人民幣匯率背后的秘密_CPI

上周，在岸人民幣累計升值1163個基點，升值的幅度1.72%，創造了自2005年7月中國匯率制度改革以來，人民幣對美元匯率最大的單周升值幅度。

對此，無論是市場，還是外國投資銀行，馬上風向大轉，認為人民幣對美元匯率可能會出現趨勢性轉向，由2018年4月份以來的人民幣對美元匯率持續貶值，改變為人民幣對美元匯率持續升值。

不過，這種斷論顯然還言之過早。因為就目前的形勢來看，無論是以政府的政策意向，還是以外部環境的變化，以及中國實體經濟的走向來看，都不足以肯定人民幣貶值的趨勢會突然逆轉。

上周人民幣對美元匯率突然升值，更多的則是政府政策之意向。

作為國家間不同貨幣的比價關系，匯率從來就是國際經濟競爭的焦點，甚至成為戰爭的導火索。而對于一個國家而言，匯率則是國家宏觀經濟中處于核心地位的經濟變量。

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也正因為如此，人民幣匯率對于中國經濟自身，以及中國對外交往都具有極其特殊的戰略作用。而人民幣匯率形成機制的改革也是中國改革開放過程中意義最為特殊的重大決定。

人民幣匯率形成機制被公認經歷過三次重大的跨越式改革，其中最為舉世矚目的當屬1994年和2005年的兩次匯改。

改革開放初期，外匯是稀缺資源，中央為了鼓勵出口創匯，允許出口企業擁有一些外匯留成，并拿到調劑市場以高于“官價”的“市場匯率”進行交易結算。也因此在那段時間里，中國外匯市場形成了價格“雙軌制”——調劑價格和官方匯率并存。

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這一背景一直持續到了1993年年底，那一年的12月25日，國務院發布了《關于金融體制改革的決定》，提出改革外匯管理體制，協調外匯政策和貨幣政策，其核心實際就是“匯率并軌”，建立人民幣匯率市場化形成機制。

1994年1月1日是個驚心動魄的日子。那一天，人民幣官方匯率和外匯調劑價格正式并軌。人民幣兌美元報價8.72，一夜之間貶值33%。自那之后的11年里，人民幣兌美元一直穩定在8.3左右。

事實上，1994年的那次超級大貶值之后，人民幣匯率被人為壓低了很多。而被壓低的人民幣匯率，不但刺激了出口，讓中國出口迅猛增長；還未卜先知的幫助中國抵御了東南亞金融危機。

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那場金融危機不僅席卷了整個東南亞，連日本和韓國都遭受重創，曾經風光無限的“亞洲四小虎”從此消失，而“亞洲四小龍”也同樣一蹶不振。但是中國，卻因為人民幣匯率提前大幅貶值擠掉了泡沫，再加上嚴格的外匯管制而逃過一劫。

從事后來看，1994年的那次匯改，取得了超乎預期的成功。到了2005年，中國全年居民和企業凈結匯的金額達到2800億美元，人民幣開始面臨較大的升值壓力。

針對當時的情況，央行于2005年7月21日再次公布了人民幣匯率形成機制改革方案：改變人民幣盯住美元制度，實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節、有管理的浮動匯率制度”。人民幣開始升值。

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2006年1月4日，央行引入外匯市場做市商和詢價交易制度，改變了中間價的定價方式。同年5月15日，美元兌人民幣匯率中間價首度“破8”。

2008年金融危機之后，為了刺激經濟，中國M2迅速增長。根據官方數據，中國的M2過去15年的平均同比增速是16％-17%左右，說這個數字大家可能都沒什么概念，簡單說就是大概四到五年翻一番。OK，如果中國的經濟增速也達到了這個水平，那么貨幣增發沒有問題。但實際上，中國過去15年平均GDP增速只有10%不到。

當貨幣的增長速度超過了經濟的增長速度，那么對內就是通貨膨脹，也就是人民幣對內貶值。

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這里扯段題外話。按理這每年6％的新增貨幣就會推高消費品價格，但中國過去15年的平均通脹率只有3%不到，那剩下的3％，去了哪里？你可能已經猜到答案了，沒錯，正是房價。

中國的房地產價格是不計入CPI的。先跟大家簡單解釋一下這個CPI到底是個啥，簡而言之就是一個反映居民家庭一般所購買的消費品和服務項目價格水平變動情況的宏觀經濟指標。也就是說，CPI上漲，就意味著價格總水平上漲，意味著貨幣貶值，錢不值錢、通貨膨脹，意味著我們每一個人生活壓力的加大；當然，CPI下降也不好，因為那可能意味著經濟萎縮，甚至是通過緊縮。所以正常來說，CPI保持穩定是最好的。

好了，拉回到今天的主題。既然人民幣對內貶值，那么匯率就應該跟著調降，以反應人民幣的真實購買力。如果匯率不調降，“貶值了”的人民幣還能從國外買到同樣的商品服務，那就會形成事實上的——“人民幣對內貶值有多少，人民幣對外升值就有多少，內貶外升一體兩面”。

一方面人民幣對內貶值，另一方面人民幣卻對外升值，從兩個方面不斷的吞噬著之前被壓低的那部分匯率空間。不但完全吃掉了當年流血流汗壓低匯率的老本，還讓人民幣匯率高于實際水平。

也就是說，如今的人民幣幣值其實已經高估了。

人民幣匯率是高是低，普通老百姓不清楚，但是資本大鱷很清楚。人民幣高估的時候，很多大鱷都趁機轉移了資產，他們在中國境內大量增加負債，換成美元在境外購置了很多資產。這兩年，被要求變賣海外資產還債的大佬就是其中的代表。

其實，這種情況也在某種程度上折射出了這些年中國貧富差距不斷拉大的根本原因并非是自由經濟本身。之前的文章中說過，越有錢，越有資產的人，離印鈔機的距離就越近，越容易得到超發的貨幣。而從概率上看，整個富人階層比中產階層擁有更為廣闊的資產配置渠道和更多的信息空間，從而能夠進行更快的財富聚集。而底層窮人則幾乎無法享受貨幣增發的好處，相反卻還要承受生活成本的上漲壓力。

很多人看到這里可能會問，“既然人民幣幣值被高估，那么順勢貶值不就可以了嗎？”但是事實上，這幾年我們看到的結果反而是政府一直在努力的抗拒人民幣大幅貶值的壓力，外匯管制越來越嚴。

其中的原因其實并不難理解。首先，人民幣大幅貶值，甚至哪怕是人民幣有大幅貶值的預期，別說是大鱷了，就連普通老百姓都想把手中的人民幣換成美元。并且，人民幣一旦大幅貶值，全國房子的估值都要被壓下去，乃至股市、債券各種資產的價格都會重估。

最嚴重的是，資本一旦持續外流，就會消耗中國的外匯儲備。而外匯儲備是中國經濟的命門所在，其他什么問題都有輾轉騰挪的空間，外匯儲備卻極為脆弱，只能不惜一切代價死保外匯儲備。

所以未來，除非人民幣匯率像94年一樣一瞬間大幅度貶值，而且貶值足夠到位，讓資本出逃無法獲利。否則，就只能繼續死扛人民幣匯率，保持匯率相對穩定。并且在嚴格外匯管制的前提下，小幅度的貶值，慢慢的釋放貶值壓力。

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