生存還是毀滅DCG集團陷入至暗時刻_BTC

最近，因FTX暴雷影響，Genesis深陷泥潭，連帶著總公司DCG、Grayscale各種負面消息在市場傳播。

隨著一條“DigitalCurrencyGroup通過一張此前未披露的、對潛在投資者隱藏的本票，對子公司Genesis欠款超11億美元，并要求不要披露”消息傳出，大家對于DCG整個集團公司的經營狀態保持懷疑態度。

而當Genesis的緊急融資目標從10億降低至5億美元的消息傳出，也仿佛證實了這一家上下游連接緊密的加密集團公司存在問題，市場的“信任危機”從DCG集團開始誕生。

“信任危機”蔓延之下，Grayscale也沒有躲過這場來自市場用戶的“懷疑”，最開始大家開始懷疑灰度的資產儲備，隨著灰度的公告和Coinbase披露，確認了63.5萬枚BTC和300萬枚ETH確實存在，灰度的“信任危機”才算躲了過去。

然而受“恐慌”情緒的影響，市場對于DCG集團的懷疑并沒有散去，整個DCG系的公司紛紛出來發文辟謠、證明，以避免遭遇FTX的前車之鑒，但因為DCG欠款的問題，“灰度要被出售”的消息再度襲來。

隨著人們對于灰度的業務分析后發現，即使在最不利的情況下，DCG也寧愿保留灰度而不是Genesis的業務。據Bernstein稱，灰度是DCG的旗艦業務及其“搖錢樹”，每年產生約3億美元的費用收入。

DCG、Grayscale和Genesis到底是什么關系？

無論是恐慌還是信任危機，對于整個DCG集團，DCG、Grayscale和Genesis這三個始終是重點關注對象，作為行業內的加密帝國，DCG為何會陷入如此地步？就此金色財經來做一個簡單拆解，方便大家觀看。

EthHub聯合創始人：以太坊的建立是為了在未來1000年里生存下來:金色財經報道，天使投資人、EthHub聯合創始人sassal.eth發推稱，以太坊的建立是為了在未來1000年里生存下來。它被設計成人類和機器的去中心化通用結算層，作為真相的來源，給攻擊者帶來沉重的經濟后果。這給人類帶來的價值是不可估量的。[2022/1/4 8:23:39]

首先，DCG擁有Grayscale和Genesis這兩家公司。

Grayscale負責發行/管理/等GBTC基金，并不斷向美國SEC申報ETF，在整個市場，灰度的資金規模是最大的一家基金公司，同時在商品界的類似基金中排名第二。

Genesis提供BTC、GBTC和美元的借貸服務等，也是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商，它在使大型機構獲取和管理加密貨幣風險方面發揮了關鍵作用。

DCG集團的“借”“化”“發”生態

首先要給大家介紹這個生態中最重要的一個工具——GBTC。

GBTC是在美國注冊的證券，全稱GrayscaleBitcoinTrust，中文就是“灰度比特幣信托”，作為一種金融工具，每個GBTC約等于千分之一個比特幣，最開始每個GBTC與BTC實際價格存在比較高的價差。

那么到這里我們先需要了解一個模型，由于GBTC與BTC的價格存在溢價，那就會出現獲利的機會，再結合“借”“化”“發”為一體的DCG集團，就會產生如下模型。

美國證交會主席：加密貨幣平臺需要監管才能生存:9月1日消息，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler警告稱，如果加密貨幣交易平臺不聽從他的呼吁，在美國的監管框架內工作，它們將把自己的生存置于危險之中。Gensler表示，在保護投資者、防范非法活動和維護金融穩定等公共政策需求方面，加密資產與其他資產沒有什么不同。全球的加密貨幣市值約2萬億美元，從其水平和性質來看，如果要在5年或10年后繼續存在，它就必須在公共政策框架內。歸根結底，金融關乎信任。”

詹斯勒此前建議加密交易平臺在SEC注冊，理由是足夠多的加密貨幣符合證券資格，但加密行業并沒有聽從，詹斯勒表示“現在有很多運營中的平臺可以做得更好，但它們卻在請求原諒而不是請求許可。[2021/9/1 22:51:48]

借：通過抵押給Genesis資產借貸BTC

化：通過把借貸的BTC提供給Genesis授權給Grayscale鎖定來兌換GBTC

發：通過對溢價后的GBTC進行交易獲取利差

或者通過對GBTC質押，繼續進行貸款

然后用利差繼續循環，形成一套“借化發”組合拳。

只要GBTC信托保持較為長期的溢價交易，那么任何可以用BTC發行GBTC的人只需要撐過6個月的鎖定期內最后出售套現，就可以獲得這個利差資金，。

這樣就可以從GBTC對BTC的溢價中獲取利差資金。

BitMax 創始人曹晶：比特幣已成為主流金融的配置標的，非合規交易所的生存空間將越來越小:12月22日，BitMax兩周年盛典在北京正式開啟。在主題為“行業新常態下，交易所的現狀與突圍之戰”的圓桌對話中，BitMax創始人曹晶博士表示，今年有一個非常好的趨勢，包括比特幣與黃金、大宗商品和美國股市的相關度，同時還有各國央行政策會對比特幣溢價的波動，這些都標志著比特幣已逐步成為主流金融的配置標的，才會對這些宏觀調控產生反饋。未來隨著加密數字貨幣行業進一步發展，配資人和市值進一步加大，相關度將受這些因素影響越來越大。曹晶表示，在這個背景下，長期來說每個一二線交易所要走合規化路線，非合規生存的空間將越來越小。之前野蠻生長的原因很大程度是因為監管機構沒有跟上，一旦提供了明確的監管途徑，所有交易所都會往這方面發展。BitMax希望未來在不同國家拿到合規牌照，為大家提供更好的服務。[2020/12/22 16:07:14]

DCG集團的“運動員”

當然還有一個“小”的問題，那就是這么賺錢的方式，DCG集團整個體系為什么不直接下場套錢呢？主要是因為會受到美國證券交易委員會的監管，所以無法擼起袖子下場。

但在這樣一個較為“完美”的套利模型，“裁判”、“場地”、“贊助”都是自己，那么自己無法下場的情況下，是不是可以找一個運動員來完成這套“接化發”？

這個時候，三箭來了。

還是按照上面的套利模型

借：通過抵押給Genesis資產借貸BTC

化：通過把借貸的BTC提供給Genesis授權給Grayscale鎖定來兌換GBTC

聲音 | 李禮輝：虛擬貨幣暴跌暴漲仍能生存發展存在經濟層面原因:在8月8日SAIF金融論壇上，中國銀行原行長、中國互聯網金融協會區塊鏈工作組組長李禮輝表示，這幾年虛擬貨幣總是大起大落，暴跌暴漲。而虛擬貨幣之所以能生存和發展，李禮輝認為是具有經濟層面原因。第一：虛擬貨幣的生存土壤“去中心化”架構的公有鏈，本質上是屬于實行自規則的自組織，通過網絡共識的治理機制和發行虛擬貨幣的激勵機制，虛擬貨幣是參與者認可的等價物和支付工具。第二：虛擬貨幣的市場需求，虛擬貨幣交易可匿名，可跨界，既可擁有公有鏈社區，也可用于灰黑色交易，可能成為資金非法流動的工具和投機交易的工具。第三：虛擬貨幣的投機市場。比特幣大賬戶把握在少數人手里，有人估算，40%的比特幣由1000個賬戶持有。[2019/8/9]

發：通過對溢價后的GBTC進行交易獲取利差

借：通過把溢價后的GBTC質押回Genesis獲得美元貸款。

循環………

據公開數據顯示，三箭資本GBTC持倉占比一度達到了6%。據彭博報道，GenesisTrading為三箭資本提供了超過23.6億美元的融資。

GBTC高溢價的底氣

這里看起來是一個非常完美的方式，但也存在BUG，那就是這樣的玩法全部建立在GBTC溢價上面，那為什么GBTC會持續溢價？

這里先解釋GBTC的優勢。

動態 |《2018年供應鏈金融行業發展趨勢研究報告》指出：區塊鏈是互金平臺生存的關鍵所在:易寶研究院展開深入研究，并聯合遠鑒智庫、比達咨詢發布了《2018年供應鏈金融行業發展趨勢研究報告》，其中提到，供應鏈金融屬互金行業的優質資產，雖說降低了中小企業融資門檻，但并不意味著平臺布局供應鏈金融資產的門檻就很低。對互金企業來說，找到優質企業合作，掌控大數據風控、區塊鏈、人工智能等先進技術，才是平臺生存的關鍵所在。[2018/7/2]

第一個優勢是GBTC可以通過美國401直接購買，由于美國相關稅收政策，通過該賬號購買的GBTC沒有收益稅；

第二個優勢是傳統機構因為監管的問題，無法直接購買BTC來進行投資，但是GBTC是可以購買的；

第三個優勢是在當時市面上沒有競爭對手；

三個優勢相輔相成，最終促成了GBTC與BTC之間的正溢價，對于各個機構而言，只要有正溢價，就能按照上面的模型套利。

那么GBTC溢價的基礎支撐就出來了

1.機構大舉購買BTC現貨，存入Grayscale變成GBTC

2.GBTC解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。

3.市場現貨不斷減少，BTC價格受影響繼續拉升，GBTC價格繼續上升

4.GBTC價格上升，投資者繼續投資GBTC

完美………

高溢價消失，DCG集團危機初現

按道理來說，這一套組合拳原本是沒有問題的，直到加拿大的比特幣ETF上市，GBTC優勢徹底喪失，GBTC的溢價隨之消失。

2021年2月19日，加拿大比特幣ETF首日交易量達2億加元，打破了加拿大的記錄，在美國ETF歷史排名中躋身前五。

BTCC上線之后，機構投資者大舉拋售GBTC，希望將GBTC溢價貨幣化。這種拋售壓力不僅給GBTC相對于資產凈值的溢價施加了下行壓力，而且由于GBTC的高流量和重要信號，在當時也給比特幣價格帶來了下行壓力。

大舉拋售下，對GBTC的影響不僅僅是溢價消失的問題，還將GBTC價格變為負溢價。

這個時候，DCG入場了，從2021年3月，DCG開始大舉購買GBTC。3AC將大約一半的GBTC賣給了DCG。

同時，三箭資本將剩余GBTC抵押給Genesis和EquitiesFirst。由于BTC在2021年4月期間價格飛速上升，最高突破6.4萬美元，對于三箭而言，即便是負溢價，也獲得價值超過10億美元的貸款。

三箭之殤，始于GBTC

2022年，市場行情一直處于反彈無力的狀態，從5月6日開始，比特幣和其他加密貨幣市場大幅下跌。GBTC價格出現大幅度回落，從4萬美元上方跌至2.9萬美元左右，這也導致他們使用GBTC支持的貸款被追繳保證金。

但因Luna等其他暴雷的問題，三箭資本已經沒有資產能夠追繳保證金，最終在6月，各個平臺開始對三箭資本的抵押品進行清算。

2022年6月15日~6月18日，僅僅三天的時間，三箭帝國就此陷入暴雷危機。

最后稻草，也是GBTC

對于三箭資本而言，各個平臺的清算雖然讓其傷筋動骨，茍延殘喘，但三箭還有自己的底牌，也是整個DCG集團的底牌——GBTCETF。

早在2021年10月，灰度就向美國SEC提交了將GBTC轉換為比特幣現貨ETF的申請，SEC批準或拒絕該申請的最后期限為2022年7月6日。

GBTCEFT申請通過，對于行業而言是超級大的利好，這在行業將會拿到很多第一，所以在這期間雖然GBTC一直存在負溢價，但是DCG集團一直保持對GBTC的購買。

這里又存在另外一個套利模型，嚴重的負溢價可以進行反向套利，因為等GBTC轉化為ETF成功后，ETF會有效的跟蹤BTC的價格，也就是說GBTC的溢價和負溢價都會消失，最終跟BTC價格保持緊密的錨定。

負溢價模型如下：

負溢價30%購買GBTC，也就是0.7GBTC=1BTC

等GBTC的EFT通過

GBTC價格錨定BTC價格，原價出售原本7折購買的GBTC

獲利30%

而這也是三箭資本最后的救命稻草，GBTC的ETF通過，三箭資本的GBTC資產價值提升40%，這將有效解決三箭資本暴雷危機。

所以就出現以下的情況。

DCG在2021年3月至2022年1月期間購買了1500萬GBTC。然后在2022年2月至2022年3月期間又購買了約300萬GBTC。

2022年3月10日，灰度宣布要回購2.5億美元的GBTC，并大舉招聘ETF相關人員。

2022年4月3日，灰度發布聲明稱要將GBTC變成一個真正的可贖回的BTCETF。

5月初又說要再追加5億，合計回購到7.5億。

但是，SEC奪走了DCG所有人的希望。

失敗

6月29日，美國證券交易委員會拒絕灰度將其135億美元的灰度比特幣信托(GBTC)轉換為現貨比特幣ETF的申請。美國證券交易委員會在其文件中表示，該申請未能回答美國證券交易委員會關于防止市場操縱以及其他擔憂的問題。

晴天霹靂，一紙拒絕狀帶走了三箭資本所有的希望，也帶走了整個DCG集團的野望。

7月2日，三箭資本向紐約法院申請破產保護。

作為三箭最大的貸款方，Genesis曾向三箭資本提供23.6億美元的貸款，當三箭資本出現問題后，Genesis立即清算三箭資本的抵押品，但還有12億美元的缺口，Genesis只能在法院向已破產的三箭資本提出12億美元的索賠。

DCG集團的至暗時刻

Genesis因三箭資本損失的12億美元，很有可能超過DigitalCurrencyGroup歷史總凈收入。

Grayscale總凈收入約為10億美元。Messari預估Genesis在2020年的收入為5000萬美元，假設去年收入增長5倍，并且一直保持30%的利潤率，額外的2億美元也會抹去該產品線的所有凈收入。

整個DCG集團也因為三箭資本陷入泥潭，灰度取消了Genesis加密信托產品的授權參與者身份，DCG集團重組調整，同時裁員10%。

DCG的野望因三箭資本徹底覆滅，但還能茍延殘喘，但隨著FTX的暴雷，再度對Genesis造成1.7億美元的打擊。

灰度也因市場問題導致負溢價暴漲，本月，GBTC負溢價率一度高達45%。目前灰度比特幣信托負溢價回升至40.17%，以太坊信托負溢價回升至42.65%，ETC信托負溢價為70.21%，LTC信托負溢價為49.7%。

結語

如今，DCG集團下的三駕馬車只剩灰度茍延殘喘。

對灰度而言，ETF轉換失敗意味著無法開放的贖回窗口，以及保留AUM，這意味著灰度每年將減少2億美元以上的利潤。

GBTC一直保持極高的負溢價，短時間無法與市面上其他通過ETF的產品抗衡。

Genesis目前自身難保，累計虧損接近14億美元，已經面臨破產清算的問題。

DCG陷入欠款超11億美元風波。

原本的套利模型全部失效，而剩下諸如其他的DCG集團軍也都陷入難以為繼的狀態

……

自此，DCG集團的加密帝國開始崩塌。

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