面對以太坊合并，專業交易者都采取哪些交易策略？_ETH

TheMerge合并是以太坊主網從工作量證明向權益證明的轉變，以實現其區塊鏈共識。過渡會將信標鏈與現有的PoW鏈合并。雖然這個過渡一直在進行當中，但所耗費的時間比任何人預期的要長得多。除了持續的技術挑戰，還伴隨著來自礦工的巨大挑戰，即激勵礦工放棄有利可圖的PoW挖礦轉而支持PoS硬分叉。

毫不夸張地說，以太坊合并是加密歷史上最受期待的事件。TheMerge可能帶來看漲以太坊的很多原因。這里最有力的論據是區塊獎勵從2ETH減少到0.2ETH。發行量減少90%相當于三個比特幣減半，而減半與歷史價格升值相關。其他催化劑包括消除強制賣家、改善能源狀況以及貨幣凈通縮的潛力。

合并日期現已確認為9月15日，讓我們看一下交易者們如何為這個巨大的機會進行準備。

目前的最新情況

8月10日，以太坊將最后一個PoW測試網轉換為PoS。這些測試網過渡已作為主網Merge的試運行。開發團隊還進行了10次影子分叉，以進一步梳理出任何邊緣情況。8月11日，以太坊核心開發者正式宣布TheMerge的暫定日期為9月15日。

9月15日是一個軟目標，因為觸發TheMerge的實際機制是基于以太坊網絡活動的。每個PoW塊都有一個難度值，用于控制估計的挖掘時間。所有這些值的總和提供了一個表示鏈的總難度(TTD)的數字。選擇了58750000000000000000000的終端總難度(TTD)來激活以太坊主網上的實際合并。

Coinbase以太坊Staking構建者：面對審查將優先考慮關閉業務:8月16日消息，Delphi Labs研究員@lex_node在推特上對可能到來的針對Coinbase以太坊Staking業務的監管審查進行了分析，他認為Coinbase等大規模的Staking業務在該事情上沒有退路，因為在PoW中礦工可以選擇不打包某個被審查的特定“交易”，但以太坊PoS共識中，刻意拒絕某個技術層面的合法交易將導致算法的“不作為懲罰”，將導致業務虧損，因此“Coinbase要么使監管讓步，要么關閉業務，沒有共存方案”。[2022/8/16 12:28:36]

對于之前的升級，團隊只需在更改生效時選擇一個特定的區塊編號。然而，這為不良行為者創造了一個非常明確的攻擊向量。使用TTD從本質上提高了攻擊成本的標準，與對以太坊進行51%攻擊的成本相同。這是因為攻擊者必須花費相同數量的哈希率來超過現有鏈的TTD才能創建新的分叉。

接下來，需要將Bellatrix和Paris升級分發給以太坊客戶端。Bellatrix允許共識層節點與執行層對話，Paris允許執行層節點與共識層對話。在這些升級之后，信標鏈將開始「ping」PoW鏈，直到它達到TheMerge的TTD。

由郭二寶為首的中國礦工領導的以太坊礦工隊伍已提議分叉該鏈以繼續在PoW上運行。原鏈預分叉上的ETH持有者將在新分叉上獲得相同數量的ETHW代幣。任何人都可以通過運行完整節點并下載鏈的歷史來創建現有區塊鏈的副本。但如果無法形成更廣泛的共識或沒人使用分叉鏈，那么它上面的所有資產都一文不值。

寶新金融鄭磊：應在交易所層面對加密資產做出必要風險控制:寶新金融首席經濟學家鄭磊表示：“各國政府對比特幣的態度有差別，但都清楚地認識到這類加密數字資產的監管難度很大，在交易過程中可能與洗錢等非法活動有密切聯系。加密資產的潛在風險主要存在于交易過程的不透明和大幅波動性。對于加密資產，應在交易所層面做出必要風險控制，比如投資者身份和資金來源的調查，采用對投機交易的監控技術，并配合執法部門必要時采取鎖定交易和非法賬戶。而交易平臺本身也應該按照同類金融機構進行日常監管。”（證券日報）[2021/4/20 20:38:01]

ETHW鏈得到了一群礦工的支持，但沒有像Chainlink、USDC或USDT這樣的關鍵DeFi項目的支持。少數交易所承諾支持ETHW的交易，其中最著名的是：MEXC、DigiFinex、Gate.io和Poloniex。其中一些交易所的期貨將新代幣的價值定價在70美元左右。

GaloisCapital的KevinZhou認為該鏈可以保留EthPoS鏈的2-10%的價值——這將是40-200億美元的市值，將其列為前20大加密貨幣。這種主要協議的分叉是有先例的。比特幣現金是BTC的一個分支，曾一度交易高達原始資產價值的近25%。無論價格走勢如何，很明顯，一旦發生合并，就會發生分叉戰。

投資者如何看待？

投資者通過看漲期權在期權市場做多。9月底的看漲量最高，在4000至5000美元之間。這是一個賭注，即ETH將在未來六周內翻一番以上，只是為了讓這些頭寸接近盈虧平衡。

聲音 | 美聯儲主席：中美面對CBDC態度有所差異 因為兩國制度背景完全不同:美國國會議員比爾·福斯特在今日早些時候舉行的貨幣政策聽證會上，對美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾的美國中央銀行數字貨幣（CBDC）進展提出了質疑。在與一些現有的CBDC項目進行比較時，福斯特向鮑威爾提出如何回應中國當前的央行數字貨幣計劃的問題：“您如何形容我們對這種潛在的競爭性威脅做出反應的能力？” 鮑威爾指出，中美面對央行數字貨幣時有所不同，“它們是完全不同的制度背景。” （cointelegraph）[2020/2/12]

現貨積累也在加速。隨著我們接近TheMerge，持有>10和>100ETH的地址正在顯著增加。雖然現貨增持可能是對ETH的堅定信念，但它也可能是期望獲得ETHW空投的一種方式。要獲得ETHW空投，投資者需要持有原生ETH而不是持有看漲期權。

我們可以看到交易者在期貨市場做空以對沖現貨風險，這使期貨曲線處于逆價差狀態——期貨價格低于當前現貨價格。由于上行波動性和過去的價格表現，以太坊和比特幣曲線的期貨價格通常高于現貨價格。比特幣曲線仍處于升水狀態。

據推測，由于投資者希望獲得ETHW空投，信標鏈存款也大幅放緩。

聲音 | 社科院趙磊：面對區塊鏈少一點喧囂浮躁 多一點理性思考:中國社會科學院法學研究所研究員趙磊近日表示，面對區塊鏈，要少一點喧囂浮躁，多一點理性思考。區塊鏈只有用于具體場景，才可能造福社會利益或公共利益。準確理解、合理利用區塊鏈技術才是正道。建立統一、規范的技術標準，是區塊鏈發展亟待解決的問題。相關部門要盡快出臺標準，為監管提供依據。[2019/11/19]

投資者正在實施哪些交易策略？

下面我們評估我們觀察到的交易者為即將到來的事件考慮的一系列策略。這些策略中的大多數都假設合并將成為ETH價格的積極催化劑。提醒一下，這些都不是交易或財務建議，而是我們如何觀察到投資者正在討論此事件的定位。

看多ETH

毫不奇怪，許多投資者想要簡單地擁有ETH，因為他們認為這將是網絡的長期基礎改進。我們的貼現現金流模型每個ETH的公允價值為8000-11000美元，對質押者的收益率為6-12%。這一切都取決于從PoW到PoS的成功過渡。

看多現貨ETH/看空期貨或永續合約

交易者通過做空9月底的合約來將現貨ETH與空頭期貨交易配對，以捕捉ETHW的下跌，同時對他們的頭寸保持delta中性。這筆交易的成本大約是現貨價格的1-2%或每單位ETH敞口20-30美元。一些交易員認為TheMerge可能會延遲，因此使用12月底的期貨合約，價格大致相同。

聲音 | 張勇：面對數字經濟時代，與其質疑，不如擁抱和嘗試:今天，阿里巴巴集團CEO張勇和世界經濟論壇創始人施瓦布對談，成為整個達沃斯中最受關注的對話之一。談到數字經濟時，張勇表示，面對數字經濟時代，與其質疑，不如擁抱和嘗試，探索創新。而且他還認為，在數字經濟時代讓天下沒有難做的生意的使命，正是在運用數字技術幫助更多人完成數字化轉型。[2019/1/24]

看多現貨ETH/看空stETH

交易者試圖在增加一些潛在上行空間的同時捕獲ETHW空投的另一種方式是多頭ETH/空頭stETH。stETH沒有得到EthwAirdrop；因此，理論上相對于現貨ETH的價值會有所下降，如果ethw有價值的話。stETH的交易價格比Eth折價大約2.5%。這大致是與stETH的非流動性相關的折扣，因此看來ETHW的定價實際上為零。我們從期貨市場看到ETHW的交易價格約為70美元，因此市場似乎沒有在這種動態中定價。交易者正在做多現貨/做空stETH。

看多期權或跨式期權

再次，足夠簡單。交易者認識到，9月30日以約100％隱含波動率的長期平價齊全到期，相對于歷史波動率，價格相當。最近，以太坊的落后型波動率實際上高于100％以上。從歷史上看，ETHvol約為90%。請記住，在期權領域，波動性是您付出的代價。

Straddles是相同執行價格的多頭和空頭看漲期權，是交易者試圖捕捉上行情景的一種方式，同時在ETHW空投后合并延遲或現貨ETH被拋售時保護下行。交易者以每單位風險敞口500-600美元的成本買入平價看漲期權和看跌期權。

長期質押

如果合并成功發生，則質押者將獲得收益。我們可以爭論這個收益率是5%還是20%，但是任何水平的收益率對于無論如何都想要持有原生ETH的人來說都是有吸引力的。如上所述，似乎許多個人投資者正在等待「合并」成功發生或可能等待ETHW空投。成功合并后，質押應繼續大幅增加。

像LDO、RPL、Stakewise、ANKR和Swell這樣的Staking被視為具有吸引力的升值游戲，因為敘事繼續朝著有利于他們的方向發展，但也歸因于來自Staking的基本現金流。LDO和RPL似乎是大多數投資者正在考慮的代幣。

LDO在過去一個月上漲了300%以上，但今年仍下跌了約40%。Lido持有者從使用該協議的人那里獲得ETH質押收入的5%。一個簡單的模型向我們展示了合并后的估值。

過去一個月，RPL上漲了150%以上，但今年仍下跌了約40%。RPL不會產生任何現金流，但它通過對驗證者的綁定要求保護的質押ETHTVL保留其價值。RPL也未在Coinbase、Binance和FTX上市，提供了一些額外的潛在上行空間。

看空Alt-L1

成功的合并意味著朝著以太坊的長期路線圖又邁出了一步。這也意味著以太坊網絡的主要風險減少了。EVM變得更加根深蒂固。通過分片進行擴展更近了一步，因為開發人員現在可以轉向這個問題。這些都對alt-L1沒有好處，交易者正在做多現貨Eth/做空一籃子alt-L1。隨著以太坊進一步鞏固自己作為智能合約鏈贏家的地位，這種交易很可能會在2023年合并后的過程中上演，而不是即時重新定價。

看空ETC

ETC僅在7月份就上漲了200%以上。正如我們所介紹的，這是我們在其他關鍵升級中看到的一種模式。升級后3個月內的拋售將會使ETC的價格水平回到之前。這一次，這意味著從今天的45美元左右變為16美元。

礦工涌入提高ETC哈希率并可能推動代幣估值的風險如何？這是極不可能的，因為ETC的獎勵每天大約為70萬美元，而以太坊的獎勵為2400萬美元。一些礦工可能會進入，但沒有足夠的資金可以讓這成為一種可持續的商業戰略。

與ETC相比，ETHW也將更吸引礦工。ETHW將擁有以太坊的所有遺留基礎設施，只是沒有開發人員基礎來維護它。可以說，這比ETC上的任何東西都更具吸引力，ETC的市值為90億美元，TVL不到100萬美元。

由于這些動態，投資者正在考慮在合并后做空ETC。

看多Coinbase/看空MSTR

Coinbase通過其平臺質押了大約180萬個ETH。他們代表客戶收取代幣25%的傭金。如果我們假設質押的ETH有10%的收益率，那就是45000ETH或約9000萬美元的收入，因為合并而帶來的增加，Coinbase從成功的合并中受益匪淺。

另一方面，MicroStrategy本質上是一家比特幣控股公司。這是玩ETH/BTC比率的另一種方式。

看空挖礦

大多數礦商專注于挖掘比特幣，但有些跨區塊鏈進行多樣化。HIVEBlockchainTechnologiesLtd.是比特幣、以太坊和ETC的挖礦公司。其股價年初至今下跌約50%，至每股6.50美元。盡管如此，這與2020/2021年加密貨幣牛市剛剛超過1美元之前的低點相去甚遠。Hive每年開采大約24000ETH或4800萬美元。根據ETH價格，以太坊挖礦相當于年收入的5-10%。

長期ETHW創收代幣

ETHWDeFi協議可能會在合并后迅速被拋棄，但從長遠來看，如果它們的底層協議正在使用并在ETHW上收取費用，它們將保留一些剩余價值。例如，如果ETHW版本的Curve年收入為100萬美元，則代幣價值不為零。從長遠來看，在評估其中一些協議的賬面價值時，可能會有一些有趣的交易。這是GaloisCapital最近詳細討論的一項交易。

看多ETHWNFT

以太坊上的每個NFT在ETHW上都會有另一個版本。NFT衍生品已經是一個蓬勃發展的市場。什么是真正的原始Cryptopunks或BoredApe？ETHW版本還是ETHPoS版本？這將是一場公開辯論。在交易所線之前，在場外交易市場上尋找這些資產可能會有一些價值。ETCClassic以幾美分的價格在場外交易，然后在Poloniex上市后立即躍升至4美元以上。

總結

圍繞ETHW分叉出現的新可能創造了投資者正在考慮和辯論的各種交易，以參與TheMerge。對于想要長期做多現貨ETH的投資者來說，經常討論的計劃是通過TheMerge持有ETH，收集ETHW，然后通過他們首選的質押提供商質押他們的ETH。

成功的合并消除了以太坊的大量技術風險，但協議和凈流量的根本改進需要時間才能發揮出來。盡管如此，近期價格仍有機會升值。投資者是凈多頭期貨，因此交易商必須是凈空頭ETH以對沖其整體敞口。如果合并成功，我們可能會在9月底看到這種空頭敞口的大幅平倉。

不管交易機會如何，看到以太坊社區最終達到這個預期的里程碑將是令人興奮的。

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