如何利用無常損失從流動資金池中提取價值_AMM

當今市場上不乏DeFi協議，并且有大量機會通過為它們提供流動性來賺取收益。UniSwap、Balancer和Curve等“老牌”協議，開創了現在幾乎所有AMM協議都使用的恒定乘積做市商模型和StableSwap不變量。他們的主張很簡單：用戶提供流動性，當池子被用來交易時，每個協議根據這些公式分配費用。

然而，使用這些不變量的LP會注意到一個關鍵問題：價格變化會導致損失，而費用一般無法彌補。這種利潤損失——無形的，但可衡量的，被稱為無常損失。那么，當你可以通過簡單的持有和出售獲得更多收益時，為什么還要提供流動性呢？

如果我們能改變這個想法，讓自己從這種最初的損失中獲利呢？如果我們能夠利用這一現象，在更廣泛的多/空策略中作為一個有利可圖的對沖呢？

這一切都可以通過我稱之為“LPDiving”的技術來實現。為了更好地理解它，讓我們先回顧一下無常損失的基礎知識。

無常損失

無常損失是一個相當簡單的概念，但其含義是可怕的：持有和出售資產比將其部署在流動性池中并收取費用更具收益性。這是因為兩個池子里的資產之間的價格差異造成了損失。那么，無常損失更準確地描述為差異損失。

以LP池K中的兩種資產為例，它們的可變價格升值不受AMM/LP本身的影響。想象一下，你投入了：

500個代幣A，價格為1美元

500個代幣B，價格為1美元

以1000美元的價格存入1000個代幣

現在，考慮一種情況：

代幣A從1美元增加到5美元

代幣B從1美元增加到2美元

最終價值為3500美元

合理的假設是，存款人以后可以在價格升值或貶值后以1:1的比例提取存款，就像買入并持有一樣。500個代幣A，500個代幣B。

但是，這不會發生。這個池被指示根據預言機價格以及每當交易通過它們進行做市。因此它的名字——恒定乘積做市商。

除非兩種資產有足夠強的相關性，以至于每種資產的價格delta相等，否則每當價格出現分歧時，儲戶就會提取不規則的數量。實際上，存款人將提取：

SWIFT探索如何支持代幣化資產市場發展中的互操作性:金色財經報道，銀行合作機構SWIFT將與 Clearstream、Northern Trust、SETL 和其他市場參與者合作，探索如何支持代幣化資產市場發展中的互操作性。相對于加密貨幣和穩定幣，目前代幣化資產的市值很小，但預計到 2027 年，交易量可能會達到約 24 萬億美元。銀行和證券公司正競相通過開發數字資產服務能力來進入這個新興市場，例如私鑰保管和對數字證券全生命周期的支持。Swift 正在探索如何在代幣化資產的交易生命周期中提高參與者和系統之間的互操作性。

Swift 首席創新官 Thomas Zschach 表示，這些實驗將使用既定的支付形式和中央銀行數字貨幣 (CBDC)。“作為一個中立的合作機構，覆蓋 200 多個國家/地區的 11,000 家機構，并受到全球中央銀行的監督，Swift 處于獨特的位置，可以密切參與證券的未來”。（finextra）[2021/12/23 7:59:31]

316.23個代幣A，價值1581.14美元

790.57個代幣B，價值1581.14美元

如果存入，最終價值為3162.28美元

存款人經歷9.65%的無常損失。

A.1-持有與提供的對比

A.2-持有與提供的比較

A.3-持有與提供的對比

這個利潤明顯低于完全不提供流動性所能獲得的利潤，這往往會使池子里的存款人首先不愿意存款。許多協議試圖通過發放來激勵流動性，作為向儲戶支付費用的一種方式，但這些費用幾乎總是不能彌補價格差異帶來的損失。

直播｜陸遙遠 ：普通用戶如何參與DeFi獲得高額收益:金色財經 · 直播主辦的金點Trend《2020 DeFi Dai飛嗎？》馬上開始！DeFi生態里，我們還應該狙擊哪些項目？成長空間是多少？應該關注哪些風險？11:00準時開播！本場嘉賓來自老陸的區塊鏈筆記的作者/ 麥子錢包PM陸遙遠分享“普通用戶如何參與DeFi獲得高額收益”，請掃碼移步收聽！[2020/7/31]

考慮一下：協議是否有能力向每個存款人支付差價——在上面的例子中是337.72美元？通常情況下，作為費用支付的代幣通過分配膨脹的低成本供應來補償，這通常會迫使儲戶簡單地重新復合所賺取的邊際利潤。對無常損失的受害者來說，這是個小小的安慰！

顛覆想法

這就是為什么不鼓勵將超過一種資產集中在一起的核心原因——它增加了做市商的復雜性。此外，根據利潤不斷地重新分配資產，使得儲戶很難預測他們是否能通過領取LP代幣來拿回他們的錢。

然而，在觀察AMM行為時可以看到一個獨特的價值記錄。再看看我們前面提到的例子的結果。

316.23個代幣A，價值1581.14美元

790.57個代幣B，價值1581.14美元

請注意，雖然A和B的價格相同，但提取的代幣數量不同。我們從500個代幣B開始，現在有790.57個。自動做市商的效果是存款人用A的股份換B的股份，而這兩種資產的價格都會隨著時間的推移而上漲。隨著它們之間的價格出現分歧，我們利用我們對A的分配，將更多的股份分配給B。

那些從事流動性池工作的人可以應用一種更復雜的方法，通過利用重新分配機制，從基于CPMM的LP中獲利，我稱之為“LPDive”的一種相互作用。

初學者的高級流動性

這個概念相當簡單：將資金存入流動性池，然后在價格出現分歧時提取資產。然后，為數量較多的資產建立一個多頭頭寸。

盈利的跳水源于利用差異損失的現象。核心押注是，在分歧之后，多頭資產頭寸的升值速度是指數化的，收益大于持有或存款。對于常見的代幣LP設置，本文提供了兩個例子：代幣穩定池的CompressionDive，以及Token-TokenPool的TwinDive。

張春泉：區塊鏈等如何與行業深度融合將是工業互聯網發展關鍵要素:曙光云計算集團副總裁、中國科學院智慧城市產業聯盟副秘書長張春泉表示，目前工業互聯網發展呈現出新特征，一是在云計算技術架構支撐下，企業之間正從技術、產品和供應鏈的競爭逐步演進成為平臺化的生態體系競爭。二是以工業互聯網為支撐，助力企業邁向網絡化、智能化的新階段，構建數字化的工業生態和數字化的商業服務生態。三是新一輪的IT技術加速行業的深度融合，比如說標識解析、區塊鏈等技術如何與行業深度融合，將是這一時期工業互聯網發展的關鍵要素。（經濟參考報）[2020/4/30]

示例一：代幣穩定礦池跳水

代幣穩定池的工作方式就像一個原生的美元成本平均機制，在任何方向都是如此。這是對沖的核心——存入代幣穩定池允許用戶在上升或下降的過程中以較低的收益進行DCA，同時賺取一些費用。這將被稱為壓縮跳水。

讓我們來看看這個例子。假設投資者LP具有：

500個代幣A和500個穩定幣B，每人1美元購買

該投資者使用靈活的多/空策略

投資者做多A，靈活做空B

然后，假設發生以下情況：

代幣A的價格降至0.01美元

穩定幣B的價格保持在1美元

由于投資者希望在A上持有一個多頭頭寸，因此如果價格貶值，他們可以簡單地撤回其流動性池代幣K。在此示例中，當代幣A達到0.01美元的價格點時，投資者退出，留下5000代幣A和50個穩定幣B。

D.1-壓縮跳水價格變化

D.2-壓縮跳水數量的變化

聲音 | Galaxy Digital創始人：山寨幣需要向比特幣學習如何逐步吸引用戶建立生態系統:加密公司Galaxy Digital創始人Mike Novogratz認為，并不是所有的山寨幣都會成功，但是一些具有潛力和價值的必須尋求建立渠道，以使人們和機構更容易購買它們。他表示：”有很多垃圾籌集了很多資金，但沒有可持續性。他們承諾要建立許多協議和生態系統，然后吸引用戶使用該生態系統，使之成為投機資產。為了保持投機市場的活力，需要時不時以新聞和更新的形式加油。我們必須將這些代幣視為風險投資。”同時他補充說，這些山寨幣之所以失敗，是因為它們在如何將人們引入其生態系統方面沒有發揮作用。他強調這樣的山寨幣必須仰賴比特幣，并觀察該生態系統如何為逐步采用奠定基礎。（AMBCrypto）[2019/10/7]

D.3-壓縮跳水基礎變化

其結果是存款人的損失增加了！

LP'ing給他們總共剩下了100美元，而如果他們簡單地持有，他們會有505美元。對于流動性池的儲戶來說，這似乎是一個相當糟糕的情況，因為應計費用不能補償這種程度的損失。

在這個例子中，無常損失被計算為80.2%，如果儲戶沒有監控他們的頭寸，凈損失非常大！存款人損失慘重，他們可能會傾向于割肉。

這就是我們在這個流動性資金池中“跳水”的地方。即使池子的價格下降了，A的數量還是呈指數增長。無論他們知道與否，隨著價格的下降，儲戶用他們的穩定幣B購買了更多的A。

這里LP跳水的核心前提是：將無常損失重新規劃為對代幣的重新分配，相信它們會回到初始價格。投資者沒有放棄代幣A的頭寸，而是退出以持有多頭頭寸。通過持有這個多頭頭寸，投資者實際上降低了他們的盈虧平衡價格！

存款人擁有5000個代幣A

存款人有850美元的無常損失

用無常損失除以代幣A的數量

當代幣A價格=0.17美元時，儲戶收支平衡

這就是指數收益發生的地方。在這個例子中，當代幣A升值超過0.17美元時，多頭頭寸的風險回報率也會呈指數級增長。

金色財經獨家分析 比特幣期貨市場空倉降低 對現貨價格的影響如何？:報道稱大型投機客在芝加哥期權交易所的比特幣期貨凈空倉降至1370張合約，為該產品12月上線以來最低的凈空水平，顯示市場情緒好轉。 金色財經獨家解讀，與其他期貨一樣，比特幣期貨同樣具有價值發現和套期保值（礦工的最愛）的作用，期貨價格與現貨價格走勢相似，臨近合約日期貨與現貨價格趨同，期貨價格帶動現貨價格的走勢，讓套利空間逐漸收窄。

期貨等金融衍生品爭相上線，一方面使得數字貨幣的定價權爭奪趨于激烈，另一方面也吸引更多的專業傳統金融投資者加入，兩者共同促進幣價趨于理性。隨著更多保值需求者和更多投機套利者的加入，流動性將增強，對現貨市場的引領能力會更強，也反映出人們更愿意在監管下開展交易。需要說明的是，由于比特幣本身價格的波動劇烈，期貨交易又加杠桿，所以一定警惕爆倉風險。[2018/3/26]

D.4-A=0.01美元時的壓縮跳水回歸比較

這個時候，精明的觀察者可能會考慮在沒有流動資金池的情況下采用這種策略：他們不再存入1000美元，而是簡單地使用初始1000美元的一半或全部以0.01美元的折扣價購買100000個代幣A。這種策略在沒有LP的情況下表現更好，因為交易者在沒有額外工具的情況下做市。

D.5-50/50或All-InPico底部交易的壓縮跳水回歸比較

這就引出了一個問題：當確定Pico底部是最賺錢的時候，為什么還要使用跳水策略呢？這個想法是，使用跳水策略允許投資者在功能上使用LP作為對沖工具。下行風險通過AMM的機制自然得到保護，因為確定Pico底部的時機說起來容易，做起來難。

通過整合來壓縮代幣價格以獲得收益

我們可以通過借鑒底部做市商的思路，并在跳水策略中實施來重新平衡風險配置。那么，壓縮就是行使靈活的空頭頭寸。

跳水者可以選擇在他們立即撤出后鞏固他們的穩定幣B頭寸，以現貨價格買入代幣A。在恢復到初始價格的前提下，這進一步放大了跳水策略的收益。

總結：

使用50個穩定幣B增加5000個代幣A的頭寸

存款人現在有10000個代幣A

我們仍然假設這是一個不使用集中流動性頭寸的LP

D.6-壓縮跳水的杠桿作用示例

這是C-Dive最吸引人的地方：最終的總頭寸為10000美元，初始存款后有9000美元利潤。在流動性池上使用壓縮跳水策略，可以對代幣A的頭寸進行原生對沖，并獲得類似于選擇本地或pico底部的利潤。

示例二：Token-TokenPoolDive

真正神奇的是當你開始處理兩個具有波動性的代幣時。如果使用得當，LP會你最喜歡的對沖工具。使用Token-TokenPool開始引入杠桿跳水策略，通過將一種資產與另一種資產壓縮，以獲得成倍的收益。

讓我們假設一個投資者的投入與以前相同：

500個代幣A，500個代幣B——每個1美元

1000美元的初始存款

該投資者使用靈活的多/空策略

該投資者做多A，靈活做空B

然后，假設發生以下情況：

代幣A的價格降至0.01美元

代幣B的價格上漲至2美元

E.1-Twin-Dive價格變化

E.2-Twin-Dive數量變化

E.3-Twin-Dive基礎變化

跳水退出總結：

7071.07代幣A

35.36代幣B

如果持有，價值1005美元

如果存放在LP中，則為141.42美元

在這種情況下，無常損失計算為85.93%-比Token-Stable池的IL高5.73%！從這個角度來看，差異損失看起來非常可怕。

讓我們評估盈虧平衡點：

7071.07的代幣A需要補償初始存款的-858.58美元的損失

存款人擁有35.36個代幣B，即70.72美元

我們必須補償代幣B在回升過程中的定量IL損失，以計算收支平衡

我們從存款價值中減去代幣B持有量(1000-70.72)

將此IL補償值除以代幣A的數量(929.28/7071.07)

當代幣A=~0.13142美元時，存款人達到盈虧平衡

此外，儲戶可以通過事后立即買入來選擇是否在取款時行使空頭頭寸。我們可以像在最初的壓縮跳水法中那樣，在提款時取B的價值，并以此為杠桿。這使我們的代幣持有量增加了一倍，達到14,143.07。

E.4-A=0.01時的壓縮跳水回歸比較-使用A=0.13142作為盈虧平衡點

正如人們開始看到的那樣，使用TwinDive是根據B的杠桿購買力利用壓縮跳水的一種杠桿形式。這是在Token-TokenPool上使用跳水方法的嚴格好處。計算Token-Token雙跳水策略上可用的基本杠桿的最簡單方法是，將杠桿代幣或代幣B，在這種情況下，將其除以代幣A的價格。

例如：

代幣B在提款時的價格為2美元

代幣A的提款價格為0.01美元

基本杠桿為200

這種策略通常被稱為流動性“吸血鬼”。這是因為流動性通過代幣數量有效地從儲戶那里獲取，并根據杠桿率轉移給跳水者。一般來說，這種流動性是根據其MEV提取的，也就是說它是一種有效的做空工具。

LPDive的積極和消極影響

假設價格預測有利于多頭/空頭投資者的方法，并且收費收益代幣具有價值，那么使用跳水方法可以減輕無常的損失，并將利潤復利給存款人。任何投資者都可以在任何利用CPMM不變量的LP上使用這一策略，或其一些衍生品。在集中的LP頭寸上使用這種方法有額外的細微差別，一般效果因個人協議而異。

與簡單的買入、持有和賣出相比，相對于協議功能允許的標準行為，LPDive自然會產生指數級的利潤。規模較小的存款人可以通過這種方法獲得更多利潤，并且更容易在較便宜的鏈上進行測試。

人們更容易將AMM和LP視為原生對沖工具，而不是存款以賺取收益的工具。該工具所提供的收益過程是，自然地做空一種資產與另一種資產，一直到較低的估值，收益減少，并自動進行多空對沖策略。使用基于delta的對沖策略的基金或投資者可以將價格變化視為delta，將LP的價格/數量變化視為gamma。

對于除跳水者之外的所有其他參與者，此動作的負面影響通常都很高。從更廣泛的市場環境來看，持續執行此操作會導致價格壓縮或臨時價格等價，以及分配給跳水者更多代幣，作為承擔他們跳水的任何資產風險的補償。也就是說，在所有資產池中的所有資產中，所有的現貨價格都向最低的平衡值移動。在此期間，跳水者可以使用LP作為本地對沖工具來利用杠桿，這使得池中的TVL粘性降低，或者更容易出現“吸血鬼”。

對于沒有跳水的投資者來說，通常情況下，資金池APR產生的協議代幣的費用數額是有利可圖的，盡管不是最大的利潤，因為它承擔的風險比跳水小。如果使用LP跳水方法增加，儲戶通過深度流動性來鞏固資金，賺取費用的做法將變得更有利可圖。

耦合風險與兩者之間的價格行為相關，這意味著資產的波動性在它與AMM配對的那一刻就降低了。持續使用跳水策略，特別是杠桿式C型或T型跳水，進一步降低了波動性，這導致杠桿式跳水策略的有效性降低。

結論

Yieldfarm無利可圖的假設是正確的——跳水者承擔多頭/空頭風險，在短期內比儲戶賺更多的錢。當前使用基于CPMM的不變量的LP存在跳水者利用這些軟漏洞的風險，這是不變量使用的機制的副產品。另一方面，這為AMM和LP開辟了新的實施和研究領域，尤其是與自動化DEX相關的領域。通過收集關于這些概念的知識，可以在這些協議中深化鏈上流動性，并且可以圍繞流動性池開發更強大的功能。

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