賈晉京：貨幣大變局_數字貨幣

來源：人大重陽

金融是經濟的血脈，貨幣是金融的細胞。新冠肺炎疫情刺激下，世界大變局加速演進，國際金融與世界貨幣格局變化更加顯著。在用于金融投資的貨幣數量遠大于實體經濟的時代背景下，下一步的貨幣格局完全有可能發生“突變”。揭示全球貨幣未來變化趨勢，至少要從美元、金融市場、數字貨幣三個方面入手。

“去美元化”新趨勢

“除了美元，一切能用美元買到的東西都在漲！”這是一位美國知名金融博主形容2020年底國際金融市場所使用的標題。

疫情前，“去美元化”進程已日趨明顯，包括沙特在內多個主要石油生產國越來越多地接受石油交易用非美元貨幣結算。疫情發生后，“去美元化”進程呈現出新的趨勢。

2020年3月，西方主要以央行采用超常規刺激政策的方式來應對金融市場暴跌，隨后，從股票到原油，再到作為工業原材料的銅，甚至是虛擬商品比特幣，都出現大幅漲價。其背后，則是世界上幾乎所有資產的價格普遍上漲。與此同時，表示美元自身價格的美元指數，卻從2020年3月19日的高點102.94點一路走低，到12月31日降至89.69點。美元指數是美元兌一攬子貨幣的價格指數，美元指數走低意味著美元被賣出，其他貨幣被買入。

Affine完成700萬美元融資，Coinbase Ventures等參投:8月12日消息，DeFi收益率協議Affine宣布完成700萬美元融資，本輪融資由Coinbase Ventures、Circle Ventures、Jump Crypto、Hack VC、Shima Capital等參投。[2023/8/12 16:22:24]

這一趨勢概括起來就是：2020年，美元持有者紛紛把美元換成能用美元買進的一切資產。美聯儲為了應對疫情下的金融危機，在9個月時間里把資產負債表規模從4.3萬億美元擴張到了7.4萬億美元，但“放水”釋放出來的美元大都被換成了其他資產。

這可以理解為美國人擁有的全球資產大幅增加了嗎？有這方面的因素，但未必是主要方面。持有美元的不一定是美國人，實際上，約三分之二的美元為美國以外的人或機構所持有。投資者花掉美元是為了增加其他資產持有嗎？不同資產的特點千差萬別，但仍可以通過一種特定資產——黃金，來觀察投資者減持美元的意圖。

國際金價主要是在倫敦黃金市場上形成的，倫敦的黃金合同可以用美元買入，但并非只能用美元，而是可以用包括美元、人民幣在內的16種貨幣來交易。倫敦金價在2020年一度從3月19日的低點每盎司1478.6美元漲到8月6日的高點2070美元，背后原因是當時投資者紛紛用美元買入黃金，再把黃金賣出換成其他貨幣，最終目的可以推斷是用其他貨幣投資發行國國內的資產。

Arkham：美國政府目前在鏈上保管著超過60億美元的BTC:金色財經報道，據Arkham在社交媒體上稱，美國政府目前在鏈上保管著超過60億美元的BTC。他們的BTC持有量包括從三個事件中繳獲：2020 年從絲綢之路扣押 6.937 萬枚 BTC；2022 年從 Bitfinex 黑客攻擊中扣押 9.464 萬枚 BTC；2022 年扣押 James Zhong 5.1326 萬枚 BTC。

2023 年 3 月 7 日，美國政府通過三筆交易向 Coinbase 發送了 9861 BTC，以將其清算為美元。這似乎是與貿易伙伴的結算交易，美國政府似乎在 2023 年第一季度按 TWAP（時間加權平均價格）出售了 BTC。[2023/5/6 14:46:09]

如果說疫情前“去美元化”進程主要是受政策因素推動，那么在美國經濟受到疫情重創的情況下，“去美元化”進程的主要驅動力已轉化為投資者“逃離美元”的恐慌心理，“逃離美元”的實質就是逃離美國實體經濟。這也就意味著，美元霸權或將因其基礎——美國本土市場罹患沉疴而走上日漸瓦解之路。

“金本位”難回歸

如果美元霸權日漸瓦解，世界貨幣體系將走向何方？在可預見的將來，金本位制有可能回歸嗎？

世界貨幣體系不是一朝一夕建成的，也不可能短時間內房倒屋塌。金本位制能不能“回來”，先要看它是怎么“走”的。

金本位制并非古已有之，它誕生于19世紀中期，背景是工業化時代的貨幣需要統一的錨。黃金能夠成為貨幣的必然選擇，與其在各國都有廣泛需求有關。根據世界黃金協會的數據，當今時代，每年全球新開采出的黃金，一半以上被用于首飾制造，其次被做成金條等儲存起來，12%左右用于工業，而中央銀行收儲的不到20%。可見，用作與貨幣有關用途的黃金，只占一小部分。實際上，黃金至今仍是各國的法定貨幣，并沒有被任何國家廢止貨幣地位。終結了的只是黃金與信用貨幣的法定兌換關系，這與二戰后市場經濟的發展有關。

Web3娛樂公司Toonstar將發布由NFT驅動的動畫片《Space Junk》:金色財經報道，Web3 娛樂公司 Toonstar 將發布由 NFT 驅動的動畫片《Space Junk》（太空垃圾），該系列講述了太空垃圾收集者的故事，由《工作狂》制片人 Dominic Russo 編劇，主演有《拿破侖炸藥》演員 Jon Heder 和《搖滾校園》演員 Tony Cavalero。粉絲將能夠在 Theta 區塊鏈上鑄造太空垃圾 NFT，還有機會通過構建節目的敘事、創造角色和參與僅限代幣持有者的體驗來參與該項目的知識產權（IP）。[2023/4/25 14:26:30]

1944年，布雷頓森林會議把“其他貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤”作為戰后世界經濟秩序的基礎設定。其后，美國通過“馬歇爾計劃”向歐洲投入大量美元，歐洲則可以用美元從美國市場購買商品。于是橫跨大西洋的市場體系開始形成，更大規模的市場需要更多貨幣。

1952~1953年美國和歐洲主要大國都發生了戰后比較嚴重的經濟危機，暴露出一個比較深層次的基本問題：當“馬歇爾計劃”這樣的投資拉動政策效果釋放完畢，組建“歐洲煤鋼聯營”等擴大銷售網絡的政策又未能立見成效，經濟該如何發展？

該問題的深層含義由美籍匈牙利裔經濟學家提勃爾·西托夫斯基揭示：假如有一家鋼廠現在要決定是否動工興建，但只有在鋼廠投產之后有一條鐵路要動工的話，鋼廠才有利可圖；而鐵路企業認為，只有當有一家新的鋼廠投產之后再開始修鐵路，才會獲利。顯然，鋼廠項目與鐵路項目密切相關。但在只有鋼鐵現貨市場的情況下，鋼鐵企業和鐵路企業就無法通過市場獲知對方的信息，從而無法促成相互配合的行動。這是由于信息傳遞不夠高效靈活導致的市場失靈例子，或者說，由于市場還不夠充分所致。

FTX破產前只有9億美元的流動資產和89億美元的負債:金色財經報道，在破產前夕，FTX只有9億美元的流動資產和89億美元的負債。《金融時報》報道援引投資材料指出，FTX最大的易于出售的資產是通過屬于首席執行官Sam Bankman-Fried的一個外部公司實體擁有的4.7億美元Robinhood股票。盡管正式總部在美國以外，該公司的負債中有51億美元是以美元結算的。（the block）[2022/11/13 12:57:26]

當時，歐洲找到的解決辦法是：創造信息傳遞更加高效靈活的交易體系。像上述情況，可通過創建鋼鐵期貨交易市場解決。

從1950年代中期起，大量高級、復雜的市場被創建出來，比如1957年誕生的歐洲債券市場等。不過，更多更充分的市場對應的是更大量的貨幣。貨幣的大量需求，導致金本位制下黃金與貨幣的固定比率無法維持，1960~1968年竟然連續發生了11次“黃金危機”，最終，美國不得不于1973年宣布放棄美元與黃金的掛鉤，任由貨幣發行量飛漲。

也是在1973年，中東國家對西方宣布石油禁運，導致西方出現經濟蕭條。一些石油貿易商以個人身份從中東國家買進石油，再倒賣到西方國家，從而創建了國際石油現貨市場，這時正趕上美元與黃金脫鉤，現貨石油成為美元新的錨。

美元對石油的炒作需要一個新的市場，于是在1980年代初，國際石油期貨市場出現了。國際石油期貨市場成了衍生金融的“培養基”，各種各樣的新式衍生金融產品源源不斷地以石油期貨為基礎被創造出來。而為了容納這些“金融怪物”，又需要創造更多的新市場。所以到了1986年，時任英國首相撒切爾夫人干脆搞了“金融大爆炸”改革，徹底拆除了阻礙衍生金融品市場發展的藩籬。其結果是：此后應對經濟危機看上去有了比較有效的辦法——印鈔借給交易商，再創建新市場容納這些鈔票。

Web3初創公司Spectral獲得2300萬美元融資:金色財經報道，信用風險評估基礎設施web3初創公司Spectral已在由General Catalyst和Social Capital領投的一輪融資中獲得2300萬美元。參與本輪融資的其他投資者包括三星、Gradient Ventures、Section 32、Franklin Templeton、Circle Ventures和Jump Capital。Varghese說，到目前為止，該公司已經籌集了約3000萬美元。

這家初創公司建立了一個相當于傳統FICO評分的鏈上評分，稱為多資產信用風險Oracle (MACRO)評分，允許用戶通過其平臺查看鏈上評分。（techcrunch）[2022/8/24 12:46:08]

綜上，黃金一直是貨幣，但數量限制使其無法滿足市場發展帶來的需求，于是信用貨幣與黃金取消了法定兌換關系，單獨成為商品的結算工具。與黃金反映現實經濟需求有所不同，衍生品反映的是金融市場發展的需求。衍生品的價格反映的不是基礎資產的價格本身，而是基礎資產價格的變動。多層次市場體系越是發展，商品之間的價格相互變動關系就越是層出不窮，對衍生品的需求也就越高。由此，市場體系越趨復雜，金本位制就越不可能“回歸”了。

第四次貨幣大革命

2020年，數字人民幣先后在深圳、蘇州進行了實際使用測試，中國成為第一個把主權性純粹媒介貨幣付諸實踐的國家。數字人民幣問世后，美國、日本、歐盟也先后宣布了各自的主權數字貨幣方案。

主權數字貨幣是主權貨幣的一種形態，具有完全的法律效力。不同于以貨幣名義銷售的虛擬物品，后者不具備法償性，其效力完全可以用法律法規加以限制。

數字貨幣的到來，源于兩條歷史發展主線的匯合：數字化發展及貨幣本身的發展。

信息化、網絡化的發展締造出一個數字化的虛擬空間。當各種各樣的數字商品、數字服務以及數字資產層出不窮時，數字貨幣的出現也就順理成章了。

經濟數字化使得數據總量飛速增長。有研究顯示，當前全球數據總量正在以“10年10倍”的速度增長，到2025年將達到約163ZB。其中，中國的數據總量到2020年末預計將超過8ZB，全球占比18%左右，有可能首次超過美國躍居全球第一。2020年4月，《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》明確提出發展數據要素市場，加快數據資產化進程。這意味著，數據資產的形成、流通、交易、開發等過程都會納入規范化市場框架中。

飛速增長的數據資產，需要什么樣的貨幣支撐其市場化呢？可否使用傳統貨幣？可以設想這樣一個場景：打電子游戲時，需要充值購買游戲幣以兌換裝備，這是一種合法的數字商品消費行為，但此后打出了更高級的裝備，可否再賣出更多的游戲幣然后再換成更多的錢？答案是不可以，因為哪怕裝備再高級，只要是數字生成的，就很容易無限量復制，而這樣的數據資產如果可以不受限制地兌換成傳統貨幣的話，現實經濟中的貨幣很快就會被大量占用，導致經濟嚴重通縮。

為什么不能大量發行傳統貨幣來滿足數字經濟的需要呢？這與傳統貨幣的性質有關。傳統貨幣是“通貨”，也就是可以交換任何商品，使用場合不受限制，由于不攜帶信息，也很難追溯。這就使得傳統貨幣如果跟隨數據量的增長而膨脹，就會直接失去價值尺度職能，變成廢紙。而數字貨幣不同，它雖然也是“通貨”，但卻可以攜帶信息，因其自身具備穩定性，可以作為數據資產的“錨”而不是被數據資產“帶飛”。

因此，從戰略全局看，在信息化、數字化成為經濟發展主要趨勢之一的大背景下，發行主權數字貨幣是大勢所趨。

數字貨幣的來臨，意味著貨幣與金融運行方式正迎來一場革命。從貨幣形式為人類解決了什么問題的角度看，歷史上出現過三次大革命。

第一次是金屬貨幣大革命，解決了統一價值尺度的問題。貨幣進入金屬時代之前，被用做交易媒介的物品多種多樣，相互之間難以交易。金屬貨幣的出現，使統一計價標準具有了可能性，于是分散的小市場可以向統一的大市場發展。

第二次是法定貨幣大革命，解決了國家與貨幣之間的關系問題。1694年，英格蘭銀行的出現標志著中央銀行的誕生，其實質意義是把國家債務轉換為一個國家內統一的法定貨幣。這時，貨幣本身是國家債務的憑證，意味著發行貨幣的國家承諾了這張紙可以買到多少東西，紙幣時代也就自然到來了。

第三次是信用貨幣大革命，解決了“錢不是某種具體東西，而是能買到什么東西”的問題。只有到了貨幣與黃金徹底脫鉤之后，信用貨幣時代才真正到來。這時，貨幣除了代表信用，已經沒有任何貴金屬的“含金量”。而信用貨幣能夠在美國關閉美元與黃金兌換窗口之后迅速“立得住”并推廣開，離不開20世紀70年代的金融電子化革命。電子信息與互聯網被引入金融交易過程中，使各種類型的金融市場以及橫跨大洋的各國金融市場連接在一起。交易的時空范圍迅速擴大，而數量有限的金屬貨幣已無法支撐交易品數量的急速膨脹。這時，只代表信用而不代表貴金屬的信用貨幣，使金融產品的天文數量級擴張得到了支撐。

數字貨幣的到來會徹底解決“什么是貨幣”這個最根本的問題，帶來的變化堪稱貨幣的第四次大革命。

金本位制下的貨幣是黃金的符號而非貨幣本身，黃金這個“貨”才是貨幣本身；信用貨幣時代的“紙幣本位”則解決了貨幣以“幣”為本體而非以“貨”為本體的問題。但在貨幣代表信用的情況下，什么是信用？于是在現實中，債務成了信用本身，導致美國走上了債務單向膨脹的“不歸路”。中國的債務始終可控，是由于人民幣事實上以中國的貨物為錨。數字人民幣使得貨幣可以表達數字資產，而數字資產則是各種社會互動關系的鏡像。其本質含義是：兩物交易，錢并非其中一物的符號，而是交易這個關系的符號。數字貨幣的信息攜帶功能，使得關系不必以黃金或國家債務為載體就能被記錄，可以說真正體現出貨幣作為交易媒介的本質。

總之，隨著主權數字貨幣時代的到來，數字空間中的經濟活動將可以積累真正的財富。全球財富格局將被重新定義，世界貨幣的格局也必將被改寫。

來源：2021年1月13日出版的《環球》雜志第1期

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