了最亮眼的一項業務：營業利潤同增23%，貢獻了絕大部分公司利潤和1/3的總收入。

同樣都是主題樂園，華強方特靠春節檔14億票房電影《熊出沒》給虧損的樂園續命，歡樂谷在抖音直播間賣半價99元門票回血。逆勢漲價的迪士尼樂園活成了所有主題樂園艷羨的對象，一種真正的稀缺資產。

萬達曾豪擲千億興建13座萬達城，光西安萬達城就花了500億，王健林更是放下狠話“要讓上海迪士尼20年不盈利”。一年后，萬達股債雙殺，開啟瘦身之旅，最先打包出售的也是萬達城，還讓融創賺了231億。

王建林說過這門生意的難：“十幾個項目每年凈增1000億元負債，壓力相當大。”

而對于蘋果、亞馬遜、谷歌這些海外巨頭來說，做流媒體內容，只要舍得花錢就能分一杯羹，但線下樂園卻無異于一場更驚心動魄的豪賭：生產門檻高、造價更高昂，需要更長時間的投入和維護，才能勉強收回成本。

好萊塢影片平均制作周期是2年4個月，有史以來最昂貴的電影《星球大戰3》花了4.47億美元。而上海迪士尼一期工程就投資了55億美元，歷時18年。在此期間，CEO艾格重訪上海超過40次，歷經多輪談判，拜訪過三任國家領導人、五任上海市長。

迪士尼樂園的另一個隱形門檻在于——每一個新建的迪士尼樂園，都是在押注下一個龐大的消費市場以及極具商業活力的社會。

80年代的日本人，沉浸在“日本第一”的宏大敘事里，“一億總中流”撐起了一個龐大的消費市場：人均6張信用卡，消費貸增速比GDP還高；有廠商推出售價1億日元的純金高爾夫球桿套裝，推出3天就售罄；1億人口的日本，全年滑雪人次卻突破了3億。

踏準日本經濟崛起的東風，1983年，東京迪士尼作為第一個海外樂園在浦安市舞濱開業了。

東京迪士尼的紀念品商店面積是美國的兩倍還要大，日本人一邊喊著“卡哇伊”，一邊瘋狂買下印著米老鼠的T恤、鑰匙鏈和毛絨玩具。耗資14億美元的樂園，三年半就被3500萬日本人買回本。

《紐約時報》忍不住發文感慨：“在日本，米奇先生就像在家里”。

三十年后，相似的敘事在中國上演。2016年，上海迪士尼開業，第一年就接待超過1100萬客流，實現盈利，此后幾年一直保持著年均80億的賺錢速度——全世界迄今為止最龐大的一批中產階級誕生了，迪士尼不出意外地實現了漂亮的業績。

《金融時報》曾經在2020年提出一個“迪士尼樂園指標”——1998和2008的兩次金融危機后，人們削減非必要開支，迪士尼也未能幸免，樂園的業績分別下跌8%、6%。

某種程度上，迪士尼樂園門票賣的好不好，是一個“世界是否已經恢復到2019年‘正常’狀態”的宏觀指標。

對于那些付得起799元上海迪士尼門票的人來說，眼看著樂園里天天上演“早八點萬人汗浴現場”，或許這個世界已經恢復到2019年了。

參考資料

迪士尼地塊拍出11.9億天價商用地下午起拍，中國證券網

AfterDisneyflubbedthemostbasicequationinfinance,BobIgerhastodigoutofadeepholetomovethestockprice,FORTUNE

PixarflopshowsWaltDisneystrugglingtorevivethemagic,FT

迪士尼CEO艾格：未來可能減少漫威電影續集數量，華爾街日報

Pixar’s‘Elemental’FallsFlat,AddingtoWorriesAbouttheBrand,TheNewYorkTimes

Disney’schiefonhiswarwithNetflix,irkingthetalentandbreakingwiththepast,FT

其實Netflix是一家基于大數據的VC，Rockflow

TheStateofStreamingin2022:Netflix'sDecline,HBOMax'sFuture,andMore!-IGN

VVVip也養不起愛奇藝，遠川研究所

WhyNetflixkeepscrankingupitsprices/Thecostofstreamingisstartingtosting,theverge

Netflixstockhasnowlostallitsgainsfromthepandemic,CNBC

MeetthemanbehindDisney+:LivefromCodeMediawithKevinMayer,Recode

DisneyWorldpricesup3,871%in50years—morethanwages,rentandgas,NewYorkPost

Disneyparkpricehikes'tooaggressive,'CEOBobIgeradmits,foxbusiness

DisneyParks’ProfitJumpsAsInternationalRecoveryTakesHold,Deadline

萬達集團將在陜西追加投資1,030億元其中500億建西安萬達城，中國財經

再見王健林，你好孫宏斌|棱鏡

《一生的旅程：迪士尼CEO自述批量打造超級IP的經營哲學》，文匯出版社

日本消費崩潰啟示錄，摩登中產

Introducing,theDisneyParkIndicator,FT

編輯：胡曉琪

視覺設計：疏睿

制圖：楊典、賈穎

責任編輯：胡曉琪

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