分析：合并后以太坊的狀態_ETH

合并已經過去了近兩個月，這是以太坊歷史上最大的升級。在數據深度挖掘中，我們研究了市場是如何受到影響的，網絡的關鍵基本面是如何發展的，到目前為止ETH發行的變化，以及與以太坊質押收益相關的圖表。

市場影響

合并的結果是一個“謠言買入，消息賣出”類型的事件，由于預期升級，價格上漲到近2000美元，但在9月15日合并前后跌至1250美元。盡管如此，這個最受歡迎的智能合約區塊鏈的原生代幣已經反彈，在最近幾周回升到1500美元以上。

下圖顯示了合并前一年以來ETH的價格和交易量。ETH的交易量在合并后降至年度低點，但隨后有所回升，10月份交易量升至市場觸底880美元左右以來的最高點。

最近交易量的上升對ETH來說是一個積極的信號。隨著市場的廣泛趨勢，ETH-USD市場在Perpv2上的交易量份額持續上升，從8月份的不到20%上升到10月26日的三個月高點56%。

除了ETH價格的回升，另一個積極的跡象是，過去60天內與BTC的相關性達到了2021年12月以來的最低值，觸及了+0.77的低點。然而，ETH與BTC在短期內保持著很大的正相關關系，30日指標目前接近+0.90。

機構分析：以太坊期貨表現將優于比特幣:加密貨幣在5月份的劇烈波動之后正在平靜下來，這將使以太坊期貨的表現超過比特幣合約。雖然兩者都從上個月的低點反彈，但持倉量的相對變化有利于以太坊。比特幣未平倉合約的飆升與價格的下跌同時發生，這表明新的空頭正在增加。相比之下，以太坊期貨的信號則較為中性。相對能源消耗已經成為比特幣的一個負面話題，比特幣在加密貨幣總市值中所占份額的大幅下降反映了這一點。（金十）[2021/6/2 23:04:26]

ETH交易者可能不會再受股市的左右

ETH和標準普爾500指數之間的30天相關性最近達到7個月以來的最低點，從5月份的+0.82下降到10月28日的+0.20。比特幣和以太坊都沒有表現出與標準普爾500指數同步的趨勢，但以太坊的這種短期脫鉤要明顯和迅速得多。

從現在開始關注這些相關性趨勢，尋找加密貨幣將再次獨立于傳統市場進行交易的任何跡象。隨著ETH逐漸接近“超穩健貨幣”的狀態，這一關鍵敘事的實現可能會在未來幾周或幾個月加速進一步脫鉤，并在中期成為代幣價格的積極跡象。

以太坊的基本面表現如何?

通過觀察以太坊的鏈上數據，一個明顯的主要變化是區塊時間現在更加一致了。在工作量證明方法下，以太坊的區塊時間經常變化很大，因為挖礦遵循泊松過程。

分析：比特幣FUD和負面社交情緒增加往往會出現反彈:鏈上分析提供商Santiment聲稱，當社交情緒存在很多FUD時，比特幣等加密資產往往會反彈。根據這一邏輯，現在正是買入的機會。根據比特幣加權社交情緒針對價格的圖表，比特幣自上周末的低點以來已經回升2.4%。Santiment指出，這是自9月初以來一直在發生的情況，當時市場總市值暴跌600億美元：”一般來說，當一般交易者在心理和財務上都處于低谷時，加密的最佳購買機會就來了。這是我們當前的指標所指示的情況。”（Cointelegraph）[2020/9/23]

但自從9月15日向權益證明過渡以來，區塊時間的波動性大大降低，穩定在12秒左右。以太坊的鏈內部使用slot和epoch來測量時間，而不是用區塊，其中每個slot是12秒，每個epoch是32個slot。有時區塊時間為24或36秒，這是驗證者錯過slot時的情況。

另一個相關數據點是存放到信標鏈的代幣數量。如下圖所示，10月最后一周新增存款接近25萬個ETH，這是自4月以來的最大流入。在合并后的幾周內，近45萬個ETH被存入到質押合約，這代表超過有2700個新儲戶。

在更多的代幣被質押和新儲戶涌入之前，以太坊見證了有史以來第四大日交易高峰，涉及已休眠兩年或兩年以上的代幣：在保持不活躍至少兩年之后，共有108萬個ETH移動到鏈上。這是自2021年11月15日以來此類代幣的最大移動，在2021年11月15日，隨著價格從歷史高點下降，共移動了210萬枚。

分析：MPI指數仍為負值 礦工更傾向于持有而非出售BTC:鏈上數據分析公司CryptoQuant的數據顯示，礦工目前仍在持有而非出售挖出的比特幣，這一跡象可能表明，鑒于大型礦工不存在拋售壓力，比特幣價格將繼續回升。CryptoQuant通過礦工持倉指數（MPI）追蹤比特幣網絡礦工的持倉以及資金流出數據，MPI指數高于2，表明礦工在拋售BTC，而MPI為負值，則表明礦工在盡量避免拋售，傾向持有。截至6月4日，CryptoQuant的MPI指數為-0.59，雖然從6月2日的年低點-0.79略有回升，但這表仍明主要礦工沒有出售他們新挖出的比特幣，而是選擇等待一個更高的價格。（Cointelegraph）[2020/6/8]

被轉移的休眠ETH很可能是來自為預期合并的“出售新聞”所影響的賣家和存入信標鏈以作為驗證者賺取收益的投資者。如下圖所示，兩年休眠流通的峰值通常與市場的主要轉折點相對應。

例如，當ETH在6月中旬的880美元左右觸底時，休眠代幣的數量出現了很大的峰值。考慮到不斷改善的供應動態，休眠代幣變得活躍的數量大量增加可能標志著ETH新的看漲階段的開始。

對ETH發行的影響

ETH正處于成為通縮資產和實現“超穩健貨幣”敘事的邊緣。

在工作量證明下，每年ETH的發行估計在500萬左右。在合并之后，發行現在取決于信標鏈的存款總額，如以下公式所示:

分析：交易者利用新冠病導致的波動性進行交易，導致dYdX貸款發放額激增:4月18日，dYdX發推稱，在過去一年里，dYdX已發放超過10億美元的貸款。在1月之前，每月交易額一直低于1億美元，但2月和3月的交易額突然飆升（共計約7億美元），使dYdX的12個月交易額超過10億美元。dYdX創始人Antonio Juliano稱，隨著新冠病疫情蔓延，加密貨幣波動率飆升，交易員紛紛涌向交易所，利用其保證金交易工具。人們喜歡在市場波動時進行交易（尤其是杠桿交易）。dYdX運營主管尹卓勛稱，隨著交易者最大限度地暴露于快速變化的市場環境，借貸隨著波動性而增加。“與最近幾個月相比，2月和3月加密市場波動性更大，因此我們看到dYdX的借貸和交易量都相應增加。對我們來說，這兩個月都是創紀錄的。”盡管石油等傳統資產類別的波動性已超過加密貨幣，但新冠病爆發引發的市場動蕩導致DeFi平臺活動激增。Uniswap表示，交易者紛紛利用價格的瘋狂波動，3月中旬交易量幾乎翻一番，創下歷史新高。dYdX被迫不斷改變收費結構，以處理大量訂單積壓。盡管Juliano承認，隨著波動水平下降，dYdX交易量和新貸款發放量已開始減少，但仍遠高于1月的水平。（CoinDesk）[2020/4/23]

166*12(total_deposits)

目前信標鏈的總存款約為1466萬個ETH，將該值代入上述公式，我們就可以估算出權益證明下的年發行量：每年約63.6萬個ETH。然而，由于存款可能隨著時間的推移而變化，很難預測ETH每年發行的確切數字。

然而，如果以太坊繼續使用工作量證明，過去48天的發行將幾乎與權益證明下的全年發行相當，合并以來的總供應量增加了近2600個額外的ETH單位。下圖顯示了ETH供應的變化率，其中新發行的代幣的增長率目前為每年0.016%(相比之下，比特幣為1.716%，如果以太坊繼續使用權益證明，則為3.607%)。

分析 | Coindesk分析：BTC短期高于4400美元才能看多:據Coindesk消息，比特幣最近跌至14個月低點，有可能創下有史以來最大年度價格跌幅。只有當價格漲到6107美元以上時，情況才會有所改變；從4小時圖表中可以看出，對稱三角形的價格傾向于跌至3474美元(11月25日低點)。低于該水準將進一步增強空頭勢力，并向3000美元的心理支撐位打開下行通道；短期看多反轉將被證實僅高于4400美元(11月29日高點)。[2018/12/5]

雖然合并減少了發行，但EIP-1559是ETH變得通貨緊縮的主要決定因素，因為當以太坊的區塊空間需求增加時，費用的銷毀顯著的減少了供應。因此，隨著需求的增加，平均gas價格上升到15.5Gwei的“超聲波”閾值以上，消耗的ETH將比通過驗證者獎勵發放的更多。

由于信標鏈的提款還沒有啟動，驗證者獲得的所有質押獎勵基本上都是鎖定的，直到上海升級發生。其影響之一是：自合并以來，ETH的自由流通供應量下降，自9月14日以來下降了170,000代幣。

自由流通供應量反映了流動性市場，不包括已銷毀、可證明丟失、在信標鏈中質押的代幣數量等。隨著自由流通供應量的持續下降，隨著時間的推移，這可能有利于ETH的價格，因為更多的代幣通過銷毀的交易費用和信標鏈的存款退出流通。

質押收益

與ETH的發行一樣，驗證者的收益也取決于有多少代幣被存入并鎖定到信標鏈中。目前約有12%的供應被質押，這一數字最近超過了1450萬個ETH大關。

在合并之前，礦工以以下形式獲得獎勵：每個新區塊的發行，希望交易更快被包含的用戶的優先級小費和MEV(最大可提取值)。隨著以太坊轉向權益證明，驗證者現在獲得了這些以前分配給礦工的獎勵。

因此，通過包含優先級小費和MEV，它提高了以太坊驗證者的質押收益率。下圖使用的數據來自beaconcha.in，前20個權益池在過去31天的平均收益率在4.5%-6.7%之間。

以太坊的下一個升級，上海升級，可能會允許部分和全部退出信標鏈。因此，流動性質押衍生品(以下簡稱lsd)已成為質押ETH的流行機制，因為驗證者從這些產品中受益。

Lido的stETH仍然是最主要的LSD，質押份額約為30%，LSD市場份額接近90%，其次是RocketPool。除了保持其作為LSD領導者的地位，stETH還通過在以太坊最受歡迎的第2層建立業務而擴展了自己的影響力。

自從在Optimism上發布以來，已經有超過8600個wstETH被橋接，總鎖定價值(TVL)接近1500萬美元。盡管在現有的所有stETH中只占很小的一部分，但隨著第2層和ETH質押獲得更多動力，我們預計stETH將繼續增長。

由于向LP分配了LDO代幣，目前Optimism上超過50%的stETH的TVL歸功于兩個穩定的池，它們目前提供約8-9%的APR：

質押大戰正在升溫。

DeFi的偉大之處在于它具有高度的競爭力，為用戶提供了一系列的選擇和更好的產品。雖然Lido仍然是LSD領域的領頭羊，但在10月份，我們看到了一個新的市場進入者：FraxFinance。

Frax自己的LSD(frxETH)有望成為收益率最高的LSD，因為它也集成到Fraxlend、Curve和Fraxswap中。下圖顯示，frxETH的供應量在短短幾周內從0上升到3788，其中77%的代幣由近100個驗證者質押。

與stETH等重基代幣不同，Frax利用了一個雙代幣模型：

frxETH：一種非收益的ERC-20代幣，與ETH掛鉤，旨在用于DeFi。持有者可以向ETH/FrxETH的Curve池提供流動性以獲得CRV、CVX和FXS，或質押FrxETH以獲得sFrxETH。

sFrxETH：一個ERC-4626質押金庫，從新發行、小費和MEV提升中收集所有質押獎勵。

因此，FrxETH持有者必須二選一，或者在ETH/FrxETH的Curve池中當LP，或者進行質押以獲得驗證者獎勵，因此并非所有FrxETH都將被質押。由于Frax的驗證者將繼續獲得獎勵，那些質押和持有sFrxETH的人應該比其他LSD獲得更高的收益。

除了Frax等新進者之外，其他協議也在幫助減少以太坊的權益集中化，如IndexCoop即將推出的meta-LSD，即多元化權益ETH指數(dsETH)。諸如IndexCoop的dsETH指數等產品將有助于促進DeFi協議在流動性質押市場上的競爭。

另一個這樣的協議是Gravity，它以無息和資本高效的方式促進ETH和LSD的借款。用戶可以借入Gravity的穩定幣，以零利息抵押ETH、stETH、rETH等資產。它希望對抗以太坊的集中化風險的方式是，通過在整個流動質押領域共享杠桿和流動性，為這些持有者提供效用，從而促進小型LSD的增長。

雖然合并為減少ETH發行、提高區塊時間穩定性和更環保的區塊鏈奠定了基礎，但它實際上并沒有帶來任何可擴展性方面的收益，目前由Layer2處理。

對于以太坊來說，最大的可擴展性收益在于“Surge”的未來道路上，其中分片的引入將大幅增加每秒可以處理的交易數量。一旦Surge完成，以太坊將在交易吞吐量方面與MasterCard和Visa等最中心化和最成熟的支付網絡競爭。

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