鄧海清等：美聯儲“鴿聲嘹亮” 人民幣趨勢逆襲_APP

中新經緯客戶端3月21日電題：《鄧海清等：美聯儲“鴿聲嘹亮”人民幣趨勢逆襲》

作者鄧海清(華爾街見聞首席經濟學家、中新經緯特約專家)陳曦(華爾街見聞研究院院長助理)

北京時間2019年3月21日，美聯儲議息會議宣布維持2.25-2.5%基準利率不變，點陣圖顯示2019年不加息，2020年或加息一次，9月之后停止縮表，較市場預期更為鴿派。

美聯儲在鴿派道路上越走越遠

2018年12月，美聯儲態度首次發生重大變化，從預期2019年加息3次下調至加息2次，是2016年12月美聯儲連續加息以來首次釋放貨幣政策轉向信號。筆者曾指出，這次美聯儲轉鴿，確認了美聯儲貨幣政策拐點已經到來。

2019年3月，美聯儲在鴿派道路上超出市場預期，正如在2016-2018年的加息周期中鷹派的超出市場預期——這一屆美聯儲似乎從來都是“不鳴則已，一鳴驚人”。

DWF Labs從Binance買入1000萬枚FET，成為FET第21大持有者:金色財經報道，據Spot On Chain監測，DWF Labs30分鐘前以0.202美元從Binance累積1000萬枚FET（201.6萬美元）。

據悉，這是他們第一次積累FET。現在，DWF Labs是FET第21大持有者。[2023/8/25 10:02:29]

此次全面鴿派的信號至少包括：

1、暗示2019年加息從2次下降至0次；

2、下調經濟增長、通貨膨脹預期；

3、確認停止縮表時間表；

4、對經濟表述全面弱于之前。

經歷如此鴿派的美聯儲表態，市場已經開始預期2019年會降息，年初市場預期2019年降息概率只有15%，美聯儲議息會議之前預期降息概率約為23%，而會議之后預期降息概率接近40%。

Web3基礎設施項目Rated推出基于去中心化預言機UMA的Rated Oracle:6月15日消息，Web3基礎設施項目Rated推出基于去中心化預言機UMA的Rated Oracle，并與流動性質押協議Stader Labs的以太坊流動性質押代幣ETHx集成，同時計劃為即將推出的協議上的MEV盜竊監控提供支持。[2023/6/15 21:38:21]

從美聯儲轉向鴿派的速度看，市場從加息氛圍迅速轉向降息預期，也就不奇怪了。

再現美債漲、美股跌

2018年12月美聯儲意外轉鴿，當日美債收益率下降約6bp，美股大跌1.5%。

2019年3月美聯儲意外更鴿，當日美債收益率再次下降約6bp，美股再次下跌約0.5%。

為何美聯儲每一次鴿派，都是美債漲，美股跌？

原因是，美股大跌的根源在于市場對于未來盈利預期的進一步下調，其觸發因素在于美聯儲向市場悲觀預期的妥協。

Meta已完成100億美元債券發行融資:金色財經報道，Meta Platforms Inc 于當地時間周二表示，他們已在首次債券發行中完成了100億美元募資，這筆資金將會用于股票回購和投資以改造其業務。此次發行將幫助 Meta 建立更傳統的資產負債表，并為元宇宙虛擬現實項目提供資金支持。另據路透社透露，蘋果公司和英特爾公司等其他科技巨頭最近也發行了債券，分別籌集了 55 億美元和 60 億美元。（路透社）[2022/8/10 12:15:04]

從此次議息會議來看，仍然是這個邏輯：市場更關心，美聯儲是否承認美國經濟開始不行了，如果是，那么就是美股跌；除非，美聯儲直接開始降息，否則對經濟的悲觀預期難以被對貨幣政策的鴿派預期所覆蓋。

從現金流折現(DCF)分析框架來講，就是分母(利率)的下行比不上分子(盈利)的下行預期，于是美股就跌了。

另外，美股在2018年12月底以來，已經連續上漲三個月，中間僅僅有一次小幅回調，美股本身也存在對美聯儲利多出盡的調整需要。

Binance上的ETH期貨合約空頭頭寸的平均清算量達到歷史新高:金色財經報道，Glassnode數據顯示，Binance上ETH期貨合約空頭頭寸的平均清算量剛剛達到541,916.15美元的歷史新高，此前在2022年2月4日觀察到的歷史新高為224,926.35美元。[2022/8/6 12:06:41]

中國央行貨幣政策空間徹底打開

從目前看，美聯儲2019年加息已經幾乎不可能，這意味著中國央行的貨幣政策不再受到外部約束。

從更為直觀的中美利差看，目前美債10年收益率2.52%，中債收益率3.15%，利差63bp，這是近半年以來的最高利差。

對于中國央行而言，筆者認為3-4月降準是極大概率事件。2018年每季度一次的降準節奏目前沒理由打破，降準已經不是貨幣政策寬松的信號，而只是成為基礎貨幣投放渠道和降低銀行資金成本的工具。

納斯達克加密指數跌至1070.94，創歷史最低:7月13日消息，美股開盤后納斯達克加密指數（NASDAQ Crypto Index）出現暴跌，據最新數據顯示，目前已跌至1070.94點，創下歷史最低。納斯達克加密指數曾在2021年11月12日觸及3994.60歷史高點，這意味著在過去8個月已下跌近75%。[2022/7/13 2:11:07]

對于降息，懸念仍然較大。支持降息的理由主要是2019年政府工作報告明確提到了“利率”、“價格手段”，不支持降息的理由主要是1-2月社融拐點較為明確，3月經濟數據季節性大幅反彈的可能性極高，央行“兩軌合一軌”更需要的是貨幣政策傳導而非改變基準利率或者行政化調整信貸利率。

從美聯儲轉向鴿派而言，可以得出的結論是：中國央行降息不存在外部約束，可以完全根據國內因素考慮是否降息、何時降息。

人民幣再逆襲，“弱幣時代”結束

筆者在2017年初看多人民幣，提出“人民幣趨勢逆襲”，并且在2018年初掉頭看空人民幣，提出“人民幣貶值至7”，兩個相反的觀點均得到市場驗證。

對于2019年，筆者在年初就提出“人民幣再逆襲”，人民幣“強幣趨勢”已經開啟。2019年以來的人民幣升值趨勢已經非常明顯，受益于此次議息會議美聯儲鴿派美元大跌，人民幣離岸匯率大幅升值，持平于2月低點，均為2018年7月以來人民幣匯率最強表現。

筆者認為，2019年人民幣升值趨勢并未結束，主要理由有以下三點：

第一，強美元周期結束。2018年美聯儲走在全球主要經濟體央行緊縮前列，美元也相應強勢，但2019年美國經濟下行壓力增大，美聯儲加息周期已經結束，強美元周期結束決定人民幣匯率大方向。

第二，2018年末，中國貨幣寬松顯著加碼，人民幣匯率穩中有升，外匯儲備也不再減少，表明匯率市場已經充分隱含了中國經濟情況和貨幣寬松的預期；2019年初以來，社融拐點基本確立，3月經濟將季節性反彈，目前，尚不能確定中國經濟是否觸底，但觸底跡象確實在增多。

第三，貿易緩和利好人民幣升值。國際貿易緩和趨勢將會持續，這一預期是主導2019年人民幣匯率拐點的核心因素，這一因素將會繼續發揮作用。

2019年債券牛市并未結束

筆者認為，2019年經濟維持底部震蕩的可能性較高。利多因素包括支持民企政策寬信用拐點基本確定，減稅效應逐漸顯現，基建投資、固定資產投資拐點已過，國際貿易政策條件改善；利空因素包括難現過去的基建、地產、居民、國企、地方政府加杠桿情形，房地產上行還是下行尚難判斷，海外經濟惡化趨勢難以改變等。

2019年經濟可能不會出現顯著的回升，這意味著央行貨幣政策維持寬松的可能性非常高。

從2013年和2016年的經驗教訓看，如果央行過快收緊貨幣政策，之后很容易出現經濟的加速惡化，這意味著此輪央行寬貨幣的時間將比過去更長。

從3月經濟數據看，利空債券市場的可能性較大，主要來源于季節性因素回升。回顧與2019年春節月份相似的2003、2008、2011、2016年均可以發現，3月經濟數據會較2月顯著好轉，從統計局、海關總署的表態來看也隱含了3月經濟回升的預期。

但這種經濟的季節性回升并不會導致貨幣政策方向變化，也就不會導致債券牛市的根基動搖。

貨幣市場利率與長債之間的利差，目前已經處于歷史高位(剔除緊貨幣時期，例如2013年下半年、2016年底-2017年等)，若央行能夠較長時間維持現有貨幣市場利率水平，則長端債券已經具有配置價值；若出現基本面數據季節性回升導致的債券收益率上行，將是最好的配置機會。

債券牛市結束需要多重因素，而不應僅僅看到社融拐點、經濟企穩，就輕言債牛結束。筆者認為央行維持現有貨幣政策基調的時間將較市場預期更長，相應債券牛市持續時間也將長于市場預期，2019年債券市場波動加大已經是市場共識，但是不能輕言債券牛市結束。(中新經緯APP)

鄧海清

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